瘋子的審判：UST/LUNA 還回得去嗎？_LUN

撰寫：JackMelnick編譯：TechFlowintern你可能已經注意到，最近市場上的情況一直很不穩定。這種瘋狂是由特殊因素驅動的，熊市已經到來了幾個月，并且這種瘋狂很大程度上是由Terra模型的風險造成的。隨著UST的流通供應增長，它給LUNA的價格帶來了向上的動力。這在看漲的市場中效果非常好，因為隨著UST使用場景的增多，需求量變大，讓持有LUNA的用戶看到他們的代幣直接創造價值。然而，在避險市場中，相同的機制可能會產生有問題的死亡循環。讓我們快速回顧一下發生在LUNA和UST身上的事情，并思考一下TerraformLabs團隊到底需要做什么來確保這樣的銀行擠兌不會再次發生。

背景

USDC交易量創14個月低點:金色財經報道，數據顯示，USDC的交易量在過去一小時 (7d MA) 剛剛達到232,782,968.57美元，創14個月低點。[2023/4/7 13:50:18]

1、人們傾向避險資產。宏觀狀況顯然已經惡化了一段時間，全球不適應的利率和通貨緊縮給股票和加密貨幣帶來了持續的壓力。這導致投資者從抵押不足的穩定幣(UST)轉向完全現金/現金等價物抵押的穩定幣(USDC、USDT)。2、UST的基礎資產/負債不匹配。盡管沒有抵押，UST總是可以1:1兌換1美元的LUNA，這一事實在代幣需求之間建立了直接關系。在上漲的市場中，錯配不是問題。然而，在低迷的市場中，對資產負債表的擔憂變得更加明顯，算法風險激增。

鮑威爾：在適當的監管下，穩定幣有一席之地:金色財經報道，美聯儲主席鮑威爾表示，對無許可區塊鏈感到真正的擔憂。這不利于維持安全和穩健。對美國來說，有一個圍繞數字活動的法律框架很重要。在適當的監管下，穩定幣有一席之地。那是國會的事，不是美聯儲的職責。[2023/3/8 12:48:03]

發生了什么？

1、LFG先是發布了一項聲明，將1.5億美元的UST流動性從3CRV+UST池中轉移出來，為4pool的推出做準備。同一時間，一個匿名地址橋接并拋售了8500萬美元的UST。2、此次出售導致Curve池變得不平衡，并對UST價格施加下行壓力。為了幫助糾正這種脫錨，LFG從Curve中移除了另外1億美元的UST流動性。

比特幣全網未確認交易數量為9200筆:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為9200筆，全網算力為312.95 EH/s，24小時交易速率為3.59交易/s，目前全網難度為39.16 T，預測下次難度上調7.24%至41.99 T，距離調整還剩7天3小時。[2023/2/18 12:14:03]

3、但是這依然不足以使得UST恢復錨定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。4、由于協議的設計，LUNA的價格始終與UST的流通量掛鉤。然而在大規模的銀行擠兌的環境下，LUNA價格迅速下跌，這意味著UST銷毀兌換成越來越多的LUNA，從而造成潛在的死亡螺旋，還帶來了區塊鏈堵塞的副作用。5、這一擁堵，導致了人們的恐慌進一步上漲。6、Anchor中的頭寸主要由LUNA擔保。LUNA價格下降，導致UST被清算，這又進一步給UST的價格帶來了壓力。7、TFL合作伙伴向3CRV+UST池增加了2.8億美元以上的非UST流動性，以試圖止血。這種流動性很快就被消耗掉了，因為流出量明顯高于“救助”。8、Anchor存款大量流出，UST市場壓力劇增。9、這些拋錨的UST有兩個去向：仍兌換成價值1美元的LUNA，LUNA拋壓更強；轉出Terra鏈拋售，加劇UST的脫鉤。10、UST越少導致LUNA越多，LUNA價格加速下降11、隨后LFG決定場外貸款7.5億BTC來幫助UST恢復錨定，待市場正常化后，貸7.5億UST回購BTC。12、問題是，UST已經變得非常便宜，因此TFL償還做市商的能力下降，如果BTC被清算賣出，將進一步拖累市場，進一步加劇死亡螺旋。

以太坊7日平均Gas費達25.825Gwei，創一年來新低:7月25日消息，Glassnode數據顯示，ETH平均Gas費（7日均值）到達一年低點，為25.825Gwei。[2022/7/25 2:35:24]

截至下午，錨定價值從0.66美元的低點回升至0.90美元。盡管如此，隨著UST兌換成LUNA繼續在市場上出售，LUNA價格穩步下降。

剩下的問題

Terra熊理論的關鍵點仍然是缺乏與UST交互的外來收益協議。穩定幣旨在成為高流動性的交易工具，然而，對于UST，流動性是杠桿化的，并且高度集中在一個平臺上。一周前Anchor有140億美元的存款，而UST的市值為180億美元。顯然，除了在Anchor中存款賺錢外，實際使用案例的數量有限。這使得UST成為一種風險較大的資產，相對于像USDC和USDT這樣的現金或現金等價物支持的其他穩定資產。UST產生的收益在很大程度上是通過壓縮Anchor的收益，隨著投資者從追逐收益，轉向規避風險，UST的唯一吸引力變得不那么重要了。甚至在"4POOL"問題之前，資金已經開始從"Anchor"中流出。

那么，Terra的解決方案是什么？

1、首先，團隊必須再次建立對算法和整個模型的信心。沒有它，底層的“算法”將無法工作。對LUNA的拋售壓力只會持續到有足夠資金支持掛鉤之前。說到這里，有很多關于為掛鉤防御籌款的討論，這確實有助于消除這種脫錨的恐懼。2、其次，也是最重要的，是在Anchor之外為UST創建用例。雖然這一直是Terra生態系統的持續目標，但它尚未實現。如果UST通過國庫持有、用于池中，或者真正整合到DeFi中，那么銀行擠兌就會變得更加困難。原地址

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