數字人民幣產業發展深度研究：定位、特點和展望_ATM

作者：夏瀛韜/安信證券

一、發展提速：政策密集發布、應用范圍擴大

數字人民幣領域近期政策和事件密集發布。從2021年11月至今，數字人民幣領域相關的政策和事件迎來了密集發布期。中央層面，國務院先后發布《關于支持北京城市副中心高質量發展的意見》、《要素市場化配臵綜合改革試點總體方案》，其中均提及數字人民幣相關的建設工作。央行層面，央行2022年工作會議提出“穩妥有序推進數字人民幣研發試點”。

地方層面，四川省發布《“十四五”金融業發展和改革規劃》，提出“支持成都穩步推進數字人民幣試點，著力完善數字人民幣應用生態體系，拓展數字人民幣應用場景”。

行業層面，數字人民幣App在各大應用商店上架、微信支持數字人民幣支付、冬奧場景下的數字人民幣應用已經實現七大場景全覆蓋，開展3場大型數字人民幣試點活動，落地場景40.3萬個，交易金額96億元。

我們認為，伴隨冬奧會的臨近，作為數字人民幣首批“4+1”試點區域之一，面向冬奧場景的數字人民幣建設有望提速。整個產業從政策到行業層面的關注度有望持續提升。

數字人民幣應用范圍持續擴大。截至2021年6月30日，數字人民幣試點場景已超132萬個，覆蓋生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域。開立個人錢包2087萬余個、對公錢包351萬余個，累計交易筆數7075萬余筆、金額約345億元。

此外，在“香港金融科技周2021”活動上，央行數研所所長穆長春介紹，“截止2021年10月22日，已累計開設數字人民幣個人錢包1.4億個，企業錢包1000萬個，累計交易1.5億筆，交易額近620億人民幣。目前，共有155萬商戶可支持數字人民幣錢包”。

隨后，在2022年1月18日的國新辦新聞發布會上，央行金融市場司司長鄒瀾介紹，“截至2021年12月31日，數字人民幣試點場景已超過808.51萬個，累計開立個人錢包2.61億個，交易金額875.65億元”。我們認為，數字人民幣當前無論從試點的場景商戶數、個人錢包和對公錢包的開立、累積交易筆數以及累積交易金額來看，都呈現出快速提升的趨勢。

二、定位：數字人民幣具備四重基本含義

數字人民幣定義：央行發行的法定數字貨幣。數字人民幣是人民銀行發行的數字形式的法定貨幣，由指定運營機構參與運營，以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。數字人民幣的定義中，主要包含了四重基本含義。

2.1.含義一：數字人民幣是央行發行的法定貨幣，具有法償性

數字人民幣是法定貨幣，與實物人民幣等價。數字人民幣是央行發行的法定貨幣，具備貨幣的價值尺度、交易媒介、價值貯藏等基本功能，與實物人民幣一樣是法定貨幣。數字人民幣是央行對公眾的負債，以國家信用為支撐，具有法償性。

貨幣的數字化是貨幣形態的必然演進，數字人民幣可以有效應對外來貨幣的風險。從貨幣發展歷程看，貨幣是從人類社會發展早期的物物交換中衍生出來的，一些稀有珍貴且便于保存攜帶的物品如貝殼等成為一般等價物。

隨著冶煉等技術進步，開始出現銅、鐵、金、銀等金屬貨幣。社會進入分工精細化、生產規模化階段后，對貨幣需求量不斷增加，金屬貨幣因攜帶和分割不便，難以滿足商品經濟和生產發展需要，基于商業信用的紙質形態銀行券隨后出現。

其后以國家信用為支撐、中央銀行中心化發行的法定貨幣逐漸取代銀行券，完成了金屬貨幣到紙鈔和硬幣形態的法定貨幣演化。近年來，網絡技術和移動支付快速發展，以商業銀行存款貨幣為基礎的支付工具逐步實現電子化和數字化。

另一方面，歷史上，在官定貨幣流通的同時，私鑄貨幣和外來貨幣也不同程度地存在。近年來，比特幣、全球性穩定幣等加密資產試圖發揮貨幣職能，又開始了新一輪私鑄貨幣、外來貨幣與法定貨幣的博弈。

因應這一形勢，國家有必要利用新技術對基礎貨幣進行數字化，為數字經濟發展提供通用性的基礎貨幣。我們認為，這是數字人民幣產生的時代背景，也是數字人民幣定位于法定貨幣的重要意義。

2.2.含義二：數字人民幣定位于現金類支付憑證，無利息和手續費

M1和M2已經較好實現數字化。隨著信息技術的發展，批發資金依托支付系統實現了電子化，支持M1和M2流通的銀行間支付清算系統、商業銀行行內系統以及非銀行支付機構等各類支付系統不斷完善升級。

蘇州推出全國首個數字人民幣錢包資金損失保險:金色財經報道，交通銀行蘇州分行、太平洋財險蘇州分公司在當地主管部門指導下，聯合推出全國首個數字人民幣錢包資金損失保險，并已有數百位客戶選購了該產品客戶只需支付1-5元保費，在保障期內，如個人數字人民幣錢包資金發生被盜、密碼失竊等情形下，導致資金損失時可獲得太平洋財險公司1000-5000元的理賠。。目前，蘇州市個人數幣錢包數持續增加，截至9月份，個人錢包總量已突破3000萬。[2022/12/3 21:19:44]

較好地滿足了經濟發展需要。用數字人民幣替代M1和M2，既無助于提高支付效率，也會造成現有系統和資源的巨大浪費。

現金管理高成本疊加洗錢風險，促使M0數字化需求顯現。當前在金融服務覆蓋不足的地方，公眾對現金的依賴度仍然很高，對獲得和使用數字化的央行貨幣有現實需求和期待。而現金的管理成本較高。

其設計、印制、調運、存取、鑒別、清分、回籠、銷毀以及防偽反假等諸多環節耗費了大量人力、物力、財力，且存在被用于洗錢等違法犯罪活動的風險。因此，通過新技術使得M0數字化的需求逐漸顯現。我們認為數字人民幣的推出正是響應了這一需求，因此數字人民幣主要定位于M0環節的數字化。

從M0的費用體系看，數字人民幣是央行向公眾提供的公共產品，不計付利息，央行也不對兌換流通等服務收費。數字人民幣主要定位于M0，是法定貨幣的數字化形態。根據薩繆爾森在《公共支出的純理論》中對公共產品的定義，法定貨幣屬于公共產品。

因此，各央行不會對現金交易收取手續費，相關設計、生產、調運、倉儲、回籠和銷毀成本均由政府負擔。數字人民幣也屬于純公共產品。

因此，人民銀行對數字人民幣將執行與現金一致的免費策略。央行建立免費的數字人民幣價值轉移體系和金融基礎設施，不向發行層收取兌換流通服務費用，商業銀行也不向個人客戶收取數字人民幣的兌出、兌回服務費。

2.3.含義三：數字人民幣采取中心化管理、雙層運營體系

數字人民幣采用中心化管理、雙層運營體系，保證央行貨幣發行權，同時充分調動市場力量。貨幣發行是中央銀行的天然職責，也是履職基礎。

人民銀行從1984年起回歸中央銀行職能。從央行包打天下的一元銀行體制過渡到“中央銀行—商業銀行”的二元模式，既保證了央行的貨幣發行權，又能夠充分發揮商業銀行的各自優勢。

因此，數字人民幣的發行也沿襲了現有的貨幣發行體系，中央銀行在數字人民幣體系中居于中心地位，負責向指定商業銀行批發數字人民幣并進行全生命周期管理，商業銀行等機構負責面向社會公眾提供數字人民幣兌換流通服務。

這種二元結構的發行體系，既不會構成對商業銀行存款貨幣的競爭，增加商業銀行對同業拆借市場的依賴，也不會影響商業銀行的放貸能力，進而導致“金融脫媒”現象。

數字人民幣的發行流通體系主要分為三層、涉及四類主體。根據央行副行長范一飛、央行數研所前所長姚前。

央行數研所所長穆長春等主要領導的數字人民幣的論文《順應技術演進和經濟發展趨勢，積極推進以我為主的法定數字貨幣》、《關于數字貨幣M0定位的政策含義分析》、《關于央行法定數字貨幣的若干思考》，數字人民幣在發行流通體系中主要分為三層，涉及四方主體。

第1層是央行的數字人民幣核心系統，主要負責數字人民幣的發行和確權登記。

第2層是具有數字人民幣發行資格的指定運營機構，包括工農建交中郵儲六大國有大型銀行，以及招商銀行、微眾銀行和網商銀行，共計9大發行主體。這些指定運營機構主要負責對接央行，實現數字人民幣和人民幣準備金之間的兌換。

2.5層包含其他商業銀行和第三方金融機構，主要負責對接9大指定運營機構，實現數字人民幣在商業銀行和個人及商戶間的流通。這些金融機構不具備和央行兌換數字人民幣的功能，因此無法產生新的數字人民幣，而是主要負責數字人民幣的流通交換。

第3層主要是個人和商戶等數字人民幣的使用者，將現金或者存款兌換成數字人民幣使用，從而實現數字人民幣在社會各商業主體間的流轉。

因此，數字人民幣的發行流通體系主要分為三層，涉及央行、發行銀行、其他商業銀行和第三方金融機構、個人和商戶這四類主體。

數字人民幣在中央銀行的核心系統由“一幣，兩庫，三中心”構成。根據央行數研所前所長姚前撰寫的論文《關于央行法定數字貨幣的若干思考》，數字人民幣在中央銀行側主要由以下的幾個部分組成：

中國支付清算協會：推廣數字人民幣新場景:金色財經報道，據中國支付清算協會微信官方公眾號，6月6日，中國支付清算協會發布關于助力穩住經濟的倡議書，其中指出為進一步貫徹《國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，中國支付清算協會倡議各會員單位助力消費提升。做好非接支付產品和服務的開發，協助發放消費券、優惠券等，協助拓展消費新業態，推廣數字人民幣新場景。[2022/6/7 4:07:39]

“一幣”即由央行負責數字貨幣的“幣”本身的設計要素和數據結構。從表現形態上來看數字貨幣是央行擔保并簽名發行的代表具體金額的加密數字串，不是電子貨幣表示的賬戶余額，而是攜帶全量信息的密碼貨幣。

“兩庫”即數字貨幣發行庫和數字貨幣商業銀行庫。數字貨幣發行庫指央行在央行數字貨幣私有云上存放央行數字貨幣發行基金的數據庫。

數字貨幣商業銀行庫指商業銀行存放央行數字貨幣的數據庫(金庫)，可以在本地也可以在央行數字貨幣私有云上。發行庫和銀行庫的設計讓人覺得是對實物貨幣發行環節的模擬，但設計目標考慮更多的是給數字貨幣創建一個更為安全的存儲與應用執行空間。

“三中心”即人民銀行的認證中心、登記中心和大數據分析中心。

認證中心負責對央行數字貨幣機構及用戶身份信息進行集中管理。是系統安全的基礎組件，也是可控匿名設計的重要環節。未來可能構建兩到三層的認證體系，針對用戶的不同有所區分。例如針對金融機構用戶、高端用戶的認證方式可能會用PKI，低端用戶的認證方式可能會用IBC。

登記中心負責記錄央行數字貨幣及對應用戶身份，完成權屬登記，同時負責記錄流水，完成央行數字貨幣產生、流通、清點核對及消亡全過程登記。

登記中心可能做兩套，一套基于區塊鏈，另一套基于傳統集中式方式。登記中心可謂是全新理念的數字化鑄幣中心，傳統的紙幣有發行機構的信息，但不會有持有人登記的概念，更不會有流轉過程中全生命周期的信息。

大數據分析中心運用大數據分析數字人民幣的發行、流通、貯藏等，具有KYC、反洗錢、支付行為分析、監管調控指標分析等功能。

我們以數字人民幣發行為例，對系統架構的運行進行說明：

1）商業銀行核心系統發起請領數字人民幣的請求。商業銀行核心系統向中央銀行數字貨幣系統前臵發起請領數字人民幣的MQ報文或HTTP請求。中央銀行數字貨幣系統前臵通過VPN向中央銀行發行登記子系統轉發報文，發行登記子系統開始處理數字人民幣的發行業務。

2）中央銀行通過中央銀行會計核算測試系統扣減存款準備金。發行登記子系統請求中央銀行端的中央銀行會計核算測試系統前臵，發送扣減商業銀行存款準備金報文。

中央銀行會計核算測試系統扣減存款準備金后，通知商業銀行端的中央銀行會計核算測試系統前臵存款準備金變化情況,該前臵通知商行核心系統。中央銀行會計核算測試系統同時將存款準備金扣款成功報文通知中央銀行端的中央銀行會計核算測試系統前臵，該前臵通知發行登記子系統扣款成功。

3）中央銀行發行登記子系統生產發行數字人民幣，并在確權賬本進行權屬登記。發行的數字人民幣通過中央銀行數字貨幣系統前臵發送至商業銀行核心系統后，存放在商業銀行銀行庫中。

同時，發行登記子系統通知確權發布子系統數字人民幣發行的權屬信息，確權發布子系統將脫敏后數據發布在數字人民幣分布式確權賬本上，數字人民幣確權查詢網站讀取分布式賬本數據用于確權查詢。商業銀行的確權賬本節點同步中央銀行確權賬本節點數據。

2.4.含義四：數字人民幣是一種零售型央行數字貨幣

央行數字貨幣根據用戶和用途不同可分為批發型和零售型。央行數字貨幣根據用戶和用途不同可分為兩類，一種是批發型央行數字貨幣，主要面向商業銀行等機構類主體發行，多用于大額結算。

另一種是零售型央行數字貨幣，面向公眾發行并用于日常交易。各主要國家或經濟體研發央行數字貨幣的重點各有不同，有的側重批發交易，有的側重零售系統效能的提高。

數字人民幣是一種面向社會公眾發行的零售型央行數字貨幣，其推出將立足國內支付系統的現代化，充分滿足公眾日常支付需要，進一步提高零售支付系統效能，降低全社會零售支付成本。

3.特點：三大技術打造數字人民幣新應用

數字人民幣具有七大設計特性。數字人民幣在設計時具有七大特性，其中，我們認為可控匿名、支付即結算、可編程性是數字人民幣區別于傳統紙幣以及其他移動支付工具的主要特點。這三大技術有望打造數字人民幣新的應用場景。

深圳：探索數字人民幣應用及數字資產交易先行先試:金色財經報道，據深圳特區報消息，日前，2021年度深圳市金融發展咨詢委員會全體會議召開，評選出2020年度深圳市金融創新獎，獎金總額2550萬元。深圳市委副書記艾學峰出席會議并表示，下一步深圳將在金融改革創新發展方面積極探索，推動深圳金融中心建設，打造數字人民幣國際合作平臺，研究設立數字交易平臺，探索數字人民幣應用及數字資產交易先行先試。[2021/11/22 22:08:01]

基于央行數研所的專利分析：區塊鏈、智能合約、可控匿名等成為亮點。我們統計了國家專利局系統的央行數研所至今發布的123項專利，除了數字人民幣的發行、支付、兌換以及數字錢包等基礎的功能專利外。

與區塊鏈技術相關的發明專利共有27項，與智能合約相關專利13項，與可控匿名的安全保護相關專利15項。我們認為這些技術是央行數字貨幣在技術領域的新亮點，也將指引數字人民幣新應用。

3.1.可控匿名：兼具價值和賬戶特性，助力反洗錢風險監管

數字人民幣通過錢包分類實現“小額匿名、大額可控”。數字人民幣錢包采用了分級分類的設計，根據KYC程度的不同開立不同級別的數字錢包，滿足公眾不同支付需求。其中KYC強度最弱的錢包為匿名錢包，僅用手機號就可以開立。

這類錢包的余額和每日交易限額也最低，只能滿足日常小額支付需求。如果要進行大額支付，就需要升級錢包，錢包余額和支付限額會隨著KYC強度的增強而提高。

數字人民幣通過大數據分析實現可疑賬戶識別。根據現行國家有關法律規定，電信運營商不得將手機客戶信息披露給央行等第三方。

因此，用手機號開立的錢包對于人民銀行和各運營機構來說是完全匿名的。另一方面，數字人民幣的匿名是以風險可控為前提的有限匿名。數字人民幣的匿名不能違反反洗錢、反恐怖融資及反逃稅等監管規定。

央行可以通過數字人民幣系統中的大數據分析中心，實現對可疑賬戶和可疑交易的識別，并且提交給有權機關處理。執法機構可以依法向運營商、商業銀行等調取用戶真實身份信息，從而實現可控與匿名之間的平衡。

當前反洗錢形勢依然嚴峻，亟待監管體系完善。根據普華永道統計，2020年全年公布的反洗錢行政處罰罰單總筆數733筆，與2019年相比上升近25%，雙罰占比由91%提高至98%。

罰單金額累計約6.28億元，其中機構處罰金額約6.08億元，個人處罰金額約0.2億元。2020年罰單總金額約為2019年的3倍，整體反洗錢局勢依然嚴峻。

數字人民幣助力反洗錢交易監測，央行系統提供高維視角。金融機構現有反洗錢業務管理模式當中，對于可疑交易的監測與分析，是以“金融機構”為主體進行的。

但現實當中，由于“客戶”本身是貫穿了不同類型的金融機構，從單一機構出發，很難準確對客戶賬戶交易的資金流轉有著橫向和全局性的認識，這也導致可疑交易上報存在誤報率過高等問題。

而數字人民幣的發行主體是央行，如果將央行作為“根節點”，并以“獨立運營”模式，進行可疑交易模式的首次定位，下發信息至金融機構。

在此基礎上，作為“子節點”的商業銀行等金融機構，再進行可疑交易協查和加強盡職調查，對最終可以確認的形成重點可疑交易報告，由子節點進行上報處理。這樣，一方面可以有效解決金融機構間數據壁壘導致的交易無法橫向透視問題，另一方面也強化了數字貨幣在交易過程當中的洗錢風險防范和管理。

3.2.支付即結算：打破現有支付體系，助力商戶降本增效

當前銀行卡支付以四方模式為主。銀行卡的清算模式經歷了從二方、三方到四方模式的轉變，當前以四方模式為主。四方模式包含發卡行、卡組織、收單機構和商戶。

在四方模式下，商戶處理交易，而卡組織專門承擔清算職能以及與之相關的標準制定、市場秩序維護等。資金從發卡銀行直接流向收單機構，因此做到了資金流、支付信息和交易的進一步分離。

四方模式下，收單機構成為支付產業鏈的重要支點。從產業鏈上下游來看，收單機構處于線下支付產業鏈中游，聯結商戶與支付、清算機構。收單機構既是商戶接入數字化支付平臺的入口，也是支付、清算甚至發卡機構由B端撬動市場交易增長的重要渠道。

收單機構一手托兩端，成為支付產業鏈的重要支點。從業務領域區分來看，線下收單行業內可分化為收單服務商、收單外包商、收單機具制造商、技術服務提供商等多個細分領域。

工移數字人民幣SIM PAY產品成功發卡1000張:10月13日消息，在“工移數字人民幣SIM PAY產品發布會上”，中國移動江蘇公司副總經理關懿珉稱，作為央行數字人民幣首批試點城市之一的蘇州，在蘇州市及相城區政府的大力支持下，數字人民幣探索一直保持領先。中國移動江蘇公司聯合工商銀行、中移金科、中移研究院在蘇州組建專班專注于SIM數字人民幣產品的研發、試點，在業內實現多個率先。2020年11月在全國率先實現基于SIM卡的數字人民幣C2C雙離線交易，2021年2月在全國率先實現SIM卡硬錢包C2B雙離線交易，2021年7月SIM數字人民幣硬錢包（即SIM PAY產品）實現首次試商用，成功發卡1000張。（DoNews）[2021/10/13 20:25:30]

四方模式下，商戶需要給各方機構支付手續費。根據2016年執行的“銀行卡手續費改革”，當前線下刷卡收單費率約為0.6%左右。而以二維碼支付為主的條碼收單服務費率為0.38%左右。而這些手續費將會分配給收單機構、發卡行、清算機構和其他服務提供商。

數字人民幣依托“支付即結算”功能，實現商戶側的降本增效。由于數字人民幣的交易均在央行的核心系統中進行，且數字人民幣定位于M0，與實物人民幣等同，央行不向發行層收取兌換流通服務費用，商業銀行也不向個人客戶收取數字人民幣的兌出、兌回服務費。

因此，數字人民幣的支付結算當前免除手續費，對商戶側來說實現了支付成本的下降。另一方面，傳統結算有“T+1”、“T+2”、“D+1”、“D+2”等結算方式，“T+1”是目前收單中的常見結算方式，商戶收取資金有延遲。而數字人民幣的“支付即結算”保證了商戶結算的實時性，從而提升了商戶側的資金周轉效率。

3.3.可編程性：智能合約實現條件支付，打開廣闊應用前景

數字人民幣從技術上可以實現可編程性。數字人民幣通過加載不影響貨幣功能的智能合約實現可編程性，使數字人民幣在確保安全與合規的前提下，可根據交易雙方商定的條件、規則進行自動支付交易，促進業務模式創新。

我們認為這一特點是數字人民幣區別于紙幣、存款以及其他電子貨幣的最重要方面。通過數字人民幣的可編程性和條件支付的特性，未來有望創造很多過去無法實現的新貨幣應用場景，從而大大拓寬數字人民幣的應用邊界。

我們認為，具有可編程性的數字人民幣智能合約，本質上是提供了一種針對數字人民幣的條件支付功能。用戶可以根據雙方協商的時間、條件進行支付，從而通過技術的手段建立一種信任機制。基于對央行數研所的專利梳理，以及主要領導的公開演講，我們整理了數字人民幣可編程性的幾個典型應用場景。

場景一：數字人民幣紅包發放。在人民銀行舉辦的媒體吹風會上，央行副行長范一飛表述，“有關各方積極探索與各種創新技術緊密結合的新業務、新應用。多數試點地區地方政府結合智能合約功能推出數字人民幣紅包類消費刺激措施。

”因此，我們可以看到，數字人民幣紅包是智能合約的一個主要應用場景。數字人民幣紅包的特點在于指定商戶、具備有效期，在有效期過后紅包資金將自動回收。我們認為這背后就是數字人民幣可編程性和具體體現。

場景二：精準扶貧。在央行數研所的專利《數字貨幣定向使用的方法和裝臵》中，介紹了數字人民幣智能合約在精準扶貧方面的應用。

上級民政部門可以通過數字人民幣進行扶貧資金撥款，根據扶貧資金使用的要求來設定支付合約，支付合約由數字貨幣系統自動化執行，數字貨幣只能按照支付合約指定的用途規則限定的資金通道進出。

上級民政部門可以自主控制后續扶貧資金的用途，達到扶貧資金專款專用和精準控制。另外，上級民政部門可以制定更為復雜的支付合約，以實現更加精準的資金用途，如將用途規則限定為特定人群、特定行業、特定規則等。

場景三：商業保理。在央行數研所的專利《一種數字貨幣的間接支付方法和系統》中，介紹了數字人民幣智能合約在商業保理中的應用。

保理業務是指賣方、供應商或出口商與保理商之間存在的一種契約關系。根據賣方、供應商或出口商與保理商之間的契約，賣方、供應商或出口商將其現在或將來的基于其與買方訂立的貨物銷售或服務合同所產生的應收賬款轉讓給保理商。

由保理商為其提供貿易融資、銷售分戶賬管理、應收賬款的催收、信用風險控制與壞賬擔保等服務中的至少兩項。

保理業務存在轉付風險。保理業務正常要求買方直接還款給保理商，但實際操作中，除保理商對接買方多樣化支付方式的操作困難外，還有買方企業的財務制度要求買方付款對象必須和發票的出票方一致，使得一些情況下無法由買方直接付款給保理商。

央行：數字人民幣體系尚無正式推出的時間表:中國人民銀行發布《中國金融穩定報告（2020）》。央行表示，數字人民幣體系尚無正式推出的時間表，人民銀行將繼續穩妥有序推進數字人民幣體系研發工作，做好試點測試，加強相關政策和影響研究，不斷優化和完善研發設計。[2020/11/6 11:51:38]

與保理業務類似的場景還普遍存在于金融以及商貿領域。金融以及商貿等領域涉及代收業務，代收業務的付款方無法將資金直接付款給最終收款方，而由中間代收方先代收款，然后再進行轉付，這樣也存在轉付風險。

數字人民幣通過智能合約，可以實現保理業務等類似業務中，無需引入第三方參與，也無需新開立監管賬戶，從而有助于解決付款方到最終收款方中間存在一個或多個代收方從而帶來的信用風險、操作風險等問題。

保理業務中買方、賣方和保理商可以統一使用數字貨幣進行支付，保理商使用數字貨幣放款給賣方，買方使用數字貨幣支付貿易款項給保理商作為融資回款的場景。在保理業務中，買方客戶端使用基于合約的數字貨幣間接支付功能進行回款，買方客戶端以數字貨幣向賣方客戶端支付貨款，并通過合約來限制和管控賣方客戶端將所收到的數字貨幣中屬于保理商的金額轉付給保理商，避免賣方用戶信用風險給保理商帶來的損失。

場景四：第三方擔保交易。在央行數研所的專利《數字貨幣的支付方法和支付系統》中，介紹了數字人民幣智能合約在第三方擔保交易中的應用。

當前，針對電子商務領域常見的買賣雙方不在現場交易的情況，通常是通過提供一個第三方平臺作為交易過程的擔保機構。例如：支付寶的擔保付款，買方先將款項支付到第三方支付寶的賬戶；然后賣方發貨；在買方收到貨物后，第三方支付寶再將資金付給買方，從而解決了賣方的信用問題。然而，第三方機構也可能存在信用風險，且大量資金沉淀在第三方擔保機構，可能會導致資金風險。

數字人民幣可以通過智能合約，實現無需第三方信用擔保下的買賣方交易。用戶可以通過為付款數字貨幣指定智能合約，使得數字貨幣系統執行該智能合約，并監控條件滿足情況下完成數字貨幣轉移。

四、展望：試點示范有望深化，投資價值廣闊

4.1.試點示范城市和場景有望持續深化

試點城市來看，2019年末以來，人民銀行遵循穩步、安全、可控、創新、實用原則，在深圳、蘇州、雄安、成都及2022北京冬奧會場景開展數字人民幣試點測試，以檢驗理論可靠性、系統穩定性、功能可用性、流程便捷性、場景適用性和風險可控性。

2020年11月開始，增加上海、海南、長沙、西安、青島、大連6個新的試點地區。目前，試點省市基本涵蓋長三角、珠三角、京津冀、中部、西部、東北、西北等不同地區，有利于試驗評估數字人民幣在我國不同區域的應用前景。

紅包發放來看，目前十大試點城市已經先后發放了18輪紅包，金額從幾百萬到上千萬不等。我們認為數字人民幣紅包的發放，有利于數字人民幣在社會上的普及和流通，未來這種促進和優惠仍有望持續落地。

應用場景來看，當前數字人民幣的應用涵蓋了生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域，且應用場景仍在持續擴容中。政務場景方面，2021年11月4日，四川首個、全國首批數字人民幣稅務征收社保醫保異地繳費場景正式在成都落地。

11月14日，雄安新區住房管理中心聯合建設銀行河北雄安分行成功辦理全國首筆數字人民幣交納住宅專項維修資金業務，交納金額5萬余元；12月9日，雄安新區探索使用數字人民幣完成執行案件的繳款；12月17日，全國首筆數字人民幣退稅業務在中國農業銀行大連分行成功辦理……

我們認為，數字人民幣未來的發展趨勢中，應用場景的不斷深化是確定性趨勢，尤其以政務服務等公共事業領域的應用探索有望持續加快，從而使得數字人民幣真正實現便民利民。

4.2.數字人民幣有望開啟廣闊投資機會

數字人民產業生態包含多方廠商，擁有較大投資機會。我們對數字人民幣產業鏈進行了梳理，數字人民幣產業包括銀行側的系統改造廠商、金融機具企業、聚合支付廠商、加密算法提供商以及應用場景相關企業。我們認為數字人民幣產業鏈包含的企業較多，擁有較大投資機會。

數字人民幣建設有望帶動千億產業鏈投入。我們僅從商業銀行側基礎設施和系統改造測算，整個數字人民幣改造有望帶動合計1165億的投資規模，以下我們將詳細闡述測算方式。

ATM機、智能柜臺機、POS機改造：合計813億市場規模。我們認為數字人民幣的建設需要進行ATM機和銀行智能柜臺機的改造。其中，ATM機改造主要涉及紙幣、存款與數字人民幣的互換設備和相關系統。智能柜臺機主要涉及硬件包的申請和發放，以及與數字人民幣系統的對接。

ATM機改造：根據央行發布的《2020年支付體系運行總體情況》，2020年末全國ATM數量為101.39萬臺。根據《萊蕪農商銀行新型存取款一體機招標項目》的公告，存取款一體ATM機的采購價為51600元，我們假設單臺ATM改造均價為5萬元，則對應507億的市場規模。

POS機改造：根據央行發布的《2020年支付體系運行總體情況》，2020年末全國聯網機具數量3833.03萬臺，根據《富滇銀行2021-2022年POS機具框架協議采購項目》的公告，智能手持POS機單價為610元/臺。因此，我們假設單臺POS機改造均價為500元，則對應191.65億市場規模。

硬錢包發放：339億市場規模。使用量方面，當前仍有38.60%的老年人未開通電子支付，我們認為這些人群均是未來數字人民幣硬錢包的潛在使用人群。因此，我們假設65歲以上人口硬錢包的滲透率為40%。

全國使用電子支付的成年人比例為85.37%，農村地區使用電子支付的成年人比例為76.21%。即全國不使用電子支付的成年人比例為14.63%，考慮到數字人民幣硬錢包還兼具一定的收藏屬性和個性化定制，我們假設15-64歲的人口中，使用硬錢包的比例為20%。

此外，我們認為0-14歲的青少年使用硬錢包的比例，將介于全體成年人和老人之間，即位于20%~40%之間，我們取中位數估算，預計0-14歲使用的比例為30%。

數字人民幣硬錢包售價方面，參考ETC電子標簽的售價，ETC市場經過充分競爭后，結合《新疆交投科技有限責任公司電子標簽采購項目》以及浙江省《ETC電子標簽供應商入圍選擇項目》的報價，ETC售價約為50~80元/張。

由于數字人民幣硬錢包搭載功能更為復雜，我們假設數字人民幣硬錢包的單價為100元/張，則數字人民幣硬錢包生產銷售對應362.20億元的市場規模。

銀行IT系統升級改造：13億市場規模。數字人民幣的建設需要商業銀行核心系統升級改造，一方面是發行銀行與央行的系統對接和改造，另一方面是其他商業銀行與發行銀行之間的系統對接。

我們根據銀保監會官網統計的銀行分類數量，同時結合四川銀行、甘肅銀行、昆侖銀行等數字人民幣系統建設的項目中標書，測算城商行的投入規模在100萬元左右。我們以此為坐標系，由于股份行的營收體量是城商行的4倍以上。

且銀行的IT開支與收入規模成正比，因此我們假設股份行需要投入400萬元，同理假設國有行每家需要投入800萬，農商行每家需要投入50萬元，則對應13.07億的市場規模。

五、重點公司分析

5.1.廣電運通

廣電運通是一家國有控股的高科技上市公司，主營業務覆蓋金融科技和城市智能等領域，為全球客戶提供具有競爭力的智能終端、運營服務及大數據解決方案，致力于成為“人工智能行業應用領軍企業”。

根據公司年報披露，在金融科技領域，廣電運通連續13年位居國內金融機具市場占有率第一，是國內最大的金融智能自助設備供應商和服務商，綜合實力全球前三，業務范圍遍及全球80多個國家和地區。

公司在投資者互動平臺披露，在冬奧場景的建設中，公司參與了機場、海關等冬奧會多個館外場景下的數字人民幣智慧柜員機應用項目等，如中標交通銀行總行計劃在冬奧會場景下推廣的數字人民幣領域首次硬件機具招標項目、與中國建設銀行共同打造的數字人民幣智慧柜員機在北京大型機場試點上線，為科技冬奧打造便捷支付環境。

5.2.新大陸

新大陸是一家擁有從物聯網終端、系統平臺到大數據應用全產業鏈能力的數字化服務商，致力于打造以數字商業和數字身份為核心，提供“支付+”、“數字身份認證+”全場景解決方案的數字化生態系統。

公司聚焦條碼識別和電子支付兩個領域，通過內部整合資源和外延并購擴展兩條路徑，實現從硬件提供商到系統方案提供商，從業務運營合作方到數據運營合作方轉變。

公司在投資者互動平臺披露，公司是本屆冬奧會唯一的總行級支付受理系統建設外包服務商及核心智能POS提供商和運營商。

從銀行軟件系統建設與維護商的角色上看，公司正全力參與銀行側、商戶側以及自助收銀側三大數字人民幣受理系統的相關場景建設。

從支付設備提供商及運營商角色來看，公司是入圍本屆冬奧會數字人民幣應用場景建設的核心智能POS提供商和運營商，為冬奧會內商戶實現數字人民幣受理環境提供設備以及運維服務，當前公司全系列智能POS均已支持數字人民幣支付

5.3.古鰲科技

古鰲科技是從事金融設備的研發、生產、銷售與服務為一體的綜合性高新技術企業，產品涵蓋人民幣智能點驗鈔機、紙幣清分機、扎把機、點扎一體機、捆鈔機、自助回單柜等金融設備。

憑著先進優質的產品和上乘的售后服務，公司已成功成為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行、浦發銀行等國內各大商業銀行的供應商。

公司在投資者互動平臺披露，公司在數字貨幣應用研究、技術跟蹤、流通生態建設方面作了重要儲備，圍繞數字人民幣軟硬件錢包及其相關產品和系統進行了一定的技術積累，并形成了部分產品。公司合作伙伴上海鰲金數字技術有限公司的股東上海翎陽在區塊鏈、金融科技、DCEP硬件錢包、數字資產管理以及分布式存儲方面有相當的建樹。

5.4.新國都

新國都自成立以來一直深耕于電子支付行業，主要從事為不同規模的客戶提供支付收單服務及以金融POS機為主的電子支付受理終端設備軟硬件銷售及租賃服務。

并以此為基礎，結合生物識別、大數據、區塊鏈技術及AI技術能力，為客戶提供會員管理、智能營銷、金融科技等多種商業數字化升級增值服務和一站式電子支付的綜合性解決方案，并且積極探索數字資產、人工智能等行業新機遇。

公司在投資者互動平臺披露，公司成立的數字人民幣研究小組圍繞著數字人民幣在線下商戶支付場景的應用和產品積極投入研發資源，公司研發的智能終端設備在未來數字人民幣進一步推廣之后可以支持受理數字人民幣。

同時，公司積極推進與銀行機構在數字人民幣的運營活動和技術服務領域方面的合作，已完成部分機構前期的技術聯調和系統測試。目前公司也在積極進行數字人民幣“硬錢包”產品開發。

5.5.長亮科技

長亮科技是一家專業提供金融IT服務的大型高科技軟件開發企業。主營業務是提供商業銀行IT解決方案與服務，計算機軟、硬件的技術開發、技術服務及相應的系統集成，為中小銀行提供包括業務類、渠道類、管理類系統在內的整體解決方案。

公司在投資者互動平臺披露，數字人民幣涉及的領域較多，包括銀行系統建設、交易場景建設、終端軟硬件建設等諸多方面的內容。從技術層面，長亮科技有能力為銀行提供相關的技術服務。

5.6.宇信科技

宇信科技是中國金融IT服務領軍企業，主要從事向以銀行為主的金融機構提供包括咨詢、軟件產品、軟件開發和實施、運營維護、系統集成等信息化服務。

公司在客戶關系管理、移動金融、呼叫中心、柜臺交易以及系統增值服務等領域也擁有業界領先的產品并保持著強勁的增長勢頭，是中國銀行業IT解決方案市場中的領軍者，是產品種類全，專業化程度高，具品牌影響力的IT供應商之一。

公司在投資者互動平臺披露，在數字貨幣方面，國有大行在過去兩年一直參與人民銀行主導的數字人民幣、數字貨幣的試點和電子錢包等相關系統的開發。在這個過程中，公司參與了國有大行相關系統的開發和建設工作。

在數字錢包和數字貨幣方面積累了相關技術能力和產品模塊，并儲備了相應的人才。隨著數字貨幣應用到更多場景，這將會成為推動公司業務發展的另一個動力和因素。

5.7.科藍軟件

科藍軟件是一家國內領先的銀行IT解決方案供應商，主營業務是向以銀行為主的金融機構提供軟件產品應用開發和技術服務，可為銀行等金融行業企業提供IT咨詢、規劃、建設、營運、產品創新以及市場營銷等一攬子解決方案。

公司產品涵蓋銀行渠道類、業務類和管理類領域，主要產品包括電子銀行系統、互聯網金融類系統、網銀安全系統以及銀行核心業務系統等銀行IT解決方案。

公司在投資者互動平臺披露，公司與某國有大行簽訂的數字人民幣相關項目已于2021年6月完成技術驗證，順利交付。公司正在積極拓展其他銀行，已承接了某股份制銀行及多家城市商業銀行的數字人民幣相關系統建設項目，目前已產生實際收入。

5.8.京北方

京北方是一家致力于為國內外金融機構客戶提供信息技術服務(ITO)及業務流程外包服務(BPO)的公司，信息技術為核心，主要向以銀行為主的金融機構提供信息技術服務和業務流程外包服務。公司前述兩大業務板塊協同發展、深度融合，形成相對完整的金融外包服務供應鏈。

公司在投資者互動平臺披露，數字人民幣的底層技術為區塊鏈、云計算、加密算法、隱私計算等技術。公司經過多年研究積累，儲備了人才、積淀了技術，2021年度累計獲得5項發明專利，涵蓋區塊鏈、人工智能等多個領域。

公司在數字貨幣領域技術儲備逐漸成熟的同時，業務也涉及數字貨幣發行流通、支付結算全流程，形成了完整的解決方案，有數字人民幣統一接入平臺、數字人民幣運營管理系統、數字人民幣錢包應用系統等，支持同業金融機構快速與九大數字貨幣運營商對接，未來這將為公司帶來更多業務。

5.9.拉卡拉

拉卡拉是國內知名的第三方支付公司,專注于為實體小微企業提供收單服務和為個人用戶提供個人支付服務,此外公司還以積累豐富的第三方支付運營經驗,向客戶提供第三方支付增值服務。公司主營業務涉及第三方支付,跨境支付等多項業務資質，是國內領先的綜合普惠金融科技平臺。

公司在投資者互動平臺披露，公司深度參與冬奧會場館及北京公園景區、核心商圈的支付環境建設工作。冬奧場館周邊如五棵松的華熙商圈、延慶的物美商超，公園景區如圓明園、頤和園、天壇公園、鳳凰嶺公園等，購物生活商圈如合生匯、秀水街、大悅城等。

拉卡拉在這些生活服務場景中提供數字人民幣、外卡等在內的全支付受理環境建設。公司與銀行伙伴積極合作，推出具備數字人民幣支付功能的智能手環，與VISA卡組織基于手機POS合作豐富冬奧出租車收款場景等。

公司與延慶萬豪酒店合作在酒店內開立云超便利店，滿足近1000個冬奧期間國外官員媒體、300多個工作人員的日常生活使用，并結合冬奧官員的支付習慣，提供外卡、數字人民幣、現金等全支付方式。

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