代際革命：長期投資者該如何把握大周期？_以太坊

作者：NEST

每一輪牛市的尾聲，總是伴隨各種大眾喜聞樂見的項目炒作。上一個周期是以太貓，這一輪是無聊猿。所以當時無聊猿爆火的時候，我們就明確的指出，牛市的尾巴到了，市場快要到頭了。為什么會有這樣的特征呢？

我們必須看透整個區塊鏈行業的發展史，這里面包含著行業起起伏伏的密碼，也包含了行情變化的內在機理，對區塊鏈長期價值感興趣的投資人，興許可以從中得到一些啟發。本文試圖基于區塊鏈內在機制的代際創新，梳理區塊鏈行業的發展史，以及潮起潮落的現象史，和大家分享。

第一代：中本聰的貢獻

中本聰的創新是行業突破性的一步，他提出了一種解決信息資產化的方案。我們都知道信息和一般的物品或者社會關系不同，它很容易被復制。所有的加密技術只能解決信息在傳輸過程中的“價值損耗”，但不能解決信息在使用過程中的“雙花”。中本聰通過放棄了代幣發行的天然直覺——由設計者發行，轉而交給去中心化網絡來發行，并用共識來控制資產余額的使用環境。這一步逆向思維才真正解決了困擾加密社區30年的雙花問題。

在比特幣網絡里，礦工群體其實參與了一個非常特別的非合作博弈：基于HASH計算的代幣分配，以及基于最長鏈機制的共識博弈，這機制奠定了數字貨幣的開端。比特幣作為一種全新資產的雛形在白皮書里驚艷亮相，但真正上線后，卻只淪為程序員群體的玩具。

一般均衡的特性

比特幣要成為資產，還需要解決一個問題，那就是其參與者必須被允許自由進出，沒有審核，并且相關信息人人皆知。這是因為資產不同于商品，資產是一般均衡的。資產被參與和討價還價的人群越廣泛越好。

而普通商品是局部均衡的，任何地點的兩個買賣雙方達成一致即可。這一特征自然決定了比特幣的開放性和抗審查屬性，否則變成依賴某一個團隊來捕獲價值，或者依賴某些小眾群體進行買賣交換，都不能成為一類全新資產。這種一般均衡的特性讓比特幣產生之初就全球化了。比特幣的生態中的各種交易者，從礦工到投資人，投機客都不得不考慮每個人的具體信息，以決定自己的行為。而比特幣接納者的擴大則意味著均衡的廣度和復雜性在提升，進而對其價格的波動性產生深刻影響。

減半的周期效應

主流交易平臺BCH合約持倉量創兩年來新高，約合6.14億美元:6月30日消息，據Coinglass數據顯示，截至今日，主流交易平臺BCH合約持倉量增至約6.14億美元，創2021年6月以來新高。[2023/6/30 22:10:18]

比特幣算法內置了四年一度的產量減半周期，意味著在同樣的算力條件下下，礦工們的BTC收益會每四年降低一半。這是一個斷崖式的巨變，這種變化在傳統經濟里是不可能發生的。作為比特幣博弈的一般均衡，必然會跟隨這個變化進行調整。

可以預想比特幣生態甚至整個區塊鏈生態在四年的減半周期里，需要進行一次均衡的破壞和再均衡的過程，這個過程不會太連續和穩定，價格劇烈波動的周期因此而來。這個調整過程現在逐漸成為行業所有群體的一致預期：四年一度的數字貨幣市場牛熊輪回，比特幣價格也成為了區塊鏈領域的大盤指數。

分叉的悲劇

比特幣的設計是開創性且偉大的，但和任何新事物一樣，它也不可能是完美的，比如它的吞吐量和拓展性一直受到大家的詬病。人們總是希望事物越來越完美，于是很多人試圖改變比特幣協議，比如更大的區塊，更快的速度等等。但均衡一旦形成，改變是困難的。掌握算力的人試圖通過分叉來實現自己的目標，轟轟烈烈的BCH分叉運動。

BCH的價格在大礦池的支持下狂飆突進，一度達到BTC市值的40%。但均衡的威力最終顯現，BCH無法調動BTC世界的全部參與者，最終逐漸衰落，市值下降到BTC的1%左右，這基本宣告了挑戰的失敗。只是想在技術上、性能上對原有區塊鏈系統進行改善，而罔顧挑戰均衡的難度，幾乎注定會失敗，這是很難推翻的社會科學規律。

第二代際：以太坊的崛起

糾結于性能的改善，是一種看不清行業發展方向的執念，然而這種執念擁有著不小的市場。打破這種執念并真正推動行業前進的是以太坊。它并不是對比特幣性能的提升，而是對比特幣功能的拓展。在以太坊之前，已經有一些項目嘗試在區塊鏈上增加一些功能，比如當年的BTS，但它們的嘗試多半非系統性的，甚至是嵌入式的。

以太坊的成功在于將比特幣的腳本語言發展成圖靈完備的虛擬機，這一改進極大的拓展了區塊鏈的應用范圍，而且整個設計都沒有超越中本聰架構。

紐約禁止CoinEx運營并沒收170萬美元的加密資產:金色財經報道，加密貨幣交易所CoinEx已被總檢察長Letitia James禁止在紐約運營。根據6月15日的公告，該交易所價值170多萬美元的資金被扣押，原因是涉嫌未注冊為證券和商品經紀公司。

該協議解決了今年2月針對CoinEx的訴訟，當時紐約州指控該公司謊稱自己是一家交易所，沒有在地方當局注冊。根據協議，超過110萬美元將返還給4,691名紐約投資者，超過60萬美元將作為罰款支付給紐約州。[2023/6/16 21:40:42]

用抽象的語言來表述也許更能看清楚，比特幣相當于將數字余額這樣簡單的信息進行了資產化，目標是將其轉化為數字貨幣。而以太坊則更進一步，恢復了數字信息的可編程特征，將數字貨幣這樣的基礎資產，延伸成以變量和函數為特征的函數資產，其中ERC20就是一個比較成功的案例。ERC20可以理解成基于地址集、余額信息的函數表示。當然，智能合約可以實現更為復雜的函數結構以及函數嵌套，這就為鏈上實現經濟閉環打開了想象空間。

子周期一：發幣熱潮

以太坊即使完全抓住了行業發展的脈絡，也未必能夠快速確定其應用價值，這是因為大家對新事物的探索有一個過程。從其白皮書確立的各項內容來看，最終ERC20獲得了市場.一輪蓬勃的ICO熱潮自2017年起掀開了行業牛市。現在看起來，這一應用是非常簡單的，然而卻是以太坊早期能找到的破圈之刃。

發幣潮是一輪想象力的盛宴，各種神奇的創意都在四處漂浮。上至太空，下至量子，打車、音樂、跑步、飲食無所不能。有的要做公鏈，做各種全新的應用鏈。但這些項目的代幣先在以太坊上發行出來，便于融資。

而有的則直接在以太坊上做應用，并且直接用智能合約進行ico。這一段大潮讓人看到了智能合約的力量，任何人都能快速的發行一種代幣，并面向全世界融資。毫無疑問，對創新和財富的追逐自然而然引來了一波牛市，配合比特幣周期，給了大家確定性的價格上漲，也帶來了不切實際的一些幻覺。

牛市幻覺，熊市希望

體現牛市幻覺的，是2018年度爆發的鏈游，最后將市場行情推到了最高點。很多人是從一個叫以太貓的小游戲里看到以太坊除了融資以外的應用可能性，而其后的fomo3d等等屢屢將gas費推到新的高峰。人們開始認為以太坊想象空間比初期大得多，追求重做一條所謂應用鏈的項目方也開始試圖轉型在以太坊上開發。

比特幣與標普500ETF的30天滾動相關性已降至2023年新低:6月13日消息，數據顯示，比特幣與標準普爾500ETF（SPY）的30天滾動相關性已降至約-0.5，創2023年新低。[2023/6/13 21:33:16]

甚至很多并不熟悉以太坊的創業團隊和新用戶都紛紛進入。牛市帶來了人們對于應用程序的幻覺，讓人們認為以太坊有無限可能，每個人都能加入進來，實現夢想。然而這些應用絕大部分都是在傳統的互聯網應用基礎上硬生生的塞入一個區塊鏈TOKEN實現的，但幣價的節節攀升讓人根本無需思考這種結合是否合理這些細枝末節的事情，成功就在眼前，區塊鏈幻覺不斷推高市場泡沫。

當一切泡沫被真相戳穿時，熊市便到來了。但大家還不愿意接受，并且認為只是某些發展方向上的偏差導致。于是各類在牛市里心有不甘的投資人和媒體、傳統商業機構就開始發明某些宏觀概念，并試圖讓這些概念能夠快速和傳統產業建立聯系。在2018年的熊市里，STO就是這樣一個被自上而下推出來的希望之星。

它引領了很長一段時間的討論，也和很多傳統行業如膠似漆，感覺以前被科技被區塊鏈放棄的機構終于有機會進入市場來分一杯羹了。在投資機構和傳統券商的反復討論下，熊市顯得充滿了期待。然而STO今天煙消云散，其唯一的作用就是在熊市里給人以希望。

子周期二：鏈上DeFi

在熊市里真正醞釀下一輪行情的，并不是大家想象中的鏈上鏈下鏈接的模式，也不是鏈下“區塊鏈加”的爆發，而是純粹的鏈上閉環——DeFi，去中心化金融。在熊市里醞釀的去中心化金融項目，一開始并沒有被很多人看好。無論是UNISWAP，還是COMPOUND，還是MAKERDAO，其實都開始于上一輪牛市的，但被漫天的神奇項目淹沒了。那些神奇的項目在熊市里一蹶不振，有些甚至陷入清盤的境地。

DEFI逐漸以極為純粹的去中心化理念和CYPTONATIVE的風格在熊市奪取了話語權。從MAKERDAO，到CONPOUND，最后基于鏈上合約挖礦一舉奠定了牛市的基調。而這一按區塊出礦算法的起始卻是一個叫做NEST的預言機項目，其前身是一個借貸項目。NEST在熊市里交易量長期排名在DAPPRADER的第一名，其動力就來自于鏈上挖礦，后面有更為知名的說法：流動性挖礦。

Gifto創始人Andy Tian因突發疾病于2月6日去世:2月8日消息，亞洲創新集團（AIG）首席執行官兼聯合創始人Andy Tian（田行智）因突發疾病于2月6日去世，享年47歲。據悉，Andy Tian同時為Web3虛擬禮物平臺Gifto創始人，該項目于今年1月將其原生Token GTO置換為GFT，GFT于今日16時正式在Binance平臺開啟交易。[2023/2/9 11:55:31]

DEFI的爆發主要源自對鏈上閉環的追求，這永遠是區塊鏈發展的主流方向：尋找完全去中心化應用的可能性，建設鏈上世界，在區塊鏈上挖掘數據的持續價值。無論引流出圈的說法多么吸引人，最后總是這樣純粹的發展方向奠定一輪牛市的主基調。反過來，以太貓啟發的那些項目，再也沒有出現在大眾視野里。即使熊市堅挺的類項目也逐漸煙消云散，而試圖尋找更多可能的游戲群體也不得不像鏈上金融閉環靠攏。在下一輪牛市里，他們換了一個和鏈上資產更接近的名字：GameFi。

再來一次：NFT的超級幻想與Web3的鏡花水月

也許你會說，現在的NFT和上一輪的以太貓并不一樣。這一觀點我并不完全否認，但他們之間的相似點十分明顯——某種意義上，我堅信這是牛市尾聲的共同點。它們簡單，易于炒作，更容易出圈，引起了大量對區塊鏈原理并不熟悉的人群的參與和狂熱。

但真正深刻的并不是這些表面的東西，而是NFT到底在鏈上捕獲了什么價值？或者說真正重要的價值是在鏈下還是在鏈上，如果核心價值在鏈下，那么區塊鏈就變成簡單的簽名記錄儀，這種應用的發展空間極為有限。如果在鏈上，那種視覺的吸引和追求是無法被數據直接對應，它有著天然的邏輯漏洞。但和上一輪牛市一樣，沒有人在乎這種細枝末節的思考。

當無聊猿一口氣干到近100億美金的市值時，大家可以從各種方向為他尋找存在的價值：潮流文化、社區新模式、藝術品新范式等等。那個時候“我看不懂，但我大受震撼”成了人們的口頭禪。這種牛市的癲狂的超級幻想，總是能刺激很多人的神經，進而帶來泡沫。

而進入熊市后，大家又為一大堆的傳統互聯網企業找到了和區塊鏈結合的點：web3。沒有人能準確說清楚它的典型示例，也沒有人能論證清楚信息交互在邊際成本遞增的區塊鏈上如何生存，以及有什么必要。最后對web3的理解被簡化成鏈接錢包。這和當年自上而下鼓吹STO如出一轍。傳統勢力可以介入，上面的政策可以挑戰，下面的客戶可以聽懂，機構不斷鼓吹，某些不明就里的人加入炒作，而最后卻不了了之。這又何其相似！

Axie Infinity聯創：90%的Axie土地所有者通過抵押NFT獲得AXS獎勵:7月12日消息，Axie Infinity開發公司Sky Mavis聯合創始人JeffZirin透露，Axie Infinity最新推出的Origin版本下載量正在增加，該版本添加了新的戰斗系統、視覺升級和其他增強功能，90%的Axie土地所有者已經抵押了NFT以獲得AXS獎勵（截至目前該指標數字已升至91%）。另據Crypto Slam數據顯示，Axie Infinity過去一周銷售額dadao138萬美元，同比增長了近198%。（decrypt）[2022/7/12 2:06:42]

總結：越簡單，越喧囂，越鏈下，越狂熱，而真理總是掌握在鏈上！不能在鏈上捕獲價值的，都是虛假的區塊鏈應用——要么為了僭越法規和監管，要么就是自欺欺人。

第三代際：創新從邊緣開始

每一次真正的創新，都不是上一輪牛市尾聲鼓吹的概念或方向。這是因為實質性的創新都是自下而上的。這些創新由某些創業團隊從行業邊緣出發，找到了全新的范式，并指出了一個真實的示例，而不是機構或信息傳播者口中，自上而下的概念鋪陳。我們在上面也指出了，區塊鏈的主流發展方向就是探索去中心化世界的邊界，尋找更多去中心化應用的可能，不斷豐富鏈上數據的內生價值，而不需要鏈下的映射或擔保。

很顯然，這一主流方向和試圖快速出圈，圈住更多不懂區塊鏈的人的WEB3并不一致。每一輪牛市轉熊，大家都會站在上一輪的夢想上看世界。那些不懂區塊鏈的人，在數年的熊市里逐漸遠離，留下對去中心化理念執著的開發者。

其中有些具有創意的團隊從某種邊緣位置設計了全新的范式，并引領下一個代際的爆發。這一個新的代際，一定不是對以太坊性能的提升，而是對其功能的拓展——這看起來很難，真正的代際革命總是困難的。

但有一些項目逐漸觸摸到了下一個代際的模式，比如MakerDAO，比如Synthitc,以及之前出事的LUNA等等。

他們從交易者與合約的交互方式上遠離了大部分主流項目，比如他們都不需要撮合，他們都是用戶直接與合約交互，只有一個賣方是合約，而不是LP，不是資金池。這一種模型不同于AMM，我們稱之為萬能做市商模型OMM。

雖然我們被luna的擠兌以及Uniswap的挖礦所震驚，但前者的失敗不代表這一交互模型的失敗，后者的成功不代表它能引領下一個代際。我們要從失敗里提取經驗，并看清成功的幻象，創新的困難就在于此。當時NEST創造鏈上挖礦的分發機制也是受了失敗項目FCOIN的一些啟示并進行大幅度改進，而其后的各種流動性挖礦無非在重復它們走過的路而已。

隨機資產、萬能做市商、概率虛擬機

將隨機變量或者隨機過程資產化，而不是將確定變量資產化，便是隨機資產的生產。這一過程只有在區塊鏈技術背景下才能真正實現。想想看，我們不僅可以將數據余額這樣的信息變成資產，我們還可以將對地址、余額等基礎向量的函數變成資產。這是比特幣、以太坊的偉大創新，但這一主線的發展并未就此終結。我們更進一步，可以將一段隨機信息甚至是一個隨機過程資產化，這是多么具有顛覆性的一步？

隨機信息和隨機過程資產化后，就是一類全新事物：隨機資產。隨機資產不能使用已有的代幣作為計價單位。它必須擁有一個能夠隨時發行并銷毀的鏈上token，以保證隨機資產確定其樣本價值時的可結算性，而確保這一發行機制的便是OMM機制。所有的人已經不在進行互相之間的撮合匹配，只有一個萬能的合約交易對手方，并保證所有的隨機資產能夠兌現。在給定的約束條件下，這一系統時可以收斂的。

我們將其稱之為系統第一約束條件，或者說隨機資產的發行約束，C(x)>=E(X)。用于隨機資產計價的token，我們取了一個有意思的名字：universalcoin。很顯然，它的風險收益結構完全來自于鏈上，且不同于eth和usdt，屬于一個全新的資產。

在擁有了隨機資產之后，其天然的信息屬性不會喪失，因此我們依然可以對隨機資產進行編程。這種編程除了在傳統智能合約虛擬機內完成的部分外，更為重要的一類處理即是分布變換，也就是對隨機資產分布的調整。

它們往往以一些常見的函數表示。在實際應用中，這類函數相對有限。我們不需要做過于復雜的討論，只需要將這一類函數類比成虛擬機的指令，就擁有一個簡單的概率虛擬機模型，分布變換的期望函數就類似于evm虛擬機的gas費用。這一整個過程，可以用一個簡單例子，特別是用一個常見的期權進行說明：在任意符合GBM分布的價格信息流下，我們可以用universalcoin作為計價單位，表示出價格信息的“價格幣”，然后調用max{x1,x2}這樣的常見函數，將其變換成一個期權。這樣期權就對應了一個函數調用后的隨機資產，其成本即期權費，不需要考慮撮合匹配，一步到位的解決風險對沖問題。

而這種編程接近于某種數學公式的編輯器，你想要的任何風險對沖或者資產合成、道具合成、經濟關系，只需要表示成數學方程，就可以一鍵生成對應的合約，無論是交易和轉讓輕松自如。

應用范圍

隨機資產在現實生活中有著極其寬廣的用途，幾乎所有的金融衍生品都是隨機資產。常見的金融服務也可以從隨機資產的角度去理解，比如借貸，甚至是交易。這樣的結構幾乎可以統一全部的defi，而不需要一個個的開發。

同樣，不同游戲的道具合成關系，只要具備同樣的數學結構，就擁有幾乎等價的內在價值，這樣不同的游戲就完全可以互通，并且不會破壞各自的經濟系統。而設計到一些新生的事物，比如基于隨機分布的全新收益流，如指數資產，平方資產，開方資產或者這些收益流對應的游戲道具、經濟關系，都可以快速的設計出來。

總而言之，隨機資產或者概率虛擬機提供了更廣泛的一類應用，這類應用與不確定性，組合性相關，并且不用準備資產池，不需要LP，不用進行復雜的底層開發，不用運營新發行的基礎代幣。這會顯著的加速行業開發速度，降低開發成本，并快速實現經濟閉環。

開發者的差異化

在去中心化生態里，開發者能夠起到決定性的作用。如果兩個項目的開發者基本是重合的，那么大的社區就會虹吸小社區，這就是一般均衡只有一個的殘酷事實。當然很多項目會尋找在開放方式、工具上的差異來試圖增加開發者粘性，但只要是圖靈完備的虛擬機，大家功能和目標基本都是一致，最終很難形成差異化。

我們必須為開發者尋找以太坊之外的功能創新，確保和以太坊開發社區擁有差異化。就像以太坊和比特幣社區的差異化一樣，雖然同樣都在區塊鏈系統，都在中本聰架構下。以太坊社區關注的是合約開發，比特幣社區關注的是底層開發。二者差異下，以太坊才能聚集起一波擁有粘性的開發者群體。如果以太坊社區和比特幣一樣，都是基于底層開發的，那很難不被比特幣社群吸收。

新范式下，開發者更關注的是隨機變換。由于無法直接使用eth代幣實現隨機變換，我們必須選擇一個universal?coin進行開發，這就產生了顯著的差異化。如果開發者越多，系統就越穩定。這樣的自增強屬性會自動形成聚集效應和門檻，從而有可能在當前eth的統治下走出一條新路。

未來展望

我們最后可以提一提對隨機資產這一個創新代際的實踐者NEST。NEST在創造了完全去中心化的預言機后，邁入隨機資產和概率虛擬機的新代際。大家都知道，如果使用中心化的虛擬機，那么代幣的發行便完全控制在中心化的機構手上，回到了互聯網代幣的時代，與行業潮流背道而馳。如果全行業最后全是擔保資產的話，去中心化的發展也就停滯了。只有完全去中心化的預言機才有可能誕生代際創新：隨機資產。

這一點隨著時間的推移，嚴肅的投資機構介入，以及發展的完善，特別是社區運營的成熟，一切都會越來越清晰的。

而從行情的發展來看，每次牛市都是內生而非外生的。我們相信隨機資產會孕育下一輪牛市的基因，會播下下一輪牛市的種子，因為它的演變和產生是非常自然、邏輯清晰的。

至于最后大家是否使用本文敘述的概念，則是一個市場收斂的問題。但這些概念的本質不會因為名稱的變化而改變，就像以太坊自稱世界計算機，最終大眾給了它一個新稱呼：公鏈，然后引領了兩輪波瀾壯闊的牛市行情。我們堅信對鏈上功能的拓展始終是區塊鏈發展的主流方向，期待隨機資產在下個代際中爆發。

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