高波動中保持穩定性：動態風險管理才是DeFi的關鍵優勢_DEFI

本文來自Bitwise，由Odaily星球日報譯者Katie辜編譯。

對于那些沒太密切關注DeFi故事的人來說，聽說DeFi信貸市場的運作正變得平穩、有彈性、穩健，可能會感到驚訝。畢竟，DeFi不僅經歷了前所未有的增長期，還時刻面臨加密市場的巨大價格波動。但事實上，穩健已是DeFi的常態。在其背后，DeFi協議風險管理的改善，以及由此帶來的DeFi信貸市場資本效率的提高，已經成為DeFi領域中最重要的方面。主要貸款協議在動蕩的市場條件下的有效運作表明，隨著它們繼續擴大業務規模，動態風險管理已成為重中之重和關鍵的增長動力。這是一個在“波動”烈火中鍛造出穩定性的故事。了解DeFi是如何實現其來之不易的穩定性，可以讓我們了解DeFi的創新是如何推動提高整個系統的彈性，使DeFi能夠與傳統金融體系競爭。DeFi借貸簡史

DeFi信貸市場目前是DeFi的第二大子領域，總市值為85億美元，總存款超過500億美元，但這些市場并不總是運轉順利。例如，在2020年3月新冠病危機爆發時，主要加密資產的價格暴跌50%以上，去中心化協議的交易量激增，大多數DeFi貸款協議所依賴的清算過程暫時失敗，導致數百萬美元的清算，這些理論上是可以避免的。這些事件給整個加密行業留下了深刻的印記。市場的主要參與者仍然堅持不懈，并吸取了經驗教訓，在管理風險、優化增長和恢復能力方面變得比以往任何時候都更成熟。因此，一個專注于微調穩定性和可擴展性的系統正在進行徹底的轉變。例如，2021年5月，ETH的價格在一天內下跌了41%，兩大主要貸款協議Aave和Compound處理了3.3億美元的清算，這是有史以來最大的單日清算總額。然而，盡管該協議的總資產是2020年3月的100多倍，但在這些極端條件下，協議仍按設計執行，沒有崩潰。Aave和Compound在2022年1月的市場調整期間也按預期運行。盡管質押品的下降幅度從5%到30%不等，但在市場崩盤期間沒有出現破產情況。此外，在2022年1月市場急劇下滑期間，Aave和Compound成功地清算了2500個頭寸和1300個用戶的2.05億美元質押品，沒有出現任何問題。乍一看，下圖所示的清算增長似乎暗示著DeFi信貸市場的風險正在上升。然而，仔細觀察就會發現，在2021年5月創紀錄的清算之后發生了轉變。自那以后，存款額一直在波動，清算沒有出現相應的峰值。在這些數字背后，DeFi的風險管理系統和資本效率一直在提高。DeFi信用協議已經在大規模的市場環境下成功地處理清算。2020年1月至2022年4月，Compound和Aave的月平均存款和月清算總額

Ray Dalio：比特幣的高波動性和風險性限制了投資者持有它的數量:金色財經報道，億萬富翁投資者、橋水基金創始人 Ray Dalio 周三在一檔節目中表示，比特幣的走勢并不可靠。相較于比特幣，更青睞黃金。我不明白為什么人們更傾向于比特幣而不是黃金。如果你放眼全球，對各國央行來說，黃金是第三大儲備資產，僅次于美元和歐元。各國央行正在搶購黃金而不是債券，因為它是永恒和通用的。

Ray Dalio 稱，比特幣的高波動性和風險性限制了投資者持有它的數量。就像我說的，你必須做好比特幣暴跌的準備，它可能下跌 80% 或更多…所以我不太看好比特幣。[2023/4/28 14:33:12]

Bitwise資產管理，數據來自TheBlock,ParsecandDuneAnalyticsDeFi性能的提高并非巧合。相反，這是DeFi協議采用動態、數據驅動的風險管理方法來優化增長和彈性的結果。DeFi信貸市場風險管理入門指南

DeFi是如何實現這種穩定性的？在加密市場低迷的火海中打造的系統是什么？它是如何運行的？DeFi信貸市場的大多數活動都涉及將成熟的加密貨幣資產存入借貸池，并使用這些資產作為質押品來借入穩定幣。通常，用例包括優化收益、杠桿交易或利用整個行業的套利機會。下表顯示了Aave和Compound的前五大資金池，它們各自的總供應量、總未償還貸款、以及用于借貸的年化利率。利用率指的是目前貸款給借款人的存款的百分比。表格顯示，穩定幣和成熟但仍然波動的加密貨幣資產之間的利率和利用率可能存在顯著差異，穩定幣的價值基本上不會波動。DeFi的前五大貸款市場包括穩定幣和最成熟的加密貨幣資產。截至2022年5月4日，Aave和Compound的五大貸款市場

Fixed社區核心開發者Eric：DeFi的高波動性是傳統資金進入的一個障礙:3月15日19:00，一站式DeFi門戶DeFiBox在線上舉辦DeFi Demo Day第二期——Heco專場，去中心化固定存款利率協議Fixed-Rate-Protocol受邀參與了本次圓桌討論環節。

Fixed-Rate-Protocol社區核心開發者Eric在圓桌中介紹到，Fixed-Rate-Protocol的愿景是以固定利率衍生品作為切入點，在金融生態中提供浮動利率的緩沖池，為上下游提供更穩定的金融環境。

Eric認為對于整個DeFi金融生態來說，固定利率協議不僅僅是緩沖池，也是結構化資產配置的必要模塊，更是和傳統金融對接的橋梁。在傳統金融里面，能做到固定年化10%，浮動年化20%的產品也是鳳毛麟角。而DeFi的高波動性是傳統資金進入的一個障礙，所以Fixed希望用智能合約和平臺幣治理機制，來為傳統金資金的進入，提供更加簡單和友好的投資方式。[2021/3/15 18:46:58]

Bitwise資產管理數據這張表展示了DeFi協議如何學會平衡貸方和借方的激勵機制，目的是提高資本效率，同時在各種不同的資產類型中保持其貸款池的償付能力。過去兩年來，我們看到的不是新工具的創建，而是基于數百萬交易和數萬用戶的經驗學習，對現有工具的不斷完善。在目前領先的DeFi協議所使用的配置中，每個貸款池都控制著幾個特定于資產的風險參數，其中最重要的是：質押因素、利率模型和儲備金因素。DeFi貸款協議試圖通過Aave和Compound代幣持有人可以參與的動態風險管理和治理過程來優化這些參數，以平衡風險和回報。質押因素限制了用戶以其存放的質押貸款的數量。如果貸款質押品的價值低于要求的質押品因素，清算人可以折價購買質押品，就像傳統市場的止贖出售。設定適當的質押要求是確保協議償付能力的關鍵因素。流動性較強、波動性較低的資產往往具有較高的質押因素。相反，流動性較差、波動性較大的資產通常具有較低的質押因素。然而，質押因素過低可能會抑制現有借款人，并阻擋新的借款人，降低用戶的借款能力，但有助于確保在高波動性時期的償付能力。與此同時，更高的質押因素可以釋放現有和新用戶的借款能力。下表顯示了Compound和Aave中前五大池中每個池的質押因素。協議持續風險管理的一部分要求評估和調整所有資產的質押因素。流動性較低、波動性較大的資產的質押因素較低。截至2022年5月4日，Compound和Aave的選定市場的質押因素：

交易所人士：投資者需關注高波動性與全球貨幣泛濫收緊風險:3月13日消息，多位加密數字資產交易所人士認為，盡管比特幣價格持續走高，但投資者需高度關注比特幣價格高波動性風險。過去一個月以來，比特幣多次出現在創新高后，突然出現大幅回調走勢，令不少高杠桿追漲者一下子陷入爆倉風險。

此外，投資者還需密切關注比特幣可能存在的價格操縱風險——由于比特幣流動性不夠高，任何一個比特幣大戶突然集中拋售手里的頭寸獲利離場，都會觸發比特幣短時間內劇烈動蕩下跌。（21財經）[2021/3/13 18:42:43]

Bitwise資產管理數據利率模型根據資本供應和借貸需求定義特定資產的借貸利率。他們使用債券曲線，該曲線根據特定時刻貸款池的利用率確定利率，因為池的利用率增加，向該池借貸資產的利率也會增加。下表顯示了USDC和ETH積極使用的利率模型，USDC和ETH是DeFi信貸市場中使用最廣泛的兩種最大資產。像USDC這樣的穩定資產支持更高的利用率。Compound平臺的USDC利率模型

動態 | 完成4000萬美元IPO之后，Silvergate CEO押注加密市場高波動性:加密友好銀行Silvergate Bank正從本月的IPO中支出現金，以擴大發行規模。Silvergate首席執行官Alan Lane在接受采訪時表示，IPO為新產品提供了新的資金，以滿足機構對完整的加密貨幣借貸和存款解決方案不斷增長的需求。Lane表示，更大的價格波動可能給加密市場帶來更多的價差和獲利機會。這將導致交易者增加在Silvergate的美元存款。Lane補充稱：“我們不預測這種情況何時會發生，但我們知道可能還會有一段時間，到時波動性會推高交易量。我們希望確保在這種情況發生時能夠幫助客戶……根據我們的經驗，這與資產的絕對價格沒有太大關系，而是與價格的波動有關，我們看到了一些客戶行為的潛在變化。”Lane指出，一個潛在的催化劑可能是明年比特幣區塊獎勵減半，其它事件可能包括監管機構批準加密貨幣ETF、硬分叉產生新幣，或者交易所受到黑客攻擊影響市場情緒等。據悉，11月7日，Silvergate在紐約證券交易所上市，交易代碼為SI，并于11月12日完成了4000萬美元的IPO。（CoinDesk）[2019/11/22]

Bitwise資產管理數據ETH等易波動資產的建模目的是降低利用率。Compound平臺的ETH利率模型：

比特幣成為今年7種高波動資產之一:據了解，彭博分析師們經過深入分析后發現，截止12月21日，全球金融市場的大約250種資產中，今年只有7種可以被列為高波動性資產，為2014年以來最少，已經連續第二年不足10種。上榜的7種資產中，除了一個是股票之外，其他全是貨幣。而這其中以暴漲暴跌聞名的比特幣波動性排到第六位。[2017/12/27]

Bitwise資產管理數據形狀不同的曲線來自ETH和USDC的具體風險狀況。例如，支持更高利用率的更平坦曲線非常適合穩定幣。相反，在較低的利用率下，較陡的曲線大幅上升，這反映了ETH等波動性較大、不穩定的加密資產通常采用的風險規避策略。監測和優化每個貸款池的利率模型可能是最關鍵的風險管理工具，其目標是充分平衡破產風險與更高利用率的回報。這一權衡嚴重影響了用戶和收入的增長。協議儲備金在導致資金損失的緊急情況下生效，如清算失敗和智能合約失敗。貸款池的儲備金因素定義了分配給協議儲備的利息收入金額。對于Compound來說，儲備金就像壞賬準備：借款人和貸款人之間的一部分價差被留出以備不時之需。對于Aave來說，這些儲備用于通過用戶激勵和grant來資助Aave生態系統的增長，而他們的應急資金來自于持有Aave代幣和協議安全模塊的用戶。對于這兩種協議，從穩定幣到更波動的加密貨幣資產，儲備金隨著資產沿波動譜移動而增加。通過這種方式，在更易波動資產中的活動有助于協議的整體穩定性。儲備金因素將一部分利息收入重定向至協議儲備。Compound和Aave截至2022年5月4日的選定市場儲備金因素：

Bitwise資產管理數據與其他風險參數一樣，其目的是在協議安全性、用戶體驗和激勵之間取得平衡。例如，降低儲備金率可以增加貸款人的收益，或者降低借款人的利率。然而，這可能會減少流入儲備的資產，減少協議的支持和增長預算的規模。與此同時，協議必須權衡提高儲備金因素可能是更好的長期增長戰略的可能性。例如，更大規模的儲備金允許在更廣泛的資產范圍內發放風險更高的貸款，包括那些偏離風險曲線的貸款，甚至是無質押貸款，這可能會增加協議的活躍度和用戶基礎。DeFi風險管理的演變

過去幾年，隨著協議對越來越多的貸款池中的關鍵風險參數進行了微調和區分，DeFi信貸市場的風險管理有了顯著改善。這帶來的一個積極結果是資本效率和借款人活動的提高，從而為貸款人和代幣持有人帶來更多收入。例如，自2020年初，貸款部門的存款總額已增長到490多億美元。這部分是由于貸款協議擴大了它們支持的資產范圍，并對貸款人和借款人的活動產生了相應的影響。然而，盡管加密市場多次出現超過30%的價格修正，這些協議還是經受住了風浪。它們在系統地平衡資本效率與協議彈性的同時實現規模化的能力，是我們長期以來對領先的DeFi借貸協議充滿信心的支柱之一。另一個原因是協議現在能夠承載新資產并加速增長的速度。例如，Aave最近推出了獨立的貸款池，通過對貸款池設置供應上限和其它限制，降低了與新資產相關的風險。隨著這些類型的資產成熟，變得更加穩定，并獲得更多的流動性，可以調整最初的限制，最終實現資產的可擴展性。這些都是至關重要的改進，將支持借貸平臺的進一步增長，尤其是在它們向流動性較差或風險較高的市場擴張之際。重要的是，所有這些風險參數都通過一個動態的治理過程進行監控和管理，在這個過程中，每個代幣持有人都有發言權。這種透明和開放的風險管理系統是一個被忽視的因素，通過它，DeFi可以改進傳統金融體系。這就是專注于風險管理和協議優化的專業公司已經成為獨角獸的原因。例如，加密量化公司Gauntlet基于用戶和市場數據創建和管理仿真模型，為Aave、Compound和其它DeFi協議的風險管理流程提供信息。它們在各種市場條件下進行模擬，并生成最優協議參數設計，以優化風險和回報。這些提議的參數由代幣持有者投票決定，并由協議開發人員實施。實施后，Gauntlet的模型繼續監測這些變化如何影響協議的實際性能，這些發現有助于調整模型，以適應下一個風險管理更新周期。這是動態的風險管理。如果每個人都可以檢查一家金融機構的信用記錄，其股東可以就擬議的變更進行投票，以實時優化業務，那會怎么樣？這已經在DeFi上發生了。這是讓我們對這個行業的基本面感到興奮的另一個因素，也是它可以大大改善傳統金融體系的另一種方式。

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