DeFi大規模去杠桿化對ETH Holder造成怎樣的影響？_以太坊

2022年迄今為止的市場表現低沉，不僅是數字資產，幾乎所有資產類別都是如此。全球貨幣政策收緊、美元升值以及風險資產估值下降，引發了大量追加保證金、債務清算和去杠桿化。在數字資產領域，以太坊仍然是最大的智能合約平臺，托管大量金融產品、不斷創新和實現自動化。在2020-21年的牛市周期中，散戶和機構對這些產品的采用導致了DeFi領域的杠桿過度增加。隨著熊市的到來，以太坊原生代幣ETH的價格已經跌至1030美元的低點，比歷史高點4808美元下降了75.2%。以太坊DeFi市場正在經歷一場大規模的去杠桿化，僅在6周內就有超過1240億美元的資本流出。這場幣圈風暴讓整個以太坊生態系統目前正在經歷一場歷史性的去杠桿運動。本文我們將探討一些預警信號，去杠桿的規模，以及它對ETH投資者盈利能力的影響。

以太坊使用量和網絡需求減少

有一些早期信號表明，繼11月最高價之后，以太坊使用量和網絡需求正在下降。每天的交易數量和平均gas支付價格已經有近6個月的宏觀下降。這表明以太坊鏈的整體活動、需求和使用率正在進入疲軟期。最近幾周平均gas價格略有回升，但這更可能是由于阻塞間隔變慢造成的擁堵，因為即將到來的合并的難度。

DeFiance Capital創始人：我認為2022-23年熊市已正式結束:7月14日消息，DeFiance Capital創始人Arthur在社交媒體上發文表示，其個人認為2023年7月14日標志著2022-2023年熊市的正式結束，理由如下：1.最糟糕的宏觀緊縮已經過去，CPI下降，實際利率為正。明年有可能看到降息。2.從貝萊德申請比特幣ETF開始，機構不斷接受加密貨幣作為一種資產類別。3.如果SEC連面對最有可能被定義為證券的代幣（XRP）都無法勝訴，那么其他代幣被確認為證券的可能性也就大大減弱了。4.大部分短期投機者都離場了，除了一些明確的解鎖時間表之外，現在的持幣者短期內可能都不會出售。5.市場對非BTC和ETH的配置嚴重不足。有很多事情要做。6.香港歡迎加密貨幣的政策是真實的，這將為亞洲金融機構以合法方式進入加密貨幣打開大門。[2023/7/14 10:55:12]

下圖顯示了穩定幣和DeFi應用的gas使用量的主導地位。穩定幣和DeFi協議目前分別占當前以太坊gas使用量的5.2%和10.2%。自2021年5月市場高點以來，穩定幣和DeFi的使用率穩步下降，分別占gas使用量的11.4%和33.4%。這在一定程度上是由于2021年下半年NFT熱潮造成的擠兌，但這也表明需求下降。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為3.23%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為3.23%。47個幣種中6個上漲，41個下跌，其中領漲幣種為：IDEX(+11.40%)、HOT(+10.49%)、LBA(+5.58%)。領跌幣種為：UMA(-10.75%)、WNXM(-10.53%)、AKRO(-8.48%)。[2021/10/11 20:19:32]

在NFT交易市場中，NFT交易的gas相對份額確實在2021年下半年達到峰值，但從2022年6月初46%的高點下降到今天的19.6%。2021-2022年期間，NFT交易蓬勃發展，占gas總使用量的20%以上。最近NFTgas使用量的峰值和隨后的下降可能表明，投資者對市場波動的反應越來越消極。

根據NFT交易量也可以得出類似的結論。下圖顯示了以ETH計價的OpenSea和LooksRare的交易量，在2022年的大部分時間里，它們的日交易量在5萬個ETH-10萬個ETH之間。然而，今年5月之后，交易量急劇下降，目前保持在略高于每天22000個ETH的水平。

庫幣將于今晚20點上線熱門DeFi項目ANC:據庫幣KuCoin交易所消息，庫幣將于今晚20:00上線Anchor Protocol (ANC)項目并支持 ANC/USDT 和 ANC/UST交易服務，目前已開啟ANC充值服務。

Anchor Protocol 基于穩定幣項目 Terra Money 創建，是一種新型的儲蓄協議，旨在通過協調來自多個不同 PoS 共識的區塊鏈的區塊獎勵來平衡利率，最終實現穩定收益率的存儲利率。

以“全民的交易所”著稱，庫幣旨在發掘全球優質區塊鏈項目，為來自207個國家的600萬用戶提供幣幣、法幣、杠桿、合約、礦池、借貸等一站式服務。[2021/3/18 18:57:25]

在以太坊生態系統的各方面，需求狀況一直在下降，隨著通用應用程序使用量的下降，網絡擁塞在2021年11月最高價之后有所緩解，近幾周NFT市場的冷卻開始凸顯。評估平倉規模

在DeFi生態系統中最受歡迎的指標之一是TVL，TVL跟蹤在各種DeFi協議中存放的美元或ETH計價的代幣價值，包括貨幣市場、貸款協議、去中心化的外匯流動性池等等。DeFi協議的一個常用用途是杠桿，通常是通過以加密貨幣為質押借入基于美元的穩定幣。在許多情況下，這種杠桿會被交易和/或重新存入DeFi協議，創建一種鏈上再質押的形式。隨著資本越來越多地采規避風險，DeFi協議中的TVL出現了大規模的平倉。這是兩種主要機制的結果：在牛市結束期間，市場累積的杠桿和擔保借款頭寸，可通過自由決定或清算；由于DeFi協議中鎖定的代幣重新定價較低，加密質押品的價值下降，這通常是由第1點產生的賣方造成的。過去六周，以太坊的TVL下降了1240億美元，TVL總額下降到810億美元。在5月和6月期間，這種平倉分兩次進行，第一次是在LUNA崩潰期間達到940億美元，第二次是在6月中旬達到300億美元。

觀點：Aave是目前最好的DeFi協議之一:8月25日消息，DTC Capital投資者負責人Spencer Noon發推稱，Aave是目前最好的DeFi協議之一。即使Aave沒有運行流動性挖礦計劃，該項目中仍有價值近12.5億美元的數字資產被鎖定。產品與市場高度契合，并且基本面強勁。 對沖基金Multicoin Capital Management LLC聯合創始人Kyle Samani轉發其推文稱，如果他在接下來的兩年中僅需持有一項資產，他會選擇LEND。（fxstreet）[2020/8/25]

按照這一指標，只有兩次規模更大的去杠桿化事件；第一次是與最近的LUNA崩盤相關的-46.0%，第二次從2021年5月當時的最高價水平開始，在拋售期間下跌37.5%。

穩定幣實現翻轉

自5月初以來，穩定幣贖回總額已達到99.2億美元，總資本流出市場。USDT的贖回金額最大，為130億美元，其次是DAI，為20億美元，投資者通過MakerDAO資金庫獲得的杠桿。自5月1日至5月，USDC供應增長了50億美元，表明市場偏好可能從USDT轉向USDC，變成最受歡迎的穩定貨幣。

Coinbase：目前市場上DeFi協議存在四大風險:加密貨幣交易所Coinbase表示，目前收益與風險已經呈現出同步性，盡管目前DeFi市場規模仍然相對較小，但過高的收益率凸顯市場存在額外風險，這些風險主要包括：1、智能合約風險：DeFi智能合約很容易被黑客利用，2020年已經出現了幾個例子，比如bZx、Curve和Lendf.me。DeFi行業呈現出爆炸性增長導致大量資金被注入到新生協議中，而攻擊者很容易從這些不成熟的協議中發現漏洞；2、系統設計風險：許多DeFi協議運作時間并不長，但是卻提供了大量激勵措施，比如Balancer，只需一個簡單的漏洞，FTX就能獲得超過50%的收益；3、清算風險：DeFi協議中的加密抵押品容易受到市場波動影響，并存在債務頭寸在市場波動中出現抵押不足的風險，繼而誘發清算機制，造成用戶遭受進一步損失。4、泡沫風險：一些底層網絡代幣（比如COMP）的價格動態會呈現自反性（relexive），因為預期的未來價格通常與網絡普及應用程度相關，而網絡使用情況又受到網絡激勵代幣未來價格的影響。[2020/8/10]

排名前4位的穩定幣的總市值也已超過以太坊市值30億美元。在2020-22年間，前4名穩定幣總市值曾多次達到以太坊市值的50%，但在今年5月和6月大幅突破。這是此類事件首次發生，此次事件讓我們從三個角度對數字資產市場結構進行了分析：美元穩定幣作為記賬和報價資產單位的急劇上升；近年來對美元計價流動性的需求很強大。我們注意到，穩定幣目前在市值排名前六位的數字資產中占據了三位；以太坊生態系統估值在2022年期間的大幅貶值。請注意，并非所有穩定幣都托管在以太坊上，還有一個較小的類別是從DeFi協議借用的資金。然而，這一事件凸顯了當前去杠桿化發生的原因，因為加密質押品的價值與保證金債務的記賬單位之間的差距擴大了。

網絡收益低于預期

鏈上分析中最強大的工具之一是能夠計算市場各領域的實際價格。通過對每枚代幣最后一次在不同錢包間移動的時間進行估值，可以估算出這些群體的成本基礎。ETH現貨價格現在為1212美元，總市場現在遠低于1730美元的實現價格。這意味著市場平均未實現虧損為-30.0%。如果我們關注ETH2.0儲戶，我們可以直接衡量ETH代幣在存入時的價值，因為它們無法取消質押。在此基礎上，ETH2.0儲戶的實際價格成本基礎要高得多，為2400美元，因此平均未實現損失為-49.5%。值得注意的是，其中一些存款將與Lido的stETH等流動性質押衍生品相關，允許個人投資者出售資產，而不會影響原始存款的實際價格。

供應百分比和地址百分比是衡量以太坊市場當前經濟困境與過去周期的兩個高水平鏈上指標。網絡盈利能力目前已達到2020年6月以來的最低水平，當時市場正從新冠疫情中復蘇。供應和地址的盈利能力都表明，約有一半的以太坊持有者持有的資產低于預期。請注意，在2018年、2019年和2020年的熊市低點，只有23%的供應實現盈利，只有2.8%的地址實現盈利。如果本輪經濟周期達到類似的水平，可能會出現不利的經濟走向。

我們還可以調查以太坊長期持有者的累計未實現利潤和損失，即那些持有貨幣約5個月，交易積極性較低的人。長期持有者凈未實現利潤/虧損指標顯示，這一群體的當前盈利能力已經下降，超過了盈虧平衡，目前持有的未實現虧損相當于市值的23%。這意味著，即使是最強勁、持續時間最長的ETH投資者，目前的平均倉位也低于預期。上一次出現這種情況是在2018年9月，當時gas下跌了64%，從230美元跌至84美元。

鎖倉處于損失狀態

由于以太坊持有者基礎占有如此大比例的未實現虧損，我們可以轉而觀察支出行為，觀察實際支出鎖倉的損益規模。5月初，LUNA推動的拋售仍然是以太坊投資者實現凈虧損的歷史新高，一天內有28.5億美元的資本流出。目前的去杠桿化緊隨其后，6月14日虧損21.6億美元。

最后，我們可以查看以太坊的相對鏈上交易盈利能力指標，查看總體市場實現損益的制度。這也證實了以太坊市場可能在2022年1月進入熊市，當時相對虧損開始主導消費行為。2018年5月，在經歷了近2年的深度熊市之后，出現了類似的行為，并在2020年3月的拋售中達到頂峰。當前交易盈利能力表明，平均ETH交易鎖定在平均-13.5%的損失中。這一點意義重大，與過去以太坊熊市的規模一致，相對于2018年熊市低谷時實現的-20%到-22%的損失，這一比例仍然較低。

總結

在2020-21年的數字資產牛市中，DeFi領域推出了大量創新和新產品，以太坊繼續作為主要的基礎平臺領先。然而，伴隨著創新和采用的是杠桿、保證金債務和過度投機的增加。隨著市場估值在2022年前崩盤，加密貨幣抵押品的價值大幅下降，跟借入的美元穩定幣資本對比，造成了不可持續的價值差異。DeFi領域出現了歷史性的大規模去杠桿化，鎖定的總價值在短短六周內下降了1240億美元。以太坊的持有者基礎現在已經被完全淹沒了，持有的比特幣有嚴重的未實現損失，前所未有的巨額虧損被鎖定。這表明投資者群體存在嚴重的經濟問題。盡管情況很糟糕，但盈利能力和價格下跌仍未達到2018年熊市周期的極端低點。總的來說，正在進行的去杠桿事件是一場痛苦的馬拉松，就像一場小型的金融危機。然而，在這過程中，我們有機會清除過多的杠桿，并用更健康的方式重建。

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