頭等倉：詳解 DeFi 借貸協議 Alchemix 產品機制與經濟模型_HEM

撰文：頭等倉

Alchemix是以未來收益為支撐的借貸平臺，可實現債務的自我償還且無清算風險，協議的主要用途就是進行收益增強，目前的業務數據表現不錯。

投資概要

AlchemixFinance是以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，可實現債務的自我償還和無清算風險，這是該協議的設計亮點。原理就是用戶存入資產放入收益聚合協議耕作，并以合成資產alToken形式代幣化未來收益，協議會在收益返還時自動扣除用戶產生的債務；用戶借貸出來的資產alToken與抵押品保持1:1錨定，很大程度上會降低市場價格波動帶來的影響，消除抵押品潛在的清算風險。

從產品業務邏輯來看，Alchemix的主要用途就是收益增強，實現方式：一是出借資產，增加用戶資金杠桿；二是通過Transmuter贖回機制加速池內資金收益。驅動Transmuter加速收益的關鍵是alToken的價值，alToken的應用場景越豐富，alToken的價值就越高，Transmuter中存入的資金就會越多；相反，alToken在沒有挖礦或者其他應用場景的情況下，Transmuter內的資產會被換干凈。因此，Alchemix產品的吸引力其實和alToken的應用場景密切相關。

Alchemix團隊成員匿名，從創始人及初始資金支持者的履歷來看，他們應該都是DeFi圈子深耕人士，比較熟悉DeFi玩法，對于協議的發展來說是比較良好的人力資源。Alchemix近期通過深度參與Curve生態而獲得發展紅利，加速了協議資產規模的增長，在一定程度上也反映了團隊和社區決策的預見性。

Alchemix目前在聯合多方生態，以此增強協議競爭力。從生態發展的角度看，一方面可以豐富協議玩法，另一方面則可以使得用戶資金得到更加充分的利用，這是DeFi樂高帶來的優勢，但是這些協議剛上線不久，還未經過市場檢驗，所以很大程度上也存在一定的風險。

綜上，Alchemix值得關注。

說明：頭等倉最終評定的/，是按照頭等倉項目評估框架對項目當前基本面進行綜合分析的結果，而非對項目代幣未來價格漲跌的預測。影響代幣價格的因素眾多，項目基本面并非唯一因素，因此，不可因為研報判定為，就認為項目價格一定會跌。此外，區塊鏈項目的發展是動態的，被我們判定為的項目，若其基本面發生重大的積極變化，我們將有可能會調整為，同樣地，被我們判定為的項目，若發生重大惡性改變，我們將會警示所有會員，并有可能會調整為。

基本概況

項目簡介

AlchemixFinance是一個以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，通過創造合成資產代幣幫助用戶提前獲取未來存款收益。也就是說，用戶既可以用100%的本金在其他DeFi協議上進行收益耕作，同時又可以貸出部分錢進行其他投資，為自己的收益加杠桿。

基本信息

來源：Coingecko

項目詳解

團隊

Alchemix團隊匿名，由名為ScoopyTrooples的開發人員構建，目前擔任Alchemix的聯合創始人，其推特賬號簡介為：技術和未來主義愛好者。推特粉絲達5.6萬，具有小范圍的社交影響力。

圖2-1ScoopyTrooples推特賬號

Yearn創始人，加密「風向標」AndreCronje曾發推支持Alchemix并給予團隊很多反饋，因此該項目也被社交媒體用戶認為是「AC系」的項目，為其帶來一定的熱度。

圖2-2ScoopyTrooples的推文

資金

種子輪投資者為eGirlCapital，DCV及WeakSimpCapital，具體投資金額未知。其中eGirlCapital誕生于Twitter，團隊成員多元化且幾乎都是匿名，并具有一定的加密知名度，因對表情包和加密文化的共同品味而聚集到一起。該基金中可確認身份的包括TheGraph基金董事EvaBeylin，Alchemix創始人ScoopyTrooples應該也是eGirlCapital的一員。

Polygon區塊瀏覽器Polygonscan出現故障中斷數小時，但網絡未受影響:金色財經報道，Polygon 區塊瀏覽器Polygonscan于本周三出現故障中斷數小時，該瀏覽器用于監控和分析 Polygon 上的活動，不過Polygon聲稱在處理區塊時沒有遇到任何中斷，Polygon 發言人透露網絡上的一些節點確實不同步，但問題并不嚴重，區塊生產從未停止過，但網絡性能可能會暫時下降，目前節點已經重新同步，系統恢復正常。Polygon 聯合創始人 Sandeep Nailwal在社交媒體發文稱Polygonscan的確出現問題并建議用戶切換到其他瀏覽器。（decrypt）[2023/2/23 12:24:01]

圖2-3種子輪投資者

2021年3月14日，Alchemix宣布獲得490萬美元融資，由CMSHoldings、AlamedaResearch領投，ImmutableCapital、Nascent等參投，成本為$700/枚，預估銷售總量為7,000枚；

2021年3月18日，Alchemix再次獲得?310萬美元戰略融資，該輪融資由加密咨詢公司SpartanGroup的投資部門SpartanCapital牽頭，DelphiVentures、Nascent、CMSHoldings、Maven11及GenesisBlockVentures參投。兩輪融資共計800萬美元。

圖2-4Alchemix參投機構

代碼

圖2-5Alchemix代碼庫?迭代情況

Alchemix代碼庫commits提交數僅有35條，而且代碼庫日常維護人員為1~2人，所以，從這一點來看，Alchemix團隊成員可能非常少。不過Alchemix的產品構建比較簡單，技術實現難度不大。

業務機制

AlchemixFinance是一個以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，通過創造合成資產代幣幫助用戶提前獲取未來存款收益。也就是說，用戶既可以用100%的本金在其他DeFi協議上進行收益耕作，同時又可以貸出部分錢進行其他投資，為自己的收益加杠桿。Alchemix第一版本是以DAI為標的資產。用戶通過托管在Achemist智能合約中存入DAI，可以鑄造存量至多50%的合成穩定幣alUSD，放入Curve池提供流動性或進行其他操作；存入的標的資產DAI則會被部署到收益聚合協議Yearn的yDAI金庫進行收益耕作。當Alchemix合約從yDAI合約獲得收益的時候，10%的收益會發送給DAO，90%的收益會按比例償還所有用戶的債務，最終自動償清用戶所有債務。

下圖為Alchemix產品架構圖，主要包括Vaults、Transmuter、Treasury、Farming四個部分。

圖2-6Alchemix平臺架構

Vaults

Vaults是管理用戶資產的地方，是Alchemix借貸邏輯實現的核心，流程如下：

存入抵押品：用戶需要把DAI存入該合約，這部分DAI會被部署到yearn的yDAIVault進行流動性挖礦從而獲得收益；

借款：用戶可以鑄造存款價值至多50%的alUSD，相當于債務，貸款最低抵押率為200%；

償還：從yDAI獲取的90%收益會定期按比例償還所有存款用戶的債務，直到債務被清償；

取回抵押品：當金庫抵押率高于200%時，用戶就可以提取高出部分的DAI，隨著協議償還更多的債務，用戶可以提取的抵押品DAI也就越多；或者用戶也可以直接用alUSD或DAI償還債務，隨時取回抵押品。

Transmuter

Transmuter主要是alUSD兌換DAI的地方，即用戶可通過該合約隨時將手中的alUSD兌換成DAI。因為yDAI獲取的90%收益會發送到Transmuter，并且按照用戶持有的alUSD比例進行分配，這些收益會用來減少用戶的負債，直到債務最終清零。

Compound創始人：穩定幣從根本上比電匯、ACH貨幣、寫紙質支票或使用信用卡的支付方式要好:金色財經報道，Compound 創始人 Robert Leshner在紐約的Chainlink SmartCon活動中表示，無論你是零售用戶、對沖基金、交易所還是想要進行支付的企業，穩定幣在任何地方都具有瘋狂的吸引力，在某些方面，每個人都期望比特幣做的事情，穩定幣已經做到了。穩定幣從根本上比過去的電匯、ACH貨幣、寫紙質支票或使用信用卡的支付方式要好，穩定幣更勝一籌。它們更快、更便宜、更好，并且任其發展，它們將贏得并征服一切。監管機構似乎得出了同樣的結論，并將穩定幣作為監管整個行業的途徑。如果你現在是一名立法者，那么你正在關注穩定幣并看到一些非常成功的東西，它可能會讓你感到震驚。[2022/10/13 10:33:20]

舉個例子，假設Alice是唯一的存款用戶，Alice在Alchemix中存入1,000DAI，最大借出上限為500alUSD。此時，她的資產為1,000DAI+500alUSD，債務為500alUSD，資產凈值為1,000DAI。這部分DAI會被放入yDAI金庫賺取利息，一段時間后，Alice在yDAI中賺取了100DAI利息，Alchemist.sol智能合約會將這些利息取出，10DAI發送給Treasury，90DAI會發送到Transmuter。此時，Alice的資產余額為1,000DAI+500alUSD，債務會變為410alUSD，資產凈值為1,090DAI。

要注意的一點是，當資金進入Transmuter后，用戶債務只是作為記賬問題減少了，這個過程不會銷毀alUSD代幣，只是根據用戶的存款余額減少alUSD債務。所以，實際上Transmuter合約會繼續持有DAI，alUSD會留在用戶手中，用戶還需要通過Transmuter將手中的alUSD兌換成DAI。因此，Transmuter中需要保證充足的DAI執行用戶的兌換操作，這就使得Transmuter會承擔兩個角色：

價格穩定機制

Alchemix中允許用戶直接用DAI或alUSD償還債務，這樣做的好處就是，當市場上1alUSD價格低于1DAI時，用戶可以從市場中折價購買alUSD償還債務，因為協議設定是1alUSD=1DAI，所以此舉可以幫助用戶實現套利。而從市場供需的角度來看，當alUSD的價格低于DAI時，會增加alUSD的用戶購買需求，刺激alUSD的價格上漲，幫助alUSD回歸錨定狀態；反之亦然。通過市場供需維持DAI與alUSD之間的價格掛鉤。

收益加速器

就Transmuter的狀態而言，可能會出現兩種情況：

DAI存量＜alUSD債務，在這種情況下會以yDAI利息做支撐，直到所有alUSD債務都被兌現；

DAI存量＞alUSD債務，多余的DAI會被復投進yearn進行生息。為保證DAI的兌換，社區投票決定留下500萬枚作為緩沖金，剩余收益的90%會進行復投。由于yDAI收益在Transmuter用戶之間共享，而用戶資金與Transmuter本身積累資金之間沒有區別，在這種情況下，實際上會加速存款用戶收益。

Transmuter中DAI的來源一方面是yearn收益，另一方面則是用戶直接使用DAI償還債務。當DAI存量大于債務時，會加速Alchemix存款收益，形成規模效應。因此，Transmuter內存入的資金越多，DAI收益也就越可觀，吸引用戶存DAI的因素就是看多alUSD，alUSD的應用場景越豐富，alUSD的價值就越高；相反，alUSD在沒有挖礦或者其他應用場景的情況下，Transmuter內的資產會被換干凈。因此，Alchemix產品的吸引力其實和alUSD的應用場景密切相關。

Treasury

Treasury是掌控協議收益的地址，yearn產生收益的10%會被分配到Treasury中作為項目未來的發展基金，主要用于支持協議的持續開發、支付服務器成本、市場營銷等其他開銷。Treasury內的具體資金使用則由ALCX持有者投票決定。

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Farming

Farming是當前獲取ALCX代幣的主要方式，用戶通過存入特定代幣獲取Alchemix的治理代幣獎勵。

產品

Alchemix當前有三個產品，分別為Vault、Swap和Farm。

Vault

Vault主要用于管理用戶資產，可進行存款、借款、取款、償還以及清算操作。要注意的是，Alchemix中的清算與其他借貸協議的清算機制不同，Alchemix的清算是指當用戶缺少資金償還債務時，可以選擇使用合約中的抵押品支付alToken債務，當用戶的債務被清償時就可以隨時取回合約中剩余的抵押品。實際上，協議本身無法清算用戶，但是用戶可以自我清算。

圖2-7Vault產品界面

Alchemix當前支持兩種抵押品，分別為DAI和ETH，因為ETH的資產波動性更大，所以用戶在借款時最多只能借出資金存量25%的alETH。

Swap

該產品主要為實現alUSD與其他加密貨幣的互換，分為兩部分：①內循環，在Transmuter中將alUSD兌換成DAI；②外循環，實現alUSD與市場中穩定幣或其他加密貨幣的互換，Alchemix集成了Curve、Zapper和Paraswap，為用戶提供了直接的兌換端口。

圖2-8Swap產品界面

Farm

用戶可在該頁面進行質押ALCX/ETHSLP代幣或者質押ALCX代幣等操作，從而獲得ALCX治理代幣。

圖2-9Farm產品界面

AlchemixDAO

AlchemixDAO的發展基金源于Treasury，yearn產生收益的10%會發送到Treasury。Alchemix采用去中心化治理，通過?Snapshot?發送治理信號，ALCX持有者為治理決策者，決定協議的發展方向和Treasury資金的使用。在AlchemixDAO成熟后，開發團隊將提出他們對鏈上治理的完整愿景并將協議參數控制權轉交給社區。

治理流程

社區用戶通過Discord治理頻道討論協議事項以及提出協議修改建議，一旦制定了較為明晰的計劃，社區成員就可以在起草一份正式的提案征詢社區成員意見，如果獲得了多數人的支持就可以在Snapshot上進行正式的投票，開發人員也會進行盡職調查，確保對協議的安全性并進行模塊實現。

生態

OlympusDAO?與Bond

Alchemix與Olympus合作構建了bond計劃，流動性挖礦獎勵的10%會被用于該計劃。債券計劃的目的是為了降低流動性挖礦獎勵，從而調節代幣供應。

債券可以幫助用戶進行套利，該計劃優先針對ALCX-ETHSLP池。當ALCX-ETHSLP持有者發現可觀的債券折扣時可以購買債券。債券設有7天的行權歸屬期，期滿后可以按照一定的價格折扣兌換ALCX。ALCX的價格越高，會激勵越多的LP持有人購買債券。在計算債券價格時，會按照協議內在價格而不是市場價格來計算，也就說債券價格則由LP代價值和未行權的債券數量決定，具體價格實現邏輯可參考《第143期Olympus》研報。未行權的債券越多，債券持有人獲得的折扣越低，反之亦然，通過這種方式調節用戶購買債券的積極性。

Olympus會向Alchemix提供債券程序及進行維護，作為回報，Olympus會向所有出售的ALCX債券收取3.3%的服務費。債券計劃當前鎖定的流動性已達270萬美元，因表現不錯，根據社區通過的最新提案，已將債券計劃發行曲線更改為15%，增加對債券計劃的供應；在TokemakReactor上線后，發行曲線將更改為30%。

加密貨幣托管公司Copper與Solana合作集成DeFi入口:金色財經報道，加密貨幣托管公司Copper宣布與Solana合作集成DeFi入口，使用戶能夠使用該公司的CopperConnect多方計算(MPC)技術安全地進行交易。據悉，CopperConnect于2020年11月推出，是一種專用的DeFi工具，供Copper的機構客戶借出、借入、質押和交換Token。[2022/8/19 12:34:59]

Tokemak與tALCX

tALCX?為流動性分配協議Tokemak的存款憑證，Tokemak協議的由多個Reactor組成，反應堆就是一個綜合的代幣池，這些資產將作為流動性部署在各種交易所的各種貨幣對中，由治理代幣TOKE持有者引導這些代幣池的流動性，并在引導流動性的過程中獲益。ALCX將成為Tokemak首批項目，加強ALCX交易對的流動性，初始將提供300萬美元的ALCX作為運營儲備，除此之外，團隊還創建了一個tALCX挖礦池，并為其分配5%的挖礦獎勵。

Bribes與Convex

Curve是Alchemix衍生代幣alToken的重要兌換場所，該平臺會為流動性提供者提供CRV獎勵。而且為了增強CRV治理參與度，Curve提出獎勵加成計劃，加成倍數與相對投票權重相關。加成倍數越高，權重越高，獎勵越豐厚，以此激勵了Curve賄選的持續發酵。

8月29日，創始人ScoopyTrooples曾在社區論壇說明，其在兩周內拿出價值6,000美元的代幣進行了Bribe激勵，Gauge權重和獎勵略有增加。而為了獲得更多權重和獎勵，其提議拿出每周拿出400ALCX激勵veCRV選民為Gauge投票，該投票已于8月31日通過，這部分代幣由財政庫撥款。

10月24日，社區通過最新提案，決定將賄選權重獎勵更改為流動性挖礦獎勵的12%，該獎勵針對alUSD3CRV和alETH。

Alchemix與收益協議Convex達成合作，在Convex質押veCRV代幣獲得存款憑證cvxCRV，通過這一系列操作，可以獲取到Curve交易費用，CRV加成獎勵以及CVX代幣獎勵，以此最大化用戶收益。

d3聯盟

Alchemix計劃與穩定幣協議Frax、Fei一起組成一個新的Curve池，通過d3聯盟池將資源集中在一起，在三個代幣之間提供深度流動性，而且三個團隊控制著超過50萬枚CVX，可以形成更加有效的競爭力。基于此提議，Alchemix將在alUSD3CRV、alETH和d3池之間平均分配ALCX獎勵代幣1,900ALCX/周和CVX投票權。

總結：

Alchemix是以未來收益為支撐的合成資產平臺，但本質上仍然是借貸協議，允許用戶以超額抵押的方式借出資產，與主流借貸協議的不同之處就在于利息償還的方式及借貸的幣種。

從產品邏輯來看，Alchemix最主要的用途是放大用戶收益，實現方式：一是出借資產，增加用戶資金杠桿，二是通過Transmuter贖回機制加速池內資金收益。

Alchemix本身的產品構建相對簡單，初期雖趁著「AC概念幣」帶來一波熱度，但是后續發展比較緩慢，真正帶動Alchemix增速發展的則是與Curve生態的捆綁，充分發揮DeFi的樂高屬性，形成生態聯合，這樣做的好處，就是可以增加協議的多樣性，讓ALCX的應用場景更加豐富，同時也能最大化用戶的資金使用效率。

發展

歷史

表3-1Alchemix歷史大事件

合約漏洞事件報告

2021年6月19日，AlchemixalETH金庫的一些用戶發現即使以25%的抵押比率借入alETH，他們?仍沒有待償還的債務。除此之外，近2,000ETH的債務上限被釋放用于再次鑄造新的alETH。在發現這一問題后，團隊立即采取行動，暫停了新alETH的鑄幣，直到查明問題并提供解決方案。

經調查發現，是alETH金庫的部署腳本出現了問題，意外創建了另外的金庫，而且Achemist在多組金庫都使用了錯誤的數據，導致通過錯誤的數據計算了錯誤的收益，并且將Transmuter中的計算錯誤的4,300ETH全部用于償還了用戶的債務。

DeFi協議總鎖倉量跌破1000億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，DeFi協議總鎖倉量（TVL）達到965.3億美元，24小時跌幅為5.07%。TVL排名前五分別為MakerDAO（86.8億美元）、AAVE（74.5億美元）、Curve（74億美元）、Lido（65.2億美元）、Uniswap（54.2億美元）。[2022/6/13 4:20:43]

此次漏洞涉及損失的范圍僅限alETH支持者，個人用戶和Yearn資金不受影響。為了恢復系統償付能力，團隊決定：1）暫時增加協議費用彌補債務缺口，該收入將會直接進入Transmuter支持alETH；2）將Treasury中的一些ETH引入Transmuter；3）從Treasury中為ETH出售部分DAI并將其添加到Transmuter。

為獎勵在此次事件中退還ETH/alETH的用戶，團隊將按照1:1的比例空投ALCX代幣以及特別版本的POAPNFT。所有退還到Alchemix多簽地址的ETH將分配給新的alETHTransmuter；所有退還到Alchemix多簽地址的alETH將被銷毀。

現狀

Treasury表現

Treasury支撐著Alchemix的可持續性發展，Treasury的初始收入來源就是yearn收益的10%，以及ALCX代幣預挖的358,959枚，據Etherscan最新數據顯示，Treasury當前持幣地址狀態如下：

Treasury當前持有資產包括28.6萬枚ALCX，261枚ETH以及50.4萬枚DAI，資產總價值約1.3億美元。除此之外，Treasury還有部分資產被拿到其他協議進行增值，包括Convex上約225萬DAI以及Abracadabra上鎖定的1.5萬ALCX，按照市價計算，Treasury目前總資產約1.4億美元。從其收益來看，目前的收益策略比較得當，收益也比較可觀。

Alchemix收益表現

Alchemix當前業務分為DAI和ETH，以下為各項業務數據：

圖3-1DAI業務數據

從DAI業務表現看，當前存在yearn中的DAI總量約3.72億，Transmuter中DAI總量約1.34億，意味著用戶存入的本金約2.38億，相當于放大了1.6倍杠桿；因Alchemix合約允許用戶借出DAI存量50%的資金，也就是給予用戶2倍杠桿。在這種情況下，DAI當前杠桿在3.2倍左右，按照yDAI當前APY收益4.55%計算，Alchemix年化收益為14.56%。

圖3-2ETH業務數據

當前yearn中ETH存量為8.86萬枚，Transmuter中存量為6.54萬枚，用戶本金為2.32萬枚，這就意味著用戶更偏好選擇直接用ETH償還債務，因此，將用戶收益放大了3.8倍左右，但是Alchemix合約僅允許用戶借出ETH存量25%的資金，也就是給予用戶約1.3倍杠桿。因此，ETH當前杠桿約為4.9倍，yETH年化收益為2.5%，Alchemix年化收益則為12.25%。

Bribe表現

自穩定幣協議Abracadabra通過賄選帶來顯著成效后，Alchemix的賄選也吸引到了市場目光。從DuneAnalytics數據顯示，alETH供應自10月8日開始增速較快。

圖3-3alETH供應走勢

從Curve官網數據顯示，Alchemix當前有兩個池：alUSD和alETH，圖3-4為這兩個池在Curve的相對投票占比，該參數將于2021年11月4日生效。

圖2-10Curve相對投票占比?圖

表3-2Bribe收益表現

未來

Alchemix在10月8日發布最新版本路線圖，如圖3-4所示，未來大的產品發展方向分為：1）多鏈；2）多種合成資產。

圖3-4Alchemix路線圖

路線圖中關于產品發展方向可細分為：

AlchemixDAO的發展，包括構建更加穩健的保險模塊、治理模塊以及更加順滑的鏈上治理流程；

去中心化，包括直接鏈上執行的Snapshot治理、資助協議擴大生態以及社區開放發展機會；

v2模塊實現，包括用戶激勵計劃、信貸額度委托、流支付、預設策略組合等

總結：因Curve生態的發酵，使得Alchemix吸引到市場目光，并帶來不錯的流動性，而Alchemix產品本質就是放大收益，收益放大效果則與協議鎖定的資產規模相關，因此，Alchemix當前的收益表現較為可觀。而且社區對Treasury資金的管理也獲得不錯成效，對Alchemix的持續性發展提供了充裕的資金支持。

經濟模型

供給

Alchemix代幣簡稱為ALCX，ALCX總量沒有硬性上限，出于代幣分配目的，團隊給出了代幣釋放計劃，預估3年釋放代幣總量為2,393,060ALCX：

代幣總量的15%分配給DAOTreasury，由社區分決定其用途；

5%用于漏洞賞金計劃，這部分代幣也會劃入Treasury地址，但是會用于漏洞賞金；

剩余80%代幣將通過StakingPool合約分發。

其中，分發給Treasury的20%，即478,612ALCX屬于預挖；通過StakingPool分配的代幣則會分為兩部分進行分發：

Alchemix創始人、入職的開發者以及社區開發者會設立一個獨立的股權池，獲得16%的區塊獎勵；

剩余的64%則分發給流動性提供者。

ALCX在質押池注入流動性時，第一周獎勵為22,344ALCX，三年內每周獎勵減少130ALCX；三年后，每周平均獎勵會維持在2,200ALCX，預計每年代幣供應總量為114,400ALCX。

圖4-1ALCX流動性挖礦計劃

分發途徑

64%的ALCX代幣都將通過StakingPool分發給流動性提供者，初始分發途徑有四種：

18%分配給Curve上的alUSD-3CRV池子，這樣做的目的是通過Curve建立alUSD的深度流動性池，提升alUSD的使用價值；

60%分配給在Sushiswap上為ALCX/ETH提供流動性的LP，促進ALCX的流動性；

2%分配給alUSD池，這是一個激勵用戶持有alUSD的初始質押池，目的是為了保證alUSD/DAI交易對擁有充足的流動性；

20%分配給ALCX質押者，讓代幣持有者通過簡單的持有代幣即可獲得獎勵。

隨著Alchemix不斷向市場推進，這些池子權重也在不斷調整，依據文檔顯示，截止至2021年10月24日，池子權重調整方案如表4-1所示，第二階段會在Tokemak反應堆推出之后開始：

表4-1流行性礦池代幣發行方案

注：alETHCurve礦池挖礦獎勵為0%，因這部分獎勵會有Bribes進行彌補。

分布

據Etherscan數據顯示，當前鑄幣總量為1,562,679，代幣持有地址數為6,371個。排名前五十持幣地址代幣總量為105萬枚，占比67.41%。

表4-2前50持幣地址狀態

ALCX當前代幣流通總量較少，大部分都集中在Treasury中，該部分屬于預挖，主要用于支持協議的發展，當前ALCX交易深度最好的為SushiSwap，其次為FTX。

從nansen.ai數據來看，當前78%的地址持有92%的代幣，代幣分布相對集中，且持有時間較長。由此來看，新進場用戶較少，多數地址都是長期持有，其中包括機構地址。

圖4-3ALCX持幣地址分布

總結：ALCX當前市場流通量較少，大部分代幣都集中在老用戶手中，散戶進場較少；市場中流通的代幣主要通過流動性挖礦釋放，而當前流動性挖礦的方式越來越多樣化，為ALCX提供了更加豐富的應用場景，也為用戶提供了更加多樣化的收益策略選擇。

競爭

行業分析

Alchemix所處賽道為借貸協議，借貸協議通過模擬傳統金融系統，了解不同用戶的資金需求，并提供用戶間相互資金融通的平臺，并依據市場供需自動化計算與調整市場的借貸利率。目前主流的借貸協議是以資金池模式連接借方和貸方，實現借貸需求的快速撮合。驅動借貸產品發展的動力就是杠桿交易需求的增加，而流動性挖礦的盛行，更加刺激了穩定幣借貸需求的增加。

發展

借貸協議是去中心化金融的基石產品，自2018年開始發展。MakerDAO引入了第一個借貸市場，允許用戶存ETH抵押生成穩定幣DAI，后續可以接受更多抵押品類型；Compound則普及了更廣泛的資產借貸，當借出頭寸時，貸款人會收到代表其存款的cToken，這些cToken又可以作為其他協議的資產；2019年，Aave開始與Compound競爭，通過提供不同的利率模型及更多種類的借貸資產占有市場。2020年6月，DeFi熱潮爆發，借貸市場發展也更加繁榮，DeFi樂高搭建也越來越復雜。當前DeFi市場規模約1,000億美元，借貸市場規模約490億，占比達49%。

圖5-1借貸市場發展

分類

借貸協議通常分為無抵押借貸和超額抵押借貸，二者區別就在于背后是否有足額資產支撐。由于DeFi的去中心化性質，鏈上信貸機制尚不完善，無抵押借貸的實現難度較大，市場占比較小；主流借貸協議，例如Compound、Aave等基本都是超額抵押借貸模式，消除第三方。Alchemix同樣采用超額抵押借貸模式，允許用戶以一定的抵押比例借出資產，與主流借貸協議的區別則在于債務償還方式、借出來的資產種類以及清算方式。

競品對比

債務償還方式

主流借貸協議通常需要在借款人提取抵押品時償還借款+利息，該利息由利率模型自動計算；Alchemix則主要以存款收益作為債務償還方式。實現這一操作的邏輯是，用戶在存入抵押品時，這部分抵押品會被拿到收益集合協議中進行耕作，從而獲得更加可觀的收益，用這部分收益彌合債務。當用戶的債務還清之后就可以拿出本金，當然用戶也可以選擇直接償還借出的資產，這也意味著用戶進行借款實際上是無息的。

借貸資產種類

主流借貸協議當前分為抵押加密資產借出穩定幣和抵押加密資產借出其他加密資產兩種形式，二者典型代表項目分別為MakerDAO和Compound。MakerDAO通過抵押ETH等主流加密資產借出穩定幣DAI，DAI與美元保持1:1錨定，使得用戶在獲取較為穩定的流動性的同時，而不必出售他們當前持有的代幣，也就是看多抵押品；Compound與MakerDAO則不同，Compound通過抵押主流加密貨幣可以借出市場上現有的且由該貨幣市場支持加密資產，可以是穩定幣，也可以是其他加密貨幣。

Alchemix則是抵押加密資產生成合成資產alToken，現在接受的抵押品為DAI和ETH，合成資產為alUSD和alETH。而且未來可以接受其他穩定幣作為抵押品合成alUSD，也就是說未來alUSD背后的抵押品不僅僅只有DAI。從這一點來看，Alchemix借貸出來的資產與其背后的抵押品直接掛鉤，要保證的是alToken和原生代幣的1:1兌換。

清算

清算指的是當用戶的債務價值超過抵押資產的安全線時強制出售抵押品的過程，會發生清算的原因就在于加密資產價格存在較高的波動性。

MakerDAO中是抵押加密貨幣借出穩定幣，只有單邊風險；Compound、Aave等協議中可以抵押加密貨幣借出其他波動性較高的資產，對于借款人來說風險是雙邊的，因為不管是抵押資產的價格變動還是借貸資產的價格變動都會帶來清算風險。

Alchemix雖然也是抵押資產借貸，但是因借出來的資產錨定的是標的資產，所以市場價格變動的影響相對較小，在二者脫錨時，會有Transmuter贖回機制幫助二者回歸錨定狀態。因此，Alchemix協議并無硬性清算機制。

收益

收益率是影響用戶選擇的重要指標之一，Compound、Aave的收益率與資金利用率相關，從當前的收益表現來看，是遠遠低于Alchemix的，Alchemix的收益率參考3.2.2。作為收益放大器來說，這是Alchemix優于常規借貸協議的地方。

圖5-2Compound和Aave收益表現

應用場景

借貸的目的就是為了獲得杠桿，Alchemix同樣是為用戶提供杠桿能力。從業務邏輯來看，Alchemix提供的是無息無清算借貸，相對主流協議更廣泛的借貸來說，其專注的是一個更加細分的收益增強業務，收益增強的效果則與alToken的應用場景密切相關。當前的Alchemix是以收益集合協議yearn.finance為基礎，達到收益優化的目的，處于收益聚合協議的上層，可以吸收來自聚合協議、借貸協議或者其它風險和收益比不高的項目用戶。

總結：Alchemix雖然是一個借貸協議，但是與主流借貸協議也存在著明顯的區別，其提供的是無息無清算的借貸服務，更加專注收益增強業務，處于收益聚合協議的上層，可以吸收DeFi存量用戶。

風險

因DeFi無需許可特性，智能合約被攻擊事件時有發生，所以用戶在使用協議時需保持警惕；而且Alchemix目前在與多個DeFi協議合作，以此增強競爭力，然而一個協議出事，Alchemix必然也會面臨部分損失，所以，Alchemix面臨的潛在風險也是挺大的。

投資分析

投資有風險，以下提供的建倉價格數據是基于文章作者自身對項目的認知與理解所做的投資決策，只作為演示參考，不作為用戶投資決策的依據，用戶需基于自身對于項目的理解與認知進行投資決策，頭等倉以及文章作者不對用戶自身投資決策產生的盈虧負責。

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