流動性挖礦已死，未來路在何方？_EFI

原文標題：《LiquidityMiningIsDead.WhatComesNext?》

原文作者：AndrewThurman

原文編譯：James，鏈捕手

目前看來，流動性挖礦似乎已經油盡燈枯，加密

貨幣

領域的各個子行業都在熱衷尋找替代它的項目。

2020年「

DeFi

Summer」熱潮背后的主要驅動力其實就是因為流動性挖礦，這個概念是指用戶為平臺提供流動性，比如質押Stablecoin或是有價值Token，然后通過在平臺交易、放款、借款，就能獲得該平臺發送的Token作為獎勵。

可是，近幾個月來，流動性挖礦反而變成了一種「不精確」的激勵工具，甚至招來了一批以太坊礦工的猛烈抨擊。于是，一大批新項目開始涌現出來作為流動性挖礦的替代品，例如債券、時間加權投票系統、以及專注于「

DAO

-DAO」的Stablecoin發行方等——這些更新換代的項目很有可能將永久性地改變DeFi協議吸引質押的方式。

根據不同的項目，真正能夠發揮作用的可能一種被稱為是「流動性即服務」的機制，或者也可以說是「協議控制價值」甚至是「DeFi2.0」，但無論怎么命名，基本原則都是相同的：通過激勵機制來管理獲得的大量資金。

這些所做的努力似乎是在嘗試回答一個看似簡單的問題：直到現在，「免費」資金仍然是推動DeFi得以應用的幕后原因。那么更精確的方法是什么呢？

隨著新一年的到來，能夠解決以上難題的項目成為了最受交易員和

投資

者歡迎的項目。盡管市場不景氣，但專注于吸引流動性的協議還是廣受歡迎。有些人認為，這一趨勢也是順應了Web3的發展，那就是價值可以像互聯網上的信息一樣被利用和商品化。

對此，

Fei

Protocol聯合

Camelot上PENDLE/ETH池流動性突破100萬美元:5月17日消息，Camelot 上 PENDLE/ETH 池流動性突破 100 萬美元，暫報 1,071,908.70 美元。自上線 4 天以來，底層 Camelot 池的流動性漲超一倍 (101 萬美元增至 226 萬美元)；85% 的新流動性通過 PENDLE/ETH 池流入；當前 Camelot LPs 的 3 倍基礎 APY 為 118%，而 Pool 2 的 APY 為 37%。[2023/5/17 15:07:55]

創始人

喬伊·桑托羅發表了自己的看法：「流動性為王。我搭建框架的方法是：由服務和信息存儲來控制互聯網。當你將其轉化為DeFi時，你需要的是價值服務——借貸平臺和自動做市商。此外你還需要價值存儲，也就是流動性管理。」

誰控制了流動性，誰就控制了DeFi

其他一些投資機構，如風投eGirlCapital則認為流動性交易已經過時。無論是流動性即服務最終成為了一種時尚，在反復無常的加密貨幣經濟中得到短暫的刺激，還是成為了鏈上市場結構的新基石，至少從目前看來，這場控制DeFi領域質押流動性的軍備競賽，本質上就是一場爭奪2300億美元行業的大戰。

喬伊·桑托羅繼續說道：「流動性是這個新世界中最重要的兩種資源之一，誰控制了流動性，誰就控制了DeFi。」

然而，流動性挖礦似乎已經過時

從使用協議的角度來看，起初流動性挖礦似乎代表著項目挖掘產品與市場契合度的未來。

在2020年夏天的「DeFi熱潮」期間，DeFi協議

Compound

通過使用COMPToken獎勵來提高其借貸平臺的質押回報率，從而掀起了這股熱潮。在類似激勵計劃的支持下，Sushi等協議成功地暫時性超越了其競爭對手

Uniswap

。

然而，批評者最近指出，雖然向用戶發放大量獎勵肯定會在短期內刺激質押，但流動性挖礦并是一個不完美的工具，它同時也吸引了多產的DeFi

YouSwap將于7月6日18:00新增SNX、PERP流動性挖礦:據官方最新消息，YouSwap將于7月6日18:00（UTC+8）于ETH鏈開拓區新增開啟SNX/USDC、PERP/USDC流動性挖礦?，用戶可以通過質押以上幣對的LP來挖礦YOU。

截至7月6日13:00 ，YouSwap累計交易總額達94354918 USDT，累計挖礦總產值4,998,995USDT。[2021/7/6 0:31:03]

開發者

AndreCronje口中的「流動性蝗蟲」——也就是所謂的「臨時礦工」，一旦Token被榨干后，他們就會拿走自己的獎勵并前往下一個Token池。

DeribitInsights研究員Hasu在最近的播客節目中說道：「我認為流動性挖礦是到目前為止發生在加密領域最愚蠢的事情之一。

為什么這么說呢？因為我認為，它背后根本就沒有戰略性的考慮。你應該仔細思考下『我們想從中能得到什么？我們希望協議中的目標流動性是什么樣的？一旦達到了目標，就不應該再有進一步的獎勵。」

核心用戶才是關鍵？

相比之下，利用流動性的新一批項目使回報變得更加透明化。他們試圖統計在協議中支付了多少美元的Token獎勵，吸引了多少美元的質押。在某些情況下，他們實際上是將協議的流動性置于DAO的直接控制之下。

這些替代流動性挖礦方案中的第一個方案是偶然出現的。

自動做市商

Curve

在2020年8月推出了「投票鎖定」功能，該功能允許CRVToken持有者鎖定其Token最多可達四年的時間，以換取veCRV。反之，VeCRV又能為哪些流動性池能獲得CRV獎勵來進行投票，而投票權則會偏向那些鎖定自己Token時間更長的人。

在那段時間內，它似乎是個體礦工最大化回報率的工具：通過鎖定他們的部分CRV獎勵，他們可以將更多的獎勵引導到他們最喜歡的礦池中，從長遠來看礦工可以獲得更大的盈利。然而，恰恰相反的是，其他協議已被證明是該系統的主要受益者，而不是個體礦工。人們正在這場被稱之為「CurveWars」的競爭中競相比賽積攢CRVToken。

ZKSwap流動性挖礦產量降低16.6%:據官方消息，此前ZKSwap于4月9日開啟的流動性挖礦加碼活動已于今日18時完成第一次減產，接下來這一階段（4月17日18時-4月24日18時），BBTC/WBTC、BBTC/ETH、WBTC/ETH流動性挖礦加碼以及BBTC、WBTC、ETH單幣挖礦池產量均下降16.6%。[2021/4/17 20:31:35]

據一位不愿透露姓名的分析師稱，這種投票鎖定系統——也稱為「Ve經濟模式」——「假裝選擇時間偏好，但實際上將治理集中在誰能積累最多Token的人身上。」

簡而言之，誰積累了最多veCRV，誰就控制了CRV獎勵釋放量。

目前，控制Curve獎勵的「造王者」協議是ConvexFinance。根據DuneAnalytics的數據顯示，Convex占據了CRVToken總流通量的43%，這一比例非常驚人，而投票權中，1枚Convex的治理TokenCVX相當于5.1枚CRVToken。

實際上，Curve和Convex也是DeFi中最大的兩個協議，根據DefiLlama的數據，這兩個協議的總鎖倉量已經達到了400億美元。

結果可想而言，市場上很快便出現了一個「新行業」：在使用諸如Votium之類的平臺中，其中協議可以用來來「賄賂」投票托管的CVX持有者，以將流動性引導到對他們來說很重要的資金池中。

實際上，用存款「賄賂」，對DeFi協議有明顯的好處。

舉個例子，比如像Terra的UST這樣的Stablecoin，Curve池中的存款其實有助于UST確保擁有健康、流動的市場，幫助UST保持與美元掛鉤并為Stablecoin創造效用——實現流動性挖礦計劃可能實現的所有目標，同時成本、回報和目標也會變得更加透明。

事實上，在最近的治理論壇帖子中，USTStablecoin團隊成員得出結論，該協議正在進行的通過CVX「賄賂」激勵存款，而且積累CVXToken的計劃也「進展得非常順利」。

據一些人說，這些好處意味著「DeFiVe經濟學」可能會繼續存在。

TUSD接入Sushiswap Onsen，用戶提供流動性可獲得SUSHI獎勵:據官方消息，穩定幣TUSD現已接入Sushiswap Onsen計劃，用戶質押TUSD/wETH LP代幣可獲得SUSHI代幣獎勵。據悉，SushiSwap是一個基于以太坊開發的自動做市(AMM)去中心化交易所。TUSD是1:1錨定法幣的美元穩定幣項目。為確保其美元儲備與代幣流通量比例達到1:1，TUSD與全美最大的會計公司之一Armanino進行實時審計合作，用戶可隨時通過TUSD官網訪問審計結果。[2021/2/2 18:39:14]

Redacted創始人0xSami表示：「假設你是一個Stablecoin，Stablecoin的首要任務是建立流動性，所以你去購買ConvexToken是有道理的。此外，如果你想要衍生品流動性，那么你應該去購買Ribbon的投票托管Token并用于

DEX

流動性的Sushi或

Aave

，這樣你就可以成為貸款的抵押品，這將是今年的一個大趨勢。」

「賄賂」DeFi生態系統靠譜嗎？

在新興的「賄賂」經濟產生之后，許多新產品即將上市，它們在不斷發展的技術堆棧中充當治理或是投票中介，并致力于幫助協議路由和控制流動性，這些產品有：Warden、Bribe、LlamaAirforce、Votium和Votemak。

其中，Votemak最近被Redacted收購了，治理市場平臺Bribe最近也宣布完成了一輪400萬美元的種子輪融資，以幫助建立VEV協議，SpartanGroup領投了該輪融資，Dragonfly和RarestoneCapital等參投。

坦率地說，這些項目興起的部分原因可能是其他DeFi項目實施了「變體」的Ve經濟模式，從而創造了更多市場需求，以便讓DeFi協議可以通過買票來獲得流動性——

Tokemak就是這樣一個項目，該協議旨在成為一個去中心化的做市商：用戶存入資金并獲得TOKEToken作為獎勵，Token可用于投票以決定在哪個DeFi協議部署流動性。因此，對于那些希望通過「賄賂」引導流動性的DeFI協議來說，Tokemak現在成為了他們「盯上」的另一個目標。與此同時，其他項目也開始嘗試引入Ve式經濟模型。

WBF交易所即將開啟“鎖倉WT參與Defi流動性挖礦”:據官方消息，WBF交易所將于近日開啟“鎖倉WT參與Defi流動性挖礦”活動（第一期），存WT得DeFi生態代幣，鎖倉總額度1000萬枚WT，第一期額度100萬枚WT，挖出的DeFi代幣將會以空投形式返還給參與用戶。具體詳情近期將以公告形式發出。

2020年，DeFi流動性挖礦盛行，WBF已率先切入“DeFi”生態賽道，已經開設DeFi交易專區，并上線了數十個DeFi項目，成交活躍。

WBF是一家具有“偉大格局觀”的交易所集團。截至2020年6月27日，WBF交易所全球真實注冊用戶已突破500萬，同期最高日活達24萬。[2020/9/3]

Bribe協議匿名創始人Condorcet表示說:「散戶能明白我們在做什么以及這樣做的重要性。他們想和后面的人一樣得到賄賂，所以我們就這么做了。」Tokemak將是Bribe進行第一次整合的結果之一。

不出所料，新興行業也引起了風險資本投資者的注意。Bribe最近一輪融資的參投者之一，來自DragonflyCapital的AshwinRamachandran表示：「我們認為這是一個很有趣的趨勢，就流動性挖礦計劃而言，在資本效率和定價方面絕對能得到一個數量級的提升，而這可能會給原生治理Token造成過度的拋售壓力。」

Token控制

雖然一些DeFi協議正在玩「賄賂」

游戲

，試圖將流動性引導到對自己有利的資金池中，但另一些DeFi協議則選擇了直接控制流動性——這也是一種新興趨勢，即「協議擁有的流動性」。

算法Stablecoin項目FeiProtocol正在與OndoFinance合作，旨在構建一種產品，允許協議將國庫中的本地治理Token與Fei的Stablecoin配對，以直接創建流動性資金池。

這意味著DeFi協議可以直接創建流動性資金池，而不是讓協議在流動性資金池中產生用戶存款——至關重要的是，這么做還可以讓協議從流動性資金池中保留一部分交易費用，從而創造新的收入來源。

這一邏輯已經應用在了Olympus的債券計劃OlympusPro，在該債券計劃中，Olympus協議用流動性池頭寸交換債券，然后允許協議控制其Token的流動性，并賺取交易費用。

FeiProtocol協議創始人喬伊·桑托羅解釋說，這是新興「direct-to-DAO」服務的一部分，也就是讓第三方來幫助DAO，以更有效地引導其Token的流動性以及其他需求。

協議擁有的流動性本身也正在成為一種垂直領域，Olympus及其各種

分叉

協議，包括Wonderland和Redacted等協議，已經積累了大量的CVXToken和其他具有「賄賂」收入潛力的Token，以寄希未來可以使用Token儲備來產生回報。

在最近的一條推文中，Wonderland協議開發人員丹尼爾·塞斯塔加利就坦言，他們正在遠離Olympus備受詬病的「年化收益方案」。

與此同時，Redacted的0xSami則表示，他希望協議成為一種「元治理Token」metagovernancetoken），使項目能夠成為單一資產。實際上，Redacted已經開始這么做了，比如他們的「元治理Token」BTRFLY就在多個治理過程中發揮了主導作用，協議金庫通過此服務賺取費用，這些費用又可以通過債券或類似的

金融

工具進行再分配。0xSami進一步說道：

「顯然，我們現在需要高年化回報來獲得市場競爭優勢，不過，一旦建立了金庫，Token甚至不需要采用rebase分配機制——因為我們完全可以引入一個具有可持續回報的項目。」

這里指的關注的例子是雪崩協議生態項目Wonderland，1月7日消息，基于

Avalanche

的算法貨幣市場Wonderland已經對基于

Polygon

的去中心化投注應用程序BetSwap進行種子投資。此舉標志著社區治理的加密項目投資DeFi協議的首批實例之一。1月11日，Wonderland金庫余額突破10億美元，很快，Wonderland就在1月18日使用其自有資金進行了大規模回購，這可能也是DeFi項目「量化寬松」的第一個例子。

Layer2擴展

奇怪的是，直到最近，「流動性即服務」的大部分實驗都集中在以太坊上。要知道，許多替代Layer1現在依然在運行激勵計劃，而且他們使用的仍然是傳統流動性挖礦工具，因此效率極低——可以說，現在是顛覆傳統DeFi模式的最佳時機，而且這個時機已經比較成熟了。

在談到以太坊替代鏈時，喬伊·桑托羅說道：「我認為你會看到完全相同的說法——通過釋放治理Token進行收益耕作，將會變成DeFi協議擁有的一種流動性形式。」

將您的Token分配給平臺，然后助推平臺的未來發展——這無疑一個非常強大的概念。

事實上，部署「Ve經濟模式」的DeFi協議已經開始出現在其他生態系統中。比如AndreCronje和Sestagalli正在合作開發一個尚未發布的基于

Fantom

的項目，該項目目前被稱為ve(3,3)——本質上就是「Ve經濟模式」和Olympus質押計劃的混搭。

這個未發布的項目已經顯示出巨大的人氣，但就在本周二，一個名叫veDAO的新項目出現了，該項目旨在獲得ve(3,3)協議的大多數控股權，在短短幾小時內鎖定的協議總價值就超過了7.85億美元。

與此同時，喬伊·桑托羅表示，FeiProtocol正計劃選擇一個Layer2來遷移其生態系統，他認為這種方式對FeiProtocol非常有益，并且能夠推動他們繼續成為流動性挖礦替代方案領域里的領導者。喬伊·桑托羅說道：

「FeiProtocol將遷移到我們認為合適的Layer2，我們也將打造L2，誰能夠擁有10億美元的無激勵鎖倉量區塊鏈競爭呢？」

未來路在何方？

雖然「流動性即服務」目前是加密貨幣中增長最快的領域之一，但問題是，即使是在這一領域中工作的人也不知道「流動性即服務」是否能成為推動加密項目發展的未來。

Redacted創始人0xSami認為，諸如Curve和Tokemak這種通過激勵計劃成為流動性中心樞紐的項目，未來要么贏得大部分市場份額，要么將徹底消失，他說道：

「對于Curve和Tokemak這樣的DeFi項目而言，要么其中一個成為終極流動性中心，要么敘事耗盡，然后一個接一個的消亡。」

最近幾周，一些分析師也指出，雖然許多DeFi協議鎖倉量比以往任何時候都高，但隨著低費用Uniswapv3池不斷侵占Curve的「領地」，Curve的StablecoinSwap交易量的市場份額其實一直在下滑。

一位不愿透露姓名的分析師也對Ve式經濟模式獲勝表示懷疑，稱ve-token并沒有「針對正確的事情進行優化」，但「流動性治理和Token釋放控制令人難以置信」，這位分析師說道：

「這是Curve給DeFi生態系統的最大禮物——能夠以流動性釋放的形式將你的Token分配給平臺，這有利于推動平臺未來增長，無疑是一個非常強大的概念，」

與此同時，喬伊·桑托羅認為，DeFi市場的最終發展結果也許不會是一個單一的贏家，而是一個擁有多個相互競爭的聯合項目的世界，這些項目都擁有大量的流動性。

「我可得這不會是壟斷，而是一堆相互競爭的生態系統。這是DeFi市場整合敘事的一部分。你會看到Tokemaks、Olympuses、TribeDAOs、Curves吸收了流動性和控制權，并且與他們保持一致的DAO也將從中受益。」

即使結果不確定，在流動性挖礦繁榮時期出現的一些項目，讓我們知道了該如何吸引和激勵用戶，雖然Ve式經濟模式存在一定程度的誤導，但誰不希望留住流動性呢？

喬伊·桑托羅最后意味深長地說——

「我覺得，試試看也沒什么不好。」

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