協議收入計算：判斷NFT項目的重要指標_Axie Infinity

原標題：《NFT 價值投資指標：協議收入計算》

如今，許多GameFi項目不斷冒出，并且提供多種參與方式和play-to-earn和質押功能。那么，如何判斷哪些項目能夠長期持有，并且能夠增值？如何發現有潛力的NFT協議？

協議收入計算，是價值投資需要關注的重點。

首先，我們一起看下協議收入是什么？與收入有哪些區別？

先說說收入(Revenue)的定義，收入衡量的是所有參與者的回報，即支付給協議供應方的總費用。比如AMM中支付給流動性提供者的費用、去中心化交易所的交易費、DeFi中借貸平臺的利息金額。收入是通過向協議總流水收取費率而獲得的。簡單來說，收入指的是區塊鏈或者去中心化應用程序的最終用戶支付的總費。這些收入最終會分配給代幣持有者、流動性持有者和協議庫。

GMV（Gross merchandise volume） 即協議總流水，代表區塊鏈的交易量或去中心化應用程序的交易量、借貸量。對于去中心化交易所，GMV就是總交易量，對于借貸協議，GMV是總借貸量。

而費率是對GMV收取的費用，可以是區塊鏈的交易費用、Dapp的交易費用或借貸的利率。

收入的計算公式：

GMV * Take Rate = Revenue

成交總量?* 費率 = 項目收入(支付的總費用)

總收入在協議及其 Token 持有者和供應方參與者(礦工/驗證者、流動性提供者、貸方等)之間分配。對于早期項目，收入通常 100% 直接分配給供應方參與者。從長遠來看，收入分成模式將會更加多元化，協議及其所有者也都能從總收入中分得一杯羹。

FTX疑于5月13日更新服務協議，強調用戶資產不受存款保險保護:11月9日消息，推特用戶Alpha Swan援引消息人士表示，FTX于LUNA崩盤后的5月13日悄悄更新了服務協議，其中第2.10條表示您賬戶中的數字資產或任何法定貨幣或電子貨幣均無資格獲得任何公共或私人存款保險保護。[2022/11/9 7:23:33]

協議收入代表協議的現金流，協議通過向用戶收取成本， 按總收入百分比計算。

協議收入和收入的區別

收入是用戶為使用協議服務支付的金額，這些收入是由提供基礎服務的供應方參與者獲得的，而協議收益是指 Token 實際獲得的收入金額。這實際上代表了協議的底部價值，即利潤率。也就是說，就像早期初創公司和成長型公司不向股東派發股息一樣，并不是每個協議都將現金流分配給 Token。

成本是指協議收入中有多少用于發放補助金、工資、審計費用。即根據實施的鏈上治理建議支付的所有成本和費用的總和。

收益: 有多少資金作為股息分配給 Token 持有者，即 = 協議收入-成本和差額。

一句話來總結，收入是用戶支付給協議的金額，這主要是由提供底層服務方帶來的收入，協議收入是 Token 帶來的累積收入。協議收入代表利潤，是協議的基礎。

每個項目的協議收入取決于協議本身的費用結構。不同的收益模型使得協議收入的計算變得復雜。下面概述了四種 NFT 和 DeFi 項目的協議收入計算。

協議收入是如何分配給?Token?持有者的?

舉個MakerDao的例子，Makerdao向抵押品提供者發行Dai，用戶解鎖抵押品時需要償還本金和支付費用。費用支付給協議后，在協議的內部資產負債表中累計，當累計費用達到10,000,000u Dai時，它們將被拍賣以獲得協議的治理令牌 MKR。之后，MKR 被燒毀（又名銷毀），從而減少了 MKR 的流通量，這個過程會不斷重復。

跨鏈流動性共享協議CrossFi流動資金池遭到攻擊，已鎖定嫌疑人并上報執法機關:官方消息， 跨鏈流動性共享協議CrossFi（CRFI）流動資金池遭到攻擊。CrossFi表示，財務官的電腦遭到了釣魚攻擊。目前已經鎖定目標嫌疑人，正在設法與BSC合作挽回損失。黑客通過受感染的公司計算機滲透了系統。當員工對資產進行操作時，黑客竊取了私鑰。在當前的系統復雜性下，這應該是設計合理且高度復雜的攻擊。目前，僅基金會錢包的私鑰受到影響。CrossFi表示迅速采取了措施，并在2小時內控制了局勢。CrossFi已將事件通知所有大型交易所，以便盡可能跟蹤和追回被盜資產。CrossFi同時已將事件上報執法機關，緊急配合其追蹤黑客的蹤跡。CrossFi正制定計劃以徹底消除這次襲擊可能造成的潛在風險。CrossFi建議在發布計劃之前，用戶停止交易。[2021/5/9 21:40:57]

協議收入的參與者

對分配協議收入的四類參與者進行分類，如下：

任意供應方參與者（LP、貸方、礦工，keeper/清算人）；

任意需求方參與者（DSR 存款人、Nexus Mutual 索賠人）；

擁有代幣的供應方參與者（PoS 驗證者、0x MM、Keep 簽名者）；

代幣擁有者；

案例：Axie Infinity 協議收入計算

在過去Axie Infinity的收入來自于土地銷售、Axie銷售、交易平臺手續費、養殖費。根據Axie Infinity舊版白皮書所展示，Axie Infinity生態系統已經產生了超過6000ETH的收入。

SLP協議交易所Cryptophyl即將關閉，計劃重組為DeFi平臺:英國簡單分類帳協議（SLP）交易所Cryptophyl即將關閉，以重組成一個去中心化金融（DeFi）平臺。Cryptophyl透露，該交易平臺將于9月21日正式下線，客戶需要在此期間完成取款工作。（Bitcoin.com）[2020/9/12]

Axie Infinity 將使用游戲即服務模型運行，隨著時間的推移將引入新功能。Axie 可以通過銷售 Axies、土地、化妝品和游戲內消耗品獲得收入。此外，當玩家想要升級他們的游戲角色、參加錦標賽和制作新資產時，將會收取費用。

一旦啟用質押儀表板，社區財政部將開始累積費用。Axie Infinity 產生的所有費用和收入都將存放在由 AXS 持有者管理的社區金庫中。

目前，這些是 Axie 領域的主要費用：

繁殖費，以 AXS 支付，用于繁殖 Axies。

14.25% 的 Axie 市場費用從 Axie NFT 資產的成功銷售中獲得：Axies、土地和土地項目。

Axie Infinity 有多種收入來源，例如每次買賣 Axie 生物時都需要支付 4.25% 的市場費用。第二個收入來源是 4 AXS 的費用 (目前更改為2AXS)，用于繁殖Axies 以創造新的寵物。隨著每天都有新用戶涌入，購買和繁殖，壓力越來越大，從而產生了大量的收費機會。

截止到9月14日，AXS創下歷史新高95美元。在三個月內將近 33 倍的上漲。分析原因，有以下幾點：

數據增長

根據Axie World的數據，在撰寫本報告時，43777 人每天都在玩，超過 45000 名以太坊用戶持有 Axies。?最顯著的是Axie Infinity的協議收入的增長，下圖展示了前十Dapp的協議收入占比。從六月開始Axie Infinity的占比大規模的爆發。TVL和收入的爆發式增長是代幣暴漲的導火線，例如此前Matic和Aave的鎖倉量爆發影響了 Token 的價格。

Compound CEO ：創建治理代幣，是為讓最聰明用戶決定協議如何升級:Compound創始人兼CEO Robert Leshner在媒體直播間表示，流動性挖礦是作為一種分發代幣的方式，Compound總體上是一種自治的系統，這需要相信那些最有能力的人來決定協議的參數是什么，所以我們創建了一個治理代幣來升級協議，向協議主題添加新資產，所以我們創造這個代幣以便把它交到最聰明的用戶手中。（深鏈財經）[2020/6/24]

? 前十Dapp協議收入 數據來源：Token Terminal

YGG游戲公會

Axie Infinity 爆紅的背后，離不開游戲公會 Yield Guild Games（YGG）的助推，YGG是菲律賓的游戲公會，根據公開資料顯示，YGG于2020年成立。由于疫情的影響，許多人失去了工作，失業率一度高達40%。Play-to-earn模式的鏈游走進了他們的視線并且成為了主要的收入來源。

YGG還提出了Axie獎學金。因為入門Axie Infinity需要三只Axie，YGG以3個Axie作為一隊分配給他們，這群玩家進入游戲幾乎沒有前期的沉沒成本，借來的Axie作為游戲中初始生產工具，并在游戲中賺取SLP Token 。

Ronin鏈

許多搭建在以太坊上的Dapps都深受網絡擁堵的問題。但很少有應用會去構建自己的測鏈，通常是選擇Layer2擴容方案(例如Polygon和Optimism)。就連Uniswap也是在以太坊主網和Optimism上推出Uniswap V3版本，而不是構建自己的擴容方案。

動態 | Casa發布新的安全協議 確保降低加密貨幣失竊的風險:據AMBCrypto 9月12日消息，加密貨幣創業公司Casa，最近宣布推出Casa Wealth安全協議，以確保降低加密貨幣失竊的風險。公司的博客文章表明，在設計協議之前，它考慮了一系列威脅：數據和憑證丟失、網絡釣魚、SIM卡劫持等等。[2019/9/12]

但是Axie并非如此，早在2020年6月開始，Axie Infinity就開始搭建自身的側鏈。經歷為期一年的時間，Axie于今年5月初遷移到Ronin。遷移之后，Axie 宇宙中的一切都發生在 Ronin 側鏈上，并在需要時橋接到以太坊。當前，主要是 SLP 代幣和 AXS 代幣橋接至以太坊；而 Axie 中的 ERC-721 資產 (包括 Axie NFTs、Land NFTs 和 Items NFTs) 尚不能通過該橋梁進行轉移。

Axie Infinity的爆發在很大程度上是Ronin的貢獻， 因為它解決了以太坊的擁堵問題。作為參考，Ronin 的存款資產突破 5 億美元，Ronin 錢包下載量突破 100 萬次。

大規模的社區

Axie 目前的日活躍玩家超過了 60 萬；它的 Discord 服務器是社區的核心，擁有超過 54 萬名成員。當社群變得龐大之后，出現同類型的競爭對手，也會變得難以復制。游戲是可以復制的，但是玩家難以復制。由于用戶的轉換成本和網絡效應( 網絡效體現為用戶數量、資金體量)，大規模的社區已經是Axie Infinity的護城河。

Play-to-earn模式

先說說幾種游戲模式，分別是Free-to-Play和Play-to-Earn。大多傳統游戲是Free-to-Play。游戲免費提供給玩家完整的游戲內容，并通過出售諸如皮膚和表情等虛擬游戲道具來賺錢，手游《王者榮耀》就是Free-to-Play的代表。

Play-to-earn是一種新模式——獎勵玩家在玩游戲和發展游戲生態系統方面所花費的時間和精力。Axie Infinity是一個玩家間的游戲，100%由玩家所有的經濟體系，比起出售皮膚和道具，團隊更加重視發展玩家間的經濟。以下是Axie Infinity的白皮書所寫：

Axies 是由玩家使用游戲內資源 (SLP 和 AXS 代幣) 和出售給新玩家/其他玩家而創造的。AXS 代幣的持有者就像獲得稅收收入的政府。游戲資源和道具被代幣化，這意味著這些代幣可以在開放市場上出售給任何人。

簡單來說，玩家可以通過 PvP 和 PvE 戰斗以及完成每日任務，獲取SLP代幣獎勵。用戶可以使用SLP和AXS繁育新的Axies或者出售Axie、SLP和AXS代幣換取現實世界的收入。

根據Axies的報道，頂級 PvP 玩家每天最多可以賺取 600 SLP；但對于普通玩家來說，最多可以賺取 200 SLP，對于菲律賓玩家來說，這是改善生活的工作。

經濟模式

Axie Infinity是雙 Token 機制，AXS作為治理 Token，明確了協議利潤。并且項目方需要通過AXS在二級市場炒高價格，將一部分利潤返回到游戲和抬高SLP，來延長游戲的壽命。SLP是玩家通過游戲賺取的獎勵，也是繁殖Axie的核心消耗品。并且Axie infinity沒有在市場營銷中投入，而是讓玩家自己保留了大部分的價值，使得游戲有更多的擴張機會。

投資方&合作伙伴的利好消息

2021年6月下旬Mark Cuban 和 Alexis Ohanian 等人參與的750萬美元A輪融資。Sky Mavis 還得到了主要游戲發行商育碧(Ubisoft) 的支持，Axie Infinity加入了育碧發起的Entrepreneurs Lab孵化器項目。

案例：Opensea

Opensea的協議收入計算較為簡單，是收取2.5%手續費。在9月12日當日，Opensea的協議收入達到120萬美元。

??????Opensea協議收入?by Token Terminal (updated: Sep14 2021)

案例：Aave

Aave是DeFi協議，利用流動資金池提供借貸服務、穩定利率和閃電貸。

在 Aave v1 中，借款人向貸方支付借款利率。當用戶借入資產時，他們需要支付貸款金額的 0.00001％，作為利率即協議服務費。這筆費用的 20％將會被用于為 Aave 的推薦計劃提供資金支持，其余 80％則轉入協議。此外，借款人申請閃電貸時，也需要支付 0.09％的貸款金額作為費用支出，這筆錢中 70％用于貸方，其余的 30％會根據“二八比例”推薦人和 Aave 之間分配。

Aave收入及協議收入 數據來源：Token Terminal

案例：Uniswap

Uniswap的主營收入是交易手續費。Uniswap V1中，用戶每次進行代幣兌換，會收取交易額(GMV)的0.3%。從Uniswap ?V2開始，該協議對上述“0.3%的交易額”的交易費用進行了拆分，其中流動性提供者將獲得0.25%的交易額收入，剩下的0.05%則流向了UNI代幣持有人。而V3，在添加流動性時，費率有 3個級別供選擇：0.05%，0.3% 和 1%。

Uniswap的協議收入需要加總V2和V3，因為v2和 v3的協議費用結構不同。Uniswap產生的收入轉入留存收益用于維持Uniswap的生態和運營、或者通過類似MarkerDao的銷毀機制傳遞給UNI持有者。

通過這篇文章，我們對協議如何運作、它們產生的價值有了更深入的了解。接下來講講協議收入在項目分析中的作用。通常協議收入可以用于資產的評估，在可比分析中協助投資者判斷哪些項目的價值是處于低估或高估。主要是通過三個指標: 市銷率P/S(市值與收入比率) 、市盈率P/E(市值與收益比率)等。這些指標雖然不是絕對最佳的判斷標準，但是在對比同類型 NFT 項目中，幫助很大。

在傳統金融中，市盈率是股價與公司收益的比值，作為衡量公司需要多少年才能獲得其市值的指標，市盈率在一定程度上體現了投資者對一家公司未來盈利能力的預期。在區塊鏈世界，市盈率是市值與收益的比值。可以反映對未來收入現金流的預期，衡量資產效率的工具之一，也可以作為項目之間比較時的指標。

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