比特幣復蘇，預示著下一輪牛市來臨？_比特幣

撰文：UkuriaOC,Glassnode

編譯：Annie，達瓴智庫

比特幣價格在劇烈波動一個月之后，目前的價格保持在幾大持有者群體的鏈上基礎成本之上。這導致大部分BTC持有者處于未實現盈利狀態，并暗示宏觀市場趨勢正在轉變。

盡管比特幣價格回調至每周低點2.26萬美元，跌幅為6.2%，但大部分持有者現在仍處于未實現盈利狀態，幾個鏈上宏觀指標表明市場趨勢可能正在轉變。

本文，我們將從近期對市場價格上漲作出反應的支出活動角度出發，來探討這一點，同時考慮到比特幣市場的橫截面研究，通過最近的市場活動以衡量不斷變化的宏觀趨勢。我們還將探尋拋售的收入是否開始超過HODLing的機會成本，隨著資本開始易手，我們將探索長期參與者和新參與者之間的關系。

1月31日-2月6日價格-比特幣

市場總體恢復盈利狀態

我們將從最近一個周期中市場鎖定的已實現利潤進行分析。可以看到2020年10月之后，由于非常規的貨幣政策，獲利回吐行為激增。自2021年1月達到峰值后，這種情況急劇減少，獲利回吐行為在接下來的兩年內恢復到2020年水平。

富達（Fidelity）正式申請現貨比特幣ETF:金色財經報道，金融服務巨頭富達（Fidelity）已再次提交比特幣現貨ETF申請。據悉，富達在提交的申請文件中表示，其推出的Wise Bitcoin Trust（一款現貨比特幣ETF）將幫助美國投資者規避風險。

注：富達曾于2021年首次申請比特幣現貨ETF，但最終于2022年初被SEC拒絕。[2023/6/30 22:09:20]

不難看出最近價格走勢導致了已實現利潤的回升。但是與整個2021-22周期的繁榮相比仍屬于蠅頭小利。

已實現利潤-比特幣

同一周期內，已實現虧損在2021年1月之后開始擴大，并在2021年5月的拋售中達到初始峰值。

然而，可以看出，目前的已實現虧損水平已下降至約2億美元/天的周期基線。如果不再發生大規模的拋售事件（例如LUNA/FTX)，總體虧損情況是收縮的。

已實現虧損-比特幣

通過計算已實現利潤和虧損之間的比率，我們可以確定兩者之間主導地位的結構性變化。2021年11月ATH之后價格走勢崩盤，虧損狀態主導了整個市場，將已實現盈虧比推低至1.0以下，并且隨著之后價格持續走低，虧損的嚴重程度不斷增加。

比特幣年化期現價差為5.63% 市場情緒指數為“樂觀”:金色財經報道，據同伴客數據顯示，9月22日（格林威治標準0時）比特幣年化期現價差為5.63%，較前一日下跌1.01%，市場情緒指數為“樂觀”。

指數參考：>20% 極度牛市；10%~20% 牛市；5%~10% 樂觀；2%~5% 謹慎樂觀；0~2% 謹慎；-5%~0 謹慎悲觀；-10%~-5% 悲觀；-20%~-10%熊市；<-20%：極度熊市。[2020/9/22]

然而，我們還觀察到了自2022年4月拋售以來的第一個持續盈利期，這是市場開始向盈利狀態轉變的初步跡象。

PS：已實現盈虧率回落至1.0以下將表明已實現虧損大幅增加，表明基礎成本較高的持有者拋售行為增加。

已實現盈虧比-比特幣

比特幣賣方風險比率是我們可以用來比較總已實現利潤和損失占已實現上限的百分比的指標。

從這個角度來看，與資產規模相比，已實現損益的總和相對較小。這表明總體來說拋售規模其實微不足道，特別是相對于牛市期間經歷的繁榮和FTX拋售事件而言。

數據：比特幣價格正在突破下降三角區:7月31日消息，Trading View月度圖表顯示，比特幣價格正在突破一個長達兩年半的下降三角區。外媒分析認為，在央行大規模經濟刺激計劃和金融體系崩潰的背景下，比特幣價格突破10500美元標志著市場方向發生重大變化，未來不排除小幅下跌的可能，但仍看好比特幣價格保持強勢。（CoinDesk）[2020/7/31]

總體而言，大多數流通中的比特幣的基礎成本相對接近當前現貨價格。

比特幣賣方風險比率

比特幣市場復蘇

凈未實現損益比(NUPL)?顯示，最近的反彈已經使比特幣的現貨價格高于普遍市場的平均收購價格。這使市場重新回到未實現盈利的狀態，大部分持有者又回到了健康的財務狀態。

通過比較過去所有熊市中NUPL呈負值的持續時間，我們觀察到當前周期持續時間為166天，與2011-12年的157天和2018-19年的134天較為相似。2015-16年熊市持續時間最長，未實現虧損的持續時間幾乎是第二名2022-23年周期的兩倍。

行情 | 比特幣兩周平均算力首次突破85 EH/s:9月14日，比特幣在區塊高度594,720處調整挖礦難度至10.89T，續刷新高，較9月1日增長10.38%。預測下次難度將上調10.80%至13.18T，距離調整還剩11天4小時。與此同時，比特幣兩周平均算力首次突破85EH/s，為85.08EH/s，遠高于9月1日時的兩周平均算力（77.08 EH/s）。截至目前，比特幣全網算力為88.88 EH/s。[2019/9/16]

未實現損益比-比特幣

未實現利潤總額與其年度平均值之間的比率可以為正在復蘇的市場提供可靠的宏觀指標。

最近價格走勢的飆升已經超過了幾個鏈上基礎成本模型，比特幣市場財務狀況明顯改善。這一動量指標目前正接近平衡轉折點，與2015年和2018年熊市末期的市場復蘇情況相似。

從歷史上看，該平衡點的突破與宏觀市場結構的轉變同時發生。在主要的幾次熊市中，低于這個平衡點的持續時間長度是相似的。

BitFlyer歐洲首席運營官安迪?布萊恩特：比特幣是公海上的小艇 波動只是演變過程中的“小癥狀”:比特幣交易所BitFlyer歐洲首席運營官安迪?布萊恩特（Andy Bryant）表示，目前比特幣的價格波動不過是演變過程中的一個“小癥狀”，高波動性并不會成為比特幣的永久性特征。他說道：“如果你一定要類比一下的話，也可以參考全球外匯市場，如果把外匯市場規模比作是公海上的一艘游輪，那么比特幣不過是一艘小艇。游輪前進的時候非常平穩，而小艇在海洋前進是總會受到風浪搖晃不已。在比特幣身上，各種資金壁壘就像是海上的風浪，讓它上下波動，這就是我們看到比特幣體現出高波動性的原因。”[2018/1/28]

相對未實現盈利趨勢

SOPR指標的變體可用于檢查在任何給定日期由各種持有者群體鎖定的總利潤倍數。

可以看出，目前短期持有者SOPR在1.0以上的值持續交易，自2022年3月以來首次獲利回吐。這表明最近幾個月有大量比特幣以較低的價格交易。

市場總體，在經歷了長期的嚴重虧損后復蘇，恢復了盈利。

實體調整后的SOPR和STHSOPR

通過評估長期持有者LTH群體，我們可以觀察到自LUNA崩盤以來的持續虧損態勢。盡管這一群體在過去9個月中持續虧損，但已有復蘇的初步跡象，LTH-SOPR的潛在上升趨勢開始形成。

LTH-SOPR

主要持有者群體發生變動

實體調整后的儲備風險指標可用于描繪HODLer類的行為。這個周期性指標量化了所有拋售行為支出與長期未流通的比特幣的實際支出之間的平衡。

該指標越高表示價格和HODLer支出都在增加。

該指標越低表明價格和HODLer支出都在下降。

目前該指標不斷接近其平衡位置，這表明HODLing的機會成本正在降低，而拋售的動機正在增加。

從歷史上看，先前突破該均衡位置表示了市場趨勢從HODLing趨勢過渡到已實現利潤不斷增加的趨勢，以及比特幣持有者類型從早起熊市累積者轉向較新的參與者。

實體調整后的儲備風險指標

我們可以通過檢查?RealizedCapHODLWaves?這一指標來增加資本轉移理論的說服力。在這里，我們研究了持有3個月或更短時間的比特幣，并記錄了兩個關鍵觀察結果：

新持有者持有的比特幣比例正在增加，盡管幅度很小。由于交易不是單方面行為，這表明比特幣必須從早起持有者轉移到新持有者。

這個拐點的深度非常符合歷史先例。

RealizedCapHODLWaves

隨后，我們可以使用?RealizedHODLRatio?來進一步補充上述觀察結果。該指標比較了被持有1周和被持有1-2年的比特幣之間的價值，繪制了宏觀趨勢。

較高的數值表明新買家和投機者持有的財富不成比例。

較低的數值表明長期、較高信念的HODLer持有的財富不成比例。

在評估RealizedHODLRatio時，變化率和變動趨勢通常比絕對值更重要。目前，我們正在見證一個弧形的圓底形狀的形成，表明比特幣財富正在凈轉移，趨勢開始轉向上行。

RealizedHODLRatio

以此為背景，我們可以引入RHODL比率的新變體，它將同一周期長期持有人的財富與最新的短期持有人(持有1天-3個月)的財富進行比較。這旨在評估跨周期過渡的資本循環轉折點。

長期持有者的比特幣只能通過持有時間更長，或者通過出售比特幣，完全重置比特幣的被持有時間，才能脫離該群體。目前，我們可以看到RHODL比率變體出現了一個大而尖銳的拐點，這表明資本從上一個周期的長期持有者轉移到新的買家群體發生了重大而突然的轉換。

這種市場現象在之前的熊市中驚人地一致，資本的突然轉移表明市場特征和結構發生了重大變化。

RHODL比率-長期持有者和短期持有者

市場正處于過渡階段

在經歷了一個漫長而野蠻的熊市，并受到連續的去杠桿化事件的影響后，有跡象表明，現在很有可能處于熊市末期，并且正在進行轉向牛市的周期性轉變。通常這種時期也會表現為總損益主導地位的急劇變化，這種變化似乎正在發生。

然而，無論是從持續時間的角度還是從已實現損益的相對規模來看，這種趨勢仍然很微弱。在過去12個月中，資本從長期持有人持續向短期持有人轉移。這很好地反映了在短期持有人從長期持有人那里購買比特幣，長期持有者則繼續拋售比特幣。

市場似乎處于過渡階段，從熊市后期開始走向牛市初期。以歷史為導向，道阻且長。這些過渡時期的歷史特征是宏觀橫盤市場延長，局部雙向波動頻發。

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