從算穩UST崩盤談各穩定幣風險_LUNA

前言：何謂穩定幣？

穩定幣是試圖將其價值與另一種資產(儲備貨幣與高流動性政府債券在內的資產集合)進行錨定的加密資產。目前穩定幣還沒有統一的定義，但大家通俗的將其理解為一批嘗試與1美元進行錨定的貨幣幣種。這其中最大的儲備泰達幣是如何獲得美元支持的，或者有沒有足夠的美元得到支持，一直是個謎。有批評人士觀點認為，盡管其泰達公司作出了保證，但TetherHoldings沒有足夠的資產來維持1比1的匯率，這意味著它的Coin本質上是一種欺詐。本期，知道創宇區塊鏈安全實驗室將為讀者揭開各種穩定幣的神秘面紗。起始—中心化穩定幣

USDT

泰達幣于2014年推出，是一個支持區塊鏈的平臺，旨在促進以數字方式使用法定貨幣。Tether致力于通過更現代的貨幣方式來顛覆傳統的金融體系。Tether取得了進展，讓客戶能夠在區塊鏈上與傳統貨幣進行交易，而沒有通常與數字貨幣相關的固有波動性和復雜性。其在網站上一直在履行一個承諾：Tether與現實世界的貨幣一比一掛鉤，每一個Tether都是由我們儲備金中的傳統貨幣1：1支持的。這導致其以信用背書進行承諾兌換，官方表示截止2021年12月其市值已超過770億美元。當然前幾天發生黑天鵝事件，場內USDT由于恐慌情緒紛紛擠兌USDT,導致市場上的USDT"價格下降"，而其他幣種價格拉升的情況，這本質不影響Tether官方的1:1兌換承諾：經過驗證的客戶能夠在Tether.to上以1美元兌換USDT，而只是市場上流動USDT幣對被拋售，每個人出售價格在其心理預期非常的低導致0.95個BUSD換取其1個USDT他也愿意的情況發生。事后，官方發文僅在過去24小時內，Tether就兌現了超過3億美元的贖回，并且今天已經處理了超過20億美元，沒有任何問題。當然這其中不乏存在風險，如中心化的泰達機構不存在如其公布的足夠資產儲備來應對擠兌，或其本身背離了其1:1兌換的承諾。USDC

Nexo與聯合創始人爭奪公司錢包里的1200萬美元加密資產:金色財經報道，加密交易平臺Nexo正在英國法院與一名聯合創始人爭奪1200萬美元的失蹤資產。Nexo表示，聯合創始人離開時帶走了該公司加密貨幣的硬件錢包。

根據倫敦高等法院6月27日的法院判決，Nexo及其聯合創始人Georgi Shulev正在爭論包含該公司部分加密資產的Ledger硬件錢包的下落。Shulev于2019年離開Nexo。自2022年以來，這一法律糾紛一直在持續。

文件顯示，早些時候，雙方一直在爭奪一個BitMEX賬戶的控制權，該賬戶由Shulev以他的名義開立，但代表Nexo。自從Shulev在2019年被Nexo解雇，并且無法訪問他的公司電子郵件以來，他和Nexo都在試圖接管該賬戶。[2023/7/14 10:54:13]

USDC向來以合規性作為其主打概念，其發行方Circle與Coinbase都是行業地位頗高的企業，其中Circle是全球第一家拿到紐約州Bitpcense牌照的企業，此后又陸續拿到英國與歐盟的支付牌照，Coinbase則是全球獲得監管牌照最多的加密貨幣交易所。正因為如此，加之美國監管部門今年的態度轉變，USDC受到許多傳統金融機構的認可，使用場景明顯增多。今年3月，Visa就表示將允許使用穩定幣USDC結算其支付網絡上的交易。于是，我們很容易理解，USDC其實就是追求合規化和大企業背書的"USDT"，而且也毫無疑問依靠其"信用"來履行1:1兌換的承諾。

Reddit社區在6月12日至14日期間將其設為私有或只讀模式:金色財經報道，Reddit上包括加密貨幣社區在內的多個社區一致決定在 6 月 12 日至 6 月 14 日期間將其設為私有或只讀模式，以抗議即將發生的將阻止用戶自由訪問 API 和工具的更改。

4 月，Reddit宣布計劃修改用戶與 Reddit Data API 交互的方式，Reddit Data API 是一個已有 7 年歷史的應用程序，它使開發人員能夠創建用于審核和其他活動的工具和實用程序。大多數 subreddits 報復此舉，因為 Reddit 構建本地版主工具的意圖直接影響社區創建和使用第三方工具的能力，主要用于調節內容和交互。[2023/6/12 21:32:03]

爭斗—算法穩定幣

在穩定幣市場，USDT與USDC占據了很大的地位，其TVL在區塊鏈市場中也承載了巨大的體量。最重要的是，他可直接影響整個市場的經濟導向，在傳統金融中類似美聯儲一般的存在。這塊大蛋糕，也激起了多個龍頭的搶占。DAI

DAI是一種無國界的去中心化穩定幣,由MakerDAO發行。基于超額抵押機制,DAI是1:1軟錨定美元的，其使用抵押品和價格聚合系統確保1DAI等價于1美元，其與泰達最大的區別就是它是去中心化的，承兌方面則依賴價格聚合系統認定的抵押品與DAI的承兌比例，如1ETH=2000DAI，其價格穩定機制如下：

Kenomi 項目Discord服務器遭到攻擊:金色財經消息，據CertiK監測，Kenomi 項目Discord服務器遭到攻擊。請社區用戶在服務器修復之前不要點擊任何鏈接或聲明消息。[2022/12/31 22:18:18]

由于系統健康度依賴抵押物的價值比例，因此當抵押物如以太坊的價格存在巨大變化將直接對系統造成影響，而系統依賴強制清算來緩解接近臨界值的資產。當然，由于其借貸清算的設計必然復雜于常規系統，同時去中心化的設計必然導致其承兌并發能力受限于鏈底層設計。若該系統的穩健性和安全性出現問題亦可能導致1:1承諾傾斜。維系這樣的一個價格穩定系統的設計非常復雜，MarkerDao設計了一個費率模塊用于累計金庫債務余額的穩定費，以及DAI存儲的存款利息，設計如下：對于抵押物其費率模塊通過累計算得，t的間隔取1秒，對于一個Maker金庫系統1，從t_0開始，令讓時間t的單位(s)穩定費值為F_i，令讓費率累積率的初始值記為R_0

數據：55,337,544枚USDT從Kraken轉移到未知錢包:金色財經報道，Whale Alert數據顯示，55,337,544枚USDT從Kraken轉移到未知錢包。[2022/9/14 13:29:55]

假設一個Vault在時間t_0創建時債務D_0被立即提取；標準化債務A計算為D_0/R_0某個Valut保險柜在某個時間t的總債務累計值則被計算為時間t_1到t_T的F_t與創建時起始債務D_0的連乘：

而VAT在整個算穩系統架構上的位置如下圖所示，其復雜性可見一斑：

UST

Terra是一個專為算法穩定幣設計的去中心化區塊鏈，整個生態系統在UST和Luna兩個Token之間運行。而UST是一種與美元掛鉤的穩定幣，于2020年9月推出，Luna則為他的治理代幣。它的造幣機制要求用戶銷毀Terra等儲備資產來鑄造等量的UST。與其他穩定幣機制不同的是，UST設計為燃燒1美元的LUNA鑄造1UST，或燃燒1UST鑄造1美元的Luna，這與之前崩盤的titan/iron非常類似。若UST脫錨，這種設定將存在兩種套利的機會：在低于1美元買入UST(如0.95)，在1美元時賣出，套利5%在低于1美元買入UST(如0.95)，轉換為1美元的LUNA，將Luna賣出為1美元USDC，并重復操作該種設定若UST脫離錨定將導致如下幾個負反饋循環，同時LP不會維系價格的穩定:市場波動導致Luna價格下跌市場在的情況發生時抽離賣出Luna進一步拉低Luna價格Luna價格下跌導致Anchor抵押品被清算，清算后清算人賣出導致Luna價值繼續下降隨著Luna下跌，用戶的UST可兌換的Luna增加，UST的APY20%解鎖進一步導致Luna繼續增發出售下跌恐慌情緒蔓延，UST上演如上述USDT黑天鵝事件，0.8個USDT換一個UST的事件發生，加劇UST套利換取Luna并拋售Luna然后隨著如上幾個負反饋的循環進行，Luna持續下跌，恐慌繼續增加，做空情緒進一步拉升。5月8日凌晨，由于Luna基金會抽離資金構建4Crv池加上同時段用戶拋售開啟了死亡螺旋，最終Luna在循環與恐慌中已幾乎歸0，UST價值嚴重脫離錨定。在Curve池中當時的儲備圖形如下：

Immutable X推出質押獎勵產品，協議費用的20%會分配給IMX質押者:9月2日消息，以太坊NFT二層擴容方案Immutable X推出質押獎勵（Staking Rewards）產品，以推動Immutable X的可持續增長。如白皮書所屬，質押獎勵來自Immutable X協議的交易費用（2%的協議費用），協議費用的20%會轉換為IMX并根據質押數量按比例重新分配給IMX質押者。獲取質押獎勵的要求包括質押IMX，以及在質押周期中使用協議進行交易。[2022/9/2 13:03:51]

從Curve的StableSwap做市曲線2來看，雖然不會造成流動性枯竭，但當儲備偏離過大，則更趨近于恒定乘積做市，也就是其他UST兌其他資產的比例將更小：

USDD

USDD由TRONDAO儲備管理USDD并保證其價格穩定。TRONDAO通過燃燒TRX鑄造了9990億USDD穩定幣。然后將這些已經鑄造的USDD出售給白名單交易商最終投放市場。USDD不完全依靠代碼自動化執行的模式。USDD的發行、銷毀，以及關鍵的一級市場套利活動，都從依靠代碼自動完成調整為了由波聯儲這個權力機構批準完成。與UST區別開來，USDD對普通持幣者關閉了自由兌換的一級市場，波聯儲在USDD的一級市場實行了白名單準入機制。也就是說，USDD的持有者，目前只可以在二級市場進行交易。USDD錨定資產目前包括Burn合約3中的約2億6千刀，從合約看，該Burn合約未開源并且有Owner可能存在非預期redeem情況，同時Owner有權限使用revokeConfirm撤銷交易。

因此，USDD的穩定機制與中心化和穩定幣算法關系不大。它更像是一種脫離承兌模式的IEO。其最大風險則來自于TRX的價格下跌，不足以完全應對所有發行USDD的贖回需求(1USDD兌換太多個數的TRX)。在沒有無限鑄幣權保證的前提下，USDD需要進行超額儲備才能應對TRX價格的下跌。同時從儲備而言，存儲的合約內TRX儲備流動性也存在不足的風險。

后記：湮滅亦是新生

鎖定價值達200億美元的Terra生態，其原生算法穩定幣UST因大量資本做空圍獵與債務危機陷入死亡螺旋，出現了嚴重脫錨事件，短短5天時間接近歸零，其推出的算法穩定幣也被重創。這一場是空軍的完全勝利和套利者的天堂，卻又包含了多少人4的資產歸零與絕望。受此危機，整個市場的情緒也被極度影響導致BTC下破25000刀，無論是投資者、機構還是項目方，在區塊鏈生態建設這場"大型試驗"上還需更加謹慎。ReferencesMaker協議文檔https://docs.makerdao.com/Curve白皮書https://curve.fi/files/stableswap-paper.pdfUSDDBurn合約地址https://tronscan.org/#/contract/TNMcQVGPzqH9ZfMCSY4PNrukevtDgp24dK據鏈上數據，5月7日Terrra鏈上有404萬地址，相當于有404萬可能"受害者"，至5月14日，鏈上地址數增加至412萬個，相當于有8萬個地址新入場抄底或參與此后因救市創造的套利，此數據不包含交易所內部地址進行的交易

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