GMX：散戶的Robinhood，LP的Citadel Securities_RUM

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以GMX為例，詳解鏈上永續合約協議的創新之道GMX是Arbitrum上的一個DeFi協議，允許流動性提供者存入資金并為永續合約交易者提供杠桿。GMX的LP作為每筆交易的對手方，通過收取交易費用和提供杠桿資金來賺錢。ByteTradeLab有一篇文章詳細介紹了其機制。協議收入將按照70/30比例分給LPs和GMXToken持有者。據https://stats.gmx.io信息，自其2021年8月運行以來，協議已產生接近1億美元的凈利潤。在當前市場環境下，無需許可協議中的LPs是如何獲得如此高的被動收益的呢？

nd4.eth再次銷毀價值約330萬美元GMX、GNS代幣:8月10日消息，鏈上數據顯示，神秘巨鯨地址nd4.eth再次將36,188枚GMX（約176.5萬美元）和311,003枚GNS（約153.5萬美元）轉入了銷毀地址，當前賬戶余額僅剩價值21萬美元的代幣。[2023/8/11 16:18:57]

本文分析了2021年12月以來所有GMX交易的「markouts」以衡量訂單流性。研究結果表明，GMX的交易員非常無害，在扣除費用后的1分鐘加價中損失高達11個基點。GMX擁有6萬獨立用戶，其賬戶交易額的中位數為350美元，賬戶平均交易額為100萬美元。如圖所示，性隨著交易規模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除費用前的大額交易對協議也沒有性。

某巨鯨今日再買入約1950枚GMX，目前共持有10411枚:金色財經報道，Lookonchain監測顯示，某巨鯨今日再度買入約1950枚GMX（約15萬美元），目前共持有10411枚（約81萬美元），平均買入價約52美元。[2023/4/13 14:01:18]

GMX顯然在被動散戶LP和散戶交易者之間找到了平衡點，從而產生了穩定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被動散戶LP幾乎永遠無法大規模獲勝。那么GMX是如何做到的呢？GMX依靠價格預言機來引導價格發現，這提高了價格發現的效率。這與Uniswap為保持交易價格和公平價格一致而向EV妥協不同。GMX交易分兩筆轉賬進行，這相當于設置了5秒緩沖帶，以此減輕套利者在預言機更新前進行搶跑交易的影響。這一變化于4月推出，大大減少了直接套利活動的數量。這是一個簡單而有效的改變。如圖所示，套利交易在此設置生效后得到了有效遏制。

去中心化交易平臺GMX日交易收入超Uniswap:11月30日消息，據Token Terminal統計數據，去中心化交易平臺 GMX 在11月28日的日交易收入已超過DEX龍頭Uniswap，是自GMX成立以來的第一次。[2022/11/30 21:13:06]

GMX交易費用相當高，協議捕獲10個基點，稱為滑點成本。像BTC/ETH這種賬面流動性充足的LP，可對于較小訂單獲得較大收益。同時，滲透性營銷活動和有效的推薦計劃吸引了穩定的散戶交易者。這些機制通過將散戶與套利者區分開來幫助LP。預言機、緩沖帶、較大交易成本和有效的營銷活動將散戶交易者從鯊魚中過濾出來。GMX的商業模式類似于封裝美國股票的全棧散戶交易業務。他一方面像Robinhood一樣讓散戶交易員參與進來，另一方面像CitadelSecurities一樣為市場提供流動性。GMX有一個漂亮的商業模式。該協議使散戶交易流民主化，協議LP和GMX持有者可以像高頻交易做市商和KenGriffin一樣獲取利潤。那么是否應該看好并參與GMX

GMX社區提案提議降低GLP中USDC權重，分配至FRAX:8月25日消息，近期GMX社區更改Stablecoin權重提案引發廣泛討論，該提案建議減少Arbitrum上GLP中3%USDC權重占比，提高3%FRAX。當前USDC占比36%、USDT占比2%、DAI占比5%、FRAX占比2%。

據悉，當前Arbitrum上GLP質押年利率達31.33%。[2022/8/25 12:48:20]

目前該協議收入約為4000萬美元，同時其FDV為4.5億美元。FDV與收入比為11倍。或許應該考慮以下幾個因素：1.散戶交易市場的景氣程度以Virtu作為標桿，作為全球最大高頻做市商，其市場份額約占美國散戶交易量的25%。其市盈率較低(約為5-6)，因為散戶交易變化無常且競爭激烈的市場增加了結構性alpha衰減的風險。隨著敘事和激勵措施的變化，散戶交易量波動較大。模仿者和競爭對手竊取市場份額并導致流動性供應過剩，這在DeFi領域中很常見。此外，眾所周知，為保持散戶交易者興趣而進行的營銷活動和促銷活動成本高昂。這點從Robinhood就可見一斑。2.漏洞攻擊和可擴展性問題價格預言機是一把雙刃劍。它們擅長引導有效的市場內價格發現，但其同時存在增長容量上限和潛在漏洞的可能。此處值得指出的是，通過CEX操縱預言機價格以在GMX上進行攻擊的成本高得離譜。9月份在Avalanche上的攻擊中，算上交易費和滑點，黑客可能是虧損的。本文作者通過簡單的進行市場模擬建模，推算出對ETH進行20個基點的價格操縱將花費約2000萬美元。機構級的參與者可以在交易時借助其體量對GMX進行攻擊。假設：ZhuSu想在其新基金中買入1億美元ETH。他提前在GMX上0滑點做多ETH，然后去Binance進行買入操作。在這種情況下，ZhuSu可以在GMX上獲得1-2%的利潤。GMX通過引入更嚴格的OI限制解決了這個問題。這并不能完全解決問題并權衡了可擴展性。OI限制在AUM的30-40%意味著資本效率低下。邊際GLP鑄造不會增加流動性并稀釋現有LP的收益率。3.Arbitrum空投ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作為Arbitrum上的主要協議，深度參與GMX對未來空投的影響不言而喻。如果Arbitrum以100億美元的估值進行2%的空投意味著Arbitrum交易者可能獲得2億美元，這足以覆蓋他們的交易損失。當然這只是猜測。GMX找到了明確的PMF，并建立了令人羨慕的收入模式。它的成功引發了一些關于DeFi應該是什么以及我們作為一個社區應該朝著什么方向發展的存在性問題。原地址

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