引實體資產上鏈，從 DeFi 到 HyFi：Securitize/Centrifuge 聯盟案例研究_SEC

撰文：Mike?Rogers，區塊鏈媒體?The?Block?研究分析師

編譯：Perry?Wang

要點

Securitize?是一個數字證券平臺和在?SEC?注冊的轉賬代理，協助用戶管理整個代幣的生命周期。Centrifuge?是位于柏林的一家金融科技?FinTech?企業，打造了幫助資產發行者接入?DeFi?生態系統的?P2P?協議。Centrifuge?計劃憑借?Securitized?DS?協議和監管合規的投資服務，緩解?DeFi?領域的部分難題。所謂的「?混合金融?HyFi?解決方案?」?可以為?DeFi?系統引進適當的制衡，同時可以讓更多的現實世界資產被納入開放式金融智能合約。資產代幣化?是數字資產行業的熱門話題。早在比特幣的「彩色幣」時代，開發者就看到了在區塊鏈上跟蹤真實世界資產所有權的機會，以此可以實現以點對點?P2P?形式進行安全的資產轉移。創新者一直在創建協議，使用分布式分類賬本??技術進行線上資產創建、表示和所有權交換，以此實現相關技術不斷現代化。

將資產重新設計為?數字原生資產?，帶來了從交易效率到可編程性的廣泛機會。不過決策者和傳統金融服務企業對于這些網絡工具的真正興趣仍有待觀察。這類方案的潛在收益是顯而易見的，但風險仍在計算和討論中。全球貨幣當局希望確保經過時間考驗的法律和法規遷移到未來的數字金融體系中。

整體上數字資產行業為協議構思的產生和現場實驗提供了相對低風險的選項。作為基于互聯網的、規模較小的平行金融系統，目前并未對全球貨幣秩序構成持續的威脅。此外，數字資產可以被細分到虛擬的細分市場，在其中根據項目白皮書和團隊路線圖列出的愿景對應用進行測試。

某些細分市場，例如?數字證券??和法幣支持的?穩定幣?，主要致力于協助傳統資產和相關監管程序向基于?DLT?的環境遷移。由于放貸、交易和與基礎設施相關的開源協議的進步，去中心化金融?DeFi?最近受到了很多關注。今年?9?月，去中心化交易所協議?Uniswap?的交易額超過了中心化加密貨幣交易所?Coinbase?的交易額。

對于?DeFi?而言這確實是一個?里程碑式的時刻?，畢竟?Uniswap?僅在兩年前于?2018?年?11?月發布，有人認為這是「點石成金的時刻」，因為?Coinbase?迄今為止已獲得?5.473?億美元?的融資，而?Uniswap?融資額僅為?1100?萬美元?。請務必記住，DeFi?生態系統仍處于起步階段，其中的活動充其量只是?投機性活動?。

匿名交易員曾以263美元購入數萬億枚PEPE，當前收益近5萬倍:金色財經報道，區塊鏈平臺 Arkham 的數據顯示，匿名交易員 Dimethyltryptamine.eth 在 4 月 14 日通過 UniSwap 的兩筆交易以 263 美元的價格購買了 5.907 萬億個 PEPE 代幣，支付了 17 美元的Gas費，隨后出售了部分代幣獲得了 380 萬美元的利潤，當前仍持有約 900 萬美元的 PEPE，收益近5萬倍。根據 Arkham 的數據，該錢包在過去一個月向 UniSwap 發送了 380 萬美元的 PEPE，大概是為了獲利，其中 240 萬美元是在過去 24 小時內轉移的。

鏈上追蹤平臺 Lookonchain 并未將該地址列入內部錢包，但屬于最早的PEPE買家之一。Lookonchain公布了與屬于 pepecexwallet.eth 的錢包相關的五個賬戶，該錢包直接從代幣的部署合約中獲得資金，發行后僅以 385 美元的價格獲得了超過 8.87 萬億的 PEPE。[2023/5/6 14:46:08]

經歷過?2017?年?ICO?泡沫的人們都非常熟悉想從新生開源協議中牟利所面臨的挑戰。量化價值需要創建新的指標，例如?總鎖定價值?TVL?，需要對協議壽命和穩定性進行測試。不幸的是，太多區塊鏈指標都是能被操縱的，因此只有時間才能驗證特定指標是否真正有用。

盡管如此，DeFi?的創新表明哪些可能成為現實，之后再需要可編程的?FinTech?工程流程。認識到創建合規用戶訪問?DeFi?生態系統的重要性，數字證券領域內的一些項目已開始與?DeFi?協議合作。其中一個例子就是?Securitize?將與?Centrifuge?的?Tinlake?協議?集成，創建一個所謂的「?HyFi」?解決方案。

讀懂?Securitize

數字資產的?證券代幣?包括發行和合規平臺、交易和流動性協議、代幣交換和數字證券應用開發者等，其主要市場主要由?Securitize?等數字證券平臺組成。除發行外，Securitize?還幫助管理數字證券所有權的整個生命周期，以及為每個利益相關者??的目標提供服務。

截止今年?9?月?25?日，擁有使用?Securitize?軟件即服務??平臺和相關技術的發行人超過?130?個，以及近?30,000?名投資者。Securitize?不僅僅是一個技術平臺，而且已于?2019?年?7?月成為?SEC?注冊的轉賬代理。根據?Securitize?CEO?Carlos?Domingo?的說法，「成為注冊的轉賬代理對我們來說很重要，允許我們能夠在全球范圍內圍繞證券的發行和資產服務提供?受監管的服務?，這些資產以區塊鏈上的數字代幣予以表示，我們不僅僅提供技術平臺，同時還帶來了該領域的整體透明性，因為我們現在處于?SEC?的管轄范圍之內。」

數據：幣安比特幣交易對中TUSD的市場份額上升至49%:4月16日消息，Kaiko數據顯示，幣安的BTC-TUSD和BTC-USDT交易對中，TUSD的市場份額上升至49%，幾乎與Tether的USDT持平。但TUSD的增長無法抵消BTC-USDT對交易量的快速下降，這表明盡管TUSD交易費用為零，但交易員仍不愿使用TUSD。（CoinDesk）[2023/4/16 14:06:41]

Securitize?的幕后投資人似乎同意這一點，因為該公司?2020?年?7?月又成功籌集了?1400?萬美元資金。迄今為止，其?A?輪融資總額已擴大至?3,000?萬美元。幕后投資者包括?Blockchain?Capital、Nomura?Holdings、MUFG、Ripple's?Xpring?基金、Tezos、Santander?InnoVentures、Global?Brain?和?Coinbase?Ventures?等。

Securitize?平臺基于?DS?協議??創建，DS?協議是一種靈活的、自適應的?所有權架構?，在其白皮書中對其進行了詳細介紹。

如?Securitize?白皮書中的上圖所示，代幣與利益相關者??之間的交互由分層且可擴展的?DS?協議管理。這種?智能合約基礎架構?在靈活的互聯網生態系統中提供了一系列服務和?DS?App??；這些組件為利益相關者提供價值，同時通過利用區塊鏈的不可變、公有、分布式分類帳性質來解決?合規性問題?。

通過為數字證券提供適當的所有權架構，DS?協議覆蓋了投資生命周期的方方面面，使數字證券成為受監管的融資和?資產代幣化?的理想工具。可編程性意味著可以根據每個發行人所接受的獨特監管要求進行自定義，并且可以在整個代幣生命周期中不斷更新條款。

從發行階段開始，條款和條件嵌入每個代幣的智能合約中，以確保在從投資者那里籌集資金時遵守適當的法規。發行后，還可以繼續通過?Securitize?線上平臺進行投資權益相關的操作，例如獲得股息、參與代幣回購和?/?或對公司決策進行投票。一個可編程、自動化基于?Web?的平臺幫助簡化通常與此類生命周期事件相關的流程；代幣還可以充當自動化的投資工具：底層的?DLT?跟蹤代幣后續的交換，而智能合約則執行自動化操作。

第一代?DS?協議的實現利用以太坊，支持以太坊區塊鏈的代幣信息，但是靈活的架構模型可與其他?DLT?系統組合。Securitize?通過允許由開發人員開源創建新的?DS?App，使?DS?協議永遠不會過時。此外?Securitize?打造的?DS?體系架構不與協議捆綁，這意味著只要管理團隊批準，就可以與其他區塊鏈兼容。

約5849萬美元BTC從Coinbase轉出至未知錢包:金色財經報道，鏈上數據顯示，1926枚BTC于今日07:10從Coinbase轉出至未知錢包，價值約5849萬美元。[2023/4/16 14:06:16]

從即將與?Centrifuge?的?Tinlake?協議集成可以看出，這項工作已經在進行中。

如前所述，數字證券市場涉及?多方參與者?，包括代幣發行人、投資者、發行平臺、流動性提供者、交易所、交易和流動性協議，以及?DS?App?開發者。Securitize?并不希望維持對整個市場或特定網絡的控制；相反其目標是建立一個應用生態系統，即?DS?協議生態系統?，以使證券代幣利益相關者以監管允許的方式進行交互。

據?DS?協議白皮書?the?DS?Protocol?white?paper?稱，這一生態系統的主要元素包括：

DS?代幣?：ERC-20?型合規代幣，并利用?DS?協議的功能加以擴展。DS?App?：旨在管理數字證券特定生命周期事件的智能合約。例如用于發行的?DS?App、交易所專用的?DS?App，投票權?DS?App?或股息發行?DS?App。DS?服務?：DS?協議的基本基礎架構，促成對生命周期及?DS?代幣合規性的管理。DS?App?可以訪問這些服務以實現其目標。DS?服務包括：信任服務?：管理不同利益相關者之間的關系。

注冊服務?：鏈上注冊投資人信息。

合規服務?：按照?DS?代幣發行人的具體要求，對?DS?代幣執行具體的監管條例。

溝通服務?：使投資人能了解相關事件。

二級生態系統元素包括定義軟件之間?交互的?API?。為了提升投資者的體驗，DS?協議使用交易所專用??鏈下?API?在?Securitize?的平臺上進行了擴展。

RFE?API?允許獲批準的交易所訪問?DS?生態系統以獲取相關的投資者信息，例如驗證客戶身份?KYC?和反洗錢?AML?信息，而這類信息過于敏感，不能在鏈上共享。發行人和交易所可以在鏈下私下共享此數據，以維護投資者投資額度表，并提供聯系信息，供客戶獲取證券代幣生命周期事件。此外，?代表性狀態轉移?API??為線上投資者儀表板提供了投資者池信息，例如根據監管類別的特定分配。

讀懂?Centrifuge

Centrifuge?Inc.?成立于?2017?年，是位?于柏林的一家?FinTech?初創企業，旨在打造?21?世紀金融供應鏈基礎架構。其團隊有?16?名成員，打造了一個全球貿易協議?Centrifuge?OS，使資產線上始發者——線上放貸者、支付服務、金融機構和嵌入式軟件解決方案等可以接入?DeFi?生態系統。

Stargate DAO成員在社區會議上討論如何處理即將收到的160萬枚ARB:3月30日消息，Stargate DAO成員在周三社區電話會議上討論如何處理160萬枚Arbitrum（ARB）代幣的預期分配，這些代幣價值不到200萬美元。LayerZero Labs的員工MaxPower表示，這些代幣尚未收到，但當收到時將必須決定是否持有、出售、部署或委托這些代幣。

一些與會者建議，DAO應該將ARB代幣分發給用戶，或將其部署為流動性激勵。與此同時，其他治理代幣持有者建議委托ARB代幣，以便Stargate DAO可以參與Arbitrum治理。

據DeFiLlama的數據，Stargate的總鎖定價值（TVL）為3.64億美元，其中近22%來自Arbitrum平臺。（CoinDesk）[2023/3/30 13:34:35]

波動性?是?DeFi?與生俱來的特性，因為許多項目都是建立在以太坊上并使用?ETH?來推動其智能合約。加密貨幣之間的高度相關性在價格跳水期間變得明顯，?抵押問題?會將這一相關性嚴重放大。一些加密貨幣??通常作為?DeFi?智能合約中的抵押品。此外，當前的?DeFi?交易額對于數字資產而言可能是令人咋舌，但與全球金融系統內發生的總體交易相比，不過是滄海一粟。

Centrifuge?完全相信，將現實世界的資產納入去中心化金融中，將有助于?DeFi?克服穩?定性差?和與交易額有關的問題。如果傳統的金融資產??被納入代幣化抵押品，那么?DeFi?的交易額和穩定性將大大提高。

幕后投資人對?Centrifuge?的藍圖大為支持，迄今為止向?Centrifuge?Inc.?投資?750?萬美元，?投資機構包括?Crane?Venture?Partners、?Atlantic?Labs、Inflection?Capital、Compound?的創始人?Robert?Leshner、Fabric?Ventures、Mosaic?Ventures、BlueYard?Capital?和?Semantic。Centrifuge?Inc.?還于?2019?年?9?月獲得了柏林市和歐洲區域發展基金會?ERDF?分別給予的?40?萬歐元津貼和?100?萬歐元補貼貸款，以創建自己的區塊鏈?Centrifuge?Chain。由?Crane?Venture?Partners?牽頭的最新一輪融資于?2019?年?10?月完成，籌集了?370?萬美元?。

DeFi協議Shell Protocol宣布將發行治理Token SHELL:7月5日消息，DeFi 協議Shell Protocol在其社交網站宣布，協議確認將發行治理Token SHELL。

此前該協議曾于Arbitrum網絡發行Toucan NFT，并將此NFT系列用于社區治理投票。[2022/7/5 1:51:35]

關于此輪融資，?Crane?Venture?Partners?創始人?Krishna?Visvanathan?表示：

Centrifuge?是最初就聚焦?供應鏈融?、且吸引我們的為數不多的去中心化項目之一。Tinlake?協議的發展和演變、如今可融資的現實世界資產不斷擴大、以及與?Maker?Foundation?的合作，讓?Centrifuge?成為最令人興奮的覆蓋廣泛范圍的去中心化企業之一，我們很高興與這支團隊及我們的聯合投資者合作，我們希望在公司向全球擴展時為其提供支持。Centrifuge?P2P?協議是?Tinlake?的底層基礎架構。在?Centrifuge?OS?基礎上構建了一組智能合約。Tinlake?使用不可替代型代幣?NFT?資產池?，在開放市場上連接了?Centrifuge?全球金融供應鏈的合作者、運營商、投資者和用戶。NFT?是鏈下不可替代資產的鏈上表示形式，覆蓋特許權使用費、發票、倉庫收據、抵押等，可以在?DeFi?借貸協議中質押或發送給投資者作為抵押品，以此獲取以?DAI?等?穩定幣?為介質的融資。

據?Centrifuge?開發者頁面稱：

Tinlake?使放貸者可以投資兩個不同的級別：優先級發行一種稱為?DROP?的代幣，劣后級發行一種稱為?TIN?的代幣。優先級的較低?/?穩定的收益率，且承擔的風險較小，而劣后級的收益率較高?/?波動性更大的收益，并且有更高的貸款違約風險，以此形成對優先級的保護。此結構類似于金融中的常見?A/B?或?優先級?/?劣后級?結構。在傳統金融中，?結構化金融產品?根據每一層級中底層投資的風險分為不同的部分。不同的股票類別允許投資者獲取相同的資產類別，但是他們獲得不同的收益率和風險敞口。與??相比，第一類股票??通常獲得更穩定但收益較低的回報。但是?B/?劣后級結構率先?承受違約風險?，意味著其收益更多變，以此換取更高的收益率。因此，A?/?優先級結構受到?B/?劣后級的保護。

當流動資金進入?Tinlake?時，DROP?和?TIN?代幣將根據適當的風險和收益參數鑄造，并隨著時間的流逝?賺取利息?。當資金被分配、代幣被焚毀時，這種機制被反轉。資產始發者使用?Tinlake?可以獲取基于協議的信貸額度，協議換取將其資產證券化，而投資者則可以根據優先級和劣后級的具體風險和回報狀況，從其中獲得收益。

如上圖所示，Tinlake?截止目前擁有?10?個資產池?，以?DAI?為介質融資了?340?萬美元?。?DAI?是目前投資者向?Tinlake?資產池投資時最青睞的穩定幣，借款人從其中借走?DAI，換取向智能合約存入?NFT?。采用?NFT?證券化的資產包括發票、貨物、貿易應收據、房地產過橋貸款、預付款和庫存財務。與這?10?個資產池相關的?DROP?平均年收益率?APR?為?9.3%?。

「HyFi」解決方案

2020?年?10?月?12?日，?Centrifuge?和?Securitize?宣布達成合作伙伴關系。

這兩家開發協議、將?真實世界資產?轉換為?鏈上證券?的公司實現攜手合作，似乎是自然而然的事情。

顯然，Securitize?幾個月來一直在關注?DeFi?的進展，目的是尋找一種將其?DS?協議和相關服務集成到?開放金融生態?系統中的方法。目前以太坊網絡上的?ERC20?代幣具有這種可組合性。

據?Securitize?的?CEO?Carlos?Domingo?稱：

在處理數字證券時，有一些細節需要考慮，?數字證券?不是簡單的『代幣』。主要問題之一是證券?接受監管?，并且必須強制執行幾種控制機制。如果我們要考慮在這一情境中使用數字證券，?意味著其解決方案將不是純粹的『DeFi』，而更可能是『?混合金融?HyFi?』，HyFi?結合了智能合約和協議的一些去中心化方面內容，以及資產管理者及其代理商的?監管義務?衍生出的一些中心化層面內容。Securitize?今年?4?月發布了?快捷訪問?Instant?Access?，開始打造數字證券到?DeFi?的橋接。Instant?Access?提供了監管合規的數字證券?P2P?原子交換交易，其所有者可以私下向另一投資人提供證券代幣，以換取穩定幣。

Instant?access?中數字證券被納入?DeFi?市場使用，這是向?HyFi?邁出的第一步。不過?Domingo?寫道?:?接下來對?現有協議的組合?性?挑戰依然存在：

KYC?身份、?AML?和?轉賬控制?：數字證券要求在簡單的錢包地址之外，還必須知道持有人的身份，必須執行?AML?檢查，并且由于某些法規要求，交易可能受到限制。與?DeFi?協議進行交互時也必須如此。授權在?DeFi?智能合約中存放數字證券?：多數?DeFi?協議要求能夠將代幣存入智能合約而不是錢包，在此基礎上生成與池資產的合約。證券的托管和控制的問題就浮出水面，這取決于誰來控制智能合約。監管機構也將高度關注資產的安全性。池資產?：如果持有人將其證券存入資金池，那么證券的轉賬代理人必須能夠明確證券在流動性池中的相應名義持有人。此類記錄由轉賬代理人在?鏈下維護?，通常稱為「證券持有者主文件」或「?cap?表」。收據代幣?：這些是由?DeFi?協議發行的代幣，代表存入其智能合約中的存款。許多新問題必須解決，例如：收據代幣是否是證券？如果是這樣，我們如何控制它們在錢包中的移動方式，從而可能在投資者中換手？即使代幣表示的底層證券不是證券，收據代幣是否是承載工具？

計劃通過將?Tinlake?與?Securitize?的?DS?協議融合，并使用?Securitize?提供的?合規服務?來緩解其中的一些難題。DS?協議和?Securitize?ID?可以輕松解決有關?KYC、AML?和轉賬控制的第一個挑戰。

Securitize?ID?是?Securitize?于?2020?年?5?月推出的便攜式投資者?身份驗證服務?，旨在改善數字資產用戶的入場流程。這一自動登錄工具為通過了?Securitize?合規團隊驗證的投資者提供了一鍵式訪問投資發行人網站的功能。

據?Securitize?ID?產品頁面稱，該產品對發行人和投資者的好處包括：

發行人?：

每次推出新產品，投資者不必?每次接受?KYC/B?驗證。個人與機構綜合性線上?KYC?過濾。持續對每個投資者進行夜間過濾，對照外國和國內?觀察名單?，例如?OFAC、歐盟、國際刑警組織等等。持續的監控，消除「?信息不全或錯誤?」?(NIGO)?問題。投資者?：

安全的?一鍵登陸?流程訪問登記和新服務。每次投資不再需要反復被檢查身份和遞交文件。個人信息受到?銀行級別的保護?，安全流程可立刻登陸通過單一門戶登陸，安全措施豐富多樣，包括雙重身份驗證?(2FA)?，完全掌控自己的數據。通過將?Securitize?ID?集成到?Tinlake?中，投資者可以通過?一個帳戶?訪問?Tinlake?的資產池，而不必重復進行投資身份識別和批準過程。投資者使用?Securitized?平臺入場交易和管理，將有助于?KYC?/?AML?檢查、投資者認證、認購協議簽署等。還會鼓勵?DeFi?領域走向成熟，并將更多的?現實世界資產?帶入開放式金融合約中。

Centrifuge?產品合作經理?Lea?Schmitt?在?Centrifuge?的?Medium?頁面介紹了投資者和資產始發者能從這這一服務中獲得的益處：

投資者?：

訪問?tinlake.centrifuge.io?，點擊「Start?your?onboarding?process?now」，或者訪問?https://centrifuge.invest.securitize.io/#/Login?。Securitize?會驗證你的信息，然后將你的?ETH?地址列入?白名單?。賬戶一旦驗證，就可以投資任何公開的?Tinlake?資產池。從?Centrifuge?儀表盤中選擇要投資哪個資金池，然后簽署登記文件。訪問?tinlake.centrifuge.io，選擇你登記的資產池，開始投資。資產發行人?：

資產始發者的儀表盤將為投資者整理所有?重要的文件?。下面可以看到稅務申報、居住國家以及?KYC?文件：

所謂的「?HyFi?解決方案?」可以為?DeFi?帶來適當的制衡，從而允許更多現實世界資產進入開發金融合約中。Securitize?和?Centrifuge?都認為，將傳統金融投資引入數字資產生態系統，將使該行業在監管機構和全球決策者的眼中獲得更多合法性。

如果?DeFi?能夠與傳統金融系統融合程度更高，可能會在未來幾十年內取得?指數級增長?，這與?IT?革命第一次迭代中?傳統資產證券化?的開始階段非常相似。

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