Mint Ventures 深度研報：Maple Finance 機構信貸業務的試水者_PLE

本文來源于MintVentures，作者為MintVentures研究員李雨軒。

小結

從目前的實現形式而言，MapleFinance的機構信貸業務空間有限；

MapleFinance相對其主要競爭對手?TrueFi?并無明顯競爭優勢和估值優勢；

業務概述

MapleFinance的業務方向為借貸/機構信用貸。其業務流程中共有三種角色：借款方、流動性提供者和流動性池代表。

借款方是加密貨幣原生機構，包括做市商和市場中性基金，他們可以用非足額抵押的方式借出資金，抵押率可以在0-50%之間。為機構提供信用貸款，這也是MapleFinance主要的價值主張。

流動性提供者將資金存入流動性池獲取利息。資金方可以隨時申領其賺取的利息，但是必須在貸款完成后才能提取本金，提款時間目前設置為180天。

流動性池代表是流動性池的管理者，類似基金管理人的角色，他們需要評估機構借款人的信用并審查貸款條款。為了貸款安全，PoolDelegates還必須將最少10萬美元的USDC-MPL(項目原生代幣)的LP作為流動性池的質押，以在貸款違約的情況下還給資金方。

除了付給資金方的利息之外，協議還會產生——

設立費

相當于融資服務費，設立費會在放款時直接扣除。設立費在PoolDelegates和MPL財政部之間分配，MPL財政部會定期分配給全部MPL持有人

持續費

相當于基金管理費，比例由PoolDelegates設定，并從資金方收到的利息中扣除。持續費用在PoolDelegates和風險備付金的MPL-USDC的LP的質押者之間分配。

目前的第一個也是唯一一個pool是數字資產基金OrthogonalTrading，PoolDelegates是OrthogonalTrading的創始人兼CIOJoshGreen.這個池子在5月25日成功向包括AlamedaResearch、Wintermute、AmberGroup和FrameworkLabs在內的借款人發放了1700萬美元的貸款，并在6月底開放第二期，目前池資金總量達到了3700萬美元。該池的具體數據如下——

10000枚ETH從Gemini轉移至未知地址:8月25日消息，Tokenview數據顯示，8月25日09:43:20，10000枚ETH從Gemini轉入至地址0x645...fda9。[2022/8/25 12:47:06]

數據來源?https://app.maple.finance/#/liquidity/60a48265ec0b150011480d2a

項目基本情況

團隊情況

創始人SidneyPowell，之前在澳大利亞一家非銀行的借貸機構AngleFinance工作，再之前在NationalAustraliaBank負責過機構業務。Powell是一名非常早期的DeFi參與者，在19年6月份就曾經開始探討DeFi非超額抵押借貸的可能性，他持有CFA證書。

另一位聯合創始人JoeFlanaga，之前在澳大利亞一家上市公司做CFO，有過PWC的工作經歷。

通過查詢LinkedIn數據，MapleFinance共有38名員工。

總體而言，MapleFinance的創始團隊有豐富的傳統金融經驗，同時團隊總人數在同等規模的項目中也相對更多，團隊實力相對較強。

歷史發展情況和路線圖

MapleFinance最初想做的是MapleSmartBonds，這是一個支持用戶對cDai(Dai在Compound的存款憑證)做ABS的平臺，并且支持3級結構，第1級具有更好的安全性(高抵押率)和稍低的收益，第2級具有稍低的抵押率和稍高的收益，劣后級由發行人自己承擔。當時產品有了MVP(minimumviableproduct，最簡可行產品)，也在19年底成功上線。這個思路是對現實世界中ABS產品的一個模擬，在當時cDai使用場景不足時確有空間，但是一旦有支持cDai抵押的平臺出現(例如Cream)，這個系統就會顯得沒必要的復雜。

在2020年初，Maple正式轉型信用貸方向，當時他們提到的貸款思路是互聯網P2P業務的模擬，具體包括：

成都鏈安：Feminist Metaverse項目遭受攻擊，攻擊者已將1838BNB轉入tornado.cash:據成都鏈安“鏈必應-區塊鏈安全態勢感知平臺”安全輿情監控數據顯示，BNB Chain上Feminist Metaverse(FM_Token)項目遭受攻擊。

攻擊者地址:

0xaaA1634D669dd8aa275BAD6FdF19c7E3B2f1eF50

攻擊交易bsc：0xfdc90e060004dd902204673831dce466dcf7e8519a79ccf76b90cd6c1c8b320d

目前攻擊者已將1838BNB轉入tornado.cash，約54萬美元。[2022/5/19 3:26:26]

Hawk:抵押率要求為0%，也就是完全的信用貸款，但在加入新成員前要求提供護照復印件并通過zoom的電話會議驗證，以徹底評估新成員，借款人需要提供兩張工資單以顯示收入。設想的借款用途是為購買汽車或筆記本電腦等消費品。利息一般為5-9％，期限為18個月。

HappyMedium：抵押率要求為20%，新會員需要使用用Bloom來驗證LinkedIn或Twitter。不需要工資單，但借款人的地址必須顯示他們在過去3個月至少有1,000個DAI，借款期限為6-12個月，年利率一般為10-15%。

LightTouch：抵押率要求為33%，不需要身份驗證，使用算法根據地址通證歷史來評估違約概率，小額貸款少于100DAI，年利率高達40-50%。

2020年6月，他們的前端正式上線，思路仍然是互聯網P2P的思路，值得一提的亮點是他們與一家機構合作推出了針對地址的評分系統，用于替代傳統信貸中的評分卡。

但是模擬線下P2P的信貸仍然有最核心的問題無法解決：P2P貸款的KYC及KYC關聯的征信(美國的Fico分、中國的人行征信)是稀缺資源，而鏈上貸款的地址并不是。除非能將地址與KYC做好有效掛鉤(如通過BrightID等工具)，并能夠有效的將鏈上征信信息傳遞到真實世界，建立完善的「追索即服務」，否則鏈上的P2P信貸會一直是一個小眾市場。

說唱歌手Eminem通過出售NFT籌集近180萬美元:4月27日消息，Eminem在Nifty Gateway上發布了“ Shady Con” NFT系列，此次出售籌集了178萬美元。（CryptoBriefing）

此前消息，NFT交易平臺Nifty Gateway發推宣布，說唱歌手Eminem將于4月25日在該平臺發售NFT收藏品。[2021/4/27 21:04:15]

關于追索即服務，可以參見《20/21DeFi復盤與展望：新興價值網絡崛起和華爾街接口之潛力》

在20年12月份，他們的融資文章中，披露方向改為面向機構的信貸，并在4月公告完成了轉型。

在今年的5月初完成LBP(LiquidityBootstrappingPool,一種降價拍賣募集資金的形式)完成之后，MapleFinance發布了路線圖，目前來看，路線圖中的事項都按計劃進行，且全部執行完畢了，包括——

5月2日Balancer50:50池開放--在MapleLBP完成后，創建一個50:50的MPL:USDC平衡器池，將用于為MPL代幣提供初始二級市場流動性，并在協議部署時為啟動池做抵押。平衡池中的初始MPL:USDC由MapleDAO財政部提供，并將得到投資者的進一步支持，他們將在Maple上部署的第一個池中押注他們的MPL持有量。

5月12日，完成ETH主網部署，并創建第一個流動性資金池。啟動池的上限為1500萬美元，OrthogonalTrading是池的代表。

5月20日，公布了面向C端用戶的流動性挖掘計劃，零售參與者將能夠以六個月的鎖定期向流動性池存入USDC，以獲得USDC收益和MPL獎勵。

5月25日，成功達到了向借款人提供了1700萬美元貸款。

6月底至7月初第二個流動性資金池和增加貸款--在啟動資金池創建四至六周后，第二批貸款將由OrthogonalTrading提供資金，第二個流動性資金池將被添加到Maple。被列入候補名單的借款人將有機會提交貸款申請。

Genesis Mining CEO：利用可再生能源的挖礦業務或是2020年的贏家模式:在最近一期的“Untold Stories”播客中，Genesis Mining首席執行官Marco Streng談及大規模挖礦及其對環境的影響和能源消耗等問題。Streng稱，比特幣是建立在PoW基礎上的，它需要大量的電力。這反過來又迫使許多礦池在電力便宜、能源較多且監管相對寬松的地區建立業務。Streng指出，認為比特幣挖礦是最大環境災難的觀點并不完全正確。因為不僅要看到消極的一面，也要看到積極的一面：“這包括大規模挖礦活動在這些地區的經濟增長中起著至關重要的推動作用。對于加密挖礦業務來說，最基本的標準是廉價電力的可獲得性，這往往導致礦場被設置在全球那些‘文明’發展程度相對較低的偏遠地區。”此外，Streng認為，如果我們能在創新方面取得進展，并把重點放在對可再生能源的依賴上，那么地球上就有足夠的資源來生產所需數量的電力。（AMBCrypto）[2020/4/27]

從Maple的發展歷史來看，他們一直致力于DeFi借貸的流動性釋放。最開始選擇資產證券化，后來選擇P2P信貸，到目前確定的機構信貸，都是圍繞這個方向，團隊在此方向的探索還是比較堅定，值得肯定。

融資情況

MapleFinance的投資機構陣容比較強大，一共有2輪——

2020年12月：估值為0.56U/MPL(全流通市值560萬美元)(反推，下文有過程)

針對機構和企業的DeFi借貸平臺MapleFinance宣布通過出售治理代幣MPL完成130萬美元種子輪融資，投資人包括ClusterCapital、FrameworkVentures、AlamedaResearch、FBGVentures、OneBlockCapital、TheLAO、BitscaleCapital、Synthetix創始人KainWarwick和Aave創始人StaniKulechov

2021年3月：估值為5U/MPL(全流通市值5000萬美元)

XRP申請上市美國交易所Gemini和coinbase失敗:據彭博社消息，XRP申請上市美國交易所Gemini和coinbase失敗。Ripple表示其未來的成功取決于能否將XRP列入頂級交易所。但是這一努力存在一個主要不利因素：美國官員警告未經許可的交易所不要列出可能被視為證券的通證。如果將XRP歸類為證券，它將從數字貨幣的大部分不受監管的西部地區移除，并受到與管理資產（如股票）相似的要求的約束。[2018/4/5]

MapleFinance完成了由FrameworkVentures和PolychainCapital牽頭的140萬美元融資，以幫助進一步開發和啟動池。

根據項目方在LBP時的披露，此輪估值為5U/MPL，也就是說，本輪融資的140萬美元總計獲得28萬個MPL。而依據投資人總計獲得260萬個MPL，可以反推出，20年底這一輪130萬美元總計獲得260-28=232萬個MPL，此輪成本為0.56U/MPL。可以看出，第一輪和第二輪估值在3個月之內估值差了10倍。

此外，這篇文章中還披露，團隊的token有2年vesting時間，投資人的token有1.5年的vesting時間。

2021年4月底，MapleFinance在Balancer完成了LBP(LiquidityBootstrappingPool)，總共募集金額為$10,332,236。LBP的平均成本為$21.98，相當于FDV2.2億U。

通證分析

代幣

項目原生代幣為$MPL，總量1億枚，其代幣分配和解鎖情況如下圖所示：

數據來源https://maplefinance.ghost.io/mpl-tokenomics/

代幣經濟

除了治理之外，MPL還有兩個作用：捕獲費用和充當風險備付金(功能尚未上線)。

如上文所述，MPL可以捕獲設立費的一部分(由MPL定期分配，尚未提及具體方式)和持續費用的一部分(通過給風險備付金做LP)。

風險備付金(該功能尚未上線)，從官方文檔中，我們可以看到，團隊選擇MPL-USDC的LP作為風險備付金，并且要求PoolDelegate在創建池子時必須先準備一部分風險備付金，作為對流動性池的一個增信措施。

價格走勢

數據來源?https://www.coingecko.com/en/coins/maple

目前MPL價格6.37U，接近第二輪私募價格。

MPL目前流通市值為1020萬美元，全流通市值6370萬美元。

業務分析

競爭對手

機構信用貸(非閃電貸)這個細分市場內，Maple比較明顯的競爭對手是TrueFi。

Maple與TrueFi其實非常相似，都是機構非足額抵押借貸，而且穩定幣部分的收益率都不高10%左右)，大部分APY來自其本身代幣的分發。

差異在于：Maple使?流動池代表來引入和評估貸款，每個借貸池可以由不同的池代表引入和評估。從某種程度上來講，每個流動池代表都是一個基金經理，投資人可以選擇不同的基金經理進行投資。

?TrueFi的所有貸款都是由DAO來評估貸款，投資人在TrueFi投資就相當于完全信任DAO的投資能力。兩者確實有明顯差距，但是個人認為，這個差距并非業務的關鍵因素。

業務數據方面，自2020年11月底上線并被sbf和ac轉發以來，TrueFi一共完成了2.2億美金的機構貸款，也積累了Alameda、Wintermute、Poloniex等一批機構客戶(Alameda和Wintermute同時在Maple和TrueFi的客戶名單中)。

融資方面，TrueFi的運營團隊TrustToken在2018年完成2000萬美元的戰略融資，投資者包括a16zcrypto、BlockTowerCapital、DanhuaCapital、SigniaVenturePartners、SlowVentures、ZhenFund，背景也相當不錯。

目前TRU代幣流通市值5115萬美金，總市值2.11億，已經上了幣安，其價格走勢如下圖，代幣價格在歷史最低價附近——

數據來源?https://www.coingecko.com/en/coins/truefi

另外，做信用貸方向的還有Goldfinch，他們由兩位coinbase的前員工創立，并獲得了包括coinbaseventure投資的種子輪100萬美金，以及a16z領投的1100萬美元A輪融資。其自去年12月份推出以來，已向墨西哥，尼日利亞以及東南亞的數千名借款人借出了100萬美元的資金。但他們所做的業務是面向個人用戶的無抵押貸款，與MapleFinance業務并不完全一致。

目前整個機構信貸業務都處于非常早期的階段。總體而言，Maple相對TrueFi，從業務模式、融資背景、實際業務數據乃至單純的代幣市值(業務量都還太小無法有效估值)方面，都沒有表現出明顯的優勢。

行業分析

Maple選擇的機構信貸這個業務方向，一方面是面向機構，另一方面非抵押信貸也算是擴大了信用杠桿引入了新的流動性，這兩個細分方向都是筆者比較看好的業務方向，但是就Maple目前的業務而言，卻并不是很性感。

如果說，Compound和Aave給機構提供的服務我們可以簡述為「把場外機構的錢投入到加密貨幣市場」，那么Maple和TrueFi的機構信用貸業務可以簡述為「把散戶的錢募給加密貨幣機構」。這塊業務難做的根本原因在于：加密貨幣世界內的無風險收益率太高了(這可能恰恰也是Compound和Aave的機構業務被看好的原因)，而機構能支付的收益率有限。

從TrueFi和Maple的數據來看，即便是加密貨幣機構，可承擔的貸款利率范圍大概是：1月期8-10%、3月期9-12%、6月期10-15%。由于機構業務需要，存款只能是定期的，這就意味著用戶需要放棄在加密貨幣世界中最重要的東西--流動性。流動性的喪失使得這個收益率看起來并不具有足夠的吸引力，因此Maple和TrueFi要想吸引用戶，通常對資金方提供高額的項目本身代幣激勵。

問題是，一方面，要維持較高的APY(也就是幣價)并不容易；更重要的是另一方面，在項目代幣分發完之后，如何匹配機構愿意支付的利率和散戶能夠接受的收益率?

機構總體而言會更加的理性，所以借款方支付的利率會與資質有比較大的相關性，愿意支付更高利率的機構總體資質也會更差。進而可能會加大風險。而即便是頂級的加密貨幣的機構，其業務也并非絕對安全(想想門頭溝和fireblocks的丟幣事件)。對于從事機構信貸業務的項目而言，一次意外都可能對項目造成比較嚴重的影響。

因此，總體而言，我們認為，目前機構信貸業務的空間有限。

參考資料

https://app.maple.finance/#/liquidity

https://maplefinance.gitbook.io/maple/

https://maplefinance.ghost.io/

https://www.chainnews.com/articles/570022485536.htm

https://www.coindesk.com/maple-finance-corporate-lending-defi

https://www.coindesk.com/maple-finance-raises-1-4m-for-its-reputation-based-defi-lending-platform

https://maplefinance.ghost.io/guide-to-the-maple-lbp/

https://medium.com/swlh/crypto-lending-the-missing-ingredient-4862d54cdf53

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