Binary Research：暴跌下的啟示，探尋加密資產的金融屬性周期_BIN

兩年加密牛市，BTC最高漲幅曾有20倍；半年輪轉，BTC相對高點已經跌去70%。萬物皆有周期，金融資產投資的周期性非常明顯，傳統風險資本市場價格類似鐘擺波動，大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲，在這兩個極端之間的價格擺動的過程就是投資周期。加密貨幣因其特殊的產業屬性，其周期邏輯更多了幾分獨特的敘事，我們從三個維度來做分析：1.科技屬性—技術發展，對生產力與生產關系的優化；2.商品屬性—供需關系，BTC減半帶來的供需失衡；3.金融屬性—流動性方向，目前高度關聯傳統風險金融市場，所以受美聯儲貨幣政策，利率+資產負債表等宏觀流動性因素影響較大。2018年以來，加密資產和美股指數的走勢關聯度已經超過80%，其金融屬性已經成為其價格影響的主導因素，本文將會對加密資產的金融屬性周期做深入探究。一.美林時鐘

美林時鐘是分析基本面周期的一個模型代表，也是定位市場周期階段的常用工具之一，它將經濟周期與資產和行業輪動聯系起來從而指導資產配置。美林時鐘用經濟增長率和通貨膨脹率這兩個宏觀指標的高和低，將經濟周期分成了四個階段：

Binance Launchpad項目Arkham代幣銷售認購現已開放:金色財經報道，據官方公告，Binance于7月17日14:00（東八區時間）開放Arkham（ARKM）投入通道，本次Launchpad采用投入模式，基于用戶6日BNB日平均持倉進行投入，本次投入期為24小時。投入結束后，Binance創新區將于7月18日20:00（東八區時間）上市Arkham（ARKM），并開通ARKM/BTC、ARKM/USDT、ARKM/TUSD、ARKM/BNB、ARKM/TRY交易市場。

Binance在公告中特別提示：由于Launchpad代幣開盤之際波動較大，為保護用戶，Binance將于開盤五分鐘內試行限價機制。在此期間，價格漲幅上限設置為公募價的十倍（以ARKM為例，漲幅上限將設置為0.05美元的十倍，即0.5美元）。五分鐘后將解除限價機制，交易按照市場情況正常進行。請注意，該限價機制為試行辦法，首期將在ARKM試行，并不代表這一機制將推行至此后所有Launchpad項目。[2023/7/17 10:59:20]

9126758枚MATIC從未知錢包轉移到Binance:金色財經報道，據Whale Alert監測，5分鐘前有9126758枚MATIC(約5,601,301美元)從未知錢包轉移到Binance。[2023/6/15 21:39:23]

圖1：美林時鐘經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始，四個階段順時針推進，分為通貨再膨脹、復蘇、過熱、滯脹四個階段。在一個完整的周期當中，各階段表現最好的資產不同，假如循環從通貨再膨脹階段開始，在此過程中債券、股票、商品和現金依次變現優于其他資產。回測的結果顯示，雖然各個經濟周期有不同的特性，但是都存在一定的共通性，而投資者可以用這些共通性來提升報酬。

Robinhood選擇高盛牽頭進行可能超過200億美元的IPO:知情人士透露，加密交易應用公司Robinhood已選擇高盛(Goldman Sachs)牽頭進行首次公開募股(IPO)，上市時間可能在2021年，屆時該公司的估值將超過200億美元。(Coindesk)[2020/12/9 14:39:15]

圖2：美林周期對應資產圖譜美林時鐘實踐過程中的挑戰。在現實過程中，不是每個周期都會按照順序依次輪動；即使按照順序輪動，停留時間很難判斷，尤其是在衰退期，由于美聯儲的政策調節，底部和回轉發生可能很快—大周期和小周期。同時，也不是所有資本市場對宏觀經濟的反應都很及時，比如A股，比如加密市場。最重要的是，資產走勢漸漸脫離經濟基本面，經濟周期對金融周期的映射關系被打破。比如2020年3月之后并非經濟的復蘇期但風險資產上漲；比如2008年金融危機之后，全球大類資產走勢并未完全遵循美林時鐘的資產輪動模式，美國金融市場出現一波股債雙牛格局；與此同時，大宗商品開始進入緩慢下行通道，即使美國經濟由復蘇走向強勁階段，大宗商品市場依然慘淡。另外，經濟周期里面，貨幣周期是會跟著經濟周期來去變動的，貨幣周期又會反作用于經濟周期。例如美聯儲，他就會根據美國經濟的情況來相應的調整貨幣周期。另外還有行業周期及企業周期，對于基本面周期來講比較重要的宏觀周期，其三者是來去相互影響。二.解析周期

公告 | Binance開放PAX/ETH交易對:幣安官方發布公告稱，Binance今日（10月7日）19:00上線 PAX/ETH交易對。[2018/10/7]

結合美林時鐘，根據過往不同資產在不同階段的價格走勢，我們可以從加密資產的金融屬性周期看到以下幾個狀態：寬松周期：開始降息→開始QE→降息停止；緊縮周期：美聯儲轉鷹→開始taper→不斷加息→開始QT→加息若干次后停止加息，加息周期結束。

圖3：周期不同階段的資產表現美股及加密資產對應的反應：寬松周期：開始上漲，市場對于風險接受程度提升，風險溢價減小，極端情況出現泡沫；緊縮周期第一階段：殺估值，股價下跌，表現為金融危機。緊縮推升十年期國債收益率，這直接導致無風險利率的上升，引發市場重新平衡投資組合，從風險資產轉向無風險或低風險資產。

動態 | Binance和Coinbase熊市下仍在招聘:據CCN消息，Binance和Coinbase是全球最大的兩個加密貨幣交易所，按用戶群和每日交易量計算，盡管加密市場在整個2018年經歷了80％的修正，但仍在招聘中。Binance的首席財務官Wei Zhou 在接受Bloomberg采訪時表示，該公司正在馬耳他總部招聘50名新員工，同時也在為公司在新加坡的第一家fiat-to-crypto交易所招聘新員工。[2018/9/21]

圖4：不同階段利率與美股波動緊縮周期第二階段：殺基本面，企業破產，表現為經濟危機。加息后期，在利率提升和QT影響下，經濟出現衰退預期，10y2y利差持續倒掛，極端情況出現大衰退甚至是經濟崩潰。

圖5：不同階段利差與美股波動Taper，加息和QT不一定馬上帶來風險資產下跌，關鍵是緊縮規模和速度對于流動性的影響。三.當前階段

從當下市場形勢來看，通貨膨脹居高不下，GDP增值率減緩，市場處在滯脹階段。另外，美國新房銷售數據和消費企業的數據顯示已經輕微衰退，美國經濟下降的速度快于通脹下來的速度，而且接下來大概率會進入衰退。接下來主要是看衰退深度會不會超過已往周期的調整幅度，以及持續時間是否會很長。

圖6：2000年以來SPX三次下跌走勢從圖6可以看出，2000年的互聯網泡沫帶來的市場下挫持續了29個月，SPX從1500美金跌到最低770美金，三年哀歌，猶在耳畔；2008年的次貸危機SPX從1550美金跌到最低670美金，僅用了16個月的時間，尸橫遍野，歷歷在目。

圖7：SPX近20年在經濟危機中的數據分析如果我們預測2022年的滯脹必然導致經濟衰退進而引發全面的經濟危機，那么無論是下跌時長還是下跌幅度都還沒有到位，所以現在依然是經濟危機的早期階段。四.后勢判斷

以目前形勢判斷，美股還將面臨一輪大拋售，按照過往規律推算，有可能是7/8月財報季，或者11/12月財報季，但美聯儲可能會及時調整政策，所以9月份FOMC會議比較關鍵，危機可能不會持續時間很長，預計到2022年底。一般來講美股兩個階段下跌，但這次不同，復雜的內外環境讓美聯儲也是進退維谷，這次的股市行情的下跌可能會走出三個階段的形態：第一個階段由對通脹的恐慌造成；第二階段是美債利率上升殺估值；第三階段會是經濟衰退殺基本面；但是我們認為第三階段還沒有真正到來，因為過去十年美股的流動性溢價很高，目前還沒有實現真正的價值回歸，流動性風險和信貸風險也沒有充分釋放，那有可能發生大的衰退，持續時間會更長，因此9月份是個關鍵的走勢判斷時間點。結尾

近期市場云譎波詭，Luna獻祭、Celsius擠兌、三箭爆倉，所見皆縮影，任何個體力量都逃不過大經濟周期的裹挾，加密資產亦是如此。在加密資產的金融屬性已然成為主導的當下，對其金融屬性周期的把握愈加重要。原地址

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