加密數字資產月度研究報告_OIN

前言

宏觀經濟層面，美聯儲主席鮑威爾在杰克森霍爾全球央行年會上的表態令市場相信美聯儲繼續保持現行政策的概率相當大，短期之內加息是不可能的，至于縮減購債規模也沒有明確的時間窗口。市場繼續押注美國繼續放水或保持當前的狀態，有利于風險資產的表現。

8月份交易所BTC儲備余額總體保持平穩，交易所單月凈流量約1萬枚（凈充值），當前交易所BTC儲備余額約246萬枚，較7月份上升1約萬枚。ETH提幣趨勢較為明顯，單月提幣71萬枚。

本月BTC上漲主要原因是投資者，尤其是上期投資者需求增加形成的供應沖擊，導致供需逐漸失衡引發了脈沖式的上漲。BTC鏈上估值指標反映當前市場仍然以強勢為主，基本面依舊健康。

由于NFT的火熱，使得以太坊鏈上活躍度明顯增長，ETH倫敦硬分叉以來，Opensea平臺霸占ETH銷毀量排名第一的應用，這種情況加速了交易所ETH的提幣。另外，信標鏈存款合約在本月也出現較大的質押鎖倉，對交易所存量ETH構成了提幣壓力。

ETH已實現價格新高，礦工手續費占比逐漸增加，說明鏈上活躍度處于高景氣階段，NFT熱潮逐漸是導致以太坊鏈上活躍度增長的重要原因。當前的NFT部分板塊，如Cryptopunks，通過發行跟蹤NFT項目的代幣，不斷地抬高了項目的地板價，這可以為punks項目帶來高流動性和價值發現功能，但當前已經有部分項目處于過熱炒作階段，甚至有點博傻，這往往是行業步入階段性炒作的中期甚至中后期的特征，由此帶來的風險需要謹慎。

BTC算力市場加速恢復，目前已從7月初的110EH/上升至125EH/s附近。隨著算力的回升，挖礦難度也迎來了多次上調，對市場有積極的信心提振作用。縱觀歷史，每次挖礦難度大幅下跌后，均是抄底的好時機。

由于3-4萬美元附近有巨大的鏈上換手產生，有大量的巨鯨在此價位買入比特幣，此位置長期看成為黃金坑的概率較高。4-4.2萬美元附近也是此前不斷測試的價位區間，是拉升之前的壓力位與支撐位互換的位置，如果有出現較大幅度的回調，4-4.2萬美元將是階段性的回調支撐價位。總體看，對未來數月的行情依舊保持樂觀。

加密數據分析平臺CryptoQuant與CME簽訂區塊鏈數據供應協議:10月25日消息，據外媒報道，加密數據分析平臺 CryptoQuant 與美國芝加哥商品交易平臺（CME）簽訂了區塊鏈數據供應協議，傳統金融機構將可以通過芝商所的價格信息數據庫服務“CME Datamine”購買 CryptoQuant 的各種鏈上數據，而無需直接從數字資產公司購買數據。（韓國經濟新聞）[2022/10/25 16:37:51]

一、宏觀環境

對縮減購債有了苗頭，但仍未達到預期的條件。加息還早。

杰克森霍爾全球央行年會上，鮑威爾的講話透露了偏“鴿”的論調。他表示，自從7月以來就業有了更多進展，Delta病進一步傳播需要警惕，目前距離充分就業還有很大的空間。

在通脹方面，他承認目前水平是存在擔憂理由，不過考慮到疫情和就業缺口，現在就對臨時通脹行動可能得不償失，薪資上漲的證據不足，沒有理由認為阻礙通脹的因素被反轉了。市場在意的是鮑威爾沒有提供任何明顯的縮表信號，他可能想要看到觀察更多就業報告來確定勞動市場取得了切實進展。

因此，對于加息則不必過于擔憂，至少今年是不可能了，雖然鮑威爾對今年縮減購債規模表示是合適的，但也沒有透露具體的時間窗口。四平八穩的講話讓市場認為美聯儲繼續保持現行政策的概率極高，短期之內沒有大利空。

二、鏈上數據

1、交易所充提

（1）BTC交易所流量

8月份中心化交易所的比特幣儲備余額略有上升。8月份交易所的BTC儲備余額圍繞245萬枚上下波動，經歷了coinbase短暫的3萬枚提幣后，又有3萬多枚BTC流入火幣，截止月底交易所儲備余額大約246萬枚，較月初增加1萬枚。

總體看，交易所BTC儲備余額仍處在較低的位置，這與資金在低位密集吸籌有關系。市場主力刻意壓盤制造恐慌，巨鯨在3萬美元附近密集買入。次輪上漲的主要動力也是來自現貨市場的推動，即供求格局逐漸由供大于求轉向供小于求的局面，供需逐漸失衡不斷逼迫幣價在8月份走出上行的趨勢。推動這一趨勢的主要力量來自于長期投資者，其持有的比特幣總量已創出歷史新高1270萬枚。

動態 | 觀點：建議發行加密數字貨幣“帶路幣” 完善“一帶一路”沿線國家跨境支付系統:2月1日，新加坡國立大學客座教授白士泮在新加坡《聯合早報》上發文表示，中新金融合作可以考慮把數字金融服務融入並支持“一帶一路”項目的建設與運營，比如發行加密數字貨幣“帶路幣”以完善“一帶一路”沿線國家跨境支付系統，並在這個基礎上，拓寬和加深數字金融服務的使用范圍，向東盟或“一帶一路”沿線國家里資金不足的人們提供普惠金融服務；再如，應用區塊鏈技術設計具有信息透明性、分布式多方治理的項目運作系統，增加“一帶一路”項目參與國對項目的信任與投入。[2020/2/1]

（2）ETH交易所流量

8月份交易所ETH儲備余額整體呈現加速下降趨勢，從1961萬枚減少至1890萬枚，單月減少71萬枚，特別是進入8月下旬，交易所ETH提幣趨勢明顯加快。

本月以太坊鏈上活躍度有所增長，從礦工的挖礦收入結構中可以觀察到這個趨勢。當前以太坊礦工收入單日折合法幣價值大約1000萬美元，其中區塊獎勵占到了70%，而轉賬手續費的占比相比7月份得到了明顯的提升，手續費的增長表明鏈上活躍度增加。

以太坊8月5日倫敦硬分叉升級完成后，鏈上活動活躍度明顯提升，從銷毀的ETH板塊分布看，NFT交易平臺占據了倫敦分叉以來銷毀量第一的應用，NFT板塊的活躍度相當高，導致了鏈上活躍度的提升，也在一定程度上降低了交易所ETH的存量。隨著監管打擊的恐慌逐漸散去，NFT板塊升溫還在延續，預計未來數月ETH的鏈上活躍度將繼續保持高景氣度，交易所ETH儲備余額有望繼續下降。

動態 | CoinMarketCap進行首次收購以進一步改善加密數據:據coindesk報道，CoinMarketCap周三在新聞發布會上表示正在收購開發算法的創業公司Hashtag Capital，以進一步改善其提供的加密數據。收購完成后，Hashtag團隊將加入CoinMarketCap。[2019/6/27]

 以太坊2.0信標鏈存款合約質押的以太幣在8月份增長了69萬枚，在DeFi中鎖定的ETH在經歷了短暫下跌后也逐漸回升。DeFi和信標鏈質押量的增長加快了ETH的從交易所的提幣趨勢。

 2、鏈上指標

（1）BTC鏈上指標

Stablecoin Supply Ratio（SSR）指標也稱為“穩定幣供應指數”，該指標是BTC市值與穩定幣總市值的比值，可以用于反映市場資金的充裕程度。

在比特幣在3萬美元附近徘徊時，該指標數值跌至8，即BTC市值規模大約是穩定幣總市值的8倍左右。該指標創下了近一年來的新低，處于去年10月份牛市啟動前的水平。該比值越低，表明市場的穩定幣規模占越BTC的市值規模就越高，也就說明市場“子彈”越充足。

進入8月份，SSR指標有所抬升，這反映了兩種可能，一是BTC的價格上升導致市值增加SSR指標增長，二是交易所的穩定幣進入了BTC市場形成購買動作。無論何種情況，表明SSR指標觸底帶來的低估已經得到印證。當前交易所穩定幣余額仍然較高，SSR仍然處于較低的位置，市場的資金仍然是充裕的。

供應沖擊效應（Supply Shock）指的是大量的幣流入了強者手中（長期投資者），這些投資者將幣長期拿住，導致市場中處于流通狀態的幣數量越來越少，加劇了流動性危機，使得供給和需求逐漸失衡，由此引發價格上漲。

金色財經現場報道 Peter D. Santori：目前美國沒有任何ICO在SEC注冊，SEC也沒有允許任何關于加密數字貨幣的金融產品:金色財經現場報道，在世界區塊鏈大會·三點鐘峰會宏觀經濟探討部分，芝加哥證券交易所前監管官員、合規官員Peter D. Santori作了題為“區塊鏈技術下的未來金融與經濟新格局”中指出，目前沒有任何ICO在SEC注冊，SEC也沒有允許任何關于加密貨幣的交易所產品（ETFs等）；盡管很多人都在推廣數字貨幣，但是相關法律是滯后的。Peter提示說，目前美國沒有任何一個ICO是美國證券交易所監管的，要有一個更加安全的監管形勢才能讓其稱之為證券。 要成為證券需要去證明其確有證券的功能，防止法律漏洞和灰色地帶。監管部門要確保投資者投資給了真實的承諾；監管部門對于這些投資產品在二級市場流通這些產品十分擔心，由于這些投資產品利潤很高，參與的資金也越來越多，雖然不是證券，但也是一個資金流通的重要方式，因此也需要受到監管，美國國會也介入到監管過程中，監管的法規或將在不久后出臺。[2018/4/24]

通過衡量供應沖擊比率（supply shock ratio）可以大致量化這種趨勢，即將長期投資者的持幣總量除以短期持有者的持幣總量的比值。當該比值逐漸走高時，反映長期投資者正在不斷地從短期投資者手中“收割”籌碼，此時說明長期投資者在主導市場話語權。由于流動性供應逐漸萎縮，此時價格更容易上漲。反之，則相反。

幣天銷毀指持幣者的持幣量與完成一次持幣時間的乘積，持幣量恒定的情況下，持幣時間越長，幣天銷毀值越高；持幣時間恒定的情況下，持幣量越大幣天銷毀值也越高

當下的幣天銷毀值仍然處于歷史低位，即便是今年4月份比特幣處于6.4萬美元附近時，幣天銷毀值也沒有創出上一輪牛市高點，表明長期投資者仍然不愿意出售其持有的比特幣，后市看漲。

委內瑞拉總統呼吁：美洲玻利瓦爾聯盟使用加密數字貨幣“石油幣”:據新華社消息，委內瑞拉總統馬杜羅12日在美洲玻利瓦爾聯盟第七次特別會議上表示，將在該聯盟內推廣使用委政府即將發行的數字加密貨幣“石油幣”。馬杜羅在講話中表示，“石油幣”是目前世界上唯一由政府發行的用自然資源作實物抵押的加密數字貨幣。[2018/1/13]

（2）ETH鏈上指標

ETH已實現價格創出歷史新高1315.64美元，已實現價格在二季度市場下跌中處于高位盤整，并未發生大幅的下跌，表明ETH的市場熱度仍沒有降溫。

已實現價格指的是最近一次鏈上轉移代幣時的價格，將市場中所有的鏈上活動的價格進行加權平均得到。它反映市場中代幣發送者和接收者使用該區塊鏈并在鏈上交易代幣時愿意接受的價格，因此已實現價格某種程度上也反映該代幣的公允價格。當該指標走高時，表明市場升溫。

從ETH代幣的持有者結構看，長期持有者（持有時間大于1年）的比例在穩步增加。過去12個月，長期持有占比從56.38%增長至62.92%，即使在過去2個月的暴跌中，長期持有者比例也連續2個月增長。

長期持有者比例的增長，很大一部分是由于DeFi的繁榮，DeFi生態的繁榮，催生了質押/流動性挖礦、套利等需求，即使不在二級市場交易ETH代幣，也能夠獲得不錯的穩定收益，一定程度上說明了這些投資者對以太坊生態的看好。

3、機構持倉

8月份全球各類機構持倉量保持穩定，合計持倉147.65萬枚比特幣。其中，類ETF基金持有81.6萬枚，國家政府罰沒持有、公務員公開持有合計25.9萬枚，私人公司持有17.4萬枚，公眾公司持有21.6萬枚。

基金機構在8月份的持倉整體變動幅度不大，8月底持倉量在80萬枚上下。這些基金機構包括：3iQ CoinShares Bitcoin ETF (BTCQ), 3iQ (QBTC), Grayscale Bitcoin (GBTC), ninepoint (BITC), Osprey (OBTC), Purpose Bitcoin ETF - CAD (BTCC), Purpose Bitcoin ETF - USD (BTCC.U), Purpose Bitcoin ETF - USD hedged (BTCC.B), WisdomTree Bitcoin ETP (WBTC), 21Shares (ABTC), Bitcoin Tracker Euro (XBTE), Bitcoin Tracker One (XBT), Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B), Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.U), Iconic Funds Physical Bitcoin ETP (XBTI), VanEck Vectors Bitcoin ETN (VBTC), Coinshares Physical Bitcoin (BITC SW)。其中，交易所基金合計持倉12萬枚+，約占全部基金機構持倉量15%左右。

公眾公司公布的持倉數據大多有持倉均價，從數據分布上看，有36家企業宣布持有比特幣，其中26家公布投入成本。這26家企業中，有9家企業持倉均價在20,000美元下方，7家企業持倉均價介于20,000-40,000美元，5家企業持倉均價持倉高于40,000美元。持倉均價低于2萬美元的企業中，大部分持倉數量介于100-1000枚之間。持倉均價在2-4萬美元的企業持倉量最大，其中Microstrategy、特斯拉的持倉數量在數萬枚，Square、馬拉松數字集團等持倉數量高于5000枚

4、算力市場

受中國監管政策影響，6月比特幣全網算力暴跌至 80EH/s 上下，較歷史高點回撤65%。

盡管如此，由于難度調整機制的存在，在7月3日比特幣網絡迎來史上最大的難度下調，并且網絡難度連續下調4次，再加上海外挖礦市場的機器逐步部署，比特幣全網算力在7月份基本止住了下跌趨勢。

8月份算力的復蘇明顯，中國礦工機器出海的進度在加快，國外的礦場部署陸續反映在了算力上，截止本報告發表日，比特幣全網算力已從回升至125EH/s,最高到了137EH/s。

8月份，礦工拋售在5萬美元附近拋售了一波約1萬多枚BTC，拋售力度不大。總體看看8月份礦工錢包余額總體呈現正增長，礦工仍然愿意囤幣。

由于算力的下跌，導致比特幣短期哈希難度帶下穿長期哈希難度帶，這在歷史上通常伴隨著價格的下跌。其核心邏輯是價格下跌，或外部不可抗因素導致了礦工關閉算力，前者由于盈利減少而導致礦工選擇主動出清，后者通常伴隨監管，而監管也會導致市場恐慌，恐慌情緒帶崩市場價格。

不管是何種原因，其最終結果體現在價格上，價格的下降導致比特幣的估值吸引力上升，這也意味著哈希難度帶下降通常預示著階段性底部區域的到來。通過觀察歷史哈希難度帶與價格的關系，每次短期哈希難度帶下穿長期哈希難度帶時，都是底部區域。

三、后市展望

由于3-4萬美元附近有巨大的鏈上換手產生，有大量的巨鯨在此價位買入比特幣，此位置長期看成為黃金坑的概率較高。4-4.2萬美元附近也是此前不斷測試的價位區間，屬于資金拉升之前的壓力位與支撐位互換的位置，如果有出現較大幅度的回調，4-4.2萬美元將是階段性的回調支撐價位。

當前BTC已經連漲5周，歷史上連漲5周以上的次數不多，隨著時間的推移，回調的概率有所增加。但由于鏈上基本面強勢，進入4萬美元以下的區間時有巨大的買盤支撐，因此后市若回調，幅度不會特別大。若有回調，將是加倉的機會。總體看，對未來數月的行情依舊保持樂觀。

四、報告結論

由于NFT的火熱，使得以太坊鏈上活躍度明顯增長，ETH倫敦硬分叉以來，Opensea平臺霸占ETH銷毀量排名第一的應用，這種情況加速了交易所ETH的提幣。另外，信標鏈存款合約在本月也出現較大的質押鎖倉，對交易所存量ETH構成了提幣壓力。

ETH已實現價格已經創出新高，礦工手續費占比逐漸增加，說明鏈上活躍度處于高景氣階段，NFT熱潮逐漸是導致以太坊鏈上活躍度增長的重要原因。當前的NFT部分板塊，如Cryptopunks，通過發行跟蹤NFT項目的代幣，不斷地抬高了項目的地板價，這可以為punks項目帶來高流動性和價值發現功能，但當前已經有部分項目處于過熱炒作階段，甚至有點博傻，這往往是行業步入階段性炒作的中期甚至中后期的特征，由此帶來的風險需要謹慎。

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