探討 DeFi 去中心化指數基金的常見模式和優缺點_DPI

本文發布于區塊鏈研習社，原文標題為《sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT哪類指數有望成為賽道龍頭？》。

比特幣是對貨幣的重新審視，是否是貨幣終結者權且不論。至少，比特幣正在嘗試重新定義金融，DeFi也正嘗試重新解構再造金融產品模式一樣。盡管整體而言DeFi仍然還在小圈子里打轉轉，加密圈的老鐵們才是核心重度用戶。但是別忘了，所有新玩意剛開始時候，在人們看來，都跟玩具一般。

盡管DeFi遠未達到普惠金融的目標，盡管DeFi領域必然也會有許多的廢品、殘次品出現，項目跑路、歸還社區、被黑客裹挾，諸多問題未來會越來越多，個體項目的破滅出局，會通過否證方式，讓生態整體更健壯。

按照維基百科的解釋，林迪效應是指對于那些不會自然消亡的東西，比如一種技術、一個想法，每多生存一段時間，它的剩余預期壽命就會增加一點。比特幣曾被死亡過三百余次，是時候見證林迪效應了。君不見，新加坡最大的商業銀行星展銀行宣布正式推出數字交易平臺DBS數字交易所，下周開始，就可以開始用法幣交易加密貨幣了。新加坡交易所持股占10%。

而一向對比特幣懷疑甚至鄙夷態度的JPMorgan，對沖基金橋水基金RayDalio，最近也到了真香階段，開始拿比特幣跟黃金做類比。在RayDalio看來，比特幣和其他加密貨幣在過去十年中，已經確立了自己的地位，“是類似黃金這樣的另類資產”。

以此背景，我們可能更有信心的判斷，對于能夠從中快速學習演化的生態整體來說，殺我不死，我就愈發強大。而正如前面所說的，所有傳統金融產品類別，加密世界將會重來一遍。

一、指數基金和加密資產指數基金

指數基金，往往是一個投資新人最好的入門投資品之一。過去十年間，指數基金的市場份額不斷擴大，以BlackRock為例，這家公司過去十年一躍而起，成為全球最大的資產管理公司，管理資產數額超過千億美元。而其中，指數基金的上漲貢獻頗多。

過去十年，隨著比特幣的出現和關注度日增，灰度、CoinShares、Bitwise等公司，開始嘗試用信托基金、指數基金等方式，將加密資產整合到現有的金融系統之中。灰度的每次買買買，在市場中總是能引發一輪熱議，甚至有論者將當前行情稱之為機構牛市。

灰度等機構的做法和RayDalio、JPMorgan等的看法是，選擇將比特幣等加密資產加入到菜籃子里面，將加密資產或打包、或改造，以此提供給傳統金融產品的投資者們，讓投資者可以通過IRA、證券代理賬戶、交易所中上架產品來購買和持有加密資產。

日本成立“元宇宙推進協議會” 探討虛擬空間應用:金色財經報道，據日本共同社消息，日本已成了面向應用推進研究和規則完善的“元宇宙推進協議會”，并于18日召開記者會，ANA控股和三菱商事等20家以上企業參與該協會，力爭在生活和商務中普及。據悉，“元宇宙推進協議會”將探討法律制度的理想狀態，并提出政策建議，同時還將力爭擴大成員，但目前注力元宇宙的美國IT巨頭Meta（原Facebook）和日本NTT兩大巨頭尚未參加。[2022/4/19 14:32:12]

而另一方面，DeFi的興起則代表了另外一方向上的嘗試。DeFi所做，是創建平行時空。在此時空內，借助于互聯網無遠弗屆，讓DeFi提供的金融基礎設施無需授權、人人可用，讓人們在原先的銀行、交易所、股票、基金之外，獲得一個新的金融空間。

去中心化交易所DEX，自動做市商AMM,衍生品，去中心化借貸，等諸多產品模式紛至沓來。過去一年里，DeFi突飛猛進，據統計如今接近150億美元的市場份額，其中佼佼者包括Uniswap,Balancer,AAVE,Synthetix等諸多DeFi產品。

自然，在DeFi的創新實驗浪潮中，指數基金這一在傳統金融世界中不可或缺的產品，也初見端倪。

一些創業團隊開始嘗試創建加密貨幣指數基金，尤其是DeFi指數基金。例如，DPI在短短三個月時間內，交易額達到了2500萬美元的資產管理規模(AUM)。

在DeFi基礎設施之上所創建的加密指數基金，有哪些項目，發展如何？本文一起探討。

二、加密指數基金解決什么問題？

對許多投資者而言，DeFi是當前加密資產投資領域中的必選品之一。而在DeFi熱潮之中存活沉淀下來的項目，逐漸下沉，成為基礎設施。在此之上，可以玩出來更多的花樣。除了增加新的投資（CHAOZUO)標的之外，建基于DeFi之上的加密資產指數基金項目，能提供什么？

去中心化指數基金和傳統指數基金類似，提供了被動獲得分散化投資的機會。不需要用有限的資金、冒著賺不回手續費的風險去挨個投資加密資產。有了可靠的去中心化指數基金產品，投資者們可以直接買下一籃子加密資產的加密指數，簡單持有即可，仍然享有去中心化等優勢。

不過，去中心化指數基金產品也存在獨有的問題。不同于傳統基金運營者的實體受證券和其他法律約束，去中心化指數基金要證明自己，需要花費更多的功夫，而其中最重要的，是時間和共識。

新加坡國立大學顧清揚：應努力探討數字貨幣在促進經濟要素全球流動中的新模式:新加坡國立大學副教授顧清揚在經濟日報刊文“新發展格局的重要意義及實現途徑”。文章表示，積極探討利用高科技手段參與國際循環的新途徑。特別是以信息技術為核心的現代科技，應是突破國際循環障礙的重要手段。應努力探討數字貿易、數字金融和數字貨幣在促進經濟要素全球流動中的新途徑和新模式，這方面的發展空間非常廣闊。[2021/11/24 22:13:08]

假設某個項目發行了一個盒子代幣，聲稱其中包含了BTC、大寶藏幣、信仰幣若干。那么，該盒子代幣是否有能力錨定對應底層代幣的價值，指數構成的比例是否合理，又如何解決基金運營者決策甚至跑路的風險問題？

設計去中心化指數基金時候，需要考慮到的因素還有很多，如指數基金的構成結構，管理方式，管理費用等等諸多問題。

接下來的篇幅，我們挨個看下市場上最有代表性的四個產品:sDeFi、DeFi++、PIPT以及DPI。

三、sDeFi

sDeFi是衍生品交易平臺Synthetix上所發行的指數產品，錨定一籃子DeFi代幣。不過，這里采用的是錨定價格的衍生品方式，就是說，該指數只是對標了對應DeFi代幣價格，能炒不能兌換，并不具有底層的DeFi代幣作為支撐。

上線之初，sDeFi包含了八種DeFi代幣，各類代幣的組成比例和新增代幣的決策，通過Synthetix的治理系統由社區決定。目前，sDeFi包括了12種代幣，其中包括了:AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV等資產。不同代幣份額的比例，由社區來決定，采取的是固定比例的方式。

不過，sDeFi的交易沒有加入流動性挖礦的玩法。用戶首先需要用超額抵押SNX生成sUSD，或者從DEX中購買sUSD，然后參與到Synthetix市場中交易sDeFi。在Synthetix的市場中，采用了無滑點的自動交易市場機制，每次購買時，系統會鑄造sDeFi給你；而每次賣出時，會銷毀sDeFi，將sUSD還給你。

sDeFi這一指數的交易，并不會額外產生基金托管手續費，只是跟Synthetix上其他交易對一樣，收取1%的交易費。除了sDeFi之外，平臺還有看跌DeFi的指數:iDeFi。買入iDeFi后，如果DeFi指數下降，則iDeFi的代幣價格會上漲。

歐盟委員會正與歐央行探討2021年推出數字歐元計劃的相關隱患:歐盟委員會（European Commission）與歐洲央行（ECB）發表聯合聲明稱，將探討一系列“政策、法律和技術”隱患，其可能會成為2021年年中推出數字歐元加密貨幣計劃的隱患。并表示，隨著數字化程度的提高、支付格局的迅速變化以及加密資產的廣泛出現，引入一種中心化的歐盟數字貨幣非常必要，歐盟委員會認為，在未來引入數字歐元方面，可能還有進一步政策障礙需要解決。（ec.europa）[2021/1/24 13:21:31]

不過，當前sDeFi的市場規模并不大，按照當前統計，sDeFi和iDeFi的24小時交易額相加，也不超過160萬美元。由于采用了衍生品而非實物(真實代幣)錨定的方式，sDeFi只是一個價格指數而已，需要依賴于Synthetix所選擇的預言機。一旦預言機失效，或者遇到網絡擁堵導致報價延遲的情形，sDeFi的市場交易也會受到影響。

總結一下sDeFi的優勢與不足：

優勢

sDeFi是最老的DeFi指數交易品；

Synthetix團隊在DeFi生態中聲譽良好，協議處理了超過十五億美元的交易額，sDeFi因此具備穩健的基礎設施。

不足

采用合成衍生品的結構，無法贖回所錨定的資產；

依賴于預言機系統，具有交易對手方風險。

四、PieDAO

與sDeFi采用衍生品結構、只錨定價格、無真實資產支撐不同，創建于2020年3月的DeFi團隊PieDao創建的指數基金：如DeFi++、DeFi+L等，采用了有真實資產支撐的指數基金結構。

簡單說來，DeFi++這類真實資產背書的指數基金，需要按照設定的比例，買入持有對應的一籃子DeFi代幣。而sDeFi這類衍生品結構的指數基金，只是錨定價格，不用持有資產，也不會兌付，可以稱之為空氣幣，其價值就是充當了對應DeFi代幣籃子的價格指標。

為了幫助讀者對于DeFi指數基金多一些了解，這里會多花一些篇幅，介紹PieDAO的指數產品結構和操作。

PieDAO指數產品一覽

可以看到，圖中為PieDao的指數類產品，包括七種，不過交易量較大的是BCP、DeFi+L、DeFi+S。我們這篇文章主要關注DeFi指數，重點來看下DeFi++、DeFi+L以及DeFi+S這三支指數基金。

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DeFi+L市值為177萬美元，價格是1.3美元；DeFi+S的市值為98.8萬美元，當前價格為1.62美元，而DeFi+S指數產品的創建日期早于DeFi+L，涵蓋了六種小市值的DeFi代幣，包括UMA、REN、LRC、BAL、PNT以及MLN。

PieDAO的DeFi系指數產品基于Balancer之上創建。用戶購買DeFi指數代幣時，會按照固定的持倉比例，通過Uniswap等交易工具買入代幣，或者用戶如果持有足夠的對應代幣的話，也可以直接加入到流通池，發行DeFi指數代幣。

由于采用了固定比例方式，隨著價格的變動，分配在不同代幣上的資金需要定期進行再配置，可以直接借助于外部的AMM自動做市機制進行，相比較傳統的指數基金產品調倉需要手動買入賣出對應股票、債券等的操作，還是省力很多。

以DeFi+L為例，了解如何發行和贖回

DeFi+L的發行機制，有兩種方式：單一幣種，以及多種資產方式。如果選擇了單一幣種，需要支付ETH，而通過Uniswap、Balancer這類Swap交易工具兌換為相應的資產，為了避免滑點問題的影響，需要額外多支付5%的ETH，多余部分會返還。

用戶如果選擇多種資產方式，則需要按比例存入對應的其中資產，為DeFi+L基金提供流動性，下圖為生成1DeFi+L指數代幣，所需要支付的對應資產。

由于PieDAO的指數產品采用了真實資產支撐的結構，所以是可以實時贖回兌付資產的，贖回無需額外支付手續費。在DeFi+L的基金頁面上，點擊Redeem，選擇好所需要贖回的資產數量即可。

理解了DeFi+L的操作和機制，也就明白了PieDAO其他幾只指數產品，以及采用類似結構的PowerIndex等指數產品的做法了。

為了方便同時需要DeFi+L大市值基金和DeFi+S小市值基金的用戶，PieDAO最近也上線了DeFi++指數產品，將這兩者打包交易。其中，DeFi+S和DeFi+L的比例分別為30%和70%。當前DeFi++的市值為52萬美元。

聲音 | 香港財政司司長：香港政府及監管部門正探討監管虛擬交易平臺 研究貿易融資區塊鏈平臺:據21世紀經濟報道消息，香港財政司司長陳茂波在4月15日的互聯網經濟峰會表示，目前有超過550家金融科技公司及初創企業在香港設立總部，過去5年，這些企業已籌集了超過11億美元資金，超過日本、新加坡及澳大利亞等其他國家。他指出，政府及監管部門正探討監管虛擬交易平臺，并研究將由多家銀行聯合推動的貿易融資區塊鏈平臺“貿易聯動”（eTradeConnect）連接國際企業。[2019/4/17]

PieDAO設計了流動性挖礦的玩法。如果用戶為DeFi+S和DeFi+L等指數產品在Balancer的代幣池提供了流動性，可以得到PieDAO發行的原生代幣DOUGH以及BAL等獎勵。不過要提醒的是，在Balancer上，DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH的代幣池比例設定為7：3，我認為是偏高了，目前的深度不足。

PieDAO的DeFi系列指數產品，代表了一種構建加密指數基金的范式，通過允許實時贖回的設計，借助于AMM來提供實時的流動性和調倉便利，預計會作為未來許多加密指數產品的示例項目。

指數的涵蓋資產標的及比例，盡管固定，但也可以通過社區決議進行更改。PieDAO社區通過提案(PIP)的方式，可以進行后續調整，包括比例以及持倉的幣種。

與此類似的項目是PowerPool發行的PIPT指數，也是基于Balancer來創建，同樣采取了固定比例的模式。

五、INDEXCoop

IndexCoop是SET協議(SetProtocol)所推出的去中心化指數社區，治理代幣為INDEX，也用作流動性挖礦獎勵。首支指數產品是由DeFi一站式門戶站DeFiPulse和IndexCoop所推出的DeFiPulseIndex（DPI)，市值約為2000萬美元左右。

DPI旨在跟蹤DeFi行業中相關代幣的表現，會基于代幣的流通市值權重來計算各自比例。DPI的標的資產，篩選有一套完整的標準，主要目的是選擇可以長期開發維護運行、有廣泛受眾的項目。

DPI建立在SetProtocolV2的協議之上，采用了一籃子DeFi代幣作為底層支撐的模式，根據代幣的市值來分配對應持倉比例。

DPI可以允許用戶進行兌付，意味著隨時用戶可以用DPI代幣，兌換為對應的底層資產。目前包括了10種DeFi代幣，如下圖所示。

其中，AAVE的占比最大，為19.4%左右，BAL當前的比例是2.27%。不同于PieDAO的DeFi++等指數產品采用的固定比例方式，DPI這種基于流通市值加權的指數構成，會經常需要進行調倉以及代幣更替。

IndexCoop社區的治理機制是引入了指數策略方的角色，不過這些指數策略方并非是指數的管理者，

上線后兩個月里，有7.5%的INDEX代幣會分配給策略方。比如DeFiPulse，因為他們編制指標、進行研究并提供數據，這部分代幣會分18個月陸續分配。除此之外，每個IndexCoop指數（如DPI)也可能設計有費用，其中一部分也會分配給指數策略方。

DPI發行和贖回

值得提醒的是，在TokenSets上發行和贖回DPI指數的入口，被默認隱藏，需要點擊后才能顯示出來。

不同于PieDAO的DeFi系指數提供了單資產/多資產的選項，DPI發行時必須要轉入對應的多種底層資產才行。通過tokensets網站，可以發行DPI代幣，需要授權給合約所有相關代幣的權限。由于采用了真實資產支撐，所以DPI也是可以實時贖回對應資產的。

DPI的流動性挖礦

除了因為DeFiPulse的參與，為DPI增加了可信度、使得在DeFi指數產品中DPI市值領先之外，DPI采取的流動性挖礦機制也很關鍵。

用戶在Uniswap為ETH/DPI交易對提供流動性，然后，可以通過IndexCoop的頁面進行挖礦，獲得INDEX代幣獎勵，當前價格為4.6美元，預估年化收益率為23%。

DPI的指數維護方式

DPI分為兩個階段：確定階段和調整階段。

在每個月的第三周，會確定下次代幣比例更新所要做出的修改決定，會參考當前CoinGecko代幣流通市值的數量，據此決定從指數之中所添加和刪除的代幣種類。這些工作，會在實施之前向社區公告。在確定階段結束后，會根據對應的指令，進行指數中成分代幣的調整、增刪工作，每個月的第一個工作日進行。

考慮到代幣配置對于市場的影響，隨著指數追蹤資產數額的擴大，調整階段的時間可能會調整為一天以上，減少買入賣出對市價的沖擊。

DPI采用流通市值權重的方式，不需要人為進行干預，相比社區投票改動權重的方式來說，效率更高。為了方便理解，我們看下IndexCoop十一月份的指數資產平衡報告的相關信息。

這一過程是通過IIP-5的INDEX改進提案進行的，

在執行之前，DeFiPulse作為指數策略方，公布了新的DPI權重，并公告給社區進行驗證，確認無誤后，借助于IndexCoopManamger的智能合約，采取了多簽用去信任化方式，包括DeFiPulse、SetLabs和IC社區，完成了DPI的調倉工作。

六、YETI

PowerPool上月末發行了PIPT，基于Balancer創建，上線九天，鎖倉過九百萬美元。PIPT跟PieDAO創建的指數基金機制類似。

12月4日，名為RyanWatkins的用戶在PowerForum（PowerPool的治理論壇)提議，創建Yearn生態指數YETI，專注于Yearn生態，包括：YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE七種代幣。

YETI采取了固定比例、真實資產支撐的發行方式，意味著每個YETI都由底層的資產支撐，可以隨時贖回。發行YETI，有三種選擇：

轉入ETH、USDC、DAI等任意資產鑄造，由于需要將ETH兌換為對應的八種資產，所以滑點較高，默認滑點為2%；

單一底層資產，用戶可以轉入底層八種資產之一；

多種資產發行，如下圖所示。

YETI流動性挖礦

為了激勵用戶參與，提升YETI的流動性，創建了首月的流動性挖礦激勵。包括兩部分：通過PowerPool存入YETI，可以分享20萬CVP代幣獎勵；通過Balancer提供YETI/ETH的流動池(比例為80：20)，分得25萬CVP代幣獎勵。

按照PowerIndex頁面上的顯示，折合APR大約為530%-595%左右，這部分收益還是挺可觀的。不過在YETI指數之中所涵蓋的八種代幣，相比ETH等代幣而言，價格波動性高，參與還請謹慎。

根據PowerPool的治理方式，后續YETI的代幣種類和比例變動，應當也是通過治理改進協議的方式進行，通過投票后生效。

七、小結

指數基金的市場前景廣闊，DeFi領域涌現出的幾個DeFi指數基金類產品，也預示了社區不甘現狀，繼續探索的心。所有能夠用DeFi重構的產品，都將會被DeFi重構，只是鑒于加密市場本身就是個小眾世界，DeFi產品的探索，我更傾向于理解為原型測試階段。在走入更多受眾之前，這一步當然是不可少的，但是也要知曉，路漫漫，非一日之功。

無論是Synthetix采用的衍生品方式，還是PieDAO、INDEXCoop、PowerPool所采取的真實資產支撐的玩法，都在為DeFi+指數基金探路。假以時日，我相信這些積累會為DeFi出圈鋪一條有趣的路。其中YETI的出現是個有趣的例子，基于生態范圍的指數產品概念，也未嘗不可以擴展到NFT和區塊鏈游戲領域。

DeFi創建了一個平行的金融時空，去探索各種金融產品的玩法。另外一條路，傳統金融機構也正在用自己的方式去接近加密資產行業，兩條路并行不悖。

本文匯總了當前有代表性的四個項目，探討了DeFi去中心化指數基金的一些常見模式和優缺點。最后值得提醒的是，盡管指數基金這類產品有嘗試降低投資風險的意圖，但是鑒于當前加密資產市場中各類代幣仍然是高度相關，并不能達到多少分散風險的目的。因此有必要再最后提醒下各位讀者，產品模式值得關注，不過參與其中要做好功課，做好風險管理。

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