一文詳解 Morpho：優化資金效率的借貸協議聚合器_MORPHO

作者：@jokenomicser，Defieye

7月12日，DeFi借貸協議Morpho完成1800萬美元融資，由a16z和Variant領投，投資者包括Nascent、SemanticVentures、CherryCrypto、MechanismCapital、SparkCapital、StandardCrypto和CoinbaseVentures。

morpho協議由PaulFrambot，一名巴黎電信和理工學院工程專業的學生，與CNRS研究總監VincentDanos共同創立，旨在打造更高效的借貸協議。其基于現有的借貸協議，創建了一種新的點對點機制，能夠為投資者帶來更高收益。具體細節是什么樣子呢？我們一起看一下。

一：點對池協議的現狀

想要了解新型借貸協議，得先了解傳統借貸協議什么樣，接下來將以AAVE及compound這兩個老牌借貸協議進行介紹。如果您對此十分熟悉，可以跳至第二節。

AAVE或compound的基本原理很簡單，貸方將他們的加密資產供應給協議的借貸池，獲得一個APY的激勵；這些加密貨幣將發送到池子對應的合約中，池子將返給他們對應的利息憑證。而借方則需要先提供足夠的抵押品，在一定的抵押率下，他們可以從池子里借出限制額度內的資產，為此，他們需要支付一定的利息。

可以看出，鏈上借貸協議與傳統貸款是具有兩個顯著不同點的：①鏈上無法核驗信用，因此借方必須首先是貸方，這降低了資金效率，也限制了使用場景。②借款沒有期限限制，只要滿足抵押率要求，借款方只需支付利息便可以無限期使用。

無論是借方還是貸方，他們與協議之間的交互都是**“點對池”**的，借方與貸方無法直接串聯起來。點對池模型是DeFi的一大突破，它具有很多優勢：

①即時流動性。只要池子中有流動性，借方就可以隨時借款，貸方也可以隨時拿回自己的資產。

DAI穩定幣供應量在7天內增加近10億美元:金色財經報道，在MakerDAO提高利率后，DAI的市值在過去7天內增加了近10億美元。根據CoinMarketCap數據，DAI的市值從8月6日的44.5億美元增至53.3億美元。根據Makerburn儀表板，這一激勵措施立即影響了DSR合約去中心化穩定幣的數量，從8月6日記錄的3.394億增加到12.7億。[2023/8/14 16:24:00]

②穩定的生息場所。貸方只需將資金注入池子，便可以享有一份穩定的利息，而不用去考慮自己的資產是否真的被人借出。

③借貸利率透明。借貸雙方的利率均由池中資產的利用率定義，如果利用率很低，借款利率將變得很低以吸引借款。

④永久借款——無到期日。

⑤允許單人置換流動性。由于借貸協議使用超額抵押，用戶如果同時進行借貸行為，相當于在“看漲”抵押資產的同時置換了流動性。舉例來說，A擁有10個ETH，并且認為三個月后ETH將由1200u上漲為1600u，因此他并不想將自己的ETH花出去；同時，他又急需一些流動性，他可以將這10個ETH存入借貸協議，在120%抵押率下借出10000u以解燃眉之急。

當然，“點對池”模型也存在一些問題：

①資金效率低下。由于“點對池”并未對借貸需求進行匹配，借款需求不足時，大量資金沉淀在池子中，并未得到有效利用；同時，超額抵押本身已經降低了資金的利用率。類似于現實世界基于信用體系的大量借款需求無法被發掘。

AAVE在ETH上的借貸池中，資金利用率不足30%借貸協議鎖定了超過40%的DeFi流動性，約是DEX的1.5倍，其30d-ROA卻只有DEX的1/4

②借貸利差大。大部分借貸協議的借款APY遠高于貸款APY，這很大部分原因來自于低的資金利用率——由于貸款人面對借貸池子是平等的，無論資金是否閑置，他們都將獲得獎勵，而這些獎勵只能來源于對借款人所支付利息的“平分”。

投行Cowen：美國消費者金融保護局正擴大其在加密領域的監管權力，同時避免涉足SEC的領域:1月18日消息，美國投資銀行Cowen的華盛頓團隊在最近的一份時事通訊中表示，美國消費者金融保護局（CFPB）正在對為消費者帶來金融產品的加密解決方案行使權力，盡管CFPB避免涉足SEC的領域，但它仍在試圖找到一個立足點。

CFPB機構主管Rohit Chopra曾強調支付型穩定幣可以作為該機構的前景。但報道稱，CFPB在加密監管的其他潛在領域是《誠信借貸法》和《誠信儲蓄法》的應用。Rohit Chopra曾表示，雖然加密貨幣不是他的機構監管的產品，但“某些電子消費交易”是。這是對加密貨幣的非投資用途的一個關鍵分拆。

據悉，CFPB于去年12月1日悄悄發布的一項法院命令駁回了加密貨幣貸款機構Nexo停止該機構正在進行的調查的請求，Nexo辯稱美國證券交易委員會正在進行的調查意味著CFPB沒有資格，但法院裁定CFPB有這樣的權力。隨后，Nexo宣布因監管“陷入死胡同”，該公司將退出美國市場。（The Block）[2023/1/18 11:18:13]

③利率缺乏市場調節。大部分現有的借貸協議均用已知算法確定利率公式，并通過DAO治理等方式進行調節，使得借貸利率無法正確配合市場供需——貸款人之間不存在競爭，借款人也得不到好處。

二：點對點協議的現狀

在“點對池”模式出現之前，ETHLend早在2017年就嘗試了“點對點”借貸模式，然而其并沒有獲得成功，直到其在2018年被整合入一家新的公司：AAVE。

所以“點對點”為何失敗呢？

先來看一下ETHLend的工作流程：

①借款人通過ETHLend接口創建智能合約，以在預定義的期限和預定義的利率內請求ETH貸款。然后他們將提供他們選擇的任何ERC20代幣作為抵押品。抵押金額由借款人定義。

SBF的4.5億美元Robinhood股票被查封后，面臨數百萬美元法律費用:1月12日消息，SBF已經聘請了一個相當強大的法律辯護團隊，SBF曾表示將用Robinhood的股票支付律費用，但本周司法部沒收了SBF價值4.5億美元的在線經紀公司Robinhood的股份。SBF的朋友和家人可能會出錢支付法律費用，他的父母已經為他2.5億美元債券抵押了他們在加州的房子。此外，SBF律師可以請求法院允許使用扣押的股份來支付法律費用。在某些情況下，查封的資產或至少其中一部分可被用于支付法律費用。[2023/1/12 11:08:50]

②潛在的貸方可以瀏覽所有待處理的報價并接受他們想要的報價。一旦被接受，借款人將收到請求的ETH，他的抵押品將被鎖定。

③到期時，借款人將向貸方償還利息并取回抵押品。在違約的情況下，貸方將收到抵押品。

來源:https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md

這種模式非常接近于原始的借貸市場：借款人先發出自己的借款需求，并提供抵押品以找尋合適的貸款人。如我們在日常生活里感知到的那樣，想要借錢的人總是先提出想借多少錢，并且為了讓別人愿意借給他，給出自己所能支付的利益，以及所能抵押的物品。

這種方式有什么好處呢？

①資本效率高。貸方借出去的錢是100%為借方所用的，因此貸方獲得的利率也是較高的。

②未經許可的抵押品。借方可以抵押任意ERC20而不是局限于“點對池”模式中預先被許可的寥寥數種。這是因為貸方擁有主動選擇權，點對點的匹配并不需要平臺的許可。

③需求的自由匹配與完全滿足。在這種模式下，借貸雙方一旦匹配，就意味著二者的需求是被完全滿足的。貸方可以自由評估借方，借方也可以根據自己的緊迫程度提供不同利率。

彭博終端選擇Lukka作為加密資產數據的機構提供商:金色財經報道，彭博終端宣布選擇Lukka作為第一家向其全球客戶群提供公平市值 (FMV) 加密資產數據的機構提供商，Terminal（電匯代碼 LUKK）和 B-Pipe Bloomberg用戶現在都可以訪問 50 種加密資產的Lukka Prime定價數據。Lukka Prime旨在符合GAAP和IFRS準則。即使在沒有主要市場、收盤日和其他傳統必要因素的情況下，它也允許進行加密交易的企業訪問可靠的 FMV。終端用戶現在可以使用Lukka Prime為其加密數據分析帶來機構級別的一致性和可靠性。（prnewswire.com）[2022/9/21 7:09:50]

同樣地，ETHLend的“點對點”模式存在很多缺點：

①定期貸款。借方在發布借款需求時，必須限定合理條件以求貸方接受。如果借方要求永久貸款，意味著其必須提供高額利息以吸引貸款者，這并不現實。

②如果借方違約，貸方無法拿回自己的資產，只能以借方的抵押品作為補償。

③缺乏清算機制。抵押品的設置要求貸方能夠預測抵押品的價格波動，如果抵押品跌至借款金額以下，借方有激勵違約，貸方將受到損失。

④匹配的等待期。點對點匹配是個漫長的過程，而借款人的需求卻往往是即時的。

綜合來說，ETHLend誕生的2017年仍是DeFi初期，當時甚至沒有DEX，以至于很多基礎設施難以跟進，比如提供價格的預言機，比如提供流動性的AMM。這使得ETHLend的失敗成為了不合時宜的必然。直到ETHLend團隊轉向了點對池模式的AAVE，才造就了今日的借貸巨頭。

三：morpho簡介與核心優勢

對比“點對池”與“點對點”模式，我們可以發現二者各有優劣，將其總結如下表：

巴西圣保羅足球俱樂部將開始接受加密貨幣作為門票支付方式:金色財經消息，巴西圣保羅足球俱樂部宣布將開始接受加密貨幣作為門票支付方式，支付由Bitso提供協助，Bitso也是圣保羅足球俱樂部的官方贊助商之一。[2022/6/4 4:01:42]

那么存在一種模式，能夠有效地結合“點對池”與“點對點”模式的優點嗎？

終于來到主題了——這就是morpho協議所要發揮作用的地方。

morpho實際上是一個基于現有借貸協議的聚合器，其以現有借貸池子為基礎，在提供相同流動性的前提下，通過點對點方式無縫匹配用戶，提高了借貸池頭寸的資本效率，同時也提升了借貸雙方的體驗。

以compound的底層借貸池為例，無論用戶是直接使用morpho，抑或是將資產存入compound后獲得的cToken存入morpho，其都是可以正常獲得貸方APY的。與此同時，morpho將為該用戶進行借方的匹配，當匹配到借款人后，二者都將獲得改進后的P2PAPY，該APY高于貸方APY，同時又低于借方APY，這對雙方都是更好的激勵。

morpho協議界面。P2PAPY成為一個對借貸雙方皆具吸引力的選項

P2PAPY可以視作借方APY與貸方APY的平均

債務跟蹤機制

為了同時跟蹤所有用戶的債務及存款余額，morpho將存款余額與借款分為兩個變量：onComp和inP2P。onComp以cToken/aToken等計量，而inP2P則用類似的mToken計量，用以描述債務。

舉例來說，假設1ETH=100cETH，A向morpho存入1ETH，其余額為：

onComp:100cETH;inP2P:0mETH;

現B借了1ETH，假設1ETH=100mETH，則A的余額將變為：

onComp:0cETH;inP2P:100mETH;

一年后，如果P2PAPY仍處于1.5%，則mETH彼時的價格將是1ETH=98.5mETH。

匹配引擎

P2P仍然無法完全平衡供需，市場上總會出現存款人數n大于借款人數k的情況。morpho為此設計了**“匹配引擎”，匹配引擎將在存款人中選擇k個享受P2PAPY，而剩余n-k個則依舊放在底層借貸池中享受原定利率。也就是說，即使用戶未被匹配，morpho仍能夠保證至少不低于**compound等底層借貸池的利率。

代幣經濟學

協議擁有自己的代幣$MORPHO，目前僅能獲知$MORPHO的用例。$MORPHO可用于參與協議治理，影響匹配引擎，以及用來激勵某些有利于協議的行為，比如流動性挖掘計劃。

以對匹配引擎的影響舉例，一個行為良好的用戶，可以獲得比普通用戶更好的利率體驗；又例如被稱為“頻譜模型”的匹配規則，用戶可以將他們的$MORPHO代幣質押，以擁有與他們質押份額成正比的“頻寬”，而每當借款人發起借款，協議都會按照“頻寬”占比來選擇與其匹配的存款人。

morpho為其代幣規定了眾多用例，以突出其實用性。關于tokenflow、代幣分配、釋放等，協議尚處早期，官網暫未透露相關信息。

morpho的核心優勢

由此，morpho建立起自己的核心優勢：

①即時流動性。morpho建立在底層借貸池之上，無論借方與貸方是否為點對點匹配，均可以隨時進出協議。

②穩定生息，并且擁有比現有點對池更高的收益期望值。

③借貸利率透明，且由市場決定。為morpho未來版本里，將引入貸方競爭機制，這一方面會降低借方成本，另一方面也促進資金效率的提高。

④永續借款。這延續了點對池模式的優勢。

⑤便捷。作為一個聚合器，用戶可以完全不接觸底層各種借貸池，只需在morpho中簡單操作。

⑥資本效率高。貸方的資金要么在借貸池中，要么被匹配。

⑦充足的流動性支持。伴隨著對更多借貸協議的組合而發生。

四：morpho的現狀與未來

morpho目前僅支持compound底層借貸池。在morpho官網的analytics頁面可以看到，morpho協議自五月底launch以來，吸收的流動性不斷增長，并在近期暴增，貸款人提供的流動性已超過1億美元。借款金額達到6千萬，資金利用率達到60%以上，遠超AAVE的30%。

morpho的匹配引擎也發揮了良好的作用，完成了兩千萬美元額度的點對點匹配，匹配效率超過90%。

7月14日，morpho的結束，將向參與用戶分發35萬枚$MORPHO，該Token為ERC-20形式，目前不可轉讓，治理層將在未來幾個月內投票激活其可轉讓性。同時開啟，將有共計170萬枚MORPHO分配給在Morpho上存款和借款的人。

morpho正在積極接入AAVE借貸池。據compound官網顯示，貸方提供的總流動性達到36億，而AAVE則有60億。以目前morpho已經吸收的1億流動性來看，其仍然具有巨大的發展空間。

在初版白皮書中，設想了協議演變的三個步驟：

①流動性優化器。morpho目前僅支持compound，未來計劃納入AAVE等更多底層借貸池。在聚合流動性后，morpho將為用戶提供更優的即時性體驗。用戶總可以找到對應的底層池子來提出自己的流動性，舉例來說，用戶或許不能在compound上撤回資金，但能在AAVE上做到。

②利率競爭市場。morpho對借貸市場帶來的一個重大變化是，貸方將可以在費率上自由競爭，而非被迫享受低效率的現有借貸池利率，或者是中間費率。這其實在ETHLend產品之上已初見雛形，但彼時缺乏基礎條件，morpho依靠流動性聚合，有能力實現這一點。

③理想的訂單簿模式。Butterfly是morpho協議的長期愿景，彼時morpho將擺脫對底層PLF的依賴，以一種更普遍的訂單簿形式出現，借貸雙方分別作為買方及賣方，針對標的資產提議訂單。每一個提議的頭寸都會被morpho以一種即時、自動且有效的方式連接起來。

morpho基于compound、AAVE等現有PLF搭建聚合器，致力于優化借貸協議的資金效率，通過對現有PLF的“帕累托改進”，吸引更多用戶轉向morpho協議。morpho的愿景，或許是成為未來DeFi樂高大廈的一個關鍵組件，它能夠走多遠，我們拭目以待。

風險提示：

1、清算風險。已進入點對點匹配的借貸不存在清算風險，同時，即使借款人無法還款，其抵押物將被用于底層借貸池中，貸款人仍能從流動池中獲得保障。因此，morpho的清算風險來自于底層的借貸池。

2、協議風險。目前，協議代碼經過多方審計：

參考資料

官網：https://compound.morpho.xyz/

文檔：https://docs.morpho.xyz/

其他：

TheDeFiSectorMap

Lendingpools:animperfectbreakthrough

Peer-to-peerlending:tooearlytowork?—TheETHLendcase

Morpho:thebestoftwoworlds

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