一文讀懂加密貨幣的主要監管模式_KEN

區塊鏈和加密貨幣近幾年已成為最熱門的詞匯之一，從剛開始的人人觀望到如今的紛紛投資充分說明區塊鏈的火熱程度。盡管官方多次警告謹慎投資，仍然有不少投資者前赴后繼。區塊鏈雖然書寫著新的投資方式和技術革新，卻也潛藏著集資騙局和洗錢犯罪。

基于加密貨幣的隱藏性，世界上很多國家都出臺了自己的監管措施，典型的監管模式主要有以下幾種：

（1）以證券方式監管，代表國家有馬來西亞；

（2）以期貨方式監管，代表國家是印度尼西亞；

（3）聯合監管，即是指在現有的法律框架對加密貨幣進行多種方式聯合監管，主要代表國家是美國，既有基于《證券法》的證券監管，也有基于《大宗商品交易法》的大宗商品監管；

（4）沙盒監管（Regulatory Sandbox）。所謂的沙盒監管是指金融監管部門為了促進地區金融創新和金融科技發展，讓部分取得許可的金融機構或初創科技型企業，在一定時間和有限范圍內測試新金融產品、新金融模式或新業務流程，并在這一過程中對測試項目降低準入門檻和放寬監管限制。代表國家和地區有新加坡、香港特別行政區；

（5）專門監管，顧名思義就是專門出臺針對加密貨幣交易的法律法規進行監管，代表國家是日本；

（6）禁止監管，這也是最嚴厲的監管措施，代表國家是中國。

Tether CTO：美國違約的可能性不大，因為這將是“災難性的”:金色財經報道，Tether 首席技術官 Paolo Ardoino 表示，美國潛在違約的可能性很低，因為這將對美國經濟造成“災難性”后果。[2023/5/25 10:40:23]

2019年1月15日，馬來西亞“POS令”（The Capital Markets and Services (Prescription of Securities) (Digital Currency and Digital Token) Order 2019）生效，擴大了《2007年資本市場與服務法》（"CMSA"）中 "證券 "的范圍，以涵蓋數字貨幣和加密代幣。自此，基于區塊鏈的數字貨幣和加密代幣的發行，如果不是由任何政府機構或中央銀行發行或擔保，并符合規定的標準，須經馬來西亞證券委員會（"SC"）批準。符合以下規定標準的數字資產將被視為證券：

a.?在數字貨幣的情況下-

當它被用作購買商品、服務或其他數字資產的付款，并在數字資產平臺上進行交易；以及

在該平臺上交易這種貨幣的人期望從加密貨幣的回報或升值中獲益。

b. 如果是通過ICO發行的加密代幣，該代幣將屬于證券的定義范圍：

Circle推出兩項新資助計劃，旨在吸引人才以推進其Web3愿景:1月17日消息，Circle宣布推出新的資助計劃，以吸引開發人員和研究學者，并幫助實現公司的使命。具體如下：

1.為學習Web3開發的學生提供10項10000美元的USDC資助，項目細節，包括今年春季開放的申請流程，將在未來幾周內公布。

2. Circle Insight Award。這是Circle與Crypto and Blockchain Economics Research Forum（CBER）合作推出的首個此類獎項，該金融獎項將表彰杰出的學術論文。這些論文為區塊鏈技術解決實際問題提供了原創、有洞察力的方法。獎金從5000美元到1萬美元不等，將在5月份的CBER年會上宣布。（PR Newswire）[2023/1/17 11:16:37]

加密代幣代表一個人在為該人提供設施的目的或效果的任何安排中的權利或利益。

投資者支付金錢以換取收到的代幣。

投資者的資金由發行人匯集和管理以及購買代幣的投資者期望從其投資中獲得回報或升值。投資者的回報可以來自發行人的資產買賣，也可以來自發行人開展的任何商業活動。

印度尼西亞將數字貨幣當作期貨對待， 印度尼西亞商品期貨交易監管局（BAPPPEBTI）是最主要的監管機構，對加密貨幣監管適用期貨監管的相關法律法規，加密貨幣不能作為支付方式，金融機構也不能從事加密貨幣活動。

巴哈馬正式啟動凍結FTX資產:金色財經報道，據巴哈馬證券監管機構在最新媒體發布會上表示，經過向巴哈馬最高法院請愿之后，FTX Digital Markets 的某些資產已被巴哈馬證券監管機構凍結，Brian Simms, K.C. 被任命為臨時清算人。巴哈馬證券委員會在公告中指出，該機構知悉有關 FTX 處理不當、管理不善或將客戶資產轉移到Alameda Research 的聲明，目前已確定“謹慎的行動方案”是將 FTX Digital Markets 暫時清算，以“保護資產并穩定公司”。（businessinsider）[2022/11/11 12:51:50]

加密資產交易所交易的加密資產必須是BAPPEBTI批準的列在Bappebti’s Schedule of Crypto Assets列表中的種類（?前批準了229種），BAPPEBTI對加密貨幣的批準標準如下：

采用分布式賬本技術；

有資產背書asset backed或有實際用途utility-based；

對于utility-based加密貨幣，其市值需要在前500名；

必須在世界最大交易所上線；

必須具有經濟效益；

成功通過風險評估，包括關于反洗錢和打擊資助恐怖主義和殺傷性武器擴散的風險。

調查：接近7%的西班牙人曾經投資過加密貨幣:金色財經報道，西班牙證券市場監管機構的一項調查顯示，多達6.8%的西班牙人曾投資過加密貨幣，主要原因是追求利潤和對基礎技術的信心。據悉，這項調查涉及1,500名成年人，于今年5月和6月進行。根據監管機構周四發布的調查結果摘要，“令人驚訝的是，40%的加密投資者認為加密貨幣受法律監管，而29%的人認為它們與其他投資具有相同的風險”。（CoinDesk）[2022/8/5 12:04:51]

在美國1933年《證券法》中，作為“證券”（securities）的一種類型是“投資合同”（investment contract），構成“投資合同”需要滿足Howey Test的四個條件：

（1）資本投入；

（2）投資于一個共同事業；

（3）期待獲取利潤；

（4）投資者不直接參與經營，僅僅憑借發起人或第三方的努力。

凡被認定為證券發行和轉售的行為，都需要滿足證券法下的注冊與豁免規則，否則就可能面臨民事訴訟、行政處罰或刑事追究。

如果數字貨幣的發行或轉售一旦被認定為證券銷售，就可能受到SEC的監管。

美國《大宗商品交易法》（Commodity Exchange Act 9, CEA）賦予大宗商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）監督期貨、期權和衍生品合約的場內與場外交易。對于一些虛擬貨幣而言， CFTC可以將其作為大宗商品的一種加以監管。在2017年10月，CFTC發布了《關于虛擬貨幣的初級讀本》，闡明CFTC將虛擬貨幣視為大宗商品，與SEC將虛擬貨幣視為證券之間不存在矛盾。

Liquity Protocol宣布推出一個自我引導流動性的DeFi機制Chicken Bonds:7月13日消息，去中心化借貸協議Liquity Protocol宣布推出一個自我引導流動性的DeFi機制 Chicken Bonds，旨在使項目和DAO能夠免費為其代幣啟動協議擁有的流動性(POL) 。Chicken Bonds探索了一種新穎的本金保護債券機制，為終端用戶增加收益機會，使他們能夠獲得新發行的btoken，以換取其綁定的代幣。Chicken Bonds沒有到期日，也沒有鎖倉期：用戶在一段時間內累積btoken，同時可以隨時贖回(Chicken In)，或隨時提取本金(Chicken Out)。

Chicken Bonds在綁定代幣和bToken定價之間創造了一個飛輪效應：債券的人越多，bToken持有人保留的收益就越多。更高的收益率反過來增加了相對于基礎代幣的價格溢價，通過更高的年收益率使債券更具吸引力。[2022/7/13 2:09:25]

沙盒監管起源于英國。英國金融行為監管局（FCA）于2014年7月開展了“項目創新”（Project Innovate），旨在促進金融行業和非金融行業企業的金融創新，制定了“監管沙盒（Regulatory Sandbox）”文件并于2016年5月推出。隨后，新加坡、澳大利亞、香港紛紛采用此種模式。

以香港為例，香港金融管理局在2017年設置了香港的第一個監管沙盒。隨后2017年，香港證監會和香港保監局也推出了自己的監管沙盒。2018年11月1日，針對數字貨幣等虛擬資產投資，香港證監會發布了新的監管方針，計劃將數字貨幣納入監管沙盒體系。香港證監會認為：“在香港的現有監管制度下，假如虛擬資產不屬于‘證券’或‘期貨合約’（或同等金融工具）的法律定義范圍，其市場便可能不受證監會監察。因此，若投資者經不受規管的交易平臺買賣虛擬資產或投資由不受規管的投資組合管理公司所管理的虛擬資產投資組合，便不會享有根據《證券及期貨條例》所提供的保障，例如確保穩妥保管資產及市場公平和開放的規定。假如平臺營運者及投資組合管理公司不受規管，其適當人選資格（包括其財務穩健性和勝任能力）便未經評核，而其操作亦不受任何監察。”

由此，香港證監會計劃為虛擬資產設置監管沙盒，指出以下類別的虛擬資產投資組合管理公司將須受證監會的監察：

“（1）管理完全投資于不構成“證券”或“期貨合約”的虛擬資產的基金并在香港分銷該等基金的公司；

（2）就管理“證券”及／或“期貨合約”的投資組合而領有或須申領第9類受規管活動（提供資產管理）的牌照的公司。”

同時，

“只有符合《證券及期貨條例》定義的專業投資者才應獲允許投資任何虛擬資產投資組合（受最低額豁免規定所限）。”

日本是世界上率先對數字貨幣專門立法監管的國家之一。為應對虛擬貨幣監管要求，日本修改了《支付服務法》，專門增加“第三章之二，虛擬貨幣”，要求提供虛擬貨幣交易服務的人員必須在日本金融廳完成登記注冊，并建立與其他金融機構類似的內控制度、記錄保管制度與可疑交易報告制度，否則就可能面臨行政處罰或刑事追訴。

根據《支付服務法》第二條第5項的定義，“虛擬貨幣”是指：

（1）可以向不特定的人使用的財產價值，用以支付購買、租賃商品或接受服務的價款，也可以從不特定的對方購買和出售，并可以通過電子數據處理系統進行傳輸；

（2）財產價值可以與上一項中指定的財產價值進行交換（以不特定的人作為相對方），并且可以使用電子信息處理組織進行轉移。

簡言之，虛擬貨幣是指可以不特定的人作為付款方式使用的，不以貨幣計價的加密貨幣，如比特幣和以太幣等。如果某種虛擬貨幣屬于上述定義的范圍，則應當適用《支付服務法》，必須通過“虛擬貨幣交易服務提供商”進行販售。

所謂“虛擬貨幣交易服務提供商”，根據《支付服務法》第二條第7項的定義，是指從事下列經營行為的人：

（1）買賣虛擬貨幣或將某種虛擬貨幣交換為其他虛擬貨幣；

（2）前述（1）所列行為的中介人、經紀人、或代理人；

（3）與前述（1）、（2）所列行為有關的用戶資金或虛擬貨幣的管理人。

如果虛擬貨幣不屬于上述《支付服務法》的定義，則出售或發行虛擬貨幣依然可能還受到證券監管和預付支付監管。若支付給貨幣持有者的利益是基于貨幣發行者的收益，并且分配比例是按照貨幣持有者的所有權比例計算的，則這種虛擬貨幣可能屬于投資基金。貨幣發行者要遵守《金融工具和交易法》（Financial Instruments and Exchange Act）的相關規定。若虛擬貨幣是用作發行人提供商品或服務的對價，則虛擬貨幣可能被視為“預付卡”，并受相關法規的約束。

雖然中國工業和信息化部及中央網絡安全和信息化委員會辦公室兩部委聯合發布《關于加快推動區塊鏈技術應用和產業發展的指導意見》（以下簡稱“意見”），旨在推動區塊鏈和互聯網、大數據、人工智能等新一代信息技術融合發展，建設先進的區塊鏈產業體系。但是中國把虛擬貨幣排除在區塊鏈產業體系之外，以明令禁止的形式對其監管。

2013年12月，中國人民銀行聯合其他五部門共同發布了《關于防范比特幣風險的通知》（銀發〔2013〕289號）。該通知中規定，各金融機構和支付機構不得開展與比特幣相關的業務，包括以比特幣為產品或服務定價，買賣或作為中央對手買賣比特幣，承保與比特幣相關的保險業務或將比特幣納入保險責任范圍，以及直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關的服務。

2017年，中國人民銀行聯合多部門發布的《關于防范代幣發行融資風險的公告》，任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動。已完成代幣發行融資的組織和個人應當做出清退等安排，合理保護投資者權益，妥善處置風險。同時，任何代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與數字貨幣的兌換業務，不得買賣或作為中央對手方買賣數字貨幣，不得為虛擬貨幣提供定價、信息中介等服務。各金融機構和非銀行支付機構不得開展與代幣發行融資交易相關的業務，包括提供賬戶開立、登記、交易、清算、結算等產品或服務。

以加密貨幣為代表的區塊鏈產業近幾年成為全球投資人和創業者聚焦的熱點產業。雖然技術是中立的，但是加密貨幣交易卻涉及監管。除了反洗錢的國際共識之外，各國和各地區對于加密貨幣都有自己的監管舉措，隨之帶來的即是加密貨幣交易會更加合規化、監管也將更加有的放矢。

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