香港金管局總裁余偉文：代幣化債券潛力無限_穩定幣

來源：香港金融管理局官網

注：本文發表于2月16日。

金管局今日協助政府發行代幣化綠色債券。這是第一只循香港法律制度發行的代幣化債券，亦是全球首只由政府發行的代幣化綠色債券。

這只代幣化綠色債券以分布式分類帳技術發行。DLT具有防篡改、不可變及透明度高等優點。目前，市場和公眾對DLT應用的焦點多集中在比特幣和非同質化代幣等虛擬資產以及央行數碼貨幣，但DLT的應用遠不限于此。將DLT應用到金融市場的現有產品與流程，例如債券發行及交易，就是很好的例子。

簡單而言，債券代幣化就是在DLT分類帳上記錄有關債券的實益權益，而非采用傳統的電腦記帳方法。這不只是改變證券記帳的方式，其突破在于將債券以至其他與交易相關的金融工具、參與方及活動匯聚于單一數碼平臺，從而促進彼此間的互動，大幅度減低相關成本及促進全過程自動化，長遠而言，更可能令現有的市場運作方式出現根本性的變化，并讓投資者掌握更大的主導權。

香港金管局：將率先監管那些標榜與法幣價值掛鉤的穩定幣:4月29日消息，香港金融管理局在其今日發布的《2022年年報》中表示，2023年的重點將會包括虛擬資產等，金管局在有關過程中會參考市場最新發展及國際標準的修訂。為促進虛擬資產行業可持續及負責任地發展，金管局會積極參與相關國際組織，并與政府及其他金融監管機構合作，制定全面的虛擬資產監管架構。

金管局將繼續制定靈活及以風險為本的穩定幣監管制度，以能在應對穩定幣可能帶來的貨幣及金融穩定風險的同時，支持金融創新與市場發展。金管局將著手制定更詳細的監管要求，過程中會考慮多項因素，包括最新市場發展、國際機構就穩定幣監管提出的建議與良好做法，以及就加密資產和穩定幣討論文件收到的回應。金管局亦會繼續積極參與有關穩定幣的國際討論，以及留意主要市場在加密資產方面的發展。

經考慮公眾咨詢收集到的意見及相關國際標準后，金管局將采納“相同風險，相同監管”的方式制定穩定幣的監管制度及界定其監管范圍。“未來我們率先規管的對象將是那些標榜與一種或以上法定貨幣的價值掛鉤的穩定幣”，因為這類穩定幣可能對貨幣及金融穩定帶來更高及更迫切的潛在風險。[2023/4/30 14:35:12]

讓我們看看這次代幣化發行如何體現DLT的好處。

香港金管局副總裁陳維民：以數字人民幣作為跨境支付工具在香港進行測試:金色財經報道，4月22日，香港金融管理局副總裁陳維民在第五屆粵港澳大灣區金融發展論壇論壇上表示，香港金管局加快金融科技發展，支持數字化經濟建設，通過科技手段推動數字化金融創新、增加支付速度效率，有利于支持資源要素跨境流動。

陳維民舉例稱，人民銀行與香港金管局正合作，在香港以數字人民幣作為跨境支付工具的測試，提升跨境支付服務效率和用戶體驗，未來相信可為兩地居民在大灣區跨境生活、旅游、零售消費等提供多一個安全、便捷和創新的選項。（上海證券報）[2023/4/22 14:20:31]

按照傳統的發行模式，每只債券均有紙本票據作為「出世紙」，該紙本票據會存放于中央證券托管機構，在香港即是債務工具中央結算系統。債券的持有及轉讓均經過CSD的記帳作紀錄。與此同時，債券交易的款項經由另一個渠道——即時支付結算系統——進行。現金及債券的轉帳要同步進行，才能順利交收，確保任何一方都不會因另一方不履行債務而蒙受損失。這一過程稱之為貨銀兩訖。流程頗為復雜，對運作系統有很高要求。

香港金管局向微信、支付寶、幣安、Circle等咨詢穩定幣監管意見:金色財經報道，香港金管局今日公布關于加密資產、穩定幣的會談的結論，表示在敲定具體的監管安排時，會考慮收集到的意見、市場的最新發展和國際討論，并與利益相關者和市場人士保持溝通，期望在2023/24年落實監管安排。香港金管局表示，在2022年收到58份就加密資產和穩定幣討論文件的回應，其中包含支付寶(香港)、Animoca Brands、幣安、Circle、萬事達、Matrixport、普華永道、Ripple Labs、微信支付香港、Visa、新火科技控股有限公司、香港南雅貨幣交易所等機構。

此前報道，香港金管局表示，計劃將穩定幣納入監管范圍。[2023/1/31 11:38:51]

代幣化發行可省卻上述大部分步驟。在所謂「數碼原生」的發行中，債券「出生」于相關平臺。同樣道理，現金亦以CBDC等現金代幣的形式存放于平臺。交易只是簡單涉及DLT平臺上買方與賣方的錢包之間交換債券與現金代幣，更可即時同步進行，消除任何交收延誤及交收風險。

香港金管局陳德霖就數字貨幣中的洗錢風險提出警示:香港金管局總裁陳德霖在香港一個會議間隙表示，在香港，比特幣和其他數字貨幣被視為虛擬大宗商品，而這種商品或許并無貨幣支持。由于比特幣和其他數字貨幣不要求持有人以真實姓名進行交易，因此銀行和其他金融機構應當謹防違反反洗錢規定。[2017/9/19]

今次發行的代幣化債券保留了傳統發行模式的部分元素。例如債券首先存放于CMU并以傳統方式誕生，然后才在數碼平臺進行代幣化。此舉是為審慎起見，同時亦因為全面實行數碼原生發行的若干環節尚未具備條件。即便如此，我們仍然顯著提升了整個流程的效率，將傳統債券發行一般需時5個營業日的交收程序大幅縮短至1個營業日。如非市場慣例的需要，例如讓買方有時間安排資金以完成交易，交收程序還可以進一步縮短。

這種運作上的改進并不只限于發行環節。世界其他地方此前進行的個別數碼發行基本上針對一級發行部分。香港這次發行的代幣化債券則更進一步：涵蓋整個債券的生命周期，包括二級市場買賣的交收、息票派付以至期滿贖回都在平臺上處理，并有潛力使用可自動執行的智能合約進行，進一步提升效益。

細心的讀者會留意到，效益提升及自動化的關鍵在于將所有程序都集中在平臺上進行。因此除了將債券代幣化外，支付環節亦需要代幣化。

這次發行中，銀行提供法定現金，以換取由金管局「鑄造」的港元現金代幣，方便在平臺上進行一級發行及二級市場交易的交收，以及息票派付與期滿贖回。

這些現金代幣與批發層面的CBDC類似。目前，金管局在跨境CBDC支付平臺「mBridge」與國際結算銀行創新樞紐，以及中國內地、泰國及阿拉伯聯合酋長國的中央銀行合作，在這次交易中，現金代幣的發行與贖回與金管局在「mBridge」中所采用的機制相若。未來，資產代幣化與金管局在CBDC方面的舉措之間可產生巨大的協同效應。例如，我們將在下一階段進一步研究，在代幣化資產平臺與「mBridge」平臺之間建立聯系，或可促進跨境債券交收與投資。

既然代幣化有諸多好處，大家自然會問：為何業界仍未踴躍采用？

原因之一是基建方面需要不少投入。建立及管理DLT節點成本高昂，在技術上亦有一定程度的要求。其二是標準與兼容性方面亦存在尚待解決的問題：近年一些商用代幣化平臺面世，這些平臺在其各自的DLT網絡上運作，容易令產品市場與資金池都出現割裂的情況。

最后還有運作或制度安排等非技術環節的問題。舉例說，作為代理人的銀行可能需要在平臺上為發行人提供前所未有的支援。另外，除非終端投資者基本上都能接入平臺，否則行之多時的托管安排可能需要更新，讓托管機構可代表投資者持有數碼證券。由此可見，要代幣化普及，投資者需要采取行動，為迎接DLT這項新技術做好準備。

這些問題并非無法解決；應用程式界面等具成本效益的方案已經出現，可以解決某些問題。不過，與許多其他新科技的應用一樣，要有足夠多的人轉用有關科技，才能充分發揮其效益。因此，包括金管局在內的公營機構或可發揮示范、協調作用，鼓勵業界使用。

面對種種挑戰，我們將如何開拓DLT的巨大潛力？

金管局的代幣化之旅始于2021年的「ProjectGenesis」，這是我們與BISIH轄下香港中心合作進行的一項概念驗證研究。這次發行在該項目的基礎上邁出一大步，將有關科技應用到實際交易中。展望未來，我們將繼續與業界合作，測試其他可提高綠色和可持續金融市場以至整體資本市場的效率及透明度的創新功能。其中一個可能是實時追蹤及匯報投資項目的環境影響，從募集資金所支持的資產直接收集數據加以整理并傳送至DLT平臺，讓投資者可隨時容易獲取有關資料。另一個可能是在平臺上甚至跨平臺進行二級市場交易。

我們亦希望鼓勵其他發行人考慮進行代幣化發行。我們正撰寫白皮書，總結這次發行的經驗，希望為其他感興趣的發行人提供參考。

同時，我們必須確保香港的生態圈能配合代幣化的更廣泛運用。這次試點發行證明香港的整體法律及監管制度具有彈性，能配合支持代幣化債券。然而，我們似有空間做得更多更好。部分海外地區已為DLT上數碼原生的證券，以至在非傳統CSD上創設的數碼證券提供法律確定性。我們會研究這些發展，并在白皮書中詳細說明我們下一步的工作計劃。

香港金融管理局總裁余偉文

2023年2月16日

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