與鯊魚共舞：巨頭FTX簡史_BLO

這些之前從未公開的數據，為我們揭開了一個加密貨幣世界低調巨頭的神秘面紗。

FTX立志成為未來十年最具影響的公司之一。《Generalist》雜志得以訪問到FTX諸多從未公開的內部數據，更深刻地了解到了這家加密貨幣交易所的運營情況及未來雄心。我們將通過FTX三部曲，對其掌舵人、公司本身以及未來發展進行揭秘。以下為《FTX三部曲》的第二部分。

MrCheeze的七月過得有點糟心。

一年前，這位玩家打了個賭：永遠沒人能在7分鐘內打完《塞爾達傳說：時之笛（The Legend of Zelda: Ocarina of Time）》。這純粹不可能。

另一位名為Savestate的玩家接受了這個挑戰。他知道，要挑戰成功必須完美操作——不能有任何無效或錯誤動作。最后，他以毫秒之差挑戰成功。7月22日，Savestate以6:59.767的成績打完了Zelda。

為什么會有人比拼這些？

Savestate和MrCheeze屬于“極速黨”——追求盡可能快速完成游戲（通常希望創造新紀錄）的玩家。各式各樣的游戲里都存在“極速黨”記錄，如《超級馬里奧64（Super Mario 64 ）》（1小時38分21秒）、《刺猬索尼克（Sonic the Hedgehog）》（54分17秒），《俠盜獵車手5（Grand Theft Auto V ）》（5小時49分8秒）。

雖然極速黨所追求的一目了然：超高速，但要想成功僅有速度可不夠。除了靈活的指尖操作，挑戰極速還需要清楚了解哪些部分可以忽略，哪些可以漏掉，但最終仍能順利通關。此時的目標不是游戲結束時讓主角的金庫爆滿，并完成所有支線任務，而僅僅是順利通關。

無論是就其優勢或不足來看，FTX都像是在進行某種極速挑戰。在短短26個月內，該公司已經獲得了180億美元的估值，成為世界上最受歡迎的加密貨幣交易所之一。這使得它成為有史以來增值速度最快的公司之一，超越了Coinbase、Stripe、Square和Slack等傳奇企業。

3年內各公司達到的估值體量

但是，就像每個極速挑戰者一樣，為了實現這一速度，FTX不得不做出一些讓步。特別是，該交易所在監管方面反應迅速且處理討巧，對利益沖突的指控置之不理，并在很大程度上忽視了散戶交易者。

這些失誤可能會帶來損失。支持者們會發現，該公司似乎有足夠的資金、人脈和意愿來解決其最重要的問題。當然，FTX是否能有效補足這些短板，我們只能拭目以待了。

今天，我們將借助前所未見的業務數據，探索FTX帝國的不同維度。我們的調查將涉及到：

初創階段：FTX的快速起步和隨即而來的產品-市場高度契合。

產品：FTX如何在可靠性和創新性方面實現差異化。

客戶群：贏得來自世界各地的嚴肅交易者的認可。

指標：深入分析FTX的吸引力所在。

競爭：FTX與Coinbase、Binance、BitMEX及其他交易所的比較。

最壞情況預測：FTX可能出現的危機。

讓我們一起來一探究竟吧。

要了解一家公司初創早期的樣子還是挺困難的。感謝Race Capital的Chris McCann，讀者得以深入了解到FTX在早期投資者眼中的情況。Race的團隊同意與《Generalist》雜志分享他們的投資備忘錄，這也是這份備忘錄的首次公開。

即使在這個早期階段，FTX的輪廓似乎也很清晰。正如備忘錄所強調的，這是一個執行力超強的團隊，產品與市場的契合度非常高。在不到兩周的時間里，FTX的日交易量從5000萬美元增長到1.5億美元。兩周后，日交易量又躍升至3億美元。

產品創新的水平也引人注目。備忘錄中的一張快照概述了其開發的速度。

僅從這份清單來看，FTX的產品就展現了令人欽佩的創造力，以及對風險的瘋狂熱愛。像Coinbase這樣更為謹慎的交易所，不會在運營的頭幾個月就提供山寨幣的期貨；也不會提供101倍的杠桿，因為此類投資的風險實在太大。

考慮到FTX的市場，這種產品設計則不難理解。Race Capital總結了2019年的市場發展狀況，指出雖然加密貨幣期貨市場的交易量與現貨市場相當，但期貨市場的競爭仍小得多：

2019年7月25日，現貨市場總交易量為每天100億美元，期貨市場總交易量為每天110億美元。然而，在期貨市場上，競爭者則少得多，排名前三的交易所（BitMEX、Huobi、OKEx）的期貨交易量通常比其相應的現貨交易量多3倍。

FTX得到了一個進攻機會。期貨市場的主導交易所之一BitMEX出現了動蕩。在商品期貨交易委員會（CFTC）對這家交易所服務美國客戶的調查中，該交易所“凈流出量激增”。FTX利用這一時機趁勢在期貨市場立足。

Race Capital領投了這輪800萬美元的融資，Lemniscap、One Block、FBG及其他機構參投。到目前為止，這種信任已經得到了超乎尋常的回報。下面，我們將從頭開始分析該公司，試圖理解其180億美元的估值。首先，我們需要解釋一下我們提到 "FTX "時指的是什么。

FTX不是一個單一的實體。與大多數同時期公司不同，該公司實際上是一個由不同實體組成的集合，這些實體或正式或非正式地相互鏈接。

這個網絡的中心節點是Alameda和FTX。

Alameda是一家加密貨幣投資公司，由Sam Bankman-Fried（SBF）、Gary Wang和Nishad Singh創立，當時是為了利用2017年底亞洲市場出現的套利機會。它在這幾年中不斷發展，成為生態系統中最具影響力的分配者之一，直接投資協議以及私人公司。有消息人士證實，Alameda可能是加密貨幣生態系統中最大的單一投資者，每天交易資產額達數十億美元。

前面我們曾提到，Alameda是FTX早期的主要做市商，為其提供流動性。現在Alameda在FTX交易量中所占比例已大大降低，這點我們后文會看到。 

SwapX攻擊事件黑客地址將3617.5枚BNB轉至Tornado.Cash:金色財經消息，據CertiK監測，被BscScan標記為“Fake_Phishing750”的黑客地址（0xdead...b137）將3617.5枚BNB（價值約112萬美元）轉至Tornado Cash。該地址與2月swapX漏洞攻擊事件存在關聯。[2023/5/21 15:16:49]

FTX是一家加密貨幣交易所，注冊成立于安提瓜和巴布達。FTX包括兩個子公司：FTX.com和FTX.us。

對于大多數人來說，提起“FTX”這個名字，想到的都是FTX.com。這是該公司功能最齊全的產品，但由于監管方面的原因無法在美國使用。我們后文討論產品套件時，提及FTX主要指的就是FTX.com。

FTX.us是FTX國際平臺的折衷版本，它與FTX.com的關系類似于BinanceUS與更廣為人知的國際產品幣安（Binance）交易所的關系。

可是現在情況開始變得更讓人迷惑。去年8月，FTX收購了Blockfolio，一個加密貨幣新聞和投資組合跟蹤應用程序。我們稍后會詳細討論這次收購的影響。但就在上周，FTX表示它正在將Blockfolio品牌重命名為...FTX。好吧，這下更暈乎了。

為了陳述方便，我們將用其原始名稱來指代Blockfolio，除非明確指出，FTX指的都是FTX.com。

FTX發行了自己的通證：FTT，以供各場景使用。與幣安的BNB一樣，FTT持有者可獲得手續費折扣及其他好處。如果你選擇質押FTT，則可獲得更高投票權，獎勵NFT，空投獎勵，以及更高回扣等一系列福利。FTT也可以用來滿足賬戶的抵押品要求，這一點我們稍后會詳細說明。為了保持稀缺性并維持其價格，FTX會“回購并銷毀”FTT。

最后，還有Serum，一個由FTX創始人SBF在初期參與搭建并擔任顧問的去中心化的交易所（DEX）。不同于Uniswap或Sushiswap，Serum建立在Solana而不是Ethereum上，這使得其能有更快的吞吐量。

這些理解起來可能有點難度，但隨著我們對業務的解讀，應該會變得更清晰。背景解說和名詞定義清楚后，現在是時候深入研究產品了。

為什么要創辦一個加密貨幣交易所？

當SBF考慮進軍加密貨幣領域時，強勁的競爭對手比比皆是。Coinbase已經籌集了超過5億美元的資金，幣安平臺行情好的時候日交易量超過10億美元，而BitMEX正在衍生品市場爭奪中脫穎而出。

如我們之前所說，SBF的決定大部分是出于對當時市面產品的不滿，但這也反映了加密貨幣生態系統中的權力所在。盡管競爭激烈，但交易所代表了這個行業的核心，它們是行業的入口匝道，資本中心和數據來源。如果SBF渴望更大的影響力，那最好的選擇就是創建交易所。

通過構建高性能的核心，提供高杠桿，并提供獨具特色的交易市場，FTX已經成為了市場上最活躍的交易者的家園，另外，它還表現出通過新產品擴展其帝國的意愿。 

在我的采訪中，這一點被反復提及：FTX的性能絕佳。SBF和他的團隊從Alameda的專業知識中得到啟發，建立了一個非常適合嚴肅交易者的交易所。

首先體現在其可靠性。一位消息人士（非投資者）指出，FTX是市場上最可靠的交易所，即使在其他交易所因交易量過大而關閉的高峰期也能保持開放。這是通過嚴格預算用戶的API調用來管理的：平臺上每秒鐘可以進行大約20筆交易。這對某些人來說是一種限制——為了適應這種限制，FTX會根據賬戶規模和活動情況調整這一預算值。

消息人士還表達了FTX的流動性和風控引擎的喜愛。雖然高流動性顯然能有效減少交易回滾（由交易所的客戶承擔損失，如競爭對手OKEx平臺發生的情況），但在與我的談話中，風控引擎則獲得了最多贊譽。

與其他交易所不同，FTX接受“交叉保證金”。這意味著包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP和其他幾十種貨幣在內的多種貨幣，都可以被算作是用戶的保證金。這是一個有意義的改進。大多數交易所將加密貨幣分開處理，這意味著你的抵押品是按資產類別逐個計算的。對于想加杠桿的投資者來說，這樣的規則就會帶來麻煩：要么你的保證金低于要求的水平，因為它只包括了一小部分你所持有的資產，要么你就得不辭辛苦地將一種資產轉換成另外一種（來湊夠保證金）。

FTX之所以受歡迎，部分原因在于它為交易者提供的杠桿。得益于上述的風控引擎，相對于其他交易所，FTX能夠以更簡單方便的操作步驟提供更高的保證金。

雖然成立時間不長，但FTX成立后不久就一直提供101倍的杠桿。假設一下，這意味著如果一個交易者在他們的賬戶上有10萬美元，他們可以投資1010萬美元。雖然由于這種杠桿作用，獲勝的交易可以賺到一大筆錢，但失敗者也會由于下注不準而迅速虧空。

在最近一輪融資后，FTX指出其正在將平臺上的可用杠桿降低到20倍。公司在公告中透露，杠桿交易在該平臺上的交易量中占比相對較小。據SBF表示，公告公布時平均的保證金投資為2倍。

雖然據說這一變化是為了鼓勵“負責任的交易”，但20倍的杠桿限制仍然使FTX處于高位。Huobi最近將可用的杠桿從125倍減少到5倍，OKEx和Kraken也將最高杠桿降至5倍。Bitfinex則提供最高10倍杠桿。

當然，FTX不是唯一處于這種高位的。幣安在SBF宣布后不久也跟進，也選擇了20倍的限制，原來最高為100倍。BitMEX在某些合約上仍然提供100倍杠杠。

盡管提供杠杠也許不是FTX成功的主要原因，但還是起到了一定作用。由于該公司希望爭取更謹慎的受眾，擴展到監管更嚴格的地區，似乎也需要采用更溫和的方法。

如果說Coinbase是典型中規中矩型加密貨幣交易所，FTX則是不懼引領潮流的角色。是的，該平臺提供（加密貨幣）現貨和合約交易，但它還迎合了那些口味更古怪的人。

想涉足木材合約嗎？很好。

想賭一下特朗普2024年的競選？沒問題。

有興趣炒作一下即將到來的IPO？請走這邊。

FTX是一家極富創造力的交易所，它似乎在不斷尋找新的機會來提供新產品。例如，那個木材市場在FTX收到用戶請求后僅一天就啟動了。據報道，這個市場上線只花了2個小時。FTX的公司文化極力鼓勵實驗精神，并且有像Alameda這樣的做市商可以隨時提供流動性，所以這一切也水到渠成。

阿里巴巴張勇：AI基礎設施和大模型能力將向所有企業開放:金色財經報道，阿里巴巴集團董事會主席兼CEO、阿里云智能集團CEO張勇在云峰會上表示，阿里巴巴所有產品未來將接入“通義千問”大模型，進行全面改造。

阿里云已經累積了從飛天云操作系統、芯片到智算平臺的“AI+ 云計算”的全棧技術實力，阿里云將把這些AI基礎設施和大模型能力向所有企業開放，共同推動AI產業的發展。[2023/4/11 13:56:11]

除了現貨和合約交易，FTX還提供以下交易市場：

股權通證：投資者可以通過FTX的“股權通證”來獲得公開證券的敞口，而無需再切換到Robinhood。這些通證同步特斯拉、Robinhood和阿里巴巴等相關證券的價格，可以全天候交易，讓世界各地的投資者都能參與其中。幣安也提供類似的產品。

杠桿通證：交易者可以選擇投資ETHBULL這樣的通證，而不用管理實際的杠桿頭寸，也無需處理前面描述的抵押品問題。這種ERC20資產讓投資者在ETH中擁有3倍的多頭頭寸，意味著如果ETH某一天上漲10%，ETHBULL將跳漲30%。FTX提供ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS等的杠桿多頭和空頭通證。FTX是第一個提供這種產品的交易所，它為投資者提供了另一種輕松加杠桿的方式。

波動性通證：另一種ERC20——波動性通證與你預期的完全相符：跟蹤相關市場的波動性。它就相當于加密貨幣版本的VIX（衡量CBOE（芝交所）波動性的指數）。恐慌指數通證（BVOL）追蹤BTC的1倍波動率，而iBVOL則為反向BTC波動率通證。到目前為止，FTX只提供BTC的波動率通證。

預測類產品：現在，投機者可以投注兩個總統選舉產品：Donald Trump 2024和Jair Bolsonaro 2022。這些是合約，如果所述候選人在選舉中獲勝，則以1美元的價格到期交割，如果失敗，則降至0美元。在上一個選舉周期中，Trump 2020產品在最后的競選階段交易量大增。該類產品目前似乎交易量很小，在撰寫本文時，前24小時的交易量不到40美元。

法幣市場：用戶可以在法幣之間進行交易，例如，將美元轉為歐元。支持的其他貨幣包括英鎊、加拿大元、巴西穩定幣（與雷亞爾掛鉤）和土耳其里拉穩定幣等。

難怪一位FTX投資者稱該公司的產品創新簡直到了“荒謬”的地步。

FTX的新近動作似乎正表現出這家公司一向典型的膽識。雖然上面提到的諸多交易市場代表了其核心產品，但FTX并不滿足于已有成就。

新近動作之一便是該平臺對NFT的試驗。FTX為創作者提供了一個上傳和銷售其創意產品的系統。從頁面的狀態來看，這似乎是一個相對較新的嘗試——大多數出售的物品都是FTX品牌的，包括連帽衫、水瓶、帽子，當然還有一套印有“更高流動性只為更絲滑的體驗”字樣的FTX安全套。哎呀這……

(至少購買者可以確定這是少有的100%有效的避孕措施：任何看到它的人肯定都會溜之大吉（太貴了用不起）。) 

更有趣的是，競拍者可以購買100萬美元的與SBF共進午餐機會，或者搶購限量版的Travis Scott（美國說唱歌手）T恤。（令人尋味的是，FTX.us版本的這個頁面幾乎只提供NFL球員卡。）

這些是NFT嗎？

問得好。NFT頁面的大多數商品并沒有表現出真正的獨特性，而且偏離了NFT最受歡迎的收藏品和數字藝術品的形式。

這是否表明FTX有更廣泛的抱負？這個頁面會不會成為一種加密貨幣世界的Craigslist（美國最受歡迎的分類信息網站）？這似乎不太可能。目前，該公司的NFT產品給人感覺像是個粗糙的初版。隨著時間的推移，FTX可能希望它能與OpenSea等專業NFT平臺相媲美。

FTX Pay也尚處于早期，雖然它得益于更清晰的產品理念。FTX似乎急于接替Stripe半途而廢的工作。Stripe創始人Collison兄弟決定2018年結束了對比特幣支付的支持，雖然有傳言說會重新支持，但FTX希望他們在加密貨幣領域的專業知識能為他們推進FTX Pay助力。

FTX Pay代表著FTX進軍支付領域的首次嘗試。通過一個簡單的小部件，用戶可以接受法幣或加密貨幣的支付，在數字錢包中接收資金。當然，FTX指出，“建議”使用公司賬戶，這也許預示著其更廣泛的商業功能。

總的來說，FTX已經成功地建立了一個既非常可靠又具有明顯實驗精神的帝國。事實證明，這非常適合其客戶群。

一位消息人士在談到FTX時說：“這是一個鯊魚出沒的市場。”

當我問這是什么意思時，他們解釋說，與Coinbase等不同，該平臺上的多數用戶都是嚴肅交易者，通常是專業人士。這意味著，特別是當涉及到更偏向巴洛克式的復調投資時，用戶應該對特定交易中對方人士的重要性保持警惕。

這一印象與SBF的說法相吻合。他指出，FTX擁有“超大比例的大型交易商”，大部分交易量來自于每天交易超過1000萬美元的用戶。

雖然我們已對FTX客戶群性質有了一定了解，但我們可以挖掘得更深。為這篇文章做調研時，由于領導層的合作，我們獲得了前所未有的FTX的用戶數據和指標。首先得聲明，《Generalist》雜志沒有為了獲得這些信息作出任何（明確或暗示的）承諾，FTX的團隊也絲毫沒有干涉我們報道的立場或內容。

截至今年6月17日，FTX統計共有125萬名散戶交易者用戶，其中13萬名用戶每月交易活躍（10%）。還有2700個機構客戶使用該平臺，其中1017個機構每月進行交易（38%）。

正如你可能想象的那樣，散戶交易者和機構型交易者用戶在交易量上差距顯著，而在交易所收入貢獻上，則相差無幾。散戶貢獻了3720億美元的月平均交易量，交易所月收入為4300萬美元。機構帶來了4460億美元月平均交易量，交易所月收入則為2300萬美元。 

從這些數據中，我們可以推斷出，平均每個活躍的散戶交易者每月大約交易300萬美元，并貢獻337美元的收入。活躍的機構平均每月交易量為4.39億美元，帶來2.3萬美元的收入。

盡管這些數字隨著市場的變化而變化，但它們讓我們看到了其客戶群的復雜性。

通過觀察交易量的集中度，我們可以得到一個更清晰的畫面，了解FTX是由一群特定的鯨魚，還是由一群小魚提供動力。

FTX分享的一個相當奇怪的圖表給了我們一個啟示。

美聯儲3月加息50BP的概率為28%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲3月加息25個基點至4.75%-5.00%區間的概率為71.6%，加息50個概率為28.4%；到5月累計加息50個基點的概率為64.6%，累計加息75個基點的概率為32.6%，累計加息100個基點概率為2.8%。[2023/3/6 12:44:18]

左邊的兩欄是我們試圖弄清信息整理的。FTX基本上將其交易量集中度分為11個等級，每個等級都是前一個類別的十進制對數，上限為300億美元。

如果完全看不懂，不要擔心。理解這一數據的最簡單方法是忽略對數，而看左邊的范圍。

例如，11級代表FTX業務中每月貢獻大約300億美元或以上的交易量。第10級代表每月貢獻在31.6億美元到316億美元之間的交易量。第九級代表每月貢獻在3.16億美元到31.6億美元之間的交易量，以此類推。

如此呈現這些信息確實不同尋常，但它卻有別樣的意義：了解一個交易所的交易量有多少是來自于每個不同體量的客戶群（每個客戶群體量相差10倍），是有價值的。

考慮到這一點，我們可以看到FTX的用戶群得益于一些嚴肅鯨魚交易者。總交易量的25%以上來自每月交易量超過300億美元的群體。超過50%的交易量來自于月交易量超過30億美元的群體。這是一個為大體量交易者設計的市場。

土耳其里拉在FTX法幣交易區的存在，表明FTX用戶群遍布全球。回顧今年3月的數據，從用戶群的角度來看，土耳其實際上是FTX最大的市場，超過20%的用戶來自該國。其他排名前十的國家包括韓國、直布羅陀、澳大利亞、中國和日本。

(順便說一句：我們無法確認下圖中的“GBR”是指直布羅陀，但由于英國未在此統計中，這似乎是最可能的結論）

在按交易量進行分析時，這些份額發生了變化。大多數交易量來自于機構，FTX并沒有將其劃歸到每個國家。但除此之外，大多數交易來自中國臺灣，其次是中國大陸和香港。這一細分表明，FTX的能量基礎確實在亞洲，新加坡和韓國也在其中。

最后，看一下各國的收入貢獻，我們又會看到另外一面。例如，盡管韓國用戶比土耳其用戶少，但他們是最大的收入貢獻者。瑞士、澳大利亞、直布羅陀和加拿大排在前五位。我們可以假設，這些國家的用戶相對活躍，涉及的交易成本較高。

美國沒有被包括在這個分析中，這也許很說明問題。

鑒于SBF的日程安排的強度，也許可以推測出FTX的其他部門也會高速運轉。一位消息人士指出：“我從未見過一個如此熱愛工作的團隊。他們工作實在太勤奮了。”

我們在第一份簡報中談SBF談得夠多了，所以今天我們將重點討論其他關鍵人物，然后再談FTX的文化，最后是員工的杠桿作用。

除了SBF，FTX最重要的領導人是Gary Wang（CTO）和Nishad Singh（工程副總裁）。

據FTX的一名員工說，Wang是SBF在麻省理工學院（MIT）的室友，兩人在那里建立了深厚的友誼。畢業后，Wang在谷歌工作，打造該公司的飛行器產品。有消息人士表示，Wang實際上是在他的旅游領域的創業公司被收購后加入谷歌的，但我們無法證實這一點。

不管怎么說，那段經歷給了Wang建立高流量低延遲系統的經驗——這些經驗當然有利于建立交易所。

據FTX的員工Zane Tackett描述，Wang是一個內向的人，通過他的工作水平贏得別人尊重。作為一名“專家級”的工程師，Wang因在幾周內啟動FTX的風險引擎而聞名，這是一個瘋狂的壯舉。該系統的核心至今仍在使用。

Nishad Singh提供了一個堅實的平衡點。如果說Wang是個內向的人，那么Nishad Singh則是一個更實際的人。Wang經常個人作戰，而Nishad Singh則負責整個工程團隊。

上篇文章曾提到，Nishad Singh與SBF在同一所高中就讀，盡管不清楚他們在那段時期關系如何。從很小的時候起，Nishad Singh就顯示出他有不尋常的決心和雄心，這是在FTX工作的必要特征。事實上，Nishad Singh年輕時創造了16歲少年百米賽跑的世界紀錄。

據說，Wang和Singh都對SBF的有效利他主義感興趣，這使他們三人有了某些共同的世界觀。

除了Wang和Singh，FTX職能領導團隊主要有Sina Nader（FTX.us的運營總監）、Brett Harrison（FTX.us的總裁）和Dan Friedberg（總顧問）。

加入FTX之前，Nader主要負責在線券商Robinhood的加密貨幣部門，他的跳槽有點像一場政變。雖然最初是期望Nader來管理FTX的美國子公司，但他最終還是擔任了交易主管。我們后面將進一步討論到，FTX由此開啟了相當引人注目的BD狂歡，與MLB等主要體育聯盟建立了伙伴關系，其中大部分是由Nader牽頭的。

而Nader“空”出來的FTX.us掌門人的位置則由Brett Harrison補上了。他之前也在Jane Street（簡街資本），有消息說他曾是SBF的“老上司”。鑒于他在Jane Street、Headlands Technologies和Citadel Securities建立交易系統的工作經歷，他似乎很適合FTX.us負責人的這個角色。

Dan Friedberg的加入雖然不那么引人注目，但聘他為總顧問可能會被證明至關重要。盡管FTX迄今為止一直很低調，但其規模（及引人注意的廣告交易）意味著它很可能會吸引正式的監管關注，所以接下來幾年這位前Fenwick & West律師事務所的合伙人也將面臨大量工作任務。

Friedberg能否勝任這項工作？幾年來，他一直在積極討論BTC和其他加密貨幣相關的法律問題，這應該能為其提供充足的經驗。FTX在美國市場的成功遠航可能在很大程度上取決于他的良好聲譽和精明決斷。

要了解FTX的文化，你必須首先理解這家公司的不同之處，尤為明顯的是，SBF的這家公司與Coinbase的天壤之別。

在過去的幾年里，Coinbase已經成功地建立起了用戶對其的信任。通過緩慢而謹慎的發展，同時保證其應用程序的簡單易用，Coinbase已經成為美國最知名的交易所。在許多方面，它就像一個典型的大型硅谷公司，從Facebook、谷歌、Airbnb等這些精英企業庫中吸納人才。

TeraWulf通過股票公開籌集3200萬美元資金以解決債務問題:2月3日消息，比特幣礦企TeraWulf達成了一項重組債務的協議，但需進行股本融資。該公司通過公開募股籌集了3200萬美元，并與現有貸款人達成了一項原則上具有約束力的協議，以重組其債務。首席執行官保羅·普拉格（Paul Prager）表示：在取得這些成就的過程中，我們比以往任何時候都更加相信TeraWulf能夠實現盈利增長和令人信服的回報。交易完成后，該公司預計將實現自由現金流。[2023/2/3 11:44:08]

FTX則以速度為導向，公司所做的一切似乎都是為了這個目的。相比于那些習慣了成熟企業里理智平衡的工作狀態的資深大科技公司工程師，FTX更青睞年輕、渴望成功的華爾街那類人才。除了愿意非常努力地工作外，這些人還能從工作環境中獲益。SBF在和我們的談話中強調了這一點：FTX強烈傾向于雇用那些真正了解產品和真正懂交易的人。因此，其公司文化就更類似于東海岸的量化基金公司，而不像硅谷的創業公司。

這種對懂工作內容的員工的偏好也體現在組織架構上。SBF表示，他對 "項目經理”類似的角色持 "懷疑”態度。他解釋說，他更喜歡把管理權力交給那些具體參與某個任務的人，而不是只負責抽象計劃的某個人，因為這樣有可能造成溝通失誤或方向錯誤——如果對核心問題理解不足，就很難提供合理的建議。

FTX還很愛雇用交易者，目的就在于減少延遲。至少對FTX來說，那些最有能力快速解決問題的人是那些真正了解問題的人。

也許FTX管理中最讓人震驚的是其所取得的高能效杠桿作用。該公司僅有82名員工，卻能運營世界上最大的加密貨幣交易所之一，以只有幣安才能跟上的速度推出新產品，并簽約了一系列熱門合作伙伴。

這簡直令人瞠目結舌。可以看一下這張表的對比：

FTX的效率高得驚人，相當于每個員工每月支持27億美元的交易量。這個數字是每個Coinbase團隊成員的110倍以上，讓幣安、Kraken和Uniswap也黯然失色。只有擁有13名員工的BitMEX在這方面超過了FTX。

也許更瘋狂的是，FTX整個技術團隊只有幾位工程師。多少呢？

六位。

是的，我并沒有打錯數字，據FTX員工分享，他們的實際開發人員就這些。

一個每月吞吐量達數千億的平臺其背后的建立和維護團隊僅僅相當于一支冰球隊的上場人員人數。 

一個從提供杠桿產品中獲利的公司自己也能從杠桿效應中受益，這一點似乎也說得通。

通過查看FTX的內部數據，我們可以詳細了解該公司的業務增長、收入組合和用戶留存情況。除非明確說明，所有數據均為截至2021年6月21日的最新數據。

與其他加密貨幣市場參與者一樣，FTX也受益于行業的豐收年，用戶、交易量和收入都大增。

每日活躍用戶從2019年的平均2032人上升到2020年的14922人，增長達驚人的634%。該公司在2021年成功地保持了迅猛的步伐，日活躍用戶平均為60753人，比2019年增長2890%，相較2020年平均水平增長307%。

每周和每月的活躍用戶數同樣快速增長。當然，這也得益于總注冊人數的大規模增長。2020年6月FTX的用戶數為7.4萬，一年后達到120萬，增長率達1521%，這確實是一個相當令人匪夷所思的增長。

自然而然，交易量也在同步增長。2019年到2020年之間，日均交易量增長近600%，超過了10億美元。2021年，在這個基礎上又有效地翻了11倍，達到109億美元的日均交易量。

這一流量在FTX的不同平臺之間流轉。該公司將FTX.us和Blockfolio的交易量分開，讓我們了解到這些平臺的流量情況。此處說明，這一數據的時間跨度較短，為今年1月下旬到6月中旬。

我們可以看到，在此期間，Blockfolio的最高日交易量僅為2500萬美元，表明其2021年才增加的一個功能還相當之新。FTX.us的日交易量要高得多，最高達到6億美元。

兩者對總交易量的影響都不大。在上圖所示的期間，FTX.us貢獻了不到1%的交易量，而Blockfolio貢獻了0.036%。至少在目前，FTX的業務絕大部分都在美國之外。

FTX的交易量中一個有意思的點是Alameda的份額不斷下降。2020年年初，大約45%的流量來自該基金——從當年3月開始，這一比例迅速下降。截至2021年6月，Alameda只貢獻了5%的流量，這充分表明FTX已經成功地實現了流動性來源的多樣化。

最后，我們來看看收入情況。2019年，FTX的日均收入為40437美元，第二年增加到237616美元。到2021年，已經超過了220萬美元，增長率高達840%。這使該企業的年收入達到了8.03億美元，還沒有考慮到進一步增長的因素。盡管FTX不太可能一直如此高速增長，但管理層肯定不會放松。SBF已公開表示，他預計2021年收入將超過10億美元。

收入組合

這些收入來自哪里？

與其他交易所一樣，FTX的收入來源包括合約交易的手續費、現貨交易的手續費以及利息。我們可以看到，隨著時間的推移，該公司已經成功實現了收入的多樣化，例如，現貨收入不斷增長。甚至最近買入的Blockfolio似乎也帶來了收入，鑒于其并不高的交易量，這當然超出了大家之前的預期。“其他”收入則包括NFT銷售等占比更小的部分。

接著上圖所示的收入組合，FTX分享了其手續費相關的數據。隨著時間的推移，該公司似乎已經將其全球平臺的手續費降低至大約0.02%。

Carlyle Group聯合創始人披露已投資了加密貨幣企業:金色財經報道，Carlyle Group聯合創始人David Rubenstein表示，他個人已經投資了加密貨幣企業，并預計國會不會對該行業進行過度監管。盡管市場已經“大幅下跌”，Rubenstein周四在CNBC 的Squawk Box上表示，他仍然對該行業的未來持樂觀態度，因為年輕一代正在努力創造和培養新的想法。據這位億萬富翁稱，他不僅對代幣感興趣，而且對在該領域經營的企業感興趣。Rubenstein補充說，一些與區塊鏈相關的投資和與加密相關的事情可能會伴隨我們一段時間。

\u2028Rubenstein還預計，鑒于監管機構可能扼殺創新和限制市場的擔憂，國會將公平監管該領域。這是因為世界上越來越多的國家繼續創造有利于加密貨幣繁榮的環境。[2022/9/2 13:03:36]

值得注意的是，FTX.us的手續費通常是這一數據的5-10倍，約為0.2%。Blockfolio的手續費則更高，約為0.8%。這在一定程度上解釋了為什么看起來Blockfolio的收入占比高于其交易量占比。

雖然隨著交易量的增加，FTX可能會降低Blockfolio和美國交易所的手續費，但這些改進也會有效地增加收入。

在我與SBF的談話中，問及用戶留存問題時他表現得最為積極。他有力地回答道：

“我們想做到永遠不失去一個客戶。如果我們失掉一個客戶，我們就失敗了。我想弄清楚他們選擇其他平臺的原因或理由，以及我們能如何改進做得更好。”

FTX的數據表明，這種執著精神正在得到回報。大多數用戶群，特別是2019年的用戶群，其交易量隨著時間而增長，并且往往增幅較大。例如，2019年5月的組別，2021年5月的交易量比2020年5月多580%。 

這種交易量的持續增長是因為大范圍的用戶留存，還是鯨魚通過FTX進行了更多交易？從月度活躍交易者的留存率來看，應該是后者。

雖然早期的用戶群組留存率確實有了相應上漲（2019年5月組2020年和2021年間留存率增長了48%），但這一上漲無法帶來如此大的交易增量。相對較新的用戶群組留存率似乎稍有下降。

SBF之前曾表示，FTX有能力在自負盈虧的情況下保持增長。雖然《Generalist》雜志獲得的這方面信息有限，但我們已從一些跡象中證實了這點。

具體而言，2021年的平均支出數據為每天428610美元，年支出則為1.56億美元，相比2020年增加了421%。考慮到其交易量增長了11倍，收入增長超過了8倍，至少從這些粗略的數字來看，FTX似乎是在量入為出。

是什么導致了支出的猛增？我們不得而知，但我們可以猜到一個靠譜的原因：營銷。

6月4日，FTX團隊宣布了一個消息：他們剛剛買下了邁阿密熱火隊體育場的冠名權。2021年，之前由美國航空公司贊助的場地將成為 "FTX體育館"。

如果說這筆1.35億美元的支出代表了一種意向性的聲明，那么FTX之后的動作則更彰顯了其意圖。兩天后，FTX以2.1億美元的價格獲得了電子競技隊Team SoloMid的冠名權，"TSM”突然多了三個字母，變為TSM FTX。此后僅三周，FTX又與美國職業棒球大聯盟簽訂了協議，成為首家與其合作的加密貨幣公司。現在該聯盟的裁判員球衣上都打上了FTX標志。

FTX現在對美國市場很上心。由于意識到自己入場較遲，Coinbase已經建立了較為成熟的品牌，因此FTX愿意積極進取，用簡單粗暴的方式來提高自己的知名度。該公司選擇這一方式來進行市場營銷的原因也有一些分析說明。要點如下：

FTX希望成為主流。約5億美元的營銷費用可以有更多更有針對性的營銷方案。顯然，FTX追求的目標更大——吸引大眾。在FTX看來，相比加密貨幣交易所Gemini，自己與在線券商Robinhood更像。

FTX對體育感興趣。當然，在NBA和MLB賽事上做廣告肯定能觸及更多觀眾。但我們不應該把FTX的領域選擇理解為偶然。體育正是FTX可能想要開拓的市場。我們將在下周的文章中進一步討論這個問題。

FTX正在增強軟實力。還有什么比成為美國最受歡迎的消遣活動的支持者更能獲得美國監管機構好感的呢？鑒于其起源，幣安可能永遠沒辦法這樣做，而FTX正以這種方式，將美國文化融入其公司形象。這可能會讓FTX看起來更加本土化。 

除了體育贊助這樣的大膽舉措，FTX還輔以更溫和的舉措。盡管將FTX的慈善工作定位為 "營銷”略顯憤世嫉俗，特別是考慮到創始人對有效的利他主義發自內心的興趣，但它們還是影響了用戶對其業務的看法。

在這方面，FTX似乎從在線支付商Stripe那里得到了啟發。FTX也創建了一個自己的氣候計劃，與巴黎氣候倡議結構相似，支持研究和創新科技。

此外，FTX還做出了捐贈承諾，將凈手續費的1%捐贈給有價值的事業。你可能會想到，這似乎是基于有效利他主義，關注如驅蟲等有效但并不那么吸引人眼球的問題。在這方面，FTX也很好地調動了用戶參與其中，公司不僅只自己捐錢，還鼓勵其他人一起參與。到目前為止，用戶已經捐贈了近750萬美元，占捐贈總額的66%。這表明社區可能已經將FTX的價值觀作為了自己的價值觀。

總體而言，FTX是一家渴望得到關注的企業，但有著自己鮮明的特色。我們希望該企業在全球進一步發展中能保持這種特色。

"加密貨幣從業者考慮更多的是科技，而Sam考慮的則是用戶獲取成本（CAC）"。

Blockfolio的收購證實了消息人士的這一評價。通過以1.5億美元收購Blockfolio，FTX既增加了客戶群，又實現了客戶群的多樣化，為將來更好地服務散戶用戶做了準備。

首先，讓我們仔細了解一下Blockfolio的產品。該公司成立于2014年，一開始只能簡單追蹤加密貨幣價格和個人持有的資產價值，隨著時間的推移，轉變為一個功能更齊全的應用程序，主推加密貨幣新聞。在被FTX收購之前，獲得了1750萬美元的融資。

被收購后，Blockfolio進一步豐富了其功能。其中最重要的是增加了交易功能，用戶可以直接通過應用程序購買和出售加密貨幣。

單純從這個角度來看，Blockfolio似乎并沒有給FTX帶來什么好處。價格和投資組合跟蹤是交易所的主要優勢，雖然Blockfolio精心打造的移動應用程序確實有其價值，但FTX要想做出類似的應用程序，所需投入很可能會遠低于1.5億美元。

但從Blockfolio的用戶群來看，這次收購確實不愧為一個明智之舉。首先，Blockfolio擁有大量的日活躍用戶（DAUs）。雖然FTX 2021年日活用戶突破了60753，但Blockfolio在2020年12月至2021年1月期間平均日活為82.1萬。

這個用戶群黏度非常高。正如FTX在內部文件中指出的，"Blockfolio用戶普遍每天多次使用該應用程序，間隔時間非常短"。

Blockfolio總計其用戶數為650萬至700萬（跟蹤差別導致浮動差異），2020年的活躍用戶數約為175萬。

關鍵是，這個用戶群的地理分布與FTX的用戶群不同。FTX在亞洲的使用率很高，Blockfolio的用戶則主要來自北美和歐洲。美國是其最大的據點，占據了用戶數的18%。前五位的其他國家為荷蘭（6.41%）、英國（5.96%）、德國（5.74%）和俄羅斯（3.74%）。

這一切加起來是什么？

FTX實質上是花1.5億美元買了650萬用戶——單個用戶獲客成本為23美元。雖然我們不能指望Blockfolio能立馬提升FTX的交易收入，但我們知道，FTX每個散戶交易者為其貢獻的平均月收入為337美元，如果Blockfolio能達到這個數字，那么這筆交易將會非常劃算，總共僅兩天就能進入投資回報期。即使我們設想FTX只利用Blockfolio的117萬美國用戶，獲客成本也還算讓人滿意，為128美元。

由此我們可以看到一個有趣的并購戰略的輪廓。積累了大量用戶的公司往往難以有效地變現。當然，像Blockfolio這樣的公司可以增加廣告或內容訂閱，但利潤率肯定不及交易那么高。之后，我們可能會看到FTX拿下更多擁有龐大用戶群但ARPU值（每用戶平均收入）低的公司。下周文章中我們將更詳細地討論這個問題。

最終，我們不難看出Blockfolio對FTX“如虎添翼”的作用。除了在其旗下增加一個直觀的、好用的應用程序外，FTX還在其幾乎沒有滲透的地區增加了一個龐大且高粘度的用戶群。由此，這家加密貨幣公司有效地打入了各個關鍵市場，尤其是美國。隨著FTX準備好迎接更激烈的競爭，這可能會至關重要。

領導層分享的一份內部文件向我們展示了FTX認為的最大的競爭對手。許多都在大家的預料之中，但其他一些也讓我們得以窺見FTX后續的計劃。

競爭對手列表為：

BlockFi

eToro

Revolut

Bakkt

DraftKings

最讓人意外的是列表中居然沒有幣安，也沒有Gemini和Robinhood。而將規模小得多的Bakkt列為競爭對手也讓人意想不到。從上面的名單中，我們可以看到，FTX對傳統銀行業務（Revolut）、加密貨幣權益賬戶（BlockFi）和體育（DraftKings）都有興趣。

FTX與這些同行們相比實力如何？

交易量最大的幣安可能與FTX最為相似。二者都提供大量的資產類別和交易市場。兩家公司采取的發展路徑也大致相同，優先考慮速度而不是合規。現在兩者似乎都在改變他們的風格，不過幣安好像不太順利——周五（美東時間8月6日），Brian Brooks辭去了BinanceUS的CEO職位。作為美國貨幣監理署的前負責人，大家都以為Brooks將會引導幣安走向合規。而Brooks由于“戰略方向上的分歧”而離職，表明進展并非一帆風順。FTX則希望自己能夠更順利地過渡到合規。

作為一個以衍生品為重點的交易所，BitMEX則是另一個有趣的比較對象。大家可能還記得Race Capital（FTX的首次融資領投機構）的備忘錄，衍生品交易是FTX的最初賽道，只不過后來逐漸擴大了業務范圍。

盡管BitMEX成立于2014年，比FTX早了5年，但現在的交易量不及FTX的1/5。另外，公司還受到監管問題的困擾，創始人Arthur Hayes因被指控未能有效防止洗錢而即將面臨聯邦起訴。這對FTX來說是一個警示，但也為其當下提供了更多回旋余地。

Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood也可以被視為直接競爭對手，盡管它們并不完全匹配。這些公司中只有一些提供加密貨幣合約，而Robinhood當然最出名的是股票和期權投資。

簡潔起見，我們重點關注Coinbase。作為收入最高的交易所，該公司感覺是FTX的一個特別有趣的陪襯。最惹人注意的可能就是FTX的產品要豐富得多。雖然Coinbase曾經可以自認為是真正的創新者，但在過去的幾年里已經逐漸處于落后狀態。過去一年多的時間里，推出了什么有意義的新產品嗎？就可交易資產上線來說，該公司落后于許多相對不太成熟的公司。許多老牌數字貨幣相關的產品都還沒有上線。但領導層似乎對此并不在意，這只會使問題更加復雜。

這也許是Coinbase和FTX第二個最重要的區別：管理。盡管Brian Armstrong很多方面做得很好，但很多人對他是否勝任管理Coinbase這樣規模的公司一直存疑。在公司的歷史上，好幾次都暴露出他的控制不力，使得Balaji Srinivasan和Asiff Hirji這些充滿野心的副手隨心所欲。這也是由于Coinbase對未來十年或更長時間的愿景并無明確規劃。

盡管我們可能會擔心SBF（面對持續高強度工作）的耐久性，或高風險承受能力，但沒有人會抱怨FTX的創始人缺乏遠見，或缺乏將其變為現實的膽量。

與這些交易所相比，FTX的不足之處在于設計。雖然交易量很大，但FTX頁面比較單調枯燥。這也許是雇用華爾街人士而非前谷歌等大公司員工的弊端。Coinbase和Kraken都有漂亮、直觀的面向消費者的應用程序，相比之下，FTX給人感覺還是有點粗陋。收購Blockfolio可以幫助改善設計，但整個產品還需要重新配色，改進流程。

Coinbase也為企業和開發者提供了一些特別好用的功能，特別是通過Bison Trails等產品。雖然FTX在某些方面已經超越了Coinbase，但要真正做到與加密貨幣行業最受信賴的公司在功能上不相上下，FTX要做的還很多。

Uniswap和Sushiswap都是去中心化交易所（DEXs），是FTX的替代品和Serum的直接競爭對手。DEXs會取代FTX、Coinbase和Kraken等中心化交易所嗎？似乎有可能，盡管至少要等上幾年。Serum的創建表明FTX認為這種情況可能出現，而且樂意對沖其賭注。但就目前的情況來看，Serum仍遠遠落后于最大的DEX。根據撰寫本文時Coinmarketcap的排名，Serum按日交易量排在第23位，后一位為BakerySwap，前一位為PancakeSwap。Uniswap V3日交易量為17億美元，Serum則僅為2100萬美元。

當然，還有時間來彌補，雖然現在FTX在DEX這個小眾領域還只是個不太起眼的角色。

剩下沒對比的，只有為我們猜測FTX后期發展計劃提供線索的幾家競爭企業了。相對于Revolut，FTX處于什么位置？相對于DraftKings又如何？至少現在，這些比較都只能停留在理論層面。FTX能否涉足體育？我們將在第三份簡報中仔細探討這些問題。 

我們可以利用上一部分提供的數據，按估值將FTX與其同行進行對比。

估值為其年收入的18倍，在同行估值對比表中，FTX這一估值看起來相當合理，至少乍一看很合理。雖然與Coinbase相比，這是一個相當大的漲幅，但與Bakkt（75倍）、Uniswap（20倍）和BlockFi（50倍）相比，這個估值很討喜。

這些公司的利潤率是否高于FTX？它們的增長速度是否更快？雖然我們可以假設所有的公司都受益于加密貨幣熱潮，但FTX的增長率確實很瘋狂——日均收入同比增長840%。很難想象，產品市場契合度似乎沒有那么明確的Bakkt的市場表現會超越FTX。

看一下相對于日均交易量的估值，會發現更多的信息。雖然這個指標單獨來看可能沒什么意思，但我們可以利用它來進行耐人尋味的比較。例如，FTX的估值是日均交易量的2.5倍，而Coinbase的估值僅略低于30倍。

是什么原因造成了這種差異？

顯然，從收入來看，Coinbase在從其促成的交易量中成功獲取了更多收入。這可能要歸結到其高額的手續費，至少在很大程度上如此。Kraken的估值與交易量倍數之差與Coinbase相當。

FTX能否在提高其手續費的同時保持其交易量？有可能。但手續費收入可能會被競爭對手搶走。這家公司似乎正在另辟蹊徑。FTX似乎想把盡可能多的交易量帶到平臺上，然后再通過各種方式賺錢，而不是盯著那點交易手續費。(在這方面，它與巴西數字銀行Nubank在新銀行領域的玩法一樣）。我們認為，如果FTX擁有最強大、流動性最強的交易所，它就會自然而然地擴展出其他各種金融關系，包括股票交易、儲蓄、支付等等。

因此，雖然該公司的手續費收入沒那么高，但其交易量價值無限。盡管2021年其估值大幅躍升，但FTX在許多方面看起來都被低估了。

當然，FTX仍可能無法發揮其潛力。雖然其許多方面令人印象深刻，但任何公司都不能免于風險。由于其戰略決策的原因，它在很多方面的危險性都有增加。就像不幸的極速黨一樣，FTX可能會發現它的速度太快了，以至于忘了撿起來之后需要用到的物品。在某一時刻，公司可能會發現其資源匱乏，面臨無法償還的債務。

特別是，FTX可能會面臨破壞性的監管行動、公關失誤，或者可能會錯過生態系統中根本性轉變的時機。下面就是這些最壞情況的預測：

"我不知道為什么沒有針對他們的監管行動，”一位消息人士表示。這位加密貨幣投資者的困惑主要是，FTX似乎并不怎么按常理出牌。

這位消息人士舉的一個例子是FTX發行的股權通證產品。根據司法管轄區的不同，發行股票（即使是合成股票）的主體只能是受適當監管的企業。根據這位人士的說法，FTX似乎在各主要市場都沒有獲得這種許可。

FTX能否在監管機構盯上它們之前，設法糾正這種疏忽？

美國市場尤其值得注意。FTX已經表明它認為這個市場非常重要，在營銷和收購方面花費巨大。但迄今為止，美國證券交易委員會新任主任Gary Gensler對加密貨幣領域采取了激進的立場，將其稱為 "狂野的西部"。許多行業人士都做好了心理準備，迎接更嚴格的規則和更細致的審查。

最近，其他監管機構也表現出行動的意愿。7月，新澤西州總檢察長對BlockFi進行了抨擊，停止其在該州的運營。總檢察長指出，該公司向新澤西州的客戶出售證券，而沒有遵守其證券法。

其他機構也會跟進嗎？FTX大量的、高風險的產品套件和離岸公司的性質可能會使他們受到審查。

目前，FTX似乎正在竭盡全力，降低引發監管部門不悅的風險。最新的一輪融資似乎至少有一部分動機是希望拉攏世界上最有影響力的金融機構，如紅杉資本、軟銀和第三點。這些基金在駕馭監管的不確定性方面有深厚的經驗，應該能為FTX提供重要的指導。

SBF本人似乎也對此事很上心，而且幾乎所有人都能看出他在認真對待此事。在最近的一次采訪中，他提到他每天花5個小時處理監管問題，并渴望與不同的監管機構進行合作。他聘請多位高層領導來共同處理監管問題，尤其是GC Dan Friedberg。這種積極主動的態度與BitMEX的Arthur Hayes截然不同，后者歷來將這些監管機構視為有害無益的管事婆。

最后，雖然并非靈丹妙藥，但SBF對本屆美國政府表現出興趣也無妨。2020年他向拜登的競選活動捐贈了520萬美元，使他成為現任總統的第二大捐贈者，僅次于彭博通訊社的創立者Michael Bloomberg。

這些錢能買到正面影響力嗎？似乎不太可能。但是，由于FTX希望贏得新市場并保護其現有業務，該公司正在多個方面展開競爭。因此，這有可能還遠遠不夠。

在一年左右的時間里，Robinhood在公眾輿論場上“成功”地從“反叛寵兒”走到了人人唾棄。這家在線交易所曾因其創新的零傭金模式而備受贊譽，但隨后卻遭遇了一波又一波的責難。

它的失敗教訓包括：交易的游戲化、向業余投資者提供杠桿、依賴于高風險、高頻率投資的商業模式。該公司一度被視為賦予了新一代投資者權力，現在卻越來越多地被認為是一種“劫持多巴胺”的社會產品。這兩種說法是否公平并不重要；即使是科技界的寵兒，也免不了被一票否決的命運。

FTX則需要注意不要落入相同的陷阱。在許多方面，FTX都仍帶著快速發展這一首要目標的印記。該公司提供高杠桿、投機性投資，且幾乎對交易者無任何相關知識要求。其正在開拓大眾市場，尤其是基于其體育項目合作關系。不難想象，這種產品和目標用戶的組合會給不成熟的投資者帶來問題，使他們在杠桿的誘惑下做出不明智的財務決定，帶來災難性后果。

為了防止這種情況，FTX應該投資于用戶教育，并以這樣的方式構建其產品，讓不專業的投資者了解他們所下賭注的風險。

與所有行業內公司一樣，FTX的迅猛發展與整個加密貨幣領域的成功高度相關。觀察過這個領域的人都知道，這是一個高度波動的市場，可以在幾個小時內徹底變天，從熾熱轉為嚴寒。且接下來的冬天可能會持續很長時間。

除非該行業完全崩潰，否則FTX應該是能在這種極端情況下生存下來的。該公司資本充足，而且看起來一直量入為出。因此，它應該能撐到下一個加密貨幣行業回暖的時期。事實上，它甚至可能會利用這種行業冷靜期，從較小的交易所吸取交易量，并收購能夠擴大產品套件的不良資產。不過，這僅僅只是一種可能性。

在這方面，FTX似乎正在積極地對自己進行重新定位。我將在下一份簡報分享更多的想法，例如，進入體育領域，將解綁該公司與加密貨幣行業的強相關性，確保穩定的收入來源，因此比特幣價格將不會再對該公司產生大的影響。

也許更令人擔憂的是我們前文提到的一種可能性：用戶轉向DEX。很有可能。畢竟，加密貨幣的基本原則是對去中心化的信仰。隨著市場的成熟，為什么那些持有大量加密貨幣的信徒們還要依靠一個傳統實體并為其賦能呢？

就目前而言，FTX似乎一直走在正軌上。而且，由于Alameda公司廣泛的投資實踐，FTX總是能在第一時間關注到正在創建的有前景的公司，從而促進他們自己業務的革新——無論是通過模仿還是收購。 

FTX是一家為超越時間而建立的公司。

在其成立的頭兩年，它積累了大量的忠實用戶，完成了巨額的交易量，并產生了可觀的收入。該交易所推動了加密貨幣領域的創新，現在似乎準備向更多受眾傳授其福音。

但如果公司建設并不是一場極速比拼呢？

未來幾年里，FTX需要學習的是，如何在發展速度和公司把控之間獲得平衡，以深思熟慮替代混亂無序，并偶爾放慢速度以確保公司的長久發展。

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