iZUMi Research：從 22 個項目理清 DeFi 鏈上基金賽道格局與趨勢_ANC

撰文：iZUMiResearch

摘要

1.相比于CeFi的不透明性，DeFi鏈上基金帶來了更高效和透明的資管模式。

隨著鏈上交易所、借貸、各類衍生品平臺的不斷成熟，DeFi鏈上基金已經具備了充足的投資空間和落地發展的可行性。通過定制化智能合約設定操作范圍，多重簽名結合權限控制，并疊加自動化算法等技術手段，DeFi鏈上基金能夠很好的兼容安全性、透明化和高效率的優勢。盡管目前整體DeFi鏈上基金體量尚小，特別是主動策略基金，但是未來會有較大的成長空間。

2.鏈上資產種類不斷豐富，給DeFi鏈上基金帶來更加多元化的投資組合標的。

LP流動性提供代幣、永續乘方合約、永續杠桿池等鏈上新型資產和衍生品的出現，給DeFi鏈上基金帶來更多的可組合性，并能夠實現多元化的對沖分散風險，給用戶帶來安全、透明、平衡風險和收益的理財產品。

3.降低用戶入場成本，把復雜的金融產品打包趨勢明顯。

在調研過程中我們很明顯的看到一個趨勢，平臺性的項目開始自己構建或者通過生態合作構建包裝清晰、簡單易懂且無需用戶頻繁操作的理財產品，如UmamiFinance構建的Vault和Opyn的CrabStrategy。

4.鏈上基金安全性驗證后，錢包會是理想流量入口。

類似Web2金融券商軟件的邏輯，在錢包頁面推送基金產品是一個合理的趨勢，對基金來說是流量和資金渠道，對于錢包來說能夠獲得收入來源，而不是只依靠以往的發送交易抽取手續費的途徑。但對于錢包用戶來說，基金的安全性至關重要。交易場景是一次性場景，用完即走，只要交易過程沒有問題，錢包就沒有責任。而鏈上基金產品一旦出現事故則危害嚴重。目前賽道整體都處于初級階段，因此還需要更多的時間去驗證產品安全性。

Intro

加密貨幣市場永遠存在我們想象不到的風險和機會。5月份市值前十的加密貨幣項目Luna數百億美元市值一周歸零，隨后引發Celusis、3ACcapital、BabelFinance、BlockFi等一眾機構的暴雷潮。其中本質原因還是加密貨幣投資領域在監管缺位的情況下，下各個公司資產狀況不透明，同時在樂觀的行情下不斷相互借貸。

杠桿在監管框架之外累加上去，風險也在暗地里積累起來。Luna最終成為煙花廠里點起的火柴，引發了一連串的暴雷事件，甚至危及到歷經兩輪牛熊的中心化交易所們。歷史上2008年的次貸危機，雖然波及范圍更大，但本質原因也基本雷同。

本文將從傳統金融領域的基金管理行業出發，探討分析DeFi領域尚未爆發的一個賽道：鏈上基金/資管。

我們共從市場上搜集近60個項目，進行篩選、歸類和整理之后，挑選其中符合定義的22個項目進行分析，并深入分析了其中三個具有代表性的項目：RibbonFinance，UmamiFinance以及iZUMiFinance

基金簡介

不論是哪個路人，都能和你說出幾個耳熟能詳的基金名稱，而「基金」這種將小額、大眾投資者集中為大額基金的運作形式，實際上出現于兩百年前。

新事物的出現和蓬勃發展往往需要遇到時代大趨勢的需求。金融本質是提升資本的利用效率，而基金作為一個社會化的理財工具，能夠實現更高效的資源配置，其起源也源自實體經濟發展帶來的資本需求。

十九世紀的英國剛經歷第一次產業革命，生產力大幅度發展，殖民地和貿易遍及世界各地，財富快速增長。而大眾投資者聽到類似神話，卻苦于自身缺乏相關知識，不了解海外投資環境，于是產生將資金委托給相關專業人士經營和管理的想法。

同時，一些商人和海員有足夠的相關經驗，卻缺乏資金支持。隨后英國政府支持這樣的想法，由政府出面成立投資公司，委托專門的理財專家代為投資，讓中小投資者分享國際投資的收益并分散風險。1868年，英國組建“海外和殖民地政府信托”組織，在《泰晤士報》刊登招股書，公開向社會發售認股憑證。

iZUMi回應：雙重挖礦池的代幣激勵按一定比例分配，未消耗的排放將重新進入礦池提供流動性:6月13日消息，多鏈DeFi協議iZUMi Finance針對Arbitrum生態鏈游MetaLine指控其挪用挖礦獎勵并拋售其代幣做出回應，iZUMi指出，在與被允許啟動雙重激勵挖礦活動的項目合作時，雙重挖礦池的代幣激勵將按一定比例分配，在這種情況下，未消耗的排放將重新進入挖礦池，以提供更深的流動性。

這些未消耗排放產生的收入將分配給veiZi持??有者，該策略已在BNB Chain、Arbitrum和zksync上順利運行一年多，并有效激勵iZi持有者為波動性池提供流動性。[2023/6/13 21:34:31]

基金起源于英國，但是在美國獲得了最迅猛的發展。美國在第一次世界大戰之后，經濟快速發展，從資本輸入國成為主要的資本輸出國。

在1926年，波士頓的馬薩諸塞金融服務公司設立了「馬薩諸塞州投資信托公司」，成為美國第一個具有現代面貌的共同基金。而在二十年代美國基金業發展過于快速，資產總值每年以20%以上的速度增長，1927年甚至超過了100%的增速，隨后發生了1929年的大崩盤。

在經歷崩盤和第二次世界大戰的沖擊之后，美國政府制定了完善的《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問法》等法律要件，為美國金融業發展奠定了堅實的基礎。

隨著金融體系的不斷發展和完善，基金或者說資產管理行業也隨之蓬勃發展，截止到2021年，資產管理已是一個百萬億級別的市場，在近幾年更以高達12%的年增長率快速發展。并且被動式投資占據的份額快速增長，在2020年占比達到?，表明投資者對被動式理財以及通過組合策略分散風險的投資方式的偏好程度的增加。

數據來源

基金通過發售基金份額，集中投資者資金，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。

為什么基金備受歡迎？

基金為中小投資者拓寬了投資渠道，通過專家來進行基金的運作，幫助眾多中小投資者進行組合投資。基金通過把儲蓄和閑散資金轉化為投資，釋放了社會資金，為產業發展和經濟增長提供了動力。在這個過程中，投資者獲得了收益，社會釋放了閑散資金，基金管理人獲得和表現相關的收入。

此外，通過專業投資人士經營和管理，基金的發展還有利于金融市場的穩定和發展。一般基金會更加側重長期策略，較少頻繁進出，如此減少證券市場的波動。同樣的，穩定金融市場也會為企業創造更穩定和可預期的融資環境。

加密資產作為一門新型資產，在短短十余年時間達到萬億美金市值。關于加密資產的管理，也出現了和傳統金融完全不同的方式。目前來看，大部分加密資產仍舊以傳統基金運作方式，以當下的法律體系、監管組織、考核機構構成的管理體系管理。

但基于去中心化、無需許可的區塊鏈網絡和智能合約技術，一種更加高效、透明的基金運作方式在近幾年不斷探索和繁衍，它們以代碼為法律，去除中間商，結合新興鏈上資產，提供更高效率、更低風險、更多元化的金融產品。

DeFi鏈上基金

DeFi應用在短短五年間快速模仿傳統金融，引入分級基金、期貨期權各類衍生品，又夾雜各類創新，如永續期權、流動性提供代幣等等，范疇非常之廣。在這里我們將討論范圍限定在「DeFi鏈上基金」，以方便研究和討論，其定義如下：

Arbitrum生態鏈游MetaLine指控iZUMi Finance挪用挖礦獎勵并拋售其Token:6月13日消息，Arbitrum 生態鏈游 MetaLine 發文指控多鏈 DeFi 協議 iZUMi Finance 挪用挖礦獎勵并拋售其 Token。文中稱，MetaLine 5 月下旬同意與 iZUMi Finance 正式合作并參與其雙倍獎勵挖礦活動。作為本次活動的一部分，MetaLine 承諾創建一個價值 6 萬美元的 MTG 流動性資金池，并提供價值 2 萬美元的 MTG 作為挖礦獎勵。同時，iZUMi Finance 將提供價值 5000 美元的 IZI 作為挖礦獎勵。

MetaLine 隨后向 iZUMi Finance 提供的地址發送價值 2 萬美元的 MTG，并啟動挖礦獎勵活動。但 MetaLine 通過鏈上跟蹤和監控 iZUMi Finance 地址（0x00097ed1dAcdbAB9141835852f8de20D690B6f94）發現，iZUMi Finance 挪用價值 1 萬美元的 MTG，僅將 MetaLine 發送的一半 MTG 納入流動性挖礦獎勵池。除此之外，iZUMi Finance 還拋售一部分未被納入流動性挖礦獎勵池的 MTG（價值超過 2640 美元），并將這部分資金納入到挖礦獎勵池，繼續進行挖礦。MetaLine 表示試圖向 iZUMi 尋求澄清，但尚未收到回復。[2023/6/13 21:33:58]

項目方/基金管理人將用戶投入的資金，根據事先約定的策略，用完全在鏈上的操作，投入一類或幾類去中心化金融產品，來實現用戶資產升值的產品和項目。

擴展開來，需要滿足如下的標準：

關于用戶：基于DeFi匿名和開放特性，任何用戶都能夠參與投入基金，但部分鏈上基金有設置白名單功能。

收益和投入：產品目標是該產品本身或與其他產品配合后可以獲得主流幣本位的增值。在這里收益為主流幣，而非通過質押等活動獲得的波動率更高的山寨幣。如此，基金產品是能夠通過策略捕捉到長期的收益，而不是經濟模型增發帶來的短期收益。

關于操作權限和范圍：權限由智能合約控制，所有操作均在鏈上，并與合約規定的一組其他合約交互、或操作一組合約規定的資產。操作在鏈上，保證資金的透明性，而非投入到CeFi或者CEX進行不透明的操作。權限由合約控制，規定操作的范圍，確保資金的安全性。

DeFi鏈上基金市場空間多大？

目前，全球基金總共管理112萬億美元資產，根據TwitterKolAlf的數據，全球股票市場109萬億美金，債券市場124萬億美金，黃金12萬億，數字資產不到2萬億。根據investopedia數據，衍生品市場有約600萬億美金的規模。若我們假設10%的資產由各類基金管理，其中30%通過鏈上基金的形式管理，那么基于加密貨幣市場目前1.2萬億市值，將會有360億資產進入鏈上基金，而目前鏈上基金體量遠低于這個數量。

https://twitter.com/macroalf/status/1488960411349110784

傳統基金和DeFi鏈上基金的生態角色對比

傳統基金行業已經衍生出一套完整的生態產業鏈，包括前端服務、后端的評級和認證，以及相關法律法規體系等等。相比而言，DeFi鏈上基金無標準、無認證、無相關產業上下游服務，目前來看僅由于技術優勢，在資產透明性、去中介帶來的高效性上有一定優勢。

iZUMi Finance推出DAO，采用基于veNFT的二次投票機制進行治理:2月17日，在Uniswap V3上提供可編程流動性挖礦的創新協議izumi Finance宣布推出其去中心化自治組織（DAO），并采用基于veNFT的二次投票（quadratic voting）機制來進行治理。具體而言，新的iZUMi DAO veNFT（veiZi）治理代幣將通過對社區關鍵問題進行二次投票來實現DAO治理。veiZi NFT兼容ERC271標準，充分代表了iZUMi金融協議的治理權，包括投票、增長和返還質押獎勵。通過將iZi代幣鎖定一段時間，任何iZUMi錢包地址都可以鑄造veiZi NFT。用戶也可以通過第三方NFT市場獲得veiZi。[2022/2/18 10:00:41]

DeFi鏈上基金分類

傳統基金會根據募集方式、運作方式、投資理念、法律形式、交易方式、投資對象等數十種分類項目進行區分。然而不管是在DeFi還是在傳統金融領域，不論是基于什么資產、在什么樣的框架下，策略是最讓人著迷的部分，因此在這里我們以策略進行劃分，同時針對在市場上搜集的15個項目，進行多個維度的分析。

劃分類別如下：

首先，產品會滿足我們對「DeFi鏈上基金」的定義，再根據策略具體執行的形式分類為三種：算法策略基金、主動策略基金，以及被動策略基金，具體定義如下：

主動策略基金：基金經理/團隊通過自身專業知識，由合約規定能夠投資的范圍進行鏈上操作，以追求超過市場平均表現的收益。如DeFiEdgeProtocol，ArrakisFinance等。

算法策略基金：用戶投入資金，合約根據定義的算法和策略自動執行，來幫助用戶構建結構化的資產組合，或是幫助用戶執行重復性操作。典型的產品有Yearn.Finance，RibbonFinance的產品。

被動策略基金：主要以指數index基金為主，分散化投資某一類資產，或追蹤某類/多類資產的表現，為用戶提供廣泛的市場敞口、低運營費用和低投資組合周轉率。典型的產品有DeFiPulseIndex，MetaverseIndex，ETH2xFlexibleLeverageIndex等。

風險從高到底：主動策略基金>算法策略基金>被動策略基金

收益：主動策略基金>算法策略基金>被動策略基金

主動策略基金：以合約為法律，齊鑄鉆石之手

主動策略基金相對簡單，機制基本上以合約來規定投資范圍。在部署基金池的過程中就會設置操作的范圍，基金經理只能在預先設定的范圍內進行操作，如在Aave、Compound等大型平臺上進行借貸，或限定在UniswapV3某個交易對做市。

此類基金更接近傳統基金的模式，收取一定的管理費用和提成。此類基金目前規模相對較小，有較大成長空間。

算法策略基金：組合新生資產，算法初露鋒芒

算法策略基金相比于其他兩類更加多元化，YearnFinance、BeefyFinance都屬于算法策略基金類型。算法策略基金相對來講創新性更多，組合了更多的DeFi新生資產，如流動性提供代幣LP，乘方永續合約等等，再組合其他多/空杠桿產品進行對沖，成為接近中性策略的基金產品，這類產品相對收益較高，風險較低。

算法策略基金份額一般無法交易，但是都可以隨時存入、提取，或等待周期性的結算之后存入/提取。

被動策略基金：構建合成資產，自動錨定目標

被動策略基金大都會發行erc20代幣來表征基金的份額，投入的資金按照規則在調整的時候購買、出售對應的標的。平臺會以staking獎勵平臺治理代幣的形式吸引用戶購買index基金，或以平臺幣激勵DEX上該erc20交易對的流動性。平臺允許用戶在市場上交易基金份額，更接近ETF，并且能通過鑄造和贖回份額的形式實現套利。

Izumi Finance完成60萬美元融資，Everest Ventures Group等參投:10月8日消息，具有可互操作的多鏈集中流動性服務的Uniswap V3流動性挖礦協議Izumi Finance宣布已成功完成60萬美元的第一輪融資，多家風投參與投資，包括Everest Ventures Group、Youbi Capital、Tess Ventures、LucidBlue Ventures、Puzzle Ventures、WolfEdge、ICG、Adaptive Lab、Nothing Research等。Izumi Finance v3NFT Mining提供帶有Uniswap v3 NFT的流動性挖礦 (LM) 協議，使用戶能夠質押Uniswap V3 LP代幣以獲得額外獎勵。在C-AMM Bridge將Uniswap V3的集中流動性能力擴展到多個區塊鏈的同時，以太坊生態系統之外的DeFi用戶也將能夠與Uniswap V3 DEX互操作。Izumi已經與Polygon和DODO進行戰略合作，共同為多鏈用戶提供更好的DEX體驗。（Cointelegraph）[2021/10/8 5:48:10]

典型項目舉例

RibbonFinance-基于期權的鏈上自動化策略

RibbonFinance是基于Opyn早期的期權產品實現的DeFi結構化產品，期權的鑄造、售賣和行權過程全部發生在以太坊鏈上。目前推出的結構化產品有CoveredCall和PutSelling策略策略，在Avalanche、Solana、Ethereum三條鏈上均有部署合約，截止到2020年八月初在Ethereum上有70+M的AUM，屬于同類型產品中資金體量最大的。

投資者投入資金后，RibbonFinance在Opyn平臺通過算法設定期權行權價格并鑄造期權oToken，并于每周五在多個平臺賣出期權，若期權不行權就可以獲得權利金收益，給投資者收益回報。未來Ribbon的主要交易的產品涵蓋期權、期貨、固收等方向，幫助用戶提高資金的風險回報。

核心產品&設計原理

RibbonFinance目前推出的核心產品名為ThetaVault，包含CoveredCall和PutSelling兩類策略，共12支產品。

RibbonFinance的CoveredCall是持有對應的加密貨幣，在每周五出售該加密貨幣的看漲期權獲得權利金收益的策略。PutSelling是相反的策略，投入USDC，在每周五賣出一定數量的看跌期權組合來獲得收益。

算法策略通過設置固定Delta值，將目前市場波動率因素納入考慮范圍。在RibbonFinanceV1中，團隊在delta=0.1的基礎上人工計算期權的行權價格。V2中，合約從Chainlink讀取當期現貨價格并自動計算市場波動率，結合預先設定的delta值自動計算行權價格。所有期權有效期均為一周。

此外在最新版本中ThetaVault結合了YearnFinance，將閑置資金投入到YearnFinance來額外增加一小部分無風險收益。Ribbon上的所有操作均通過智能合約實現，是典型的算法策略基金。

風險和收益

不論是出售看漲還是看跌期權，獲得收益的方式都是希望期權在結算時不被行權而獲益。從Ribbon的歷史表現來看，自2020年1月以來，只有少于5%的時間被行權。由于山寨幣市場波動較大，容易擊穿行權價格，被行權的基金多為山寨幣的coveredcall策略。

整體來看，在沒有極端行情的情況下，RibbonFinance的確能夠給用戶帶來幣本位的增值，若沒有被行權，RibbonFinance能夠為用戶帶來：ETH年化34%，BTC27%，USDC50%的年化收益。但實際上，考慮到加密市場行情波動，整體收益并不理想，其中BTC基金一年收益目前為幣本位6.05%，以太坊為3.38%，USDC為-28%。

動態 | 日本Rizuna銀行取消與瑞波支持的區塊鏈支付合作:據Cointelegraph4月15日報道，日本主要的Rizuna銀行將于5月13日退出由瑞波支持的區塊鏈支付計劃，該計劃聲稱可立即提供本地銀行間轉賬。Rizuna銀行是日本第五大銀行集團Rizona集團的子公司之一。[2019/4/15]

考慮到Ribbon產品機制設計，Coveredcall策略更適合熊市，避免價格快速上漲出現的看漲期權被行權，獲得一些幣本位的收益。牛市適合采用USDC的putselling策略，避免價格快速下跌出現而看跌期權被行權。

UmamiFinance-基于DeFi創新資產實現高收益對沖基金?

前言：UmamiFinance于8.19關閉了這個基金項目，目前正在研究第二版本。關閉的原因是Mycelium杠桿代幣算法在行情劇烈波動的情況下產生的偏差，在以做空代幣對沖下跌風險的時候，做空代幣漲幅并未達到應有的表現。最終團隊選擇關閉這個項目，并以團隊資金補償給受損用戶。

UmamiFinance最初是在Arbitrum上類似OlympusDAO的去中心化金融儲備平臺，在上個月推出基于GMX的GLP和Mycelium的PerpetualPool的USDC基金-GLP/TCRUSDCPOOL，通過將GLP和PerpetualPool結合進行風險對沖，獲得USDC本位年化20%左右的收益。

來源：UmamiFinance文檔

底層DeFi樂高模塊：GMX的GLP和Mycelium的PerpetualPool

GMX是一個去中心化的永續合約交易所，目前部署在Arbitrum和Avalanche網絡，兩個網絡不互通。其中GLP是GMX生態中的流動性提供者，作為合約交易和現貨交易的對手方，為GMX平臺內各類交易場景提供流動性。在GMX中交易是沒有滑點的，而是根據Chainlink的報價，按照該價格直接兌換，兌換的對手方資金來自GLP并且會根據GLP資金池大小設定上限。

此處MaxETHin和MaxUSDCout就是在用ETH兌換USDC所規定的上限。

此外在交易數額增大時，手續費也會相對提高，從0.3%～0.8%。

GLP由用戶提供，包含一籃子資產組合，其中比例由平臺設定。用戶可以使用一籃子資產中的任意一種去MintGLP，為維持比例的穩定，用戶在mintGLP的過程中會產生費用，通過調節Mint費用來激勵用戶用GLP缺失的資產去Mint來保持GLP池子的平衡。比如當GLP資金池中WBTC數量遠低于設定比例而ETH高于設定比例時，用戶使用ETHMintGLP就會產生額外費用，用WBTC去Mint費用則會降低。

GLP在平臺上交易、鑄造和銷毀GLP、杠桿交易以及清算等活動中的收益的70%會以ETH的形式分配給GLP。剩余的分配給治理代幣GMX。GLP還能夠參與Staking獲得GMX獎勵。

GLP由于是一定比例的一攬子資產，GLP單位凈值也會隨著代幣價格波動而產生凈值波動。下圖為GLP的構成。

GLP的構成，來源

GLP凈值變化曲線

Mycelium的PerpetualPool

以3倍杠桿代幣為例，Mycelium構建了3倍做多和3倍做空代幣，用戶可以直接使用USDC鑄造做多或者做空代幣。做多/做空代幣分別代表為做多/做空資金池的份額。Mycelium會周期性根據以太坊的價格調整兩邊資金池的比例。假設資產價格上漲1%，那么三倍杠桿池會在調整時自動從做空的資金池中轉移3%的資金到做多的資金池中，從而實現不會被清算的杠桿產品。

池子的調整根據以下的曲線進行調整，橫軸為底層資產的價格變動，縱軸為池子資金轉移量。可以看到價格變動越大，杠桿的調整就越難以精準。

此外，中間采用套利模型保持兩邊池子的平衡，以及提取一定的手續費用于觸發合約實現產品穩定運行。

Umami的策略：

從上面可以看到，GLP包含大約40+%的波動資產和50+%的穩定資產。因此購買GLP相當于持有這個一籃子資產組合，同時會有未來GMX平臺各類費用作為現金流收入。因此Umami的Vault對于波動資產部分，按照比例采用Mycelium的三倍杠桿代幣做對沖，來獲得一個穩定收益。合約會每天進行一次調整，來確保對沖數量的準確。

此外少量資金從保險平臺insurace購買GLP的保險，來避免由于黑客攻擊等出現的意外損失。

風險和收益：

Umami這個產品實際上充分考慮到各類風險，包括insurace和riskhabor上購買保險來避免GLP的突發安全事件；以及使用Mycelium對GLP的風險進行對沖。但由于底層產品的機制問題，仍舊會有風險存在：

來自Mycelium的風險：Mycelium會間隔一段時間做rebalance，分配long/short池子的比例來維持杠桿率，但Mycelium的曲線是近似模擬，若出現大規模的價格波動，Mycelium并不能保證池子分配完全均勻。

以及Mycelium出現其他的、合約有關的風險。目前Umami的保險并不CoverMycelium部分。

若GLP大規模withdrawordeposit造成GLP比例失衡，Umami每9小時的rebalance就會付出額外的成本；

根據鏈上數據，按照目前的規模，每9小時一次的rebalance數額約會有基金1%左右，一年在rebalance過程中支付給GMX和Mycelium的費用可能占總金額的數個點，會大幅度減少最終用戶的收益。若出現GLP比例不均勻購買費用提高，會出現更高的開銷。

專業團隊執行的封閉式主動基金-iZUMiFinance

iZUMiFinance是多鏈一站式流動性服務平臺，圍繞流動性服務提供多種產品，包括流動性激勵工具liquiditybox，高效的去中心化交易所iZiswap等。iZUMiFinance即將上線三個產品，分別是固定收益債券、雙幣理財、無償損失保險。

其中固定收益債券和雙幣理財都屬于DeFi鏈上基金，并且屬于主動策略基金類型。相比于前面提到的各類基金產品，iZUMiFinance提供的是封閉式基金，目前購買之后無法交易，在到期之后能夠連本帶息贖回。

iZUMiFinance固定收益產品

iZUMiFinance的固定收益債券是通過Gnosis多簽錢包實現。通過CoboDaaS多簽控件實現權限控制，允許某一方進行預先設定范圍內的操作，如在Uniswap上交易和在V3上調整價格區間。

iZUMiFinance提供的債券產品為期30天，投入USDT提供年化10%的收益率，在到期時支付本息。債券募資用途為在去中心化交易所中提供流動性，由專業交易團隊提供策略。

多簽錢包由iZUMiFinance和LP共同管理，并僅向MarketMaker團隊開放提供流動性和調整價格區間的權限。在結束時由三方共同簽名提取資金。債券收益為固定的10%APR，其余收益歸MarketMaker所有，如果LP收益不夠則由MarketMaker用保證金補足。

iZUMiFinance雙幣理財產品

iZUMiFinance另一個理財產品為雙幣理財，相比于債券產品，具有稍高的風險和收益。產品投入USDT，選擇1/7/30的鎖定期，資金將用于在DEX的BTC/USDT交易對上提供流動性。

雙幣理財最終返回的資產由市場價格決定。在購買產品時，會設定一個價格區間，并且在投入時合約會自動將a%的USDT按照市場價格在DEX上交易為BTC組成流動性并在該價格區間內做市。

若在贖回時價格保持在價格區間內，則用戶提取本金對應的流動性并且獲得年化收益50%～150%的收益。若價格高于設定價格上限，則用戶能夠獲得流動性代幣高于價格區間對應數量的USDT。若價格低于設定價格下限，用戶能夠獲得流動性代幣低于價格區間對應數量的BTC

相比于其他的主動策略基金，除了保持鏈上基金的安全性和透明性之外，iZUMiFinance的產品通過專業團隊的運作，更加靈活，并且能夠提供穩定、基本無關市場牛熊的收益，相對更有競爭力。

iZUMiFinance無償損失保險產品

用戶在UniswapV3上做市獲得流動性證明NFT之后，將NFT投入到iZUMiFinance無償損失保險產品的智能合約中，合約自動計算需要對沖的數量以及相關費用，保險市場為30天。合約會自動將一部分LP手續費收入作為購買保險的費用。iZUMiFinance會在CEX中通過組合對沖策略為用戶提供無償損失保險。

在保險到期或流動性離開設定的價格區間時進行結算，支付用戶保費。通過購買無償損失保險，用戶提供流動性就能夠避免無償損失，從而獲得穩定的做市手續費收入。

iZUMiFinance的三個產品都是創新性的嘗試，前兩者都能歸類于DeFi主動策略型鏈上基金，保險產品結合了CEX的策略，但無償損失和金額的計算、支付都在鏈上透明可查。目前iZUMiFinance參與孵化的GlassFinance加入了CronosAccelerator第一期，期待不久后的產品面世。

DeFi鏈上基金的優勢?

資產透明和安全性：資產操作完全在鏈上可查，減少暗箱操作。不論是主動、被動，還是算法策略型基金，相當于基金的持倉和調倉實時可查。并且大部分基金能夠實現隨時退出，用戶資金能夠得到較好的保障。

新型資產組合性：ThetanutsFinance、IndexCoop、CookFinance等鏈上基金發行了對應的ERC20代幣作為代表基金份額的憑證，可以參與其他的Staking活動，甚至在未來能夠作為憑證參與借貸等活動。

投資標的的多元性：傳統基金考慮到風險控制，僅允許基金投入允許的資產類別，如貨幣型、股票型、債券型基金等。DeFi鏈上基金能夠投資的標的更加多元化，包括interestbearingtoken、乘方永續合約、杠桿代幣、流動性提供代幣等等。

通過不同新型產品的組合和對沖形成接近DeltaNetural的低風險、高收益產品，此類產品包含一定量風險，但是相比于Luna的AnchorProtocol提供約20%的穩定收益，此類產品收益來源穩定，并且風險可控。

DeFi鏈上基金的缺陷

過分透明：容易被惡意對手方攻擊，如惡意抬高期權價格，導致部分算法策略基金遭受損失。資產層層嵌套，容易累加風險。

操作費用高：部分自動運行策略的基金產品需要頻繁進行鏈上操作，帶來高額手續費支出。

計算不精準：采用AMM的DEX在交易過程中難以對結果做精確估計。此外如Mycelium等設計曲線模擬杠桿的方式在行情波動劇烈的情況下也會出現較大偏差，為基金帶來額外的損失和支出。

合約風險：鏈上基金產品往往是多個資產的組合，關聯到多個智能合約，并且資金托管在智能合約中。一旦某合約出現問題，會對整個產品造成影響。但目前大部分基金產品都可以允許用戶配合購買insurace或riskhabor等保險平臺的保單對沖一定的風險。UmamiFinance的USDCVault產品甚至直接包含了insurace的保單。

產品復雜：相比中心化金融產品，DeFi基金產品仍然有較高的進入門檻。不僅僅是DeFi產品用戶基數少、產品復雜難用，還包括：各類基金收益來源、運作原理等。例如，想理解OpynCrabStrategy的構成原理和風險，需要理解乘方永續合約和Opyn的Squeeth等產品原理。

創新型產品尚未穩定，有待時間檢驗：UmamiFinance采用了Mycelium的杠桿代幣進行對沖，期望能夠在對沖GLP中的波動資產倉位的同時不會有爆倉風險。但Mycelium的機制設計是每8小時執行一次調整，行情劇烈波動時容易導致偏差，導致在8.18-8.19Umami的USDCVault有重大損失，最后Umami決定關閉這個Vault并以團隊的資金補償缺口。諸如此類的創新產品采用鏈上算法，尚且還有較大的、未被驗證的風險，需要時間的檢驗。

趨勢和機會

平臺自研基金產品：在研究過程中我們發現，DeFi交易平臺在開發基于自己的平臺的理財產品，包裝成用戶只要能了解存在的風險和收益，無需用戶自己操縱的基金產品。典型如Opyn基于自己Squeeth構建的Crabstrategy。

結合DID會是主動策略基金的未來方向：匿名環境下，即使有智能合約保障資金安全，用戶也難以信任主動策略基金產品。

大部分基金項目，如DeFiEdge等相對早期，平臺本身并不能給基金經理提供足夠的信用背書。部分項目采用Twitter賬號關聯的方式，效果相對有限。若能結合DID提供該基金經理在鏈上歷史收益的實際表現，并且能夠確認的確是該基金經理對該基金進行實際運作，能夠給產品提高更高的可信度，并有機會衍生出匿名環境下的基金評級。

DEX對穩定流動性的需求：GMX、Uniswap等DEX都希望自己能夠有充足且穩定的流動性。UmamiFinance、DeFiEdge等推出的基金能夠幫助DEX提供長期、穩定的流動性支持。此外對于UmamiFinance的產品，將流動性和杠桿代幣結合進行對沖，為用戶提供高收益的理財產品，實質上是四方均能從中獲益。

基金營銷渠道機會：以錢包為入口，或者類似傳統券商的軟件、理財頁面等聚合入口，能夠橫向對比各類鏈上基金收益和風險，幫助用戶降低決策成本，也為可靠的DeFi鏈上基金產品導流。

結語

整體來看，目前DeFi鏈上基金仍舊是一個潛力尚未被發掘的賽道，整體AUM較小。但創新型的產品，如Umami的USDCVault和OpynCrabStrategy等，仍舊出現供不應求的情況，表明市場需求的確存在。市場波動大、投機活動多，都是市場早期出現的情況，也有不少鏈上基金產品面臨著由于行情和基礎設施不完善的困擾。

相比于傳統基金模式，鏈上基金的標準、運作流程、模式、生態角色等仍舊處于非常早期的地步，很多生態角色甚至是缺失的。我們期待在未來看到更多的builders涌現出更多的探索和想法，構建更加強健的DeFi生態。

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