為什么流通的質押 ETH 衍生品,尤其是 stETH,在以太坊合并后會以顯著高于 ETH 的溢價進行交易?
幾天前我在一次長途飛行中即興寫了下面這個連環推,打算討論一下我的看法:
1、首先什么是 stETH? stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信標鏈上所管理的質押頭寸。
Lido?在資金池中吸引 ETH 存款,并將其分發給合作組織中的驗證者運營商。
之后, ETH 被質押,并獲得獎勵。
2、獎勵隨著時間累積,Lido 下的名義余額增加,流通中的 stETH 名義數量也會增加。
觀點:DOGE適合作為打賞代幣:1月12日消息,Bitcoin Magazine在社交媒體上稱,Twitter將推出應用于打賞的虛擬資產Coins。對此,小牛精選特邀分析師保羅大帝認為,之前,馬斯克構想了基于區塊鏈的推特,將tweets嵌入到交易評論中,用戶必須為每條評論或轉發的評論支付 0.1 Doge。0.1Doge既可以防止Twitter垃圾賬號和信息,打賞的成本也不高。總體而言,DOGE 就非常適合作為打賞代幣的。
Twitter將成為全球用戶體量最大的web3公司,推動web3和加密行業的發展,后續預計會有更多的企業跟進。另外,DOGE今年3月份進行1.21升級icon。[2023/1/12 11:08:28]
stETH 目前使用 aToken 標準,其名義余額每天都會更新——中間有一個預言機作為解析層。
觀點:比特幣上漲推動Square旗下Cash App普及并拉升股價:9月4日消息,過去一個月,支付巨頭Square股價上漲了28%,自年初以來已經上漲了166%。對此有分析師和投資者表示,這主要是由于比特幣上漲推動旗下Cash App的普及。據悉,Cash App使消費者可以通過智能手機匯款,使用預付借記卡購買物品以及投資比特幣和個股。此前8月初消息,Square宣布Cash App第二季度比特幣收入8.75億美元。(華爾街日報)[2020/9/4]
3、stETH 目前在流動性 ETH 質押衍生品市場占到 85% 的份額,是當之無愧的龍頭老大。
造成這種情況的原因有很多,其中一個是堪稱 A+ 水準的團隊、社區和執行力。
我想在這里特別討論的是用戶體驗。
聲音 | 觀點:區塊鏈經濟的通證不應該是比特幣、以太坊,而是主權貨幣:11月16日,新華絲路發文《構建央行主權貨幣通證驅動下的新經濟》。金鉆可持續發展研究中心首席經濟學家鄭志軍表示,區塊鏈帶來人類社會的價值重構與價值交互,各國中央銀行應該化被動為主動,建立覆蓋各個領域的區塊鏈社會價值邏輯的主權貨幣通證接口標準,構建與“虛擬價值場景”“現實價值場景”對接的“主權貨幣場景”新經濟。其還指出,當前許多國家的央行開始發行數字貨幣,但只是將紙幣數字化,區塊鏈下社會經濟創新并沒有開始,區塊鏈經濟的通證不應該是比特幣、不應該是以太坊,而是主權貨幣。[2019/11/26]
4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流動性這一事實之外,Lido 還為 stETH/ETH 代幣對建立了一個 Curve 資金池,其中有大約 35 億美元的流動性。
聲音 | 觀點:SEC主席關于比特幣ETF的言論潛在意思是其終會獲批:昨日,美國SEC主席Jay Clayton在接受CNBC采訪時表示,比特幣ETF相關工作已經取得進展,但還有很多工作要做。 Compound總法律顧問Jake Chervinsky就此評論稱:“要了解華盛頓特區的語言,你必須從字里行間去體會。Clayton在這里傳遞的信息是——比特幣ETF總有一天會獲得批準,但今天不會。”[2019/9/11]
這是 DeFi 時代最大的資金池之一。
您問這與用戶體驗有什么關系? 實際上有幾個因素切實相關。
5、首先,針對掛鉤資產交易優化的 AMM 資金池所擁有的雄厚資金,推動 stETH 的成交價已經與 ETH 本身的價值非常接近。
CryptoTwitter 之前可是宣揚 ETH 質押衍生品將 / 應該以相對于 ETH 的大幅折扣價進行交易,互聯網是有記憶的。
感謝時代!
6、其次,如此雄厚的流動性意味著,即使是巨鯨可以幾乎即時進入和退出質押 ETH 頭寸,且滑點很窄。
另一種方法是等待,通過存款合同流程激活,并等待以太坊合并,屆時 ETH 就變成可以提取。
7、一切順利; 不過這與合并有什么關系?
8、當以太坊合并發生后,「不質押」的機會成本將急劇增加。
合并后,隨著費用的降低和礦工可提取價值(MEV)的壓縮, 年收益(APR)會幾乎翻倍,而且提款時間將是「已知的」——而不像現在,我們只能對這些進行有根據的猜測。
9、這自然會推動對 ETH 質押的需求。
目前 5 個最大的權益證明(PoS)網絡中,65% 的代幣量都在進行質押。
假設合并后的 ETH 也達到這一比例,這意味著超過 7000 萬個 ETH 將尋求進入驗證者質押。
10、目前,ETH 可以通過多種方式部署,其中之一是通過 Lido 的 stETH 。
不過問題在于:信標鏈有一個激活隊列。
這意味著,在任何給定時間點,驗證者空間的需求就這么多。
11、更準確地說,目前每個 epoch 只有大約 4 個驗證者可以加入信標鏈。
這意味著每年大約只能容納 1000 萬個 ETH 進入驗證者質押。
12、因此,即使您對我上述估計不贊同,認為合并后第一年的質押需求不過 2000 萬 ETH,您至少也清楚 2:1 的供需比,意味著質押空位的供給遠遠不能滿足需求。
超額的質押需求如何得到滿足?
13、我的猜測是,其中的一部分會流入流動性質押衍生品。
鑒于 stETH 將是屆時這一類別產品中的最優選擇,它自然會吸收相當數量的過剩資金。
14、如果 stETH 僅吸收了假設超額需求的 10%,則相當于 100 萬個超額 ETH,通過買方對 stETH 的需求而流入 Lido。
提醒一下,stETH 的供應量目前約為 130 萬個。
15、就目前而言,額外的買方需求和 stETH 價格上漲的推動力,將帶動其價格起飛。
精通市場的人士會將 ETH 存入 Lido,拿到 1 stETH,并立即以溢價出售,直到其溢價跌回 1 為止。干得漂亮!
但是有一個問題……
16、鑒于對質押的過度需求和較長的激活排隊時間,存入 Lido 的邊際 ETH 會稀釋資金池的收益,因為新資金進入資金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不過,鑒于上面所描述的狀況,很容易想象,Lido 會采取一個不會以犧牲老儲戶利益來吸引新儲戶的流程。
在那個假想里沒有考慮套利,stETH/ETH 的匯率會以相當高的溢價飆升。
18、如果是這種情況,那么下面的問題就會浮出水面:
在合并后,哪些因素會推動 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品達到對 ETH 的最合理溢價?
當然,我也希望聽聽大家的想法。
撰文:Elias Simos,Coinbase 協議專家編譯:Perry Wang
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