以史為鏡知興替：區塊鏈賽道變遷旋律復盤與展望_EFI

任何事物的創新與發展都離不開在前人的基礎和問題上做迭代。本文將從行業經歷過的三次大周期出發，根據所觀察到的行業現象與細節，分析行業賽道演進方向的變化規律。再對下一輪周期行業會達到的階段和熱門賽道做預測研判。“區塊鏈”一詞自比特幣白皮書于2009年誕生以來，已經走過了13個年頭。從一個默默無聞的名詞變成了一個人盡皆知的行業，衍生出無數枝繁葉茂的生態和賽道。數輪牛熊的變化，行業從無到有，讓很多專注在行業各個賽道的早期玩家順勢而起，收獲了其中的巨額財富。回看這幾年行業各個賽道的變化，我們不難發現隱藏其中的規律。首先，眾所周知的是，區塊鏈行業一直是一個周期行為特別顯著的行業。在牛市周期中，行業極度繁榮，不斷催生泡沫。而在熊市周期中，行業又非常冷清慘淡，快速出清。時間上曾一直以比特幣減半為時間節點，伴隨著大量資金的瘋狂涌入進場和落寞離場割肉，形成了一個四年為一輪牛熊周期的行業規律。而在每一輪周期中，除了比特幣減半這個不變的敘事之外，我們也能發現，每一輪周期都有獨特的行業變化作為行業發展的主線。比如我們之前經歷過的三次：第一次，是以比特幣為首的去中心化商品貨幣的價值發現；第二次，是從單純的去中心化貨幣到去中心化智能合約平臺的價值發現；第三次，是用戶開始轉向鏈上行為和去中心化基礎應用的價值發現。

圖1：Sizeofmoneysupply一、區塊鏈行業經歷的前三次周期

1.1去中心化商品貨幣啟蒙階段

回顧歷史，在第一次加密周期中，比特幣作為整個行業的開山鼻祖，因其匿名性、去中心化性和固定總量的稀缺性，開始逐步進入到人們的視野，其跨境轉賬、數字黃金的敘事價值也慢慢受到越來越多的人認可。“比特金、萊特銀”是當時去中心化商品貨幣啟蒙階段最好的詮釋。也正是源于2008年金融危機，人們對于傳統金融出現了信任的裂痕。早期加密貨幣市場的參與者更偏向于硬核的極客，相比于資本已經廣泛涉獵加密貨幣市場的當下，早期階段的市場參與者對去中心化程度的要求和信仰是極高的。這個階段更多只是一個去中心化思潮的啟蒙階段。1.2智能合約平臺的萌芽階段

持有超10萬枚ADA的錢包地址數達16個月以來高點:8月14日消息，Santiment發推稱，由于Cardano市值自4個月前達到峰值以來下跌了35%，交易員對其情緒持續低迷。然而，鯊魚和鯨魚交易員并沒有如人們所想的那樣被嚇倒。現在有25294個錢包地址持有超過10萬枚ADA，達到16個月以來高點。[2023/8/14 16:25:01]

而第二次加密周期中，則主要是首次代幣發行時代以以太坊為代表的區塊鏈智能合約平臺的價值發現。以太坊從誕生到其融資價值首次被人發掘，之后還跟著一眾的以太坊Killer，像知名項目EOS、Tron、ADA等，這個階段是以“區塊鏈”這個名詞概念去主導的蠻荒時期，只有少數區塊鏈智能合約平臺的本幣coin有共識價值，而平臺上只有極少數的應用，且應用的token價值基本無法被認可，用戶把擼到的應用token都快速換回成平臺的本幣coin。且各個鏈上的活動極為冷淡，大多數用戶還是以在中心化交易所“炒幣交易”為主要活動。尋找殺手級的Dapp是當時很多區塊鏈從業者在各種行業會議中提到最多的主題。這個階段才是真正意義上區塊鏈這個概念開始登上歷史舞臺的萌芽階段。

圖2：TotalValueLockedAllChains1.3階段Dapp應用的基礎

第三次加密周期，也是離我們最近的一次。這一輪中市場最明顯的變化是鏈上的生態和用戶在鏈上的活動明顯繁榮了起來。最直觀的感觸是很多交易用戶，當提到某個他們不熟知的token時，他們不再去問在哪家中心化交易所可以交易，而是問該token鏈上的合約地址。現在聽起來稀松平常的事情，而在上一輪周期中是不可想象的一件事。這得益于這一輪周期，鏈上的一些去中心化基礎應用開始完善。從大家熟知的DeFiSummer開始，AMM自動化做市商機制和流動性挖礦兩大殺器，徹底開啟了DeFi鏈上繁榮的時代。隨后的故事大家肯定都還記得，21年一整年，DeFi、NFT、GameFi等鏈上應用輪番成為牛市的熱點。另外Doge、Shiba等開啟的一段短暫的meme熱潮和Dydx、ENS等空投帶來的財富效應也是促進這輪周期中鏈上活動繁榮的重要推手。這一階段鏈中的DeFi基礎設施已經基本搭建完成，交易流通、借貸等產品均有相關的龍頭誕生。DAO目前還處于一個思潮的萌芽階段，產品仍未成熟。而NFT則處于DeFi和DAO兩者之間，已經探索出PFP頭像這一條比較成熟的成功路徑，但需拓展更多成功場景來進一步發展。這是目前曾經被稱為區塊鏈應用三架馬車的現狀。目前，這一輪周期中的鏈上應用走到了一個瓶頸期，后面大多數相關應用都是在前人的基礎上做微創新和縫補，同質化比較嚴重。而且在這輪加密周期的后期，市場資金炒作的熱點開始傾向于一些更加宏大的敘事概念，像元宇宙和Web3.0，這是典型的產品端的創新已經開始乏力的表現。當然，我們目前仍然是區塊鏈行業的早期階段，如果用一個人的成長狀況類比的話，目前更像是一個青少年階段。一切都還是在打基礎，只是開始有了各種細分的路徑。這個階段為未來更多元化的Dapp應用奠定了堅實的基礎。也是在這輪周期中，講“賽道”才開始有了實質意義。

基于量子的采礦過渡可能會節省大約126.7TWH 的能源:金色財經報道，英國肯特大學計算機學院最近進行了一項研究，將當前基于 ASIC 的礦機的能耗率與基于量子的解決方案進行了比較。根據該團隊的研究論文，利用量子計算的系統在能效方面明顯優于標準采礦設備，根據相對保守的估計，向基于量子的采礦過渡可能會節省大約 126.7 TWH 的能源，或者換句話說，就是 2020 年瑞典的總能源消耗量。[2023/6/9 21:25:17]

圖3：DappUsersperCategory二、區塊鏈應用全面爆發的初級階段

下一次周期，才會是區塊鏈全面應用化的初步價值發現。應用的全面化發展，會使區塊鏈行業更加主流化，也只有不斷地主流化才能為行業帶來指數級的用戶增長。而在目前宏觀經濟下行、互聯網行業人口紅利消失的背景下，隨著Web3.0這一區塊鏈行業新的代名詞的流行，行業也得到了新老資本們前所未有的關注。另外，這輪周期中已經沉淀下來的一些公鏈平臺、新晉的資本密集型新公鏈、以太坊Merge后的Rollup和Danksharding等敘事，在資本的催生加上技術的沉淀下，都讓我們看到了在未來區塊鏈大規模應用的曙光。行業進一步向主流化邁進，也需要從這三個方面加強：a.擴展性更強的區塊鏈底層技術及平臺來處理和運行更復雜的區塊鏈應用b.與加密行業更加相適配的監管及合規政策帶來更多的主流資本和資金c.進一步把新人進入加密行業的門檻降低和入口產品的體驗優化，以方便帶來更多的主流用戶當然羅馬也不是一天建成的，回看幾輪周期行業敘事的爆發，也是圍繞幾個維度螺旋式演進。2.1產品與概念

優秀的爆款產品是對應賽道爆發的前提，產品表現出快速增長的數據本身也是最好的故事。例如Uniswap、Compound對于DeFi，迅速將鏈上TVL增長一個數量級；AxieInfinity對于GameFi，短時間內其營收超過了Web2頂級手游《王者榮耀》；Sandbox、Decentraland對于Metaverse；CryptoPunk、BoredApeYachtClub對于NFT等等。反觀很多賽道還沒有爆發，主要原因就是該賽道上還沒有爆款或經過市場驗證跑通了的產品。當然，在牛市里流動性泛濫，很多產品不成熟的概念也會得到輪番的炒作，而概念的炒作，其實也有助于吸引更多人參與到產品的開發中去，最終大浪淘沙，留下更優秀的產品。而且真正可以稱得上范式創新的產品，每一輪周期目前來看只有一個。第一輪周期中的比特幣、第二輪周期中的以太坊和這一輪周期中的Uniswap。

游戲開發商Mino Games籌集1500萬美元用于創建Web3游戲:2月9日消息，移動游戲公司 Mino Games 已籌集 1500 萬美元用于創建具有 Web3 功能的 Dimensionals 收藏角色游戲。Standard Crypto領投，Boost VC、Collab Currency、Earl Gray Capital 和 Konvoy Ventures 跟投。

這家角色驅動的游戲公司正在通過新的 Dimensionals 特許經營權過渡到 Web3 游戲。之前的投資者包括 Sybo Games 和 Andreessen Horowitz，該公司迄今已籌集了 2500 萬美元。[2023/2/9 11:57:38]

圖4：dapponline.io2.2應用與基礎設施

應用的發展與底層基礎設施的發展一定是適配和相互成就的。應用的發展離不開搭建在底層基礎設施技術以及提供一定服務保障的中間件的不斷優化。而基礎設施的發展則依賴于搭建在上面或服務的應用的繁榮。例如DeFi快速發展和DeFi資金安全的需求既讓以太坊站穩了公鏈No.1的位置，也讓像ChainLink、TheGraph等中間件和工具迎來了爆發式的增長。而GameFi這樣的應用則更適合搭建在BSC、Avalanche、Solana等這種手續費更低、交易處理速度更快的新公鏈上。當前的應用還大多處于比較簡單邏輯的應用，我相信在新一輪周期中會誕生更多能夠處理更復雜邏輯的應用，以及與其匹配的基礎設施。2.3發行與流通

Web3和Web2最大的差異其實就是Token，Token的發行流通、經濟模型是每一個Web3創業者繞不開的問題。在這么多年行業的發展歷程中，Token的發行與流通方式也一直在發生變化。從發行來講，從最早期的POW/POS等共識機制挖礦產生，到后來的ICO、IEO等融資發行，再到這一輪DeFi流動性挖礦和GameFi打金，以及各種公募平臺IDO和空投發行代幣的流行。期間越來越多風投資本的進入，也讓現在項目的Token發行和公司多輪融資再IPO上市的發行已經幾乎無疑，Token的發行方式呈現出多樣化的狀態。在流通層面，從最早分散式的OTC場外交易模式，到集中式的中心化交易所撮合交易流通，再到現在的去中心化交易所，交易模式也沉淀下了中心化訂單簿交易和去中心化AMM兩種主流。行業Token發行與流通模式的最終形態是否如此，還不得而知。但是發行與流通作為資產最基礎的兩個需求屬性，每一次Token發行與流通模式的變化，都能引起行業巨大的變化，產生巨大的財富效應。也希望在下一輪周期中，仍能繼續看到行業在這一個維度的創新。

加密技術公司Talos宣布擴大歐盟和美國地區團隊:9月27日消息，機構數字資產交易技術供應商Talos宣布了三項新的任命：Fran kvan Zegveld擔任EMEA銷售主管，Matt Houston擔任客戶總監，Hillary Conley擔任業務發展總監。

Fran kvan Zegveld將于2022年10月正式加入Talos，并將常駐阿姆斯特丹；Matt Houston將常駐倫敦，負責Talos在EMEA不斷增長的客戶群；Hillary Conley將擔任紐約辦事處的業務發展總監，負責執行Talos的上市戰略、建立合作伙伴關系并推動收入增長。

另據Talos創始人兼首席執行官Anton Katz表示，團隊將繼續在歐洲、中東和非洲及其他地區擴張。此前報道，Talos以12.5億美元估值完成1.05億美元B輪融資，General Atlantic領投。（PR News）[2022/9/27 22:31:57]

圖5：PoW&PoS區塊鏈全面應用化的初步價值發現也預示著一些可能的趨勢：在下一個周期中，首先，行業變化的程度和規律會更加復雜，很多曾經在這個行業被視為規律的東西也很有可能被打破。相信在二級市場上，很多通過鏈上數據“刻舟求劍”的投資者已經有所體會；其次，在產品和技術的創新與成熟方面所需要的沉淀時間可能會比之前更久。因此，也建議行業同僚能充分做好長期building的思想準備和充足的資金儲備。三、行業熱門賽道的預測研判

3.1Rollup及其他擴容方案

在區塊鏈擴容這方面，有非常多的技術方案和團隊也一直在build。從之前單獨的對共識算法進行改進，到L1的分片方案，再到現在L1、L2、L3的分層設計，分層方案中現在最主流的就是Rollup。2020年底的時候，V神發布了文章“以Rollup為中心的以太坊路線圖”，2022年在ETH上海峰會中再次肯定了Rollup路線的發展地位，Danksharding等技術也是專門為Rollup準備。其中Rollup目前又分為了OptimisticRollup和ZKRollup。OptimisticRollup比較容易兼容EVM，支持通用型合約，但退出網絡的時間比較長。可以看到，OptimisticRollup的代表項目Arbitrum和Optimism，其生態已經做得比較好了，上面也有了很多項目。同時因為其退出特性，也讓很多第三方的跨鏈橋有了不錯的市場。而Zero-KnowledgeProof零知識證明技術在一級市場中，可謂是目前資本爭相投資的一個賽道。從技術角度上講，ZK是一個驗證技術，在證明者不透露證明本身之外任何消息的前提下，驗證者即可確認某項證明是有效的。ZK的技術最早用于隱私，近年來開始被用于擴容。ZKRollup退出網絡比OptimisticRollup快很多，但是在兼容EVM，支持通用合約方面則相對比較差，所以目前的代表項目ZkSync、StarkWare等還在準備的階段。性能上ZKRollup略高于OptimisticRollup，生態遷移難度上OptimisticRollup易于ZKRollup。這也讓V神公開表示過短期看好OptimisticRollup，長期則更關注ZKRollup的表現。其實無論哪種擴容方式的平臺，其最終目的都是通過給用戶、開發者提供更好的體驗，從而在此之上構建繁榮的生態。擴容之爭還遠未結束，這也是我把下一輪周期只定義為區塊鏈應用全面爆發的初級階段的原因。我們認為以Rollup為首的下一代擴容方案會繼續呈現多元化的格局，多元化的基礎設施也更有利于百花齊放的應用和生態。值得關注的是，基于新的擴容方案或架構會生長出何種不一樣的原生應用，尤其是在衍生品和游戲領域。比如像ArbitrumNova等專用鏈。

數據：1985枚BTC從未知錢包轉移到Coinbase:金色財經報道，WhaleAlert數據顯示，1985枚BTC（價值39,558,726美元）從未知錢包轉移到Coinbase。[2022/9/3 13:06:04]

圖6：ArbitrumNova3.2DID

DID，即去中心化的數字身份。這個概念被提出其實也很久了，而今年V神提出了SBT靈魂綁定代幣的概念，幣安也隨之上線推出了“靈魂綁定令牌”BAB。這兩件事再次將DID這一概念推向了市場關注的高潮。其特性不再贅述，單純從敘事和實用性的角度上來看，在未來一款成熟且廣泛使用的DID產品可能會是整個行業走向更加主流化必要的基礎設施。對于構建去中心化社交，鏈上KYC，鏈上信用體系，無抵押借貸以及符合監管要求等等，都有可能和DID擦出一些奇妙的火花。在DID產品上，直接將Web2那一套KYC方案與體驗直接搬到Web3是絕對行不通的。項目方需要更加注重和用戶在鏈上交互行為等數據的有機結合。通過某個具象化的需求，捕獲用戶。

圖7：BinanceSoulboundToken/SBT(BABT)3.3GameFi

GameFi在去年下半年可謂是一個異常火熱的賽道。可好景不長，伴隨散戶的瘋狂，鏈游也成為了這輪牛市里的最后一棒。如今，游戲賽道的投資也成了機構投資中最有爭議的賽道。回看鏈游，現在大家都知道了，GameFi1.0實則就是套著Game表象的DeFi挖礦，甚至是ponzi。由于GameFi這層游戲的外衣，很多都是以公會的形式進行參與，導致對于很多非Web3精通的人來說，GameFi相比DeFi的參與門檻實則是更低的，只需要把資金托管給其公會。但其實托管代理人和投資者之間存在的利益矛盾點，更是傷害了很多GameFi用戶。單純對于游戲行業來說，游戲的本質是必須要好玩。這種好玩，除了精美的畫面之外，更重要的是通過設計復雜的游戲玩法、有趣的游戲模式或者引人探索的游戲背景故事等等，逐步讓游戲玩家上癮或沉溺其中，這涉及到很多博弈或心理學層面的方法。去年的所有鏈游肯定都是不好玩的，純粹是以高額的打金回報來吸引玩家，尤其是在鏈游熱潮的后期，參與者已經到了一個純拼誰的回報周期更短的地步。當幣價開始支撐不住，收益開始降低，直到收入微薄之后，鏈游參與者并不可能再“沉溺”其中。

圖8：GameFiUsersandVolumeComparison這不單單是某些項目的問題，而是整體上現在Web2用戶和Web3用戶需求和體驗割裂的問題。Web3用戶追求高額的資金回報，而Web2用戶追求娛樂需求，這兩部分人并非完全沒有交集，Web3中有大量愛玩游戲的人，Web2用戶同樣有賺錢的需求，這些需求并不是一個制作精美的游戲，再套上一個token就可以滿足的。本質上需要針對不同性質的用戶制定不同的策略，從某個點突破，進行有機結合。回到初衷，我們對區塊鏈游戲價值的認可，是它能夠解決游戲資產所有權的問題，將用戶的資產掌握在自己手中，其次是可以通過token參與治理，讓游戲官方并非一言堂。這些是一個游戲在已經受到玩家認可之后，區塊鏈可以為之提供的價值。以目前Web2用戶對區塊鏈的使用程度來講，這種意義的鏈改還有點為之過早。那么做Web3原生的游戲，激勵就顯得尤為重要。所以去年的狀況，也是早期激勵走向第一次極端化的必經階段。而下一個階段，可能是塑造游戲資產的一個階段，即NFT。因為NFT本身才是最貼合游戲屬性的，且最有消費型特征，而非像GameFi1.0僅把NFT當作入場門檻的“礦機”。伴隨著區塊鏈游戲游戲性的提升和很多NFT協議的發展，NFT的流動性得以提升。以NFT為價值導向的游戲，可能會是下一輪鏈游的方向。當然，token的激勵仍然會在，只是經濟模型和數值會更加趨向于穩定，且不作為主要手段。結語

加密行業十年沉浮，從思想基礎到底層技術基礎，再到應用基礎的完善與搭建。相信我們正在處于區塊鏈全面應用爆發的前夜。除了上述提到的Rollup、DID、GameFi等近期討論比較多的熱門賽道外，像DeFi衍生品、NFT流動性、去中心化中間件、跨鏈基礎協議、區塊鏈安全、移動端區塊鏈應用產品、DAO等賽道都會有一些優秀的項目脫穎而出。而Token作為行業獨有的激勵機制，本身也是一種特殊的商業模式。無論經濟模型如何設計，都有其自有金融屬性的周期性。在Token商業模型創新和產品日漸成熟、應用敘事創新的共振來臨時，未來我們將會再次迎來下一次大周期機會。參考資料：

1.https://twitter.com/DocumentingBTC/status/15744219762983321602.https://DeFillama.com/chains3.https://dappradar.com/industry-overview4.https://dapponline.io/dapp5.https://twitter.com/viv_three/status/15740035452838912006.https://dappradar.com/topic/games7.https://twitter.com/BMANLead/status/15204880565994577928.https://nova.arbitrum.io/9.https://dune.com/becks0303/binance-soulbound-token

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