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LSDFi 協議 0xAcid 的 90% APR 是真實收益嗎?_ACI

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作者:CabinCrew,CabinVC

以太坊上海升級完成后,ETH的質押收益率可以看作是以太坊的無風險國債利率,基于這一利率衍生出了多種LSDFi協議,在近期都獲得了大量的曝光,包括:利率互換市場Pendle;LSD收益聚合器Yearn、unshETH;LSD流動性解決方案Aura、LSDxFinance等。在眾多的LSDfi協議中,0xAcid提供了最高的收益率,目前以wETH發放的質押APR約為90%,遠高于其他協議提供的5%-20%APR,本文將詳細介紹?0xAcid是如何做到最高的收益率以及存在哪些風險。

一、0xAcid機制

0xAcid是一個旨在最大化LSD資產回報的協議,目前部署在了Arbitrum和Ethereum上。國庫策略將LSD資產投放在其他DeFi協議中以追求最高的收益率,根據區分不同的收益目標將用戶分層,提供了遠高于其他LSD協議的收益率。

0xAcid的機制相對復雜,概括來說就是鎖定ACID可以累積更多的國庫中的ETH索取份額,質押ACID可以獲得更高的LSD資產產生的真實收益率。完整的機制如下圖所示:

LSD 協議 Puffer Finance 完成 550 萬美元種子輪融資:8月8日消息,LSD 協議 Puffer Finance 完成 550 萬美元種子輪融資,Lemniscap 和 Lightspeed Faction 領投,Brevan Howard Digital、Bankless Ventures、Animoca Ventures、KuCoin Ventures、DACM、LBK、SNZ、Canonical Crypto、33DAO、WAGMI33、Concave 及天使投資人 Lightspeed 合伙人 Anand Iyer、Eigen Layer 創始人 Sreeram Kannan、Coinbase 質押業務主管 Frederick Allen、F2pool 和 Cobo 聯創神魚、Curve 核心貢獻者區塊先生、北美區塊鏈協會會長 Ramble、Eigen Layer 首席戰略官 Calvin Liu、Obol 首席商務官 Richard Malone、質押社區領袖 Ladislaus von Daniels 參投,所籌資金將被用于進一步開發 Puffer Finance 的開源項目安全簽名(Secure-Signer),旨在防止驗證者在驗證過程中可能出現的被罰沒情況,該項目曾得到以太坊基金會 12 萬美金的資助,以及核心研究員 Justin Drake 本人參與顧問。

此外 Puffer Finance 正在創建一個無需許可的質押池,可將獨立驗證者參與門檻從 32 ETH 降低至 2 ETH,提高資本效率。Puffer Finance 曾于去年 6 月獲得 65 萬美元 Pre-Seed 輪投資,由 Jump Crypto 領投,Arcanum Capital 和 IoTeX 參投。[2023/8/8 21:32:33]

LSDFi?總鎖定價值突破3.8億美元:金色財經報道,據Dune Analytics上數據分析師@defimochi?的LSDFi?面板數據顯示,LSDFi?總鎖定價值(TVL)突破3.8億美元,當前為382,663,054美元。其中Lybra Finance鎖定價值突破1.8億美元,占LSDFi總鎖定價值的47.43%;IETH鎖定價值為6348萬美元,占總鎖定價值的16.589%;Pendle鎖定價值為4163萬美元占總鎖定價值的10.88%;Umsheth鎖定價值為3395萬美元,占總鎖定價值的8.872%;Alchmix鎖定價值為1392萬美元占總鎖定價值的3.636%。[2023/5/31 11:49:58]

(資料來源:Twitter@0xEvix)

1.?ACID?&esACID

ACID代表了對國庫資產的索取份額,當ETH達到$10k時,國庫會將所有的LSD資產轉換為wETH并按比例分配給所有ACID持有人,因此ACID的價值完全由國庫中的ETH支撐。

ACID有兩種產出途徑:購買Bonds以及esACID歸屬。

Ankr與Tenet達成合作,擬推動LSD產品的區塊鏈采用:金色財經報道,區塊鏈基礎設施提供商 Ankr 宣布與流動性質押衍生品(LSD)Layer 1區塊鏈Tenet 達成合作,旨在推動LSD產品在區塊鏈中的采用,尤其是當前尚不支持LSD的區塊鏈。

據悉,Tenet將對Ankr的LSD集成服務提供折扣定價,使得權益證明區塊鏈能夠輕松地為其資產與Ankr建立流動性抵押。Tenet目前在測試網上運行,并將于5月25日啟動主網及其代幣生成活動。(decrypt)[2023/5/17 15:07:45]

Bond機制允許用戶以5%左右的折扣購買ACID,目前共有四種Bonds:wETH、wstETH、ankrETH、Camelot上的ACID-ETH池LP。購買Bonds后會在1-2天內歸屬為ACID,目前Bonds的累計銷售額約1192枚ETH。Bonds銷售獲得的ETH和LSD資產90%將進入國庫收益策略,10%分紅給ACID質押者。

Lido協議質押ETH逾620萬枚,占LSD市場份額的86.48%:5月16日消息,據Dune Analytics數據顯示,Lido協議質押的ETH總量達到6,274,784枚,占LSD市場份額的86.48%。RocketPool、Frax Finance的ETH質押量分別為574,171枚、155,168枚,LSD市場份額排名暫列第二、第三。[2023/5/16 15:05:41]

(資料來源:0xAcid官網)

esACID是歸屬中或待歸屬的ACID,僅通過LockedACID產出,且無法進行轉讓或者交易。將esACID歸屬為ACID需要鎖定至少2倍數量的ACID,會在60天內線性轉換為ACID。

2.LockedACID?&?Staked?ACID

ACID持有者可以選擇質押或鎖定兩種途徑獲得不同類型的收益:

將ACID鎖定為LockedACID可以獲得esACID排放獎勵,目前esACID產量為500枚/天,可通過社區提案修改esACID的排放量。鎖定時間越長,獲得的esACID排放獎勵越多。目前鎖定1-12個月的APR在220%-2400%左右。未來隨著esACID排放的減少以及LockedACID數量的增加,鎖定APR會逐漸下降;

Pendle已重啟AURA LSD資金池:金色財經報道,Pendle在社交媒體上發文表示,Pendle已重啟AURA LSD資金池,所有新的Aura資金池的投票現已開放,激勵措施已于北京時間今日8:00上線,vePENDLE持有者已可投票賺取獎勵。

Pendle團隊稱通過調查未發現在Balancer池中有任何漏洞,同時建議用戶將流動性和持倉從舊的Aura資金池遷移到新的Aura資金池。[2023/4/28 14:31:47]

質押ACID為StakedACID將獲得兩方面的收益:LSD資產通過國庫策略取得的全部收益以及Bonds銷售額的10%分紅,兩者都以wETH形式發放。目前ACID的質押APR約為90%。質押中的ACID隨時可以取消質押進入流通。

目前ACID的總供應量為12861枚,其中13.8%處于流通,14.8%?處于質押,71.3%被鎖定。

(資料來源:0xAcid官網)

3.Treasury

通過Bonds銷售籌集的ETH、wstETH將通過國庫策略在優先保證安全的情況下在DeFi協議中追求高回報,90%將投資于較穩定回報低風險項目,10%將投資于稍高風險穩定回報項目。

目前國庫中共累積5184枚ETH,包括通過Launch獲得的4000枚ETH以及通過Bond銷售累積的1184枚ETH。策略分配的百分比可通過提案修改,項目啟動初期的分配比例如下:

(資料來源:0xAcidDocs)

國庫策略獲得的收益將100%分配給StakedACID。

4.Lending

用戶可以通過抵押ACID借出wstETH,通過類似AAVE中的循環借貸獲得杠桿收益。wstETH的最大可借出價值為抵押物ACID價值的40%,清算閾值為50%。觸發清算后,協議會直接銷毀作為抵押物的ACID,并不會造成賣壓,反而會因為流通量的減少而有利于ACID的價格提升。

這點與絕大部分的借貸協議不同,因為在0xAcid中,用戶借貸的對手方為協議,而協議金庫中的wstETH都是通過Bonds銷售累積的,因此清算相當于是銷毀了Bonds,并且能減少ACID的流通。用戶借貸支付的利息將100%分配給StakedACID。

5.PCV

0xAcid機制中設計的比較巧妙的一點是協議自有流動性?,即Bonds銷售支持以ACID-ETHLP的形式支付,協議收到這些LP后會鎖定進流動性池子,通過Bonds不斷累積協議自有流動性。另外還能通過提案分配小部分資金注入ACID-ETH流動性池,提高ACID的流動性。

通過PCV機制,0xAcid協議成為了最大的流動性提供方,能獲取大部分的手續費以及流動性激勵,并且通過鎖定流動性,降低了Price下行期間的恐慌踩踏風險。

二、分析

OxAcid通過Bonds銷售,從用戶手中累積了ETH,用這部分ETH參與LSDFi獲取真實收益。返回給用戶的ACID又分成了Locked和Staked兩類,Locked用戶相當于放棄了LSD資產的真實收益權,通過類似鎖倉緩釋挖礦的方式積累了ACID的數量,來獲取更多比例的國庫資金索取份額;Staked用戶在獲得100%的國庫策略收益以及10%的?Bonds銷售收入的同時,也被動稀釋了ETH本金的份額。可以通過簡單的估算來分析兩者的預期收益與風險:

1)StakedACID收益=國庫ETH總額*策略平均收益率+?后續Bonds金額*10%

按照目前14.8%的質押比例以及國庫策略8%的平均APR估算,若期望在一年時間內能夠收回100%的初始ETH投入,則需要每天Bonds銷售額達到50ETH,一年累計約1.8萬個ETH。這種情況下約1/3的ETH收益來自于國庫策略,約2/3的收益來自于Bonds分紅。剩下的ACID則是凈收益,?理論上ACID的FDV=?國庫ETH總價值,隨著esACID的釋放,Staked用戶的持有份額會被稀釋。預計Staked用戶的最終幣本位APR約為19%,仍高于約大部分LSDFi協議提供的回報,獲得這個收益的前提是每天新增50個ETH進入國庫。

再考慮最壞的情況,假設后續沒有新增的ETH進入國庫,則按目前的質押比例和國庫收益率計算,則需要約2年的時間能夠收回全部的初始ETH投入。這種情況下?Staked用戶最終的幣本位APR約為1.5%,遠低于其他LSDFi協議提供的回報。

2)LockedACID收益?=/ACID總供應*國庫ETH總數*2-初始ETH投入

按照目前71.3%的LockedACID比例,以及每日500枚esACID排放獎勵計算,在每日國庫新增50枚ETH保持一年的情況下,Locked用戶的幣本位APR約為17%;考慮最壞的情況下,沒有新資金進場,一年后Locked用戶甚至會損失3%以ETH計的本金

注:以上計算建立在ACID的總市值與國庫ETH的總價值相等的前提下,在項目初期由于存在預期的收益,ACIDFDV會略高于國庫ETH價值,隨著ETH價格臨近國庫清算值$10k,這一價差會逐漸消失。

三、總結

0xAcid是一個比較另類的LSDFi協議,有非常精妙的機制設計,首先設定了一個大前提:以太坊會達到?$10k,屆時會將國庫中的所有ETH分配給ACID持有者,來吸引ETH的長期持有者。對于期望獲得更多ETH份額的用戶,可以出讓ETH的質押收益來參與鎖倉挖礦;對于期望獲得更高質押收益的用戶,需要承擔本金ETH被稀釋的風險。

雖然0xAcid提供了市場上最高的LSD收益率,收益是真實的,但本金會變得「不真實」。兩者的收益率都基于新入場資金的數量,因此帶有了Ponzi屬性。參與者相當于同時押注了?0xAcid能夠吸引更多數量的ETH以及ETH將在未來達到?$10k,適合風險偏好較高的長期主義者。

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