Paradigm：憑實力完美抄底比特幣，新范式投資的登頂之路_ADI

作者：程天一，海外獨角獸

Paradigm的含義是范式，這一名稱源于它的兩位創始人Matt和Fred深信區塊鏈和數字貨幣代表著一次范式轉移。Matt和Fred分別來自紅杉和Coinbase，經歷過加密貨幣的多個周期，而且擁有契合和互補的加密世界觀。他們在2018年的熊市中創立了加密貨幣投資機構Paradigm。

在2019年3月，我講述了MattHuang和他的父親如何在字節跳動最艱難的輪次對它進行投資。如果你還不了解這段往事和黃奇輔的傳奇故事，建議先閱讀這篇文章：《他24歲從硅谷來北京旅游，認識了張一鳴，投資頭條現在賺了2000倍》。

Matt和Fred在那時已經成立了Paradigm，但我當時顯然想象不到這一機構在未來幾年取得的成績。Paradigm的首期4億美元規模的基金吸引了哈佛、斯坦福和耶魯的捐贈基金，這是加密貨幣投資機構第一次獲得頭部捐贈基金的認可。

在過去的3年里，他們完美抄底了比特幣，捕獲了FTX、Fireblocks和BlockFi等大型獨角獸。更重要的是，Paradigm是市場上最深度參與項目建設的機構，在Uniswap只有一個人的時候就下注，幾乎是跟創始人一起把協議做起來。Paradigm并不官方對外披露業績，但是根據FinancialTimes的消息，截止至2021年上半年，Paradigm第一期基金實現了200%的IRR，資產價值在當時達到100億美元，回報超過20倍。

Matt和Fred是如何做到這一切的？我從他們的加密世界觀和個性中找到了一些答案，Matt對于經濟學和金融系統有深刻的理解，Fred真實從業者的視角和對加密貨幣商業模式的理解也至關重要。

他們共同構成了加密貨幣投資領域最強的一對創始人：完美抄底4000美元的比特幣是Paradigm的成名作，然而Matt和Fred并非熊市的孤膽英雄，也絕非靠運氣。他們向價值投資大師SethKarman學習，傾聽了市場告訴他們買入的聲音。項目共建和研究優先已經成為Paradigm鮮明的特點，但這也不是Matt和Fred預先規劃的戰略，更多是他們cryptonative人才優先的策略和樂于助人性格的自然延伸。

敢于在高估值時下注往往是一家機構管理規模大的優勢，也是它能擴大管理規模的原因。在2021年，Paradigm超額完成其新一期基金的募集，單支基金規模達到25億美元，超越a16z那支22億美元的加密基金，成為管理規模最大的加密投資機構。Paradigm在挖掘早期點子并幫助共建的同時，也正走在這條投資后期公司路上。在競爭陡然升級的2022年，Paradigm好的投資品味、機構化作戰的能力和持之以恒的加密世界觀仍將使它保持領先。

以下為本文目錄，建議結合下方要點進行針對性閱讀。

01.起源

·尋找殺手級應用·契合與互補的加密世界觀·正在轉移的范式

02.成名

·市場會告訴你何時買入·用團隊創造Alpha·同時投資點子和巨獸

03.下一步

·好的品味至關重要·走向機構化作戰·聰明的頭腦仍在質疑

01.起源

尋找殺手級應用

2014年2月19日，Forbes報道了一個獨家消息，稱紅杉資本從高盛和Twitter“偷取”了人才，引入了一對年輕的合伙人。

來自高盛的是AndrewReed，海外獨角獸寫過的Robinhood、Figma、Loom、Zapier和SourceGraphe等公司都是他在紅杉的投資案例。

來自Twitter的就是MattHuang。他在自己創辦的媒體廣告分析創業公司Hotspots被Twitter收購后，留在Twitter負責廣告產品。

面試紅杉美國的候選人通常需要提交一份模擬投資備忘錄，Matt選擇了撰寫Coinbase。雖然Matt成功入選，但他無法阻止紅杉兩度否決掉Coinbase。這家價值數百億美金的公司被Matt以另一種方式捕獲，成為了他父親黃奇輔退休后創立的StarlingVentures投資組合的一員。

盡管如此，MattHuang直到2017年才開始跟他日后的聯創FredEhrsam擁有更深的私交。在2012年離開高盛后，FredEhrsam成為了Coinbase的聯合創始人，又在2017年2月選擇辭去總裁職務，退出這家16億美元公司的經營。

在2017年2月的一個周末，Fred跟EA、Unity和動視等VR相關大公司的10位高管討論了Metaverse這一概念，并達成了一致結論：Metaverse的根源在數據層面，VR可以把物理世界的資產數字化帶進Metaverse，而可以被廣泛認可的數據層一定是區塊鏈和加密貨幣。

很快，Fred在個人博客上發表了文章VRisaKillerAppforBlockchains，向大眾傳播這一共識。

MattHuang看到了這篇文章，并做出了投資人的典型行為——發郵件約Fred聊聊他的VR創業點子。在交談過后，Matt意識到對方的奇特之處，愿意投資他的下一家公司或是在未來和他一起工作。后續兩個人還保持郵件往來，持續討論加密貨幣相關的創業機會。

兩個人的契合絲毫不令人意外——“VR是區塊鏈的殺手級應用”幾乎完美地概括了Matt在紅杉最后一年的投資主題。

首先是“VR”這個殺手級應用，Matt在17年年中出手了VR心理咨詢項目Limbix，領投了其700萬美元的A輪融資。當時紅杉整個辦公室似乎也陷入VR的狂潮之中。

Paradigm宣布資助Tom Meagher和Jake Moxey全職開發wagmi:11月29日消息，Paradigm宣布將資助Tom Meagher和Jake Moxey全職開發Web3前端開發庫wagmi。Paradigm的愿景是建立開源庫來加速Web3前端開發，幫助用戶使用任何前端框架（例如React、Vue等）構建基于任何區塊鏈的應用程序。

據悉，Tom Meagher于2021年11月開始構建wagmi，Jake Moxey于2022年1月開始為wagmi做出貢獻，并且一直是架構發展的關鍵人物。[2022/11/29 21:09:08]

然后是“區塊鏈”，MattHuang在紅杉推動了對MetaStable和PolychainCapital兩家加密貨幣對沖基金的投資。而Fred正是PolychainCapital的第一批投資者之一。

ICO讓每個人都能成為一家“加密貨幣對沖基金”，那么為什么還要讓別人收管理費和Carry？Matt在17年就有了對這一問題的答案：

"這種說法沒錯。但就像在股票市場，投資機構也得提交13F持倉報告。倉位大小和入場時間很重要。"

最后是“殺手級應用”，在VR的熱潮一定程度上退散后，Matt和紅杉在當年10月底參與了OrchidLabs470萬美元的種子輪投資，其OrchidProtocol旨在建立一個減少互聯網監控和審查的開源區塊鏈項目。Matt將這一項目描述為“在比特幣之外可以獲得廣泛影響力的第一批殺手級應用”。

他出手的另一個殺手級應用是Filecoin，一個分布式的云存儲網絡，目前其代幣總市值已經接近180億美元。

這兩筆投資都以未來代幣協議的方式進行，而非傳統的股權投資。哪怕在17年牛市的最頂點，紅杉的合伙人以這種方式投資都略顯出格。

但Matt有充足的自信這樣做——催生了比特幣的直接原因是2008年的全球金融危機，這場危機摧毀了黃奇輔的長期資管，我們有理由相信Matt在加密貨幣的早期就意識到其獨特性并進入這一領域。因此他有足夠的經驗來辨別信號與噪音：

“一旦你在加密貨幣領域花的時間足夠久，就會發現在前沿出現了許多真實的進展。很多強大的團隊正致力于解決有趣的問題，我認為這是一個非常有前景的投資空間。”

有大量人才正在離開谷歌和Facebook來進入加密貨幣領域，我認為這是非常積極的信號。”

整個加密貨幣的市場很少有人完整經歷2011、2013、2017和2020的4個周期，而Matt和Fred幸運地成為了少數人。

契合與互補的加密世界觀

在19年那篇文章中，我指出MattHuang的成長經歷可以看出其家學的指導：

“Matt在MIT取得了數學學士學位，而他老爸在臺灣大學拿的是經濟學學士——黃奇輔去斯坦福后發現臺灣大學的數學教育非常差，只在大一修過微積分，于是在斯坦福念研究生時跟著本科生一起修數學，在第三年時又把全部時間都花在數學系。

當然，數學系的背景也會有一些缺點，黃奇輔的回憶是：'Stanford改變了我的命運，在很短的時間把很艱深的數學學成了，而且能用它解決很困難的問題。因為我首先問的是一個經濟學上的問題，再去找工具。而數學系出身的人手上有很多工具，但是不知道問什么問題。'

所以MattHuang在大學期間也有很多時間是在和好的問題打交道。

大二的暑假，Matt在高盛實習，做實時債權價格預測的相關工作。

大三的暑假，Matt在MIT的擔任經濟學院的研究員，研究Financialcrises，KnightianUncertainty和Flight-to-Quality。而他父親的基金剛剛在一年前遭遇了金融危機。

在區塊鏈和加密貨幣的世界里，MattHuang也慣于使用經濟學來理解問題。

如何理解ICO所發行的代幣？刨去其中投機者助推的泡沫，MattHuang認為可以用費雪公式來分析某個ICO代幣的純粹效用價值：

通過ICO發行的代幣更類似商品貨幣，它們和商品的核心差異在于可以被再次使用，因此貨幣流通速度是關鍵，就像費雪公式所說的那樣。這種框架僅適用于所謂的效用代幣，不適用于價值儲存的貨幣。假設有1億個代幣創造了1年10億美元的經濟價值，如果每個代幣全年僅流通一次，則對應貨幣價格為10美元，如果每天都流通一次，則對應貨幣價格為0.03美元。

注：

費雪公式為MV=PQ，其中M為貨幣供應量，V為貨幣流通速度，P為商品價格，Q為商品數量。這里的經濟價值可以直接理解為商品價值，即1億個代幣兌換了價值10億美元的商品。

比特幣和其他代幣的區別是什么？這通常是個有趣的問題，比如Twitter和Block的創始人JackDorsey已經是社區公認的比特幣極端主義者，多次公開反對以太坊。而Matt似乎仍然愿意從經濟學的角度理解它們的區別：

比特幣被視作一種價值存儲的手段。Matt強調這樣一個“許多人還沒有意識到的同義反復真理”：一種貨幣要有價值，人們必須愿意持有它，這就是價值存儲。

當理解差異時，傳統商品貨幣的發展史值得參考。黃金常被視作是典型的價值存儲手段，但是價值存儲的需求也流入了白銀。同時馬爾薩斯恐慌的幾次前奏推動了石油和磷酸鹽等門格爾中間商品也承擔價值存儲的需求。因此Matt認為，“那些為大型去中心化計算平臺提供動力的加密資產可能也具備同樣的價值”。

注：

CryptoCompare比特幣波動指數過去24小時下跌5.25%:隨著比特幣價格在周四（1月21日）回調至3.3萬美元左右，值得注意的是，CryptoCompare的比特幣波動指數（BVIN）在過去24小時內下跌了約5.25%。該指數為比特幣交易員提供了一種高度準確的方式來理解比特幣的30天隱含波動率，即基于交易員的預期，比特幣價格在未來30天的波動率為多少。（CryptoGlobe）[2021/1/21 16:42:47]

馬爾薩斯恐慌是英國經濟學家馬爾薩斯的預言，他在19世界初斷言，人口的增長會比糧食供應增長更快。當這種局面出現，饑餓或戰爭也就伴隨出現。門格爾中間商品即奧地利學派經濟學的創始人門格爾提出的“二階、三階、四階商品”。一階商品直接滿足需求，比如面包，它需要二階商品面粉、三階商品小麥才能生產。

為什么人們愿意購買藝術品，特別是數字藝術？2021年的NFT熱潮讓這一問題更加應景，Matt的思考更早，同樣也引入了一些經濟學概念：

同樣可以進行價值存儲，比特幣和梵高的真跡這種稀有藝術品顯然存在區別，Matt認為在后加密貨幣時代，藝術的剩余需求在于財富展示。

在區分真跡及其仿作的價值時，Matt的觀點是藝術具備一定的效用性，但其價值還在于稀缺性和財富的存儲與展示。同時這里有一個反饋循環：文化共鳴有助于提升價格，反之亦然。這解釋了為什么在CryptoPunks的圖片可以直接右鍵保存時，而人們仍然愿意購買和持有它。

更稀有、編號更吉利的NFT更昂貴似乎是一種常識。但是Matt在研究CryptoKitty時認為這代表著一種購買并持有“謝林點”來獲利的策略。

注：謝林點是一個博弈論概念，指人們在沒有溝通的清下的選擇傾向，做出這一選擇可能因為它看起來自然、特別或者與選擇者相關。

……?

在17年未到18年初瘋狂的牛市中，Matt理解新鮮事物的框架表現出獨特的一致性。而Fred則和他達成了巧妙的契合和互補。

Fred同樣認為費雪公式是衡量代幣價值的最佳理論——這輪ICO中發行的代幣不是股票，它們不代表未來的現金流；也不是商品，因為雖然很多項目聲稱有代幣燒毀機制，但是卻很少落實。

相比Matt，Fred對于實操性的問題更加積極，以下是他在那輪牛市期間發表的博客：

他關心以太坊的擴容、治理和開發者生態，還更積極地探索分叉、去中心化交易協議和區塊鏈交易平臺等創業點子。

這種契合和互補的加密世界觀對于創建一家投資機構來說至關重要。

同時，Matt和Fred聯手還能撬動一些實際的“朋友圈”力量——Matt擁有MIT的校友網絡和金融界的資源，Fred則代表著Coinbase生態。

Paradigm的第三號員工CharlieNoyes，就是Matt通過MIT的本科生校友渠道認識的，而Paradigm投資的DeFi衍生品交易所dYdX、NFT交易平臺協議Zora等公司都由前Coinbase員工創辦，一些甚至是直接由Fred招聘進Coinbase的。

正在轉移的范式

Matt和Fred在聊天時很喜歡使用Paradigm這個詞，以至于它被征用作為其機構的名稱。

在2021年11月Bloomberg的播客節目上，MattHuang認為自己機構最大的問題在于如何成為新范式下更好的native玩家，因為把現存的商業模式搬運到新平臺可能并非好的方式，真正的創新是由新范式下native的玩家帶來的。

這個觀點并不新奇，而且很可能不是Matt的原創——他的搭檔Fred在2017年8月第一次完整論述這一觀點：

技術范式轉變中最偉大的想法是由新范式來實現落地的，而不是由舊范式玩家硬塞進來；在當今互聯網排名前50的網站中，只有2家來自互聯網時代以前；人類是“再組合”的機器，我們擅長從世界中汲取知識并將其套用到新的場景；當范式轉移開始時，我們能知道的只有當前的世界。因此我們會很自然地從中汲取靈感；只能被新范式支持的想法通常是前所未有，我們先得重新組合現階段的各種想法；在新的技術范式中，最有趣的想法構建過程緩慢，通常需要很多年；

在互聯網的范式轉移中，我們能觀察到許多案例：搜索引擎在黃頁這一想法之前可能無法被想到；在搬運百科全書之前不太可能有眾包知識庫p2p的匯款網絡在中心化的金融報文網絡之前也不可能，然后又出現了p2p的計算網絡我們都站在巨人的肩膀上；

因此在評估區塊鏈的點子時，我問自己的最大問題是：這是新范式所獨有的嗎這套論述有許多值得深入思考的地方。比如為什么Fred這么確信區塊鏈和數字貨幣就是一場范式轉移呢？

僅僅作為技術的區塊鏈可能并不能代表范式的轉移，但是加密貨幣的玩法提供了一套能挑戰Google和Facebook等萬億美元公司的可能性。網絡效應是這些互聯網平臺公司最強的護城河，由于雙邊平臺“先有雞還是先有蛋”的問題，幾乎沒有新興的平臺能撼動它們。

而加密貨幣生態提供了“唯一有真正潛力的解決方案”，能夠解決冷啟動的問題——哪怕平臺上的內容和商品都很不齊全，但是用戶知道自己將會通過代幣擁有平臺的所有權，他們只要在早期使用和貢獻就能獲得巨大的潛在經濟回報。這套模式的代價是投機者的涌入和Product-Market-Fit驗證的推遲，但是對于打破網絡效應的壟斷而言，這些犧牲似乎是可接受的。

Fred在2017年的思考手繪

Fred這樣總結中本聰的世界觀：“給激勵，人們就會來。”?

Gary Or 卸任 Crypto.com 首席技術官，同時推出加速器 Particle B:12月28日，Crypto.com的首席技術官兼聯合創始人Gary Or宣布推出加速器Particle B，為建立在Crypto.com區塊鏈、比特幣和以太坊上的去中心化金融（DeFi）項目提供孵化服務。Particle B預計在2021年每個季度至少推出一個項目，DeFi是該加速器的第一個重點領域。另外，Gary Or將從Crypto.com卸任，全職服務于Particle B，同時首席信息官Matthew Chan晉升為Crypto.com的CTO。[2020/12/28 15:54:07]

當認識到這一點，在加密貨幣領域的投資方式似乎應該是代幣和股權的結合——那些符合上述模式的公司顯然需要發行代幣，而投資這些代幣是比投資其實體股權更有效的手段。

在2018年10月，Matt和Fred終于完成了Paradigm首期基金的募集。他們募到了4億美元，不僅得到了紅杉的支持，還吸引到了哈佛、斯坦福和耶魯的捐贈基金。

這只基金的架構針對加密貨幣領域的投資特點進行了定制，Paradigm的第一期基金是開放式的，它的普通合伙人和有限合伙人之間并沒有約定固定的投資期和退出期。同時Paradigm可投資的資產也很靈活，大約60%會分配在數字資產上，剩下的40%可以選擇投資到早期企業的股權中。

專注于加密貨幣投資的基金并不是新鮮事，Paradigm的獨特之處在于它第一次募集到了主流捐贈基金的錢。在Forbes的特稿中，Coinbase的早期投資人GarryTan認為背后的原因是：

“加密貨幣充滿了魯莽的人。Fred和Matt和他們之間有「壁」，他們非常冷靜和鎮定。”

頂級大學的捐贈基金觀察到了數字貨幣市場的騷動，但是它們需要尋找更穩的風險投資人來幫助它們進入這一領域。

Paradigm的兩位創始人的履歷是紅杉和Coinbase，這讓它顯得非常安全。但同時打動這些有限合伙人的可能還在于Matt和Fred特有的加密世界觀和他們出人意料的坦誠——他們計劃將4億美元中的大部分用于購買比特幣和以太坊。

02.成名

市場會告訴你何時買入

為什么要在2018年的第二季度著手創辦一個加密貨幣投資基金？要知道比特幣的價格在2018年1月末就跌破了1萬美元，較高點將近腰斬。

一些人將這個時間點解讀為悲情故事，Matt和Fred被描繪為對抗熊市和悲觀預期的孤膽英雄。另一些人則認為Paradigm好運撞上了好時機，一創立就碰上了熊市，可以完美抄底。

真相是：這是Matt和Fred主動選擇的時間點。

他們并沒有那么喜歡2017年下半年的牛市。Fred并不看好當時層出不窮、無法盡調的ICO，他認為一個項目在開始時就預測到其所有未來融資需求顯然是荒謬的。當比特幣的價格在2017年12月突破1.9萬美元，他和Coinbase的董事們感到的是困惑和驚訝。

Baupost是美國回報凈值最高的對沖基金之一，雖然它“只”管理300億美元。它的創始人SethKarman幾乎是價值投資的代言人，他寫作的《安全邊際》更是價值投資的經典著作。在黃奇輔的長期資管鼎盛的日子里，他拒絕入股，并且認為“長期資管不考慮意外事件、拼命加杠桿的做法相當冒險，只要犯一次嚴重錯誤就會灰飛煙滅”。

可能是由于這一原因，SethKarman在這輪牛市中成為了Matt和Fred的學習對象和信仰寄托。

17年10月，比特幣突破6000美元大關，同時ICO愈演愈烈。Fred分享了SethKarman在其股東信里描寫“.com”泡沫的情形：

·恪守價值投資的紀律是產生持續良好投資回報的唯一方法。·“你把.com放在公司結尾，投資者就會買下股票”，一位分析師在評論癡迷于互聯網投資者的行為時說。·數以百計的互聯網公司已經上市，估值達到數十億，所擁有的不過是一份商業計劃書。·價格波動如此劇烈，投資者必須為按市價計算的損失做好準備，那些自律的人將獲得豐厚的回報。·Baupost會定期持有20%以上的現金：我們隨時準備好擁有充足的現金儲備，以買入可能出現的任何便宜貨。

18年1月，第一波回撤開始，那么將比特幣換成現金的加密貨幣對沖基金經理洋洋得意，這引來了批評的聲音——傳統的基金經理通常會因為持有太多現金而無法向有限合伙人交差。

MattHuang則認為這些撤出的人做了對的事情，他引用了SethKlarman的一段話來表達這一觀點：

“我認為現代世界有一股趨勢，人們希望他們的錢能努力工作賺錢。而我則打趣說，我們的錢對比來看像是宅男。在我看來，市場會告訴你什么時候要買入。”

當比特幣的價格在2018年2月腰斬時，市場發出了它的聲音。

Matt和Fred松了口氣，開始著手創辦其基金。Fred在Twitter上表示：

“就像過去3次加密貨“崩盤”一樣，看著價格下跌的感覺出奇的好。這讓我們更容易關注實質問題。”

2018年10月，比特幣回到了6000美元，Paradigm的資金也到賬了。然后Paradigm做了個相當大膽的舉動——在比特幣價格到達4000美元時，他們將4億美元的大部分直接換成了比特幣和以太坊。這個舉動看似瘋狂，但是其實風險并不高：

Matt和Fred都經歷過上幾次周期，他們清楚泡沫來臨和破裂的信號。

為那些開明的懷疑者布道比特幣-MattHuang

Decalllet引進加密貨幣稅務會計公司Aerial Partners的財務管理系統:虛擬貨幣稅務管理公司Aerial Partners于3月25日宣布，該公司的財務和會計管理系統“Gtax”已被加密貨幣交易所Decalllet引進。據悉，系統的引進將使交易所將交易數據集中化管理以及快速而準確地掌握資產狀態，并減少會計的工作時間。（CryptoWatch）[2020/3/25]

同時，他們仍然保留了投資的靈活性——以太坊可以直接用來投資項目。哪怕有一些資產只能用美元投資，Paradigm可以通過它已經入股的交易所Tagomi來低成本地出金。所以在進行上述舉動的時候，Paradigm仍然設法用美元投資了區塊鏈隱私解決方案StarkWare，和一群加密天才科學家建立了聯系。

對于大學捐贈基金和紅杉來說，讓Paradigm直接投資比特幣和以太坊也是它們樂見的。這些機構被自己已有的投資章程限制，無法直接購買太多的比特幣。而一旦Paradigm的這一投資策略導致虧損，它們仍然可以進行責任的分割和對這種投資策略的否認。

這筆投資并沒有虧損，而是成了Paradigm的成名作——Paradigm成為了那家“在熊市抄底比特幣”的機構。4000美元的比特幣迅速成為了往事，它在2020年1月的價格是8000美元，2021年1月到了3.2萬美元，在經歷過6.4萬美元的高峰后又在2022年1月回落到3.6萬美元。

機構們喜歡Paradigm的策略，它們在這個過程中又為Paradigm注入了3.5億美元，讓Fred和Matt的管理規模幾乎翻倍。

Paradigm并不官方對外披露業績。在2021年上半年，FinancialTimes了解到Paradigm第一期基金實現了200%的IRR，資產價值在當時達到100億美元，回報超過20倍。

用團隊創造Alpha

在Fred籌備Paradigm的途中，他接受了WallStreetJournal的邀請，評論了PolychainCapital這樣的加密貨幣對沖基金。他的回答在那篇特稿中只保留下來了一句話：“有多少是運氣，有多少是技巧，又有多少是偽裝的運氣？”

當沒有底可抄時，Paradigm需要更多的技巧。

在官網上，Paradigm這樣描述自己的投資方法：

“我們采取深入實踐的方式，幫助項目充分發揮其潛力，從技術到經營。”

這已經成為外界對于Paradigm的印象，即它通常會直接參與項目的早期建設，還會采取研究為先的策略等。

不過令人的意外的是，這種投資方法的形成并非預先設定好的，而是Matt和Fred希望打造一個CryptoNative的基金，因此他們希望招募到那些CryptoNative的人才，而人才加入后很自然地改變了Paradigm的投資形態。

Matt和Fred在作客播客UpOnly時講述了這個過程：

"Crypto領域的頂尖人才跟Google的工程師這類Web2世界的人才不一樣——他們通常是匿名或者代號化的，因此Paradigm這種模式的核心前提是得讓這幫獨特的人愿意跟它打交道。

……

從零起步做一家基金的好處就在于此。Paradigm希望盡力幫助那些參與Crypto領域野心勃勃計劃的人。這是革命性的，我們去傾聽和了解他們到底需要什么，然后給優秀人才創造崗位。

有才華的年輕人想去哪里？20年前可能是高盛或是麥肯錫，過去的幾年是Google，現在變成了Crypto。Paradigm團隊中不少人在12歲就進入Crypto世界了。"

事實上，Matt曾經表示“坦率來說，愿意招聘青少年是Paradigmalpha的一部分”。

Paradigm的第一位員工和投資合伙人CharlieNoyes就是個“青少年”，在MIT只待了1年就退學，加入Paradigm時不到20歲，而他在11歲的時候就開始使用比特幣了。

Matt很善于將身邊認識的人拉入伙：Charlie是以MIT校友的身份認識的Matt，而Paradigm研究側的靈魂人物DanRobinson則跟Matt已經相識20多年。因此Paradigm并非是決定補強研究團隊而招聘了Dan，而是Matt希望Dan能夠加入，因此為他創造了一個崗位——為開源的協議和項目的研究和開發做出貢獻。

在投資機構內部安插一個協議研究員聽起來是一場奇怪的實驗。但是很快就起到了效果，Uniswap是這種化學反應的最佳案例。

在2019年4月，Paradigm以以種子輪領投者的身份向Uniswap投資了100萬美元。Uniswap是一個去中心化的代幣交易協議，協議完全以以太坊鏈上智能合約的形式存在，礦工負責匹配和執行。

Uniswap的特別之處在于它是作為創始人的副業被開啟——創始人Hayden本來是被西門子裁掉的機械工程師，在2017年才開始自學智能合約開發的Solidity語言。在Paradigm決定投資時，Uniswap并沒有成立公司，開發者和雇員也只有Hayden一人。

2017年的Uniswap

Paradigm的資金和投后服務幫助Hayden建立了公司并且雇傭了最初的兩名員工。在20年8月的A輪，Uniswap的年化交易量從18個月前的2000萬美元增長到200億美元，VersionOne等新的股東也是通過Paradigm了解到Uniswap的價值。

但更重要的是，Paradigm的研究團隊保持著對Uniswap協議開發和使用的深度參與。

分析 | CryptoCompare發布2019年1月的交易所交易報告:2月21日，全球加密貨幣市場數據提供商CryptoCompare發布了2019年1月的交易所交易報告，1月份的月度報告概述了當前交易所格局，并對現貨交易量與期貨交易量的歷史發展進行了月度評估，該報告還關注了交易量最高的挖礦交易所和分散式交易所的交易量是如何增長的。CryptoCompare首席執行官Charles Hayter稱，盡管市場活動放緩，但鑒于交易所正在拓展場外交易、衍生品和指數產品等業務，我們看到越來越多的成熟加密市場的跡象。[2019/2/21]

Dan幾乎始終潛伏在UniswapDiscord的#support頻道，幫助Uniswap解決流動性和智能合約的諸多問題。

無常損失始終是Uniswap這類使用自動化做市商的協議的一個大問題。Paradigm內部沒有人能深入解決這一問題，因此Charlie在2020年9月把問題公開發表以尋求答案。3個月后，DavidWhite為Paradigm帶來了解決方案。再1個月后，Dave正式加入Paradigm的研究團隊。

開源協議面臨的分叉問題是Uniswap面臨的又一大挑戰。當Sushiswap橫空出世，Uniswapv1和v2一度在資金利用率和社區建設上都顯得缺少競爭力。2021年3月，Uniswapv3的推出是一場漂亮的翻身仗，它保留了Uniswap無需許可、始終可用、點對點聚合流動性的特點，同時還引入了集中流動性的設計，允許流動性提供者模擬任意的自動做市商曲線，在體驗上跟傳統訂單薄模式已經非常接近。

Uniswap的開發負責人Noah在Twitter上表示Paradigm的Dan正是Uniswapv3這套機制設計的核心貢獻者：“他是整個升級的始作俑者，沒有他不可能做到這一切”。

……

在Paradigm發展的過程中，這樣的案例還有很多。目前Uniswap已經是Paradigm最成功的投資案例之一。2021年2月，Uniswap協議下的累計交易量超過1000億美元。在2022年初加密市場的暴跌后，Uniswap發行的UNI代幣的總市值仍超過64億美元。

如果說比特幣代表著Paradigm的第一次勝利，那么Uniswap驗證了Paradigm的另一項重要能力，即成為項目的最早的投資人，然后用自己的團隊創造alpha。

Matt曾經這樣描述他們的思考：

"Crypto項目的估值始終是個難題。因此進入項目的階段就很重要了。我們希望我們可以成為項目最早的投資人。這在一定程度上是因為我們相信我們已經建立了一個可以從最早期就給項目提供幫助的團隊。相比一個網站或者一個app，協議的更新頻率要慢得多，因此我們認為在前期把事兒做好是非常重要的，所以我們希望從最早期的時候就參與進來。"

這樣一支團隊已然被建立起來，2021年7月，Matt宣布擴大Paradigm的研究團隊，Dan則開始擔任研究負責人，Matt還在同一篇文章中揭示了各個團隊成員加入團隊的歷程：

在Dan之后，GeorgiosKonstantopoulos加入了我們。Georgios是一位來自希臘的工程師和研究員，在我們的許多投資組合項目中一直以明星工程顧問的身份出現。當一個化名的動漫角色開始發現各種安全漏洞時，我們知道我們必須追查傳說中的samczsun當我們有一個沒人能解決的Uniswap研究問題時，我們把它作為開放問題公之于眾。DaveWhite帶著解決方案來找我們，并在此后不久加入團隊。我們最新招聘的研究員AnishAgnihotri在多倫多長大，并且在11歲時就擁有了他的第一個加密錢包。在加入Paradigm前，Anish開發上線新產品的速度比大多數公司還要快。

同時投資點子和巨獸

在頭條的融資故事中，我總結過紅杉中國的特點：

"由于沈南鵬的饑餓感，紅杉既有始終走在最前端的魄力，又有靠管理規模打撈頭條這種案子的能力，即能去投市場上最受歡迎的那些案子，又敢于去投大多數人看不懂的案子。

這種敢于在價格比較高的情況下進入的策略，不僅在頭條上成功了，在其他案子上也屢屢得到驗證，這是紅杉管理規模大的優勢，也是它管理規模大的原因。"

Matt和Fred在投資操作上也體現出類似的觀念，在他們看來投資能付出的最昂貴代價是“疏忽之罪”，而非“干犯之罪”。因此Paradigm除了能夠在早期進入還處在點子階段的Uniswap和StarkWare，還很愿意在后期參與那些他們曾經錯過的大家伙。

全球最大的加密衍生品交易所FTX就是一個案例。Paradigm沒有在它19年5月推出時將其捕獲，又錯過了它在2020年中的A輪，但是在2021年7月高確定性的B輪參與了對FTX的投資。

當時FTX的估值已經達到180億美元，Paradigm和紅杉、軟銀、RibbitCapital等60多位投資者共計投資9億美元。在2022年1月末，Paradigm再次參與對FTXUS的投資，這個單一國家的分拆產品估值為80億美元。

OpenSea是另一個案例，它是NFT交易平臺賽道的絕對第一名。在2021年上半年，OpenSea的估值還僅為十幾億美元。但是在瘋狂的NFT之夏過后，它的業務價值飆升。

OpenSea的月度交易額變化

2022年1月，OpenSea宣布完成由Paradigm和Coatue領投的3億美元C輪融資，估值高達133億美元。

最新的案例是CitadelSecurities——它很好地說明了年僅3歲的Paradigm為什么可以投進這些巨獸。CitadelSecurities已經有20年的歷史，以證券做市商而聲名顯赫。在2022年1月，Paradigm和紅杉以220億美元估值共同向CitadelSecurities投資了11.5億美元。

TheInformation這樣描述這筆交易對Paradigm和Citadel雙方的戰略意義：

"與Paradigm和紅杉合作，Citadel可以獲得深入研究加密貨幣所需的專業知識。Paradigm和紅杉還可以將Citadel與其他戰略合作伙伴聯系起來，以幫助其搭建加密業務。比如兩家機構都投資了交易所FTX，以及可以為做市商提供數字資產自托管服務的初創公司Fireblocks。

而如果SEC認可數字貨幣，Paradigm和紅杉資本可以為其投資組合爭取到一個新的強大合作伙伴，還可以從投資這家有可能成為加密交易生態主要參與者的公司中獲得收益回報。"

就像我曾經總結的那樣，這種在高估值下敢于進入的策略是“管理規模大的優勢，也是管理規模大的原因”。

在2021年11月，Paradigm宣布完成其新一期基金25億美元的募集。這是加密貨幣領域最高的募集金額，甚至超過了a16z在2021年中推出的那支22億美元規模的加密基金。

Matt和Fred不太可能再把這支基金投入到比特幣中，他們選擇投資兩類公司——那些Paradigm能夠參與創造alpha的公司和高確定性的后期公司，就像MattHuang所表示的：

"該基金將投資于「只有一點點想法」的初創公司以及處于后期階段的公司。"

03.下一步

好的品味至關重要

“「好的」和「值得投資的」公司是可以分開的兩類公司”，Charlie在作客Bankless的節目時這樣描述Paradigm的投資品味。

那么好的投資是什么樣的？Charlie認為Uniswap和Maker就是典型的好投資。如果你還記得2017年混亂的ICO時代的話，可以從Charlie的這段話里找到共鳴：

"類似你開了一家糖果店，然后自己打印了一個代幣，然后聲稱只接受這個代幣付款。市場上的人可以用其他貨幣兌換你的代幣，但是你的代幣沒有流動性。然而不管你的糖果店有多成功，這個代幣的貨幣屬性并不會變強，也沒法被普遍接受。現在已經沒有人做這種代幣了。"

而Uniswap是基于一個只能由區塊鏈和加密貨幣來實現的想法之上，團隊的想法很長期，而且可以想象讓人想象到一個創新的未來。

這些協議下的代幣也更具價值，它們真的可以產生收益，Uniswap每筆交易的手續費都有一部分會分給UNI代幣的持有者，這些代幣的價格一定程度上變成了協議未來收益的折現。

算法穩定幣項目Ampleforth則被Charlie解讀為典型的“壞投資”。他認為這個項目是個會計的把戲——大多數的資產是供給固定而價格可變，而Ampleforth恰恰相反，它靠擴大或收縮供給來保持兌換美元的匯率不變。

對于Matt和Fred來說，他們選擇“好投資”的方式是挑選正確的人來建設那些10年后會爆發的項目。這在加密貨幣領域尤其困難，因為加密貨幣天然具備流動性，但那些真正重要的事情可能確實需要10年時間去構建。

在商業模式的選擇上，Fred仍保有他在2017年時的信條，只投資那些新范式所獨有的創意。

根據98KDAO整理的這份數據，Paradigm目前投資的項目超過30個，其中10個項目在2021年保持發幣上市狀態，其中去中心化金融項目為7個，占比63.6%，在基礎設施、公鏈和Web3上Paradigm也有涉足：

Paradigm投資的已上市發幣項目表現

這4個方向非常明顯地體現了Matt和Fred的投資品味：

·DeFi：他們在17年2月0x協議剛發布白皮書時就成為其生態關注和支持者，并且預言未來5年內每天會有100萬倍的鏈上交易量，高效的去中心化交易機制對未來的區塊鏈生態非常重要·公鏈：他們對以太坊感到興奮，但也對其他公鏈持續保有積極的態度，Fred在2017年就開始關注Tezos等其他公鏈，并且認為區塊鏈的生態發展的確需要不同的公鏈被嘗試·基礎設施：Fred在熊市和極度欠缺基礎設施的情況下構建了Coinbase，因此他很容易理解FTX的重要性，也知道Fireblocks和Chainalysis這樣的基礎設施對于新入局者有多重要——如果在Coinbase創業時就有Fireblocks，他們會直接采購而非自建一套自托管希望·Web3：Fred在2006年以2500美元賣掉了他的高端魔獸世界游戲賬戶，在此之前他投入了3000個小時在這個游戲上，折合時薪為0.87美元，因此Web3的“所有權”和“流動性”特點顯然讓他愿意下注

Paradigm投資的未發幣項目

在Paradigm完成25億美元的新基金募集后，TheInformation總結了它透露的下一步投資方向：

"Paradigm宣布將繼續投資去中心化金融(DeFi)和Web3，這是區塊鏈技術大放異彩的兩個領域。去中心化金融使用區塊鏈技術在沒有金融中介參與的情況下實現自動化的交易，而Web3是指不受大型科技公司主導的、基于區塊鏈的、去中心化的新版互聯網。如果DeFi和Web3都繼續增長，那么加密貨幣也將保持勢頭。"

走向機構化作戰

一家投資機構的成功要素不光是投資眼光，a16z已經充分證明了這一點，Paradigm也正在嘗試將自己變得更加機構化。

Matt、Fred、Charlie和Dan可能是這家機構對外的明星人物，但是支撐機構內部運轉的重要角色是其COOAlanaPalmedo。她在接受TheBlock的采訪時表示：

"Matt和Fred提出了更宏大的戰略愿景，一切都基于Paradigm并非一家傳統的風險投資機構。Paradigm一直認為與建設者并肩作戰至關重要。"

截至目前，Paradigm的各個重要職能崗位負責人已經陸續補齊：

2020年12月，Paradigm聘請了DanMcCarthy擔任其人才合伙人。他此前在Lime負責舊金山和深圳的高管招聘。他的加入讓Paradigm有能力幫助其成員企業建立世界級的團隊。

JimProsser于2021年中加入Paradigm，負責其公共關系和傳播。他此前在全球知名的PR機構Edleman擔任董事總經理，隨后在Google、Twitter和SoFi都擔任過傳播方向的業務管理者。

Prosser的加入拓展了Paradigm投后服務的范圍，讓其成員企業的故事可以贏得媒體的支持，他認為：

"Paradigm關心那些支持加密貨幣發展的創始人。我還會花時間建立Paradigm自己的傳播策略——這家機構很年輕，它需要確立自己的地位，并且向世界展示我們采用了創新的方法來支持自己的成員企業。"

此外，和Prosser同期加入Paradigm的KevinPang角色則更有意思，他目前擔任Paradigm的交易負責人。他之前在JumpTrading工作了9年，負責期權相關的交易操作和戰略。

COOPalmedo這樣解釋這個對于風險投資機構略顯罕見的招聘：

"我們希望成為市場的積極參與者，但是市面上的交易服務供應商沒法為我們提供想要的服務。因此我們正在自己搭建交易工具。"

Pang在Paradigm構建起了一套內部專用的交易工具，從而使團隊能夠深度參與到去中心化金融市場中，可以直接參加項目的投票、治理，還能幫助引導新代幣的流動性。

根據官網的團隊數據，Paradigm目前的人才梯隊已經非常充裕：

Matt和Fred是兩位創始人，下面有4位CXO級別的高級管理者。然后是5名投資合伙人，5名研究團隊成員。其投資和研究之外的支持團隊已經達到20人的規模，涵蓋了人才、傳播、工程開發、運營、法務、財務和行政。

盡管Paradigm始終強調它更關注自己的成員企業而非競爭對手，但是它的人才組建顯然有a16z這樣的潛在對手作為對標。

a16z下重注的另一條賽道是監管關系。Paradigm在這方面似乎缺少與之匹配的聲量，它招聘的首席政策官GusColdebella在入職1年后就離職。但是Paradigm仍然擁有MattHuang在金融界的關系和Fred在Coinbase的網絡——Coinbase已經可以算是全球范圍內最善于和監管溝通的加密貨幣公司了。

此外，在2021年4月，GusColdebella在Paradigm推動了CryptoCouncilforInnovation組織的成立，召集了Coinbase、Block及Fidelity成為首期成員。該組織的目的是找到加密貨幣領域在政策上的優先事項，然后和政策制定者進行溝通，并且向全球公眾進行教育。盡管最近新聞并不多，我們有理由相信這一組織還在繼續運營當中。

聰明的頭腦仍在質疑

仍然有一批最聰明的人在質疑加密貨幣的前景。

查理芒格是傳統投資者中的典型代表。在2021年5月的伯克希爾哈撒韋年度股東大會上，芒格猛烈抨擊了比特幣，他認為比特幣是“憑空捏造出來的金融產品”，并且認為當前的熱潮“令人作嘔，而且違背了文明利益”。

Matt和Fred應對這類保守者的心態非常輕松——芒格也錯過了互聯網。

他們認為，由于加密貨幣領域的特點，聰明人應該提出好的問題，而不是聲稱整件事情都是騙局。

SignalFoundation的MoxieMarlinspike被他們視作后者。Moxie是非常有經驗的密碼學家，他最近寫作的那篇《我對Web3的第一印象》在2022年1月引發了中文互聯網的許多討論。在此之前，他對于去中心化交易也表達過類似的擔憂，認為中心化的方式仍然有更快的速度、更好的用戶體驗。

這是Fred在17年推導加密貨幣與網絡效應的關系時已經考慮到的問題。在傳統互聯網世界，除了網絡效應之外，還有規模效益——服務器在前期是巨大的固定成本，但是在后期的邊際成本卻可以忽略，而且服務會越來越穩定和快速。

區塊鏈和數字貨幣可以擁有網絡效應和病傳播，但是它無法實現規模效益，越多人使用區塊鏈網絡只會讓它更加擁堵。

因此從業者和投資者爭辯的焦點在于去中心化和中心化的解決方案究竟應該在多大程度上融合。

除了這兩類人，那些充分了解數字貨幣但仍然不愿意入場的人忌憚的是監管風險。

盡管有這些質疑的聲音存在，oldmoney和newmoney都在瘋狂涌入加密貨幣賽道，它們看到加密貨幣相關資產的回報在過去幾年已經跑贏了其他另類投資，因此樂意進行配置。

·a16z募集了22億美元的新一期加密貨幣基金，保留了其高于業界平均水平的收費方式，即2.5%的管理費和25%的Carry·紅杉資本也將架構轉變為開放式基金，并且表現出參與加密貨幣領域的強烈興趣·加密貨幣對沖基金MulticoinCapital的第三期基金管理規模達到2.5億美元·……

以5到10年的周期看，當前的資本涌入并不算擁擠。在2017年的牛市里，Fred認為當時的加密貨幣市場是一個“骯臟的大賭場”，他所展望的2027年的市場則是“利用群眾的智慧，提供最純粹的數據，所有人都離不開的地方”。

這個10年愿景正在慢慢實現。在2021年，已經有16%的美國人擁有數字資產，而55%美國人持有股票。由于數字資產的范圍已經超越了硬核的財務票據，未來每個人都擁有數字資產的社會出現是可以預期的，那個時候加密世界的用戶數可以達到十億級別。

此外，人們在數字世界花的世界也越來越長，在Twitter和Discord中社交，在Warcraft和堡壘之夜中娛樂和消費。Fred仍然對于他在17年2月的觀點持積極態度，認為區塊鏈是唯一能確保數字資產所有權的方式，而一旦人們意識到自己數字物權在當今互聯網是多么的受限，他們會加速進入所謂Web3的世界。

基金之間的競爭會阻礙Paradigm的表現嗎？

Paradigm面臨過更嚴峻的競爭，在18年開始的那輪熊市中，氣候變化和醫療健康等行業吸引走了優質人才，加密領域嚴重缺少高質量的人才流入。2021年改變了一切，加密貨幣本身是個低門檻的創業領域，來自加密原生、傳統互聯網、金融科技等各個領域的人才正在不斷進入加密領域，每個基金所面對的創業者群體數量也已經提升了一個量級。

回到基金之間的競爭，Matt和Fred獨特的加密世界觀、投資觀和個性仍然會成為他們吸引投資者的殺手锏。

Spencer是Amplitude的CEO，這家客戶行為分析公司目前已經上市并擁有40億美元的市值。他講述的一個故事很好地闡釋了Matt一貫的個性：

"當時我還沒有入選YC，還在想法階段。但是我在MIT有一個同學，他叫做MattHuang。他剛剛成立了一家創業公司，給了我一大堆建議。這些建議對他來說沒有任何回報，只是為了幫助我進行定位和了解如何建立一個企業。

如果沒有他的幫助，我的試錯階段可能會拉得更長，甚至永遠都無法走出去。在此后大約1年里，他每周都給我打幾次電話，盡管我當時還是無名之輩。他的這種做法令人難以置信，我覺得能從中受益非常幸運。"

當了解Matt這種樂于幫助創業者的個性后，Paradigm和項目一起寫合約的做法顯得非常自然。

外界也有理由相信Paradigm可以持續做出類似的創新舉措，在競爭陡然激烈的加密貨幣領域鎖定住最優質的創始人。

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