三箭資本敗局全復盤：對加密市場影響已接近尾聲_BLO

作者：秦曉峰，Odaily星球日報

7月12日，噤聲近一個月的三箭資本創始人ZhuSu再次發推：“遺憾的是，我們與清算人合作的誠意被錯誤誘導。希望他們在StarkWare代幣認股權證中履行善意。”

在該推文中，ZhuSu還附帶了兩張電子郵件截圖，顯示自己希望按照流程清算，但債權人兼清算人Russell假意提供幫助并商定清算方案，實則套取內部信息，并將協調過程中的資料遞交給法院，使得清算過程受阻。

三箭資本方律師還表示，債權人未能兌現StarkWare股權收購承諾導致公司蒙受損失，產生了系列不利影響。

ZhuSu的“現身”，可以說是對近期徹底失聯傳聞的回應。

7月8日，金融咨詢公司Teneo在向美國紐約南區破產法院遞交的文件中稱，三箭創始人ZhuSu和KyleDavies拒不配合清算，并且下落不明，二人可能會試圖將公司資產轉移至外部賬戶。兩位創始人失聯的消息，也得到了三箭方律師的確認，加之此時距ZhuSu最后一次現身社交平臺已經過去近一個月，關于ZhuSu的傳聞討論愈演愈烈。

但除了這條自我解釋、“甩鍋”清算人的推文，三箭方再無新的回應，兩位創始人均未出席7月12日在紐約舉行的法庭聽證會。

最終美國法院了凍結三箭在美剩余資產，并指定Teneo公司作為破產清算人享有處置相關資產的權利。最新的消息是，由Teneo公司主持的三箭債權人的第一次會議將于7月18日舉行，具體議程尚不清楚，但后續進展會在指定官網公示。

Luna暴跌加速了熊市，隨后數家CeFi機構如多米諾骨牌般接連暴雷倒下令人唏噓不已。不過一個多月以來，Celsius持續在各DeFi協議還貸逾8億美元、陸續贖回抵押品，BlockFi也拿到多輪貸款并確認將被FTX收購，其它一些中小機構也都有所進展……唯有“始作俑者”三箭，相關小道消息層出不窮，湊成一出懸疑大戲。

三箭資本7月份資產約為10億美元，負債超過30億美元:金色財經報道，根據一份文件，三箭資本（3AC）截至7月，其資產約為10億美元。這些資產遠遠低于其負債，后者超過30億美元。根據該文件，所持有的法幣估計價值3700萬美元，代幣約2.38億美元，NFT約2200萬美元，以及風險投資和其他投資5.02億美元。資產總值還包括3AC的次級投資基金，DeFiance Capital和Starry Night Capital，它們的總價值約為2.17億美元。

文件顯示，3AC還有一個名為Warbler的小型次級投資基金，該基金 \"本身不持有任何資產，而是將所有資金借給3AC，或將所有資金投入3AC內部\"。（the block）[2022/12/16 21:49:18]

作為昔日管理著數百億美元資產的頂級基金，三箭負債規模究竟有多大，債權人是哪些，賬上還有幾多資產？債權人起訴三箭，能否拿回部分債款？雙方博弈的難點有哪些？三箭債務危機對加密金融市場的影響是否已接近尾聲？Odaily星球日報綜合各方消息，將嘗試解答上述問題。

三箭和他的債主們

“我們正在與有關方面進行溝通，并致力于將問題解決。”6月15日，三箭資本創始人ZhuSu在留下這條推文后便消失了。彼時，三箭被傳身陷流動性危機，資不抵債，引發市場恐慌，ZhuSu的推文無疑驗證了部分猜測。

潰敗的根源在于，三箭誤判形勢，通過循環抵押借貸、加杠桿的方式持續做多比特幣等加密資產，隨著行情下行，巨額保證金以及抵押品被相繼清算，并且此前投資的LUNA也虧損數億美元，直接導致流動性枯竭，進而引發市場螺旋下跌，比特幣最低跌破1.8萬美元。Odaily星球日報曾撰文分析三箭潰敗，推薦閱讀《三箭資本大敗局：ETH第一Holder身陷流動性危機》。

關于三箭債務具體規模，市場并沒有清晰的認知，特別是一些債權人害怕引起用戶恐慌擠兌，更是不敢主動曝光自己所知，甚至要撇清與三箭的關系。

DeFiance Capital發布聲明稱與三箭資本沒有關聯并且獨立運營:金色財經報道，DeFiance Capital在一份新聲明中表示，它是一家獨立于三箭資本的公司。它曾將自己描述為“三箭資本的子基金和股票類別”。DeFiance Capital周五分享這份聲明，稱其創始人Arthur Cheong于2020年創建了該公司，該公司與3AC完全分離，即3AC由Kyle Davies和朱蘇創立八年后。DeFiance繼續說，其管理的資產都不是從3AC、其創始人或任何附屬公司籌集的。現在公司網站上介紹為：DeFiance Capital與Three Arrows CapitalPte沒有關聯，并且獨立于其運營。Ltd.（‘三箭’），這是一家在新加坡注冊的基金管理公司。（the block）[2022/7/15 2:15:48]

而過去一個月，隨著市場情緒趨穩，一系列事件逐漸得到解決，三箭的債權人也相繼浮出水面：VoyagerDigital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFianceCapital、TureFi以及多個三箭投資的DeFi協議。

債務最高的，當屬加密經紀商VoyagerDigital。該公司向三箭借出15,250個比特幣和3.5億USDC的無抵押借款，BTC若按2萬美元計算，總價值約6.55億美元。消息傳出當日，VoyagerDigital股價暴跌超過60%，至今累計跌幅達到86%。

由于資金流枯竭，VoyagerDigital一方面將每日提款限額從2.5萬美元降至1萬美元，且限制每日提款次數；另一方面尋求Alameda短期債務支持，獲得了2億美元和1.5萬枚BTC循環信貸額度，但仍未能挽救將傾的大廈。7月6日，VoyagerDigital宣布暫停所有客戶交易、存取款及忠誠度獎勵，并正式啟動破產重組流程、申請破產保護，計劃后續通過三箭還款、分配新股票和平臺剩余代幣償還用戶資產。

dYdX官方：流動性與交易業務不會受到三箭資本相關情況影響:6月18日，據官方消息，去中心化衍生品交易所dYdX發布關于最近三箭資本事件的聲明：雖然三箭資本是dYdX的投資方，但dYdX的流動性與交易業務不會受到三箭資本當前和未來情況的影響。[2022/6/18 4:37:05]

但客戶最終能拿回多少加密貨幣，依然是一個未知數。

從昔日北美最具發展潛力的加密經濟商，淪落至破產清算，VoyagerDigital的遭遇令人不甚唏噓。另外一家加密借貸平臺BlockFi，同樣因為三箭債務面臨被低價收購的局面。

根據MorganCreek投資者電話會議泄露的錄音，BlockFi曾向三箭提供了約10億美元的貸款，抵押品是三分之二的比特幣和三分之一的GBTC，超額抵押率為30%；隨著BTC價格下行，BlockFi清算了三箭的抵押品，具體損失未知。而在三箭破產后，BlockFi也積極對外尋求融資，但幾方給出最新的估值遠低于BlockFi去年的50億美元估值。最終BlockFi選擇了FTXUS，計劃2023年秋季完成收購。

三箭的債主，還有幾家交易平臺以及加密做市商。其中，加密貨幣交易平臺Blockchain.com因向三箭資本提供貸款而面臨2.7億美元的損失，該公司公告稱其流動性充足，客戶并沒有受到影響。

加密貨幣做市商和貸款公司Genesis損失同樣超過上億美元，不過其母公司DigitalCurrencyGroup財力雄厚，承擔了部分債務，從而確保其繼續維持運營。

加密衍生品平臺Deribit明確表示，三箭作為其母公司股東，在公司的少數賬號上確實存在負債，但這不會影響其運營，Deribit財務健康，愿意承擔損失。

交易機構虧損的原因在于，當行情下行時跌破清算線時，這些機構并沒有立即清算三箭的保證金，而是給予其時間進行補倉，但最終三箭跳票，造成虧損。

Nexo官方稱其與三箭資本的業務和風險為零:6月15日消息，加密借貸平臺Nexo官方發推文稱：“Nexo對三箭資本的敞口為零。Nexo在2年前拒絕了三箭資本的無抵押信貸請求。Nexo與三箭資本所做的，只是與其NFT基金簽署了合作關系，但它并沒有成功，我們目前與三箭資本的業務和風險為0美元。”[2022/6/15 4:28:58]

另外，三箭還被曝挪用客戶資金。8BlocksCapita交易主管Danny表示，在使用一個三箭交易賬戶進行交易時，被三箭從賬戶中拿走大約100萬。

根據匿名人士3AnonCompany爆料，從2018年創立之初三箭就推出10%-15%收益率的結構化信貸產品，“貸方包括小型交易平臺、個人和公司，三箭在和對手方交易的時候總是熟練地挪用客戶的錢，就像是在用自己的錢一樣”。一些三箭投資項目也會將投資款交還給三箭做理財，其中包括KyberNetwork、加密儲蓄應用Finblox等等，但這些資金目前也下落不明。

三箭的債主還有：機構借貸平臺TureFi，200萬美元，原計劃于8月還款；Web3風險投資公司DeFianceCapital，具體債務未知；三箭資本的場外交易部門TPSCapital也發文稱是三箭資本的債務人之一。

根據Terra研究員FatMan的說法，三箭總債務約為20億美元，現有資產約為4億美元，負債16億美元；匿名人士3AnonCompany在推特發文表示，三箭目前有總額超20億美元的未償債務，但只有2億的流動資產。

多地起訴VS破產保護

6月24日，VoyagerDigital向三箭資本發出違約通知，但沒有收到任何反饋，也給債權人的心里蒙上一層陰影。雖然不少債權人已經在第一時間試圖清算三箭資產，依然未能及時彌補損失。

隨著三箭債務缺口越來越大，債權人們坐不住了，開始在多地起訴，試圖獲得優先賠償。DeFianceCapital表示，正在考慮對三箭資本采取法律行動，或采取仲裁、訴訟或破產程序修正案等形式，要求三箭資本作為債權人償還。

三箭資本CEO：已購買32,500張以太坊12月看漲期權:12月20日，三箭資本首席執行官Su Zhu在個人社交媒體平臺上發文表示，已購買14,000張以太坊4200美元和18500張以太坊4400美元的12月到期看漲期權。[2021/12/20 7:51:04]

Blockchain.com和Deribit率先成為首批維權起訴人，他們在英屬維爾京群島提起訴訟，申請清算三箭資本所有資產。“我們認為三箭資本欺騙了加密行業，并打算在法律的最大范圍內讓他們承擔責任，我們已經申請立即清算三箭資本全球所有的資產。”

7月1日，BVI法院周一下令清算三箭所有資產，并指定全球咨詢公司TeneoRestructuring管理3AC的破產事宜——Teneo主要側重于保護被清算公司的資產，以及確定其債權人是誰。Teneo隨后任命兩名合伙人RussellCrumpler和ChristopherFarmer作為聯合清算人，并建立一個網站，債權人可以通過該網站向三箭提出索賠，相關事項也會在網站同步。

與此同時，三箭總部所在地新加坡金管局也對其發出警告，將調查其違規行為。官方公告稱，三箭資本提供虛假信息，其資產管理規模超過注冊基金管理公司限制。具體而言，三箭自2021年9月1日起，已將其基金的管理權移交給一個不相關的離岸實體，未通知金管局董事和股權的變更；此外，三箭長期違反AUM閾值，超過了其允許的2.5億新元的RFMC資產管理規模。“MAS正在評估其是否進一步違反MAS的規定。”

MAS公告

三箭方面也采取了應對舉措。為了避免牢獄之災，ZhuSu與新加坡一家專門負責白領犯罪案件的律師事務所AdvocatusLawLLP合作，由該公司創始人之一的Christopher作為首席律師負責三箭債務起訴問題。走馬上任但資歷深厚的Christopher，根據美國破產法第15章向紐約法院申請破產，以保護三箭在美國的資產。

需要著重說明一點的是，美國破產清算通常有以下幾種：Chapter7，直接清算破產，公司會馬上進入清算環節；Chapter11，公司可以和債權人進行關于重組的談判；而三箭申請的Chapter15通常是針對外國個人或實體的次級破產程序，此前瑞幸咖啡就曾用過這招——破產的主要過程是在外國公司的母國進行，在清算完成之前，三箭在美國的資產不能被其他債權人獲得。

三箭的目的顯然瞞不過債權人，為了防止三箭自身轉移資產，聯合債權人們向紐約南區破產法院提起訴訟，要求凍結三箭資本在美剩余資產。根據債權人提交的文件，三箭的兩位創始人并不配合清算流程，在電話會議中也拒絕溝通，交由律師出面；拜訪過三箭集團新加坡辦事處的債權人律師發現，該辦事處已被廢棄；ZhuSu和KyleDavies下落不明，他們可能會試圖將公司的資產轉移到外部賬戶，這一風險很高。

為此，紐約法院召開債權人緊急聽證會，兩位創始人均未出席，最終法院授予了債權人臨時救濟，以防止三箭轉移、處置美國境內的資產，并指定Teneo公司作為破產清算人享有處置相關資產的權利。

針對債權人所稱的「下落不明」，ZhuSu進行了反擊，并曬出了己方代理律師與債務清算人的兩張電子郵件截圖：

第一份郵件顯示，ZhuSu之所以「消失」是因為其與家人受到的“人身暴力威脅”，并且在面對MAS詢問時“一直在承受很大的壓力”，但是債務清算人并沒有把這一情況如實反映給法庭；

第二封郵件顯示，清算人并沒有執行商定的StarkWare代幣認股權證條約，這“導致損失了可觀的價值”。三箭在2021年3月參與了StarkWare的7500萬美元B輪融資，該認股權證已于7月5日到期，由于清算人未兌現StarkWareToken收購要約，現在StarkwareToken沒有了。

ZhuSu曬出的兩封郵件

孰是孰非，雙方各執一詞，目前沒有定論。最新消息是，三箭資本債權人的第一次會議將于7月18日舉行，此次會議將由Teneo公司主持，會議的具體議程尚不清楚，但最新消息將會同步在專門的網站。

清算難點在哪里？

雖然債權人獲得了各地法院的支持，但這次的三箭破產清算，注定無法讓債權人滿意。

不同于傳統金融世界的破產清算，加密金融有其特殊之處，主要在于鏈上資產的追繳。

如果沒有創始人的合作，清算人無法全面了解三箭所有的加密資產，其鏈上錢包中剩余的一些可轉移Token無法被扣押，甚至創始人或其他各方有可能將其秘密轉移。目前，三箭公司旗下的NFT基金StarryNight的NFT已被轉移到一個新的錢包中，原因不明。

對債權人來說，為數不多能夠扣押的資產包括：

一是GBTC資產。目前GBTC市價為每股13.13美元，市場公允價值為18.98美元，折價超過30%；根據2021年年初的公告，三箭持有GBTC份額超過10%，目前具體比例未知。一旦這部分資產被清算償還債務，勢必進一步打壓GBTC的價格。

二是交易所或托管賬戶資產。根據美國破產法院授予的權利，債權人可以向美國地區加密交易平臺發出傳票，要求配合清算。但是，考慮到此前BitMex、Blockchain.com、FTX等機構已經清算了三箭大部分抵押品，這部分剩余資產規模可能并不是很大，對市場影響也較小。

三是投資股權/Token。三箭此前曾投資幾十個初創公司，合約中依然有一些沒有解鎖的Token，此外還有一些沒有發幣的項目股權，這些都可以作為清算資產，只不過流動性并不高。另外也有一些投資機構發文撇清與三箭的關系，這也增加了債權人追款難度。

除了加密資產，三箭和ZhuSu個人的實體資產也不容忽略。

新加坡的登記記錄顯示，三箭資本控制著5處高端房產，包括三處GCB、一處店屋和一處聯排別墅，其他資產包括一批高端汽車和一艘游艇。

ZhuSu在新加坡的洋房

其中，ZhuSu?女兒名下價值4880萬美元的房產，由信托基金持有，其妻名下有一棟在建新房，游艇是去年購買的，價值5000萬美元，僅僅支付了首付。研究員FatMan發推稱，一名消息人士證實，ZhuSu?正緊急試圖出售其女名下的豪宅，他要求將這筆資金轉移到迪拜的一個銀行賬戶，并未打算用出售所得資金償還債權人。

ZhuSu名下其他實體資產，目前不得而知，需要債權人在全球各地法院發起起訴進行調查。目前，Teneo公司已經轉站東亞，向新加坡高等法院申請臨時救濟，允許Teneo管理三箭在新加坡的資產，并傳喚聯合創始人ZhuSu和KyleDavies。如果法院批準，三箭以及ZhuSu在新加坡的資產將被凍結，無法轉移。

寫在最后

僅僅兩個月，三箭資本就從管理上百億規模資產、呼風喚雨的行業頂級基金，淪為了負債數十億、人人喊打的被告，不禁讓人感嘆：昔日的巨富實則是高杠桿、循環借貸后堆砌的虛假形象。

而三箭的潰敗也絕非個例，一眾中心化加密機構在這次危機中都暴露了早已埋下的弊端：反復使用杠桿、無抵押信用貸、多角債、挪用用戶資產，各類不透明的違規操作層出不窮。

此類案件頻發，必將加速加密貨幣監管與審查。如今，這輪暴力洗牌的后果已在市場逐步兌現并接近尾聲，行情近日有所企穩，我們也期待著加密金融市場的涅槃重生。

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