Messari：詳解算法穩定幣項目 Frax Finance 運作機制與發展現狀_FRA

作者：RyanMalden，Messari

原標題：《FRAX:AFractional-AlgorithmicStablecoin》

編譯：Web3erLiu，鏈捕手

MakerDAO創建的DAI可以說是第一批也是最成功的穩定幣之一。DAI于2017年推出，現已在整個DeFi生態系統中被用于借貸服務，或用于充當項目方的財政儲備代幣。當抵押品被置入MakerDAO協議的智能合約時，DAI就會被鑄造出來。為了增加一層穩定性，MakerDAO要求DAI是超額抵押的，但這使得DAI的資本效率更低。

在2018-2020年，隨著更多用戶和平臺采用穩定幣賺取收益，諸多協議利用穩定幣擴展數字產品，DAI、USDT和USDC成為DeFi中較為普遍的穩定幣。但USDC存在固有的中心化風險，它依賴于美元，而MakerDAO的DAI在很大程度上是由USDC作抵押品鑄造的。無論如何，MakerDAO的DAI業務及平臺本身的被采用情況，讓業內人士關注穩定幣在Web3生態系統中的必要性和增長潛力。

在FRAX于以太坊主網上線前，即2020年12月21日以前，穩定幣要么完全由抵押品支持(例如DAI)，要么完全由算法支持(沒有抵押品支撐)。FraxFinance于2019年5月首次宣布(當時稱為DecentralBank)，該項目是一種“部分算法穩定幣”協議。該項目由SamKazemian、JasonHuan和TravisMoore創建。FRAX旨在成為“世界上第一種去中心化的穩定幣，其供應代幣的一部分有抵押物支撐，一部分由算法維持穩定。”

FRAX是第一種結合完全抵押和完全算法穩定幣設計原則的穩定幣，以創造一種新的可擴展的、去信任化的穩定鏈上貨幣。FRAX與美元1:1錨定，試圖維持1FRAX=1美元的匯率。

FRAX的增長令人難忘。2021年第四季度，隨著Fraxv2的發布，FRAX獲得了大規模采用及整個DeFi系統的聯動。截至1月25日，Frax項目資金池通過該團隊在2021年第四季度早期推出的AMO（算法做市程序)，平均每天賺取50萬美元的收入(年化約1.8億美元)。在同一時期，FRAX的供應量從不足5億美元攀升至驚人的26億美元。

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理解Frax協議

在初始階段，FRAX100%由抵押品支撐，這意味著鑄造FRAX代幣只需將抵押品置入鑄造代幣的合約中。目前，Frax正處于使用部分抵押品的階段，這意味著鑄造FRAX需要將適當的抵押品和FXS代幣放入Frax協議中。

雖然該協議旨在接受任何類型的加密貨幣作為抵押品，Frax將主要接受穩定幣，以維持低波動性，促使Frax能夠順利過渡到抵押率更低、算法采用率更高的階段。隨著FRAX的發展和系統速率的提升，將ETH和BTC等不穩定的代幣納入未來的協議資金池將更容易、更安全。

Frax協議實現了雙代幣系統：穩定幣FRAX和協議治理代幣FXS。雙代幣系統允許FRAX同時得到抵押品和算法(管理著FXS的銷毀與贖回)的支持。當抵押品和FXS被存入FRAX協議合約時，FRAX將被鑄造，鑄造1枚FRAX所需要的抵押品數量由抵押率決定。Frax協議的抵押率決定了支撐1美元FRAX的抵押品和算法機制間的比例。

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例如，假設抵押率是80%，這意味著1美元的FRAX背后由80%的抵押物支持，20%由管理FXS供應的算法支持。無論是鑄造還是贖回操作，Frax協議都遵守抵押率，保證每1美元的FRAX背后有1美元的價值擔保。

錨定穩定性是所有穩定幣的關鍵。FRAX通過很深的流動性池維持與美元1:1的匯率。其中，最大的一個流動性池，，在Curve的FRAX3CRV池。截至目前，FRAX3CRV池含有約13億枚FRAX，這種深度的流動性使FRAX能夠以低滑點或無滑點的方式與其他穩定幣進行互換交易。作為Fraxv2協議的一部分，CurveAMO通過自動提供過剩的抵押品和FRAX到FRAX3CRV池中，確保FRAX3CRV池的深度充足，進一步提高了FRAX代幣的穩定性。

FRAX/FXS/抵押品價格，是將Uniswap的相關代幣對與Chainlink預言機的ETH/USD價格計算時間加權平均值得出的。Chainlink預言機讓協議可獲取美元兌各類代幣的真實價格，而不只是Uniswap上穩定幣資產池的平均價格。這使得FRAX對美元本身保持穩定，提供更大的彈性，而不僅僅錨定于其他穩定幣的加權平均價格。

Frax是一個基于隨機性的協議，允許市場決定它在長期內的的抵押率。Frax協議不會去預估市場可接受的抵押率，相反，Frax允許抵押率上下浮動，由市場決定將每枚FRAX代幣定價為1美元所需的抵押率。

代幣模型和代幣增值

FXS代幣總供應量初始設定為1億枚。隨著更多FRAX被用于DeFi生態，FXS持有者的資產價值將不斷提升，因為鑄造FRAX需要銷毀FXS。隨著FXS價值上升，FRAX的價格穩定性也會增加，這為所有借出或借入FRAX進行DeFi交易的人創造了正反饋循環。

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Frax協議還允許投資者在Uniswap上建立FRAX/FXS或FXS/ETH池成為流動性提供者，以產生代幣兌換手續費收入。該協議還實現了投票托管治理代幣機制。這種機制類似于Curve的veCRV治理代幣，Frax協議在此基礎上做了改動。此外，Frax還開發了一種獨特的協議功能，稱為算法做市程序，或AMO。這一機制進一步推動了FXS持有者積累收益。

性能升級:veFXS和Fraxv2AMOs

veFXS和cvxFXS

該項目于2020年啟動后不久，FXS持有者就被允許將其FXS代幣鎖倉，以生成veFXS，并獲得特別激勵、治理權和AMO(算法做市程序)的利潤。Ve機制在幾個DeFi協議中都很流行。FXS持有者有資格鎖倉其FXS代幣長達4年，FXS鎖定時間越長，veFXS持有者獲得的獎勵就越多。但應該注意的是，veFXS代幣不可轉讓。

此外，veFXS持有者還可以參與Frax權重計量系統的使用，影響或指導FXS流入不同的Frax權重器中——這與Curve協議及其權重計量系統的機制類似。veFXS用戶可以將FXS直接用于一個或多個Frax權重器。一旦FXS全部釋放，權重器將轉而影響FRAX穩定幣的通脹率，以繼續獎勵流動性提供者。

最近，Convex與Frax協議合作，進一步調整兩種協議的激勵機制，特別是將veFXS鎖定在CVX協議中。在深入了解這種合作關系之前，理解Convex在DeFi生態系統中的位置是很重要的。

Convex于2021年5月推出，旨在通過其原生代幣CVX創建獲取CRV收益的入口，從而提高CRV激勵，為流動性提供者和利益相關者簡化CRV鎖倉流程。因此，Convex一經推出，就開始積極吸納CRV和veCRV代幣。到2021年夏初，它成為了“CurveWar”中最大的veCRV代幣持有者。CurveFinance用CRV代幣獎勵流動性提供者，同時，對該協議的治理權可影響不同代幣池的CRV獎勵。到2021年底，Convex已經確定其主導Curve治理權的大股東地位。

Messari分析師：以太坊第二季度每日結算價值已超越比特幣:金色財經報道，根據Messari分析師Ryan Watkins的穩定幣第二季度評估報告，DeFi正在迅速為以太坊帶來更多穩定幣價值。在2020年第一季度每日結算價值與比特幣幾乎相等之后，以太坊第二季度的每日結算價值已“超越比特幣”。上一季度穩定幣市值增加了38億美元，總計達到120億美元，其中Tether（USDT）控制著超過80％的穩定幣市值。以太坊發行了所有穩定幣中的65％以上，占穩定幣交易價值的85％以上。Watkins稱，僅USDT就可能很快會超越比特幣成為公共區塊鏈上的主導貨幣。Watkins指出，上一季度穩定幣的增長不僅僅是冠狀病大流行引發的金融市場動蕩導致的資金外流。相反，穩定幣在某些方面提供了一種更好的支付和儲蓄解決方案。[2020/7/21]

由于Convex是veCRV代幣的主要所有者，DeFi協議開始與Convex建立合作，以此獲得分配給veCRV持有者的Curve協議治理權和相關利益。

目前，Frax持有19%的CVX份額，這使得它們在Convex協議中擁有強大的治理權，可以被認為是veCRV治理權的代表，并指導未來的CRV激勵分配。

Frax和Convex的合作給veFXS持有者帶來了額外益處。veFXS持有者可以將其veCVX鎖定在Convex協議中，以換取cvxFXS。此時存入的veFXS將永遠鎖定，操作不可逆。所有的cvxFXS持有者將獲得未來FPI代幣空投獎勵。在未來，將創建cvxFXS/FXS代幣對，以便協議和用戶可以退換cvxFXS。截至目前，cvxFXS的質押和獎勵業務仍在開發中，尚未最終確定。

Fraxv2:AMO

Fraxv2推出了算法做市模塊，簡稱AMO。AMO通過自動處理FRAX及其抵押品在DeFi生態系統中的流動，為Frax創造更順暢的運行過程。Frax的AMO根據抵押率，自動將抵押品或FRAX轉移到資本效率高的地方，進一步促進FRAX的增長。Frax已經實施了幾個關鍵的AMO：FXS1559、CollateralInvestor、CurveAMO、Uniswapv3和FRAXlending。

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FXS1559是所有AMO必須沿用的協議內規則。FXS1559函數可計算Frax系統中高出抵押率的超額資產，并用該超額資產回購FXS進行銷毀。直到2021年10月，FXS1559規定，50%的超額資產將用于購買并銷毀FXS，50%直接給予veFXS持有者。2021年10月，Frax通過了一項提案，將全部的AMO收入和利潤的發放給veFXS持有者。這一改變進一步激勵FXS持有者將他們的FXS鎖定在Frax協議以換取veFXS，而非持有FXS。

CollateralInvestorAMO將Frax資產池中閑置的USDC抵押品用于多種DeFi協議，例如Aave、Compound和Yearn。該AMO將隨著抵押率的變化而自動借出或收回抵押品。隨著抵押率的降低和更多的FRAX被算法支持，CollateralInvestorAMO將自動向上述協議發送抵押品，從而為veFXS持有者產生額外的USDC收益。如果抵押率上升且需要更多抵押品支持FRAX，CollateralInvestorAMO將反向作用，根據市場計價的保持Frax所需抵押率，將抵押品回收至Frax資產池。自實施以來，CollateralInvestorAMO已為veFXS持有者賺取6340萬美元的利潤。

CurveAMO將閑置的USDC抵押品或新的FRAX轉移到Curve的FRAX3CRV池中，以創造更多流動性并使得FRAX與其他穩定幣錨定。FRAX3CRV池將收取交易手續費、CRV和其他LP獎勵。交易費用和LP獎勵將用于獎勵veFXS持有者，而CRV獎勵將用于提升FRAX3CRV池的流動性獎勵。與Frax的AMO類似，隨著抵押率的變化，FRAX及USDC將被從FRAX3CRV池中添加或移出，以確保FRAX得到適當比例的抵押品支持。

Uniswapv3AMO通過在Uniswapv3提供流動性使FRAX和閑置抵押品發揮作用，為其他穩定幣的交易或兌換FRAX提供流動性。由于AMO能夠進入Uniswapv3的任何LP池，并針對其鑄造FRAX，因此Uniswapv3AMO可擴展至其他穩定幣，及Uniswapv3上其他更不穩定的抵押品。AMO提供的流動性所產生的交易費用可被收回以獎勵veFXS持有人。與其他AMO一樣，隨著抵押率的變化，FRAX和抵押品可以從它在Uniswapv3上的LP位置被添加或收回。

FRAXLendingAMO允許將FRAX置入Aave等代幣借貸市場，允許任何人通過支付利息而非基礎的鑄造機制來獲取FRAX。在這些協議中提供的抵押物將支持FRAX。這里使用的機制與Maker的D3M功能非常相似，其中，DAI供應量根據當前的借貸需求在借貸市場進行擴張或緊縮。FRAXLendingAMO會產生風險，因為FRAX由其他協議持有的抵押品支持，但該協議能夠通過控制直接進入借貸市場的代幣量來緩解這種風險。

在這些AMO中，CollateralInvestorAMO為FraxFinance帶來了大部分利潤。如下圖所示，自2021年10月實施以來，抵押品投資者已經累積產生價值約7500萬美元的利潤。

目前，還有其他AMO正在準備中，比如CollateralHedge和TornadoCash的集成。這些AMO做市程序也將遵循所有AMO必須遵守的相同原則。隨著FRAX在更多DeFi協議中被采用為穩定幣，AMO可能會繼續更新迭代。

市場概況

FraxFinance運行于穩定幣市場，該市場主要由USDC和USDT等法幣支持的穩定幣主導。算法性質的穩定幣最近出現了巨大的增長，特別是FRAX，其市值自2021年10月以來增長了近530%。這種趨勢可能會持續下去，因為更為廣泛的生態系統需要穩定幣流動性以匹配其規模增長，而FRAX等算法穩定幣可以利用它們的自動做市程序AMO填補這一空缺。

然而，FRAX并不是唯一一種打算在DeFi領域擴張供應量的算法穩定幣。FEI和UST等穩定幣最近都出現了快速增長，UST的市值徘徊在106億美元左右，而FEI在過去一個季度的市值增長了約50%。穩定幣正在以驚人的速度發展和增長，比如Fei和Rari協議的合并，通過此次合并，Fei將尋求利用Rari的借貸市場將其穩定幣FEI進一步整合到DeFi系統中。

關于算法穩定幣，市場不太可能達到“贏家通吃”的狀態。隨著整個穩定幣市場和DeFi產品的發展，Frax和其他類似的穩定幣協議可能會保持共同增長。從系統的角度來看，FRAX在保持錨定方面做得非常出色，并展示了算法穩定幣的強大效率。現在，其供應量已經增長并且存在很深的FRAX流動性，似乎需要一場災難性的事件才可能破壞它，而FRAX以及其他穩健的穩定幣都存在這種風險。

路線圖和其他伙伴關系

多鏈宇宙

Frax旨在跨多鏈進行互操作，每個鏈都沒有封閉的Frax生態。出于這個原因，該協議有一個橋接系統，允許它在多鏈間維持緊密的聯系和可替代性。重要的是，AMO功能和FRAX計量系統可以部署在不同的鏈上，從而允許FRAX擴展到新的市場和鏈上。

正如Frax團隊所說：“Frax協議是一個多鏈協議，在所有的智能合約上都具備全局狀態一致性。FRAX+FXS代幣是跨所有網絡的單一發行版本。”每個區塊鏈都有一個規范的FRAX和一個規范的FXS合約，稱為“FRAX”和“FXS”。這些代幣是AMO控制器擴張或緊縮的，用戶可以鑄造或贖回。

FPI：Frax價格指數代幣

2022年1月1日，SamKazemian在推特上表示，Frax團隊一直在研究Frax價格指數代幣(FPI)，這將使DApp能夠將FPI作為與算法穩定幣掛鉤的資產。目前，FPI項目尚未被透露太多信息，但是，cvxFXS持有者將獲得FPI空投獎勵。

其他的近期合作伙伴：OlympusDAO和OndoFinance

還有其他的合作伙伴，例如OlympusDAO和FraxFinance(OHM<>FRAX)之間的代幣交換，以“進一步激勵團隊合作”。OlympusDAO團隊一直在積極構建一個充滿DeFi代幣和穩定幣的金庫，并可綁定到他們的OHM代幣。這使得OlympusDAO能夠為協議擁有的流動性創建一個完整市場。

最近的另一個合作伙伴是OndoFinance。這種合作關系旨在創造一種產品，Ondo將其稱為“Frax-as-a-Service”或FaaS。這個想法是，一個新協議將能夠將他們的原生代幣存入Ondo保險庫，Frax和Ondo將把存入協議的資產與等量的FRAX相匹配，從而創建一個流動性對。這使協議能夠立即為其代幣提供流動性，供用戶和協議置入或撤出資金，而無需設置流動性挖礦程序。作為參與方，FraxFinance將獲得其提供的流動性的5%年化收益。

總結

Frax允許市場確定1美元FRAX應匹配的抵押率，隨著對FRAX需求量增加，veFXS持有者將通過AMO做市獲得回報和利潤，充分利用閑置的抵押品。雖然FRAX和Web3金融領域內的任何代幣都有風險，但Frax協議的部分算法的穩定幣創新實驗，已被證明是一種難以置信的創新。

擁有多種不同設計原理的穩定幣是對加密貨幣和Web3生態系統的一種增值，因為它削弱了區塊鏈生態系統內的風險。FRAX和FXS基于長期的思維和愿景，將FRAX整合到關鍵的DeFi協議。FRAX新穎的部分算法穩定幣設計允許資本效率高的穩定幣被創建并被配置，隨著整個市場的持續擴張，FRAX應該有能力進一步實現增長。

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