簡析代幣經濟學：好的代幣經濟學是如何設計的？_USD

撰文：ZachZukowski編譯：PaulZhang在過去的這一段時間里，越來越多項目都在尋找指導項目的經濟學模型，這通常被稱為「tokenomics」。我們認為tokenomics是項目設計中最重要的部分。在這篇文章，我們將和WEB3的創業者們共享我們的研究。在研究了上千個項目之后，我們選定了幾個重點進行分享：一、激勵設計分高下

代幣經濟學是項目重要的協調激勵的工具。為了實現良性循環，生態系統中每個參與者的行為非常重要。同樣重要的是經過合理設計的激勵措施，只有通過它，市場行為方向才能重歸正軌。許多設計不良的機制被項目參與者濫用，他們犧牲長期利益來獲取短期收益。FarnamStreetMediaInc.發表了一篇關于三個pre-cryptocurrency的案例研究，由于糟糕的激勵設計讓案例中的結果不如人意。二、代幣可以打造網絡效應

代幣是一種強大的工具，它可讓參與者在人數較少的情況下就產生激勵效應。在cryptocurrency發明之前，互聯網企業需要大量的營銷預算來吸引用戶，并以此創造吸引新用戶的網絡效應。現在的加密項目可以引入代幣激勵來吸引用戶，并以此以提高網絡效應。A16z的合伙人ChrisDixon有一個精彩的推特來解釋這個概念：

LendHub被黑簡析：系LendHub中存在新舊兩市場:金色財經報道，據慢霧安全區情報，2023 年 1 月 13 日，HECO 生態跨鏈借貸平臺 LendHub 被攻擊損失近 600 萬美金。慢霧安全團隊以簡訊的形式分享如下：

此次攻擊原因系 LendHub 中存在兩個 lBSV cToken，其一已在 2021 年 4 月被廢棄但并未從市場中移除，這導致了新舊兩個 lBSV 都存在市場中。且新舊兩個 lBSV 所對應的 Comptroller 并不相同但卻都在市場中有價格，這造成新舊市場負債計算割裂。攻擊者利用此問題在舊的市場進行抵押贖回，在新的市場進行借貸操作，惡意套取了新市場中的協議資金。

目前主要黑客獲利地址為 0x9d01..ab03，黑客攻擊手續費來源為 1 月 12 日從 Tornado.Cash 接收的 100 ETH。截至此時，黑客已分 11 筆共轉 1,100 ETH 到 Tornado.Cash。通過威脅情報網絡，已經得到黑客的部分痕跡，慢霧安全團隊將持續跟進分析。[2023/1/13 11:11:00]

Beosin：SEAMAN合約遭受漏洞攻擊簡析:金色財經報道，根據區塊鏈安全審計公司Beosin旗下Beosin EagleEye 安全風險監控、預警與阻斷平臺監測顯示，2022年11月29日，SEAMAN合約遭受漏洞攻擊。Beosin分析發現是由于SEAMAN合約在每次transfer函數時，都會將SEAMAN代幣兌換為憑證代幣GVC，而SEAMAN代幣和GVC代幣分別處于兩個交易對，導致攻擊者可以利用該函數影響其中一個代幣的價格。

攻擊者首先通過50萬BUSD兌換為GVC代幣，接下來攻擊者調用SEAMAN合約的transfer函數并轉入最小單位的SEAMAN代幣，此時會觸發合約將能使用的SEAMAN代幣兌換為GVC，兌換過程是合約在BUSD-SEAMAN交易對中將SEAMAN代幣兌換為BUSD，接下來在BUSD-GVC交易對中將BUSD兌換為GVC，攻擊者通過多次調用transfer函數觸發_splitlpToken()函數，并且會將GVC分發給lpUser，會消耗BUSD-GVC交易對中GVC的數量，從而抬高了該交易對中GVC的價格。最后攻擊者通過之前兌換的GVC兌換了50.7萬的BUSD，獲利7781 BUSD。Beosin Trace追蹤發現被盜金額仍在攻擊者賬戶（0x49fac69c51a303b4597d09c18bc5e7bf38ecf89c），將持續關注資金走向。[2022/11/29 21:10:04]

安全團隊：獲利約900萬美元，Moola協議遭受黑客攻擊事件簡析:10月19日消息，據Beosin EagleEye Web3安全預警與監控平臺監測顯示，Celo上的Moola協議遭受攻擊，黑客獲利約900萬美元。Beosin安全團隊第一時間對事件進行了分析，結果如下：

第一步：攻擊者進行了多筆交易，用CELO買入MOO,攻擊者起始資金（182000枚CELO）.

第二步：攻擊者使用MOO作為抵押品借出CELO。根據抵押借貸的常見邏輯，攻擊者抵押了價值a的MOO，可借出價值b的CELO。

第三步：攻擊者用貸出的CELO購買MOO，從而繼續提高MOO的價格。每次交換之后，Moo對應CELO的價格變高。

第四步：由于抵押借貸合約在借出時會使用交易對中的實時價格進行判斷，導致用戶之前的借貸數量，并未達到價值b，所以用戶可以繼續借出CELO。通過不斷重復這個過程，攻擊者把MOO的價格從0.02 CELO提高到0.73 CELO。

第五步：攻擊者進行了累計4次抵押MOO，10次swap（CELO換MOO），28次借貸，達到獲利過程。

本次遭受攻擊的抵押借貸實現合約并未開源，根據攻擊特征可以猜測攻擊屬于價格操縱攻擊。截止發文時，通過Beosin Trace追蹤發現攻擊者將約93.1%的所得資金 返還給了Moola Market項目方，將50萬CELO 捐給了impact market。自己留下了總計65萬個CELO作為賞金。[2022/10/19 17:32:31]

例如，除非有朋友在看自己的發文，否則Snapchat難以累積活躍用戶。Snapchat類似的項目現在可以使用代幣來鼓勵用戶繼續創建內容和擴展朋友圈。同樣，如果沒有司機，Uber的乘客就會很少，如果沒有乘客，司機也會很少。Uber類似的項目也可以使用代幣獎勵乘客和司機的參與或向朋友推薦。三、生態系統激勵

慢霧：Polkatrain 薅羊毛事故簡析:據慢霧區消息，波卡生態IDO平臺Polkatrain于今早發生事故，慢霧安全團隊第一時間介入分析，并定位到了具體問題。本次出現問題的合約為Polkatrain項目的POLT_LBP合約，該合約有一個swap函數，并存在一個返傭機制，當用戶通過swap函數購買PLOT代幣的時候獲得一定量的返傭，該筆返傭會通過合約里的_update函數調用transferFrom的形式轉發送給用戶。由于_update函數沒有設置一個池子的最多的返傭數量，也未在返傭的時候判斷總返傭金是否用完了，導致惡意的套利者可通過不斷調用swap函數進行代幣兌換來薅取合約的返傭獎勵。慢霧安全團隊提醒DApp項目方在設計AMM兌換機制的時候需充分考慮項目的業務場景及其經濟模型，防止意外情況發生。[2021/4/5 19:46:39]

生態系統激勵是代幣設計中最具創意的部分之一。生態系統激勵的例子包括：活動獎勵貢獻者獎勵流動性挖礦獎勵質押獎勵合作伙伴空投由智能合約管理者相應的激勵代幣的機制讓管理層的竭澤而漁失去土壤。在代幣的分配中，此智能合約應始終有最多的份額。確保激勵的長期有效，我們建議代幣解鎖年限應該為5-10年。我們建議分配率應該和項目的活躍度掛鉤，例如交易量增加時加大分配力度，減少時減弱分配力度。我們最喜歡的案例是Helium(HNT)和PlanetwatchRecyclingBin，Helium通過將本周收取的費用分配到下幾周的線性熱點中，以此確保協議永遠有用不完的HNT代幣。PlanetwatchRecyclingBin項目，它將每個人的所有還沒挖出的代幣放入一個池中，該池中的代幣將用于增加未來參與人數。四、分配價值

Harvest.Finance被黑事件簡析:10月26號，據慢霧區消息 Harvest Finance 項目遭受閃電貸攻擊，損失超過 400 萬美元。以下為慢霧安全團隊對此事件的簡要分析。

1. 攻擊者通過 Tornado.cash 轉入 20ETH 作為后續攻擊手續費；

2. 攻擊者通過 UniswapV2 閃電貸借出巨額 USDC 與 USDT；

3. 攻擊者先通過 Curve 的 exchange_underlying 函數將 USDT 換成 USDC，此時 Curve yUSDC 池中的 investedUnderlyingBalance 將相對應的變小；

4. 隨后攻擊者通過 Harvest 的 deposit 將巨額 USDC 充值進 Vault 中，充值的同時 Harvest 的 Vault 將鑄出 fUSDC，而鑄出的數量計算方式如下：

amount.mul(totalSupply()).div(underlyingBalanceWithInvestment());

計算方式中的 underlyingBalanceWithInvestment 一部分取的是 Curve 中的 investedUnderlyingBalance 值，由于 Curve 中 investedUnderlyingBalance 的變化將導致 Vault 鑄出更多的 fUSDC；

5. 之后再通過 Curve 把 USDC 換成 USDT 將失衡的價格拉回正常；

6. 最后只需要把 fUSDC 歸還給 Vault 即可獲得比充值時更多的 USDC；

7. 隨后攻擊者開始重復此過程持續獲利；

其他攻擊流程與上訴分析過程類似。參考交易哈希：0x35f8d2f572fceaac9288e5d462117850ef2694786992a8c3f6d02612277b0877。

此次攻擊主要是 Harvest Finance 的 fToken(fUSDC、fUSDT...) 在鑄幣時采用的是 Curve y池中的報價(即使用 Curve 作為喂價來源)，導致攻擊者可以通過巨額兌換操控預言機的價格來控制 Harvest Finance 中 fToken 的鑄幣數量，從而使攻擊者有利可圖。[2020/10/26]

每個項目都必須規定向所有者分享價值的相關路徑。ProtocolOwnedTreasury(POT）是我們很喜歡的一種方式，這種方式中所有收入是在項目金庫和開發人員中共享的。治理代幣持有者控制POT中的資產，并可以根據需要解鎖。因此，治理代幣通常會有一定的交易溢價。相比于在項目外分配蛋糕的模式，我們更喜歡POT。POT能夠讓代幣持有者能夠在持有頭寸的同時享受復合增長的收益。如果需要進行價值分配，那么每次分配后都需要手動重新存入以保持頭寸不被稀釋。此外，歷次的分配通常需要增加相關的記賬工作。我們想出了一種名為自動預分配流動性的新型價值分配方法。最初這個價值分配方式是在和MeldVentures的MichaelCotton的頭腦風暴想出的。APL已經在在Algomint上完成了部署。在這個方法中，代幣被發送到金庫，然后與另一種代幣配對，并被發送到AMM上。這使得POT能自動產生收益，同時增加項目代幣的流動性。金庫資產轉換為治理代幣增加了流動性，消除了直接贖回要求中對POT流動性的擠壓。代幣持有者通過在AMM上出售他們的代幣可以獲得更多價值。與OlympusDAO相比，APL不需要外部流動性的供給，實際上，POT一直在向自己提供自己的流動性。

Algorand的原生AtomicTransfer功能讓它能夠在完成貨幣交易的同時將收益作為流動性注入。這消除了項目在交易和注入流動性中的不同步。另一種流行的模型是回購后銷毀模型。他將收入分配到回購并銷毀代幣中，這會造成通縮和單價提高。我們認為APL優于上述模型，因為它利用AMM等Web3工具將收入轉化為流通代幣的減少和流動性的增加。五、多代幣模型

對于絕大多數項目，我們建議只發行一種代幣。多個代幣意味著不再有明確的投資標的，這會讓市場不知所措并降低項目的品牌價值。治理代幣通常應該就是效用代幣。然而，在某些情況下，發行一個專門代幣用于專門活動也是必須的。治理代幣+穩定幣是多代幣模型的常見模型，應用的例子有：GARD、Algofi和xBacked。在這些模型中，治理代幣用于將項目的所有權分配給其用戶，這提高了項目的年化收益率，同時激勵治理代幣持有者質押代幣以獲得額外獎勵。這創造了一個良性循環：

為實現和其他DeFi項目的組合應用，治理代幣+存錢證明代幣被包括Folks.Finance、Tinyman和Humble在內的許多DeFi協議使用。在這個模型中，項目為存款人提供了證明存款的新鑄代幣，這些證明代幣可用作其他DeFi應用程序的抵押品。治理代幣則可讓參與者分享治理金庫的收益。固定供應治理代幣+可變供應的燃燒代幣是另一種多代幣模型，經常被P2E游戲使用。我們幫助Alchemon設計了它的模型。它的治理代幣需要通過質押AlchemonaNFT才能獲得，其上附著金庫管理權和硬發行上限。它的另一個代幣是可燃燒的AlcheGold，這個代幣是在玩游戲過程中鑄造，AlcheGold的作用是可以通過燃燒自身換取加強角色或減少等待時間。六、流通供應量

我們發現市場會給對自身代幣的供給量有清晰描述的項目一定的溢價。我們建議創建一個可以對供給量直觀描述的網頁。流通代幣主要受兩個因素影響：開發團隊和投資者的解禁時間表和生態系統激勵。對于vesting時間表，我們建議團隊的cliff為投資者cliff長度的1.5倍，團隊Vest時間為投資者vesting時間表的2倍。這表明該團隊對項目的長期成功有信心。創始團隊應認為自己的代幣是最好的投資之一，沒有理由在投資者解禁前減少頭寸。在團隊vestingcliff開始之前，投資者應獲得50%的代幣。一旦達到cliff，我們建議按日vesting而非按月或者季度。長時間等待后的大量解禁可能會引發囚徒困境，因為它會激勵代幣擁有者在加速出售以確保最優價格。每日vesting允許各方交易來消除上述風險，因此不會造成恐慌性的拋盤。Algorand的低交易費用能讓利益相關方以很低的成本頻繁出售代幣。七、治理

我們建議的設計制度如下：第一年，以允許「創始團隊為主」方式，在前兩年主要由創始團隊運營，并在第三年過渡到真正的社區管理治理。通常創始團隊和戰略投資者為項目的開發和成功投入了大量的時間和精力，并有能力作出為項目長期利益最大化的決策。八、代幣分配

大多數項目在創建代幣之前主要研究股權結構表。在項目的初始階段，通常搞不清楚股權與代幣的價值產生有什么差異。在創建代幣時，我們建議讓利益相關者都能分配代幣，而不是分多輪募集。這使利益相關者激勵措施保持一致，并預防可能出現的沖突。因為沒有「未發行股票」可供公司自由裁定，代幣分配不同于傳統的股權結構表。代幣量和分配方式在項目公開發布時確定。相比之下，擁有傳統的公司可以不斷增發，雖然這會稀釋現有股東的所有權。Crypto行業標準是將至少50%的代幣分配給社區，這可有效地稀釋創始團隊和投資者能夠保留的所有權。例如：如果團隊擁有100%的控制權，并以把代幣的50%分配給社區，最后團隊只有50%的控制權。以下是我們的代幣分發指南：

代幣經濟學是Crypto行業中前沿且日益重要的領域，畢竟，糟糕的代幣經濟學會毀掉一個原本偉大的項目。上面分享僅作為在設計過程的初步建議。每個團隊都必須根據自身的特點微調這些建議。

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