UNI的可能性：捕獲費用的價值只是時間問題_BEND

原標題：UNI的可能性

Uniswap的代幣UNI價格近期表現一直不好，很多人對UNI的未來感到悲觀。有意思的，Uniswap協議本身的基本面持續不錯，形成了鮮明的對比。

那么，如何來理解UNI？

代幣與協議的微妙關系

目前Uniswap協議的基本面在DEX領域是遙遙領先的。不管是交易量、提供的流動性，還是交易用戶量，還是費用捕獲量都處于明顯的領先位置。

更有意思的是Uniswap目前捕獲的費用在加密領域僅次于以太坊和比特幣，甚至在前段時間超越了比特幣的費用捕獲。從下圖可以看出，截止到藍狐筆記寫稿時，Uniswap年化捕獲的費用可以高達3.255億美元。

那么，為什么UNI的表現還是不盡人意？

受攻擊事件影響，Zunami Protocol穩定幣UZD下跌96.8%:金色財經報道，據行情數據信息，受攻擊事件影響，ZunamiProtocol推出的穩定幣UZD短時下跌94%，現報價0.03151567美元。[2023/8/14 16:24:22]

這跟UNI在當前情況下沒有直接捕獲協議價值是相關的。UNI目前只有治理作用，是治理代幣，Uniswap上產生的所有交易費用并沒有用來銷毀UNI也沒有給予UNI持幣人。

或者我們應該反過來思考更合適？為什么UNI沒有直接捕獲Uniswap的費用，而其流動市值依然還有4.88億美元，稀釋后的總市值還有22.88億美元？

人們之所以認為UNI存在價值，本質上是看中了Uniswap在DEX領域的領先地位，雖然UNI是協議的治理代幣，但它有潛在的未來可能性。就像有人持有ETH一樣，持有人看好以太坊目前在公鏈賽道的領先位置，看好它潛在的可能性，即便ETH截止到目前依然還沒有捕獲任何協議費用。當然未來的以太坊EIP-1559會改變這種局面。具體可以參考藍狐筆記之前的文章《以太坊EIP-1559與ETH的價值捕獲》。

加密貨幣交易所CoinEx支付60萬罰款與紐約州和解:金色財經報道，紐約州檢察長Letitia James此前起訴加密貨幣交易所CoinEx，指控其未按照法律程序向紐約州注冊的情況下進行交易；雙方日前達成和解，CoinEx將退還紐約投資者總額超過110萬元的款項，并向紐約州支付60萬元罰款。檢察長Letitia James發布聲明指出經過數月的協商，雙方達成和解協議成功向CoinEx追討回屬于4691名紐約投資者、總額為117萬2971元的還款，對方也同意支付紐約州60萬元罰款；此外，該公司宣布將從美國撤出其平臺和服務，絕不再在本地發行、銷售、或購買證券和進行商品交易。CoinEx必須實施地理封鎖，防止紐約IP地址的用戶訪問其平臺，同時禁止協助美國客戶創建新帳號，現有的美國顧客也需從平臺上撤回加密貨幣的投資。（雅虎財經）[2023/6/19 21:47:35]

從這個角度，人們持有UNI是因為Uniswap協議本身具有領先位置的基本面，也是對未來可能會迭代的一種預期。這種預期支撐了人們的持有和買入。而市場上也有不看好UNI的人，為了實現利潤，會選擇拋售UNI。在流動性挖礦和當前市場情緒之下，UNI能支撐住也很不容易。

過去24小時全網爆倉5754.96萬美元:金色財經報道，數據顯示，過去24小時全網爆倉5754.96萬美元，其中比特幣爆倉834.57萬美元，以太坊爆倉1541萬美元。[2023/4/17 14:07:31]

UNI價值捕獲的可能性

協議本身暫時無法捕獲價值是絕大部分加密項目的現狀，也是這些項目的目前困境。但對于Uniswap來說，這個問題不存在。在上面也提到了，按當前情況，Uniswap可以捕獲的年化費用高達3.255億美元，僅次于以太坊和比特幣。所以，相對于其他代幣，從捕獲費用的角度，UNI距離最終的費用捕獲只有一步之遙。不是有還是沒有的問題，只是給還是不給的問題。

而UNI本身是協議的治理代幣，它將決定未來給還是不給，什么時候給。從這個角度，UNI捕獲費用的價值只是時間的問題。

BitMEX交易所已暫停所有交易:金色財經報道，加密貨幣交易所 BitMEX 表示，因發現問題而暫停交易所內所有交易，目前僅“取消模式”處于活可用狀態。BitMEX 表示正在努力實施修復，并將在必要時發布更新。BitMEX 稱所有用戶資金都是安全的。[2023/3/13 13:01:30]

那么，當前的Uniswap的費用都被誰拿走了？主要是流動性提供者。目前流動性提供者不僅捕獲了全部的交易費用，同時還獲得四個主要交易對的流動性挖礦的UNI代幣激勵。從競爭的角度，這個可以理解，也是為了防止其他的DEX協議對Uniswap造成大的沖擊。

不過，如果從長期可持續發展的角度，這里會有一個均衡。流動性提供者確實做出了很大貢獻，且冒著無常損失的風險。不過，如果UNI持續下跌，對于Uniswap協議本身并無益處。因此，最終來說，Uniswap社區會認識到這個問題，會逐步形成共識，并尋求均衡的解決方案。

外媒：BendDAO或因聯級清算導致BAYC地板價下跌，新提案或存風險:8月23日消息，Blockworks Research在社交媒體上分析了BendDAO影響BAYC地板價下跌的原因，其中指出BendDAO設計的聯級清算（cascading liquidation）機制可能存在問題，即當貸款抵押品價值下降并接近借入價值時，如通過清算門檻就會拍賣抵押品，當某個抵押品被清算之后又會引發另一筆貸款達到清算門檻，繼而產生多米諾骨牌效應，最終引發抵押標的物價格大幅下跌。在BendDAO機制中，只要借入資產價格低于地板價90%，抵押的NFT就會被拍賣（BendDAO上有35,000ETH的藍籌NFT被抵押），最近三天有28個BAYC和28個MAYC被清算，現在還有3個BAYC和12個MAYC正在拍賣，這種由聯級清算引發的交易導致BAYC地板價下跌，MAYC也看到了類似的情況。

如果聯級清算推動地板價再下跌20%，那么其抵押的NFT都將被清算。需要注意的是，BendDAO規定清算拍賣中的出價必須至少為底價的95%，雖然這有助于遏制死亡螺旋風險，但會導致儲戶可能陷入價值下跌的NFT（壞賬），這意味著作為NFT持有者沒有ETH可以借入，所以就會出現擠兌，因為沒有人愿意陷入沒有完全支持的債務中。BendDAO目前正在實施一項治理提案，以減少拍賣時間并降低清算門檻，盡管該提案可能會讓存款人對超額抵押產生一些信心，但也許會導致更多NFT被倉促清算。[2022/8/23 12:42:21]

在這個均衡的解決方案中，既要考慮流動性提供者的收益，也要考慮持幣人的利益，所以，在未來的Uniswap的社區治理中，極有可能出現的如下局面：

*?在短期內，會有一部分的Uniswap協議費用分給UNI，讓UNI捕獲部分費用價值，從而穩定其價格支撐。

*從長期看，實現流動性提供者跟持幣人利益的融合。UNI可以捕獲全部費用價值，而流動性提供者的收益則通過UNI本身來實現。這對于流動性提供者、UNI持幣人、項目方、生態合作方等都是多贏的局面。但這個局面要形成需社區的共同努力，需要從各個方面推進，短期內較難實現。短期內能夠盡快實現的是將部分交易費用給到UNI代幣持有人。

UNI的可能性

從上面分析看，UNI的未來最終取決于兩個方面：

*?Uniswap協議在DEX領域的位置

就目前而言，Uniswap的市場占有率大約在70%左右。從之前Sushiswap的攻擊，從Balancer推出一個功能更強大的類Uniswap產品等，不同的項目從不同的角度對Uniswap發起沖擊，到目前為止，這些項目都還無法取代Uniswap的位置，反而促使Uniswap不斷進化和迭代，進一步加強其網絡效應。

假設，Uniswap能夠持續目前的領先位置，這意味著Uniswap協議會持續捕獲更大的價值。這是UNI價值支撐的根基。當然，如果這一點失去了，UNI的根基就沒有了。

*?UNI本身能夠捕獲Uniswap協議多少比例的價值

UNI價值不僅取決于Uniswap協議本身的強健和領先位置，也取決于社區治理，取決于它如何將協議的價值跟UNI價值融為一體。如果只捕獲部分價值，那么，UNI價值會有對應的空間；如果它有機會捕獲全部價值，并通過它將流動性提供者、開發者、持幣者、生態合作者的利益全部統一起來，那么它除了捕獲全部價值，還會擁有更高的溢價，從而打開向上的巨大通路。

UNI的風險點

市場永遠在變化，今天的第一位，不一定是永遠的第一位。只有變化才是不變的。也許Uniswap未來會遇到強大的對手，將它超越也并非不可能，尤其是考慮到整個加密領域都非常早期。這一點是UNI價值最大的不確定性和風險點。雖然目前一切看上去牢不可破。DEX的護城河并沒有想象中那么高。

同時，對于UNI來說，我們還需要考慮挖礦的代幣釋放，以及長期的持續增發，投資者和團隊的代幣釋放都是持續的，這里會存在持續的拋壓，只有當Uniswap的基本面持續增長和費用持續捕獲，才能增強持有人信心，才能支撐UNI的價值。

最后，由于各種原因UNI無法捕獲協議的費用，這也會導致其無法長期支撐起更大的價值。因此，從目前來看，這也是UNI的風險點之一。未來的社區治理將會決定它的方向。

如果將UNI跟市值排名前20的項目代幣對比

我們可以看看加密領域市值前20的項目，它們的估值是多少？它們又捕獲了多少價值？使用它們的用戶有多少？它們有多少生態的實際落地？估值超過100億美元Ripple又捕獲了多少價值，又有多少用戶？有多少生態？除了Ripple之外，還有哪些項目也是如此？比Uniswap強有多少？

從這個角度，我們回過頭來看看Uniswap，看看DeFi項目，這或許會給我們一些未來的啟示。

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Luna