萬卉：當前行情是來自西方機構投資者的明牌長牛（演講全文）_MEE

12月19日下午，“尋找牛市盛宴同行者—印比特中國行杭州站”活動在杭州東方君悅酒店舉行，本次活動由印比特和金色財經聯合主辦，翼比特、螞蟻礦池、菠蘿礦機、人人礦場、胡安科技、OKKONG、ＭCredit和巴比特等協辦。

PrimitiveVentures創始合伙人萬卉在演講中表示，當前階段的行情是來自西方機構投資者的明牌長牛。她將機構投資者分為三類，一是投機機構，注重短期收益，以交易為導向，流動性為王；二是投資機構，注重中期收益，以趨勢為導向，法幣本位收益；三是配置機構，注重長期收益，以價值存儲導向，比特幣與其它以美元計價的資產的相關性將越來越低。

她指出，比特幣突破兩萬美元后，比特幣市場肯定是越來越機構化。隨著配置型機構的入場，比特幣價格的上漲是不可想象的，大家一定要拿好自己手中的幣，不要賣給灰度，也不要做波段。歷史數據顯示，比特幣95%的上漲是在5%的交易日里完成，要抓住5%的上漲機會是很難的，現貨沒必要做波段。

以下為萬卉演講實錄：

萬卉：今年疫情之后從舊金山逃回了大陸，這是第一次在國內認真生活了這么久，發現國內整個行業非常的蓬勃。因為我一直在美國那邊，我想跟大家分享一下從13年開始在國外看到的一些事情。我有一個整體的感覺，國內大部分的行業，不管是幣圈還是礦圈，還是比較封閉。不管是從信息層面，從流動性，從價格發現層面，都還是處于一個從13年開始處于一種內循環的狀態。現在有一個非常火的詞“內卷”，信息也是非常的內卷。

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大家都在說很多國內的朋友其實完全是踏空這樣一個行情，可能礦圈本身也會感覺到現在礦業市場結構性的變化。我想跟大家說，機構入場這個事情早在2013年的時候已經發生了。

所以說我這次演講是“來自西方的明牌長牛”。為什么叫明牌？從合規角度來說，所有的財報信息是要公開透明的。另外一個明牌，所有機構囤幣的錢包地址是可以查的。所以機構牛是一個明牌。

這個是2014年1月份的時候的照片，上上次牛市的頂點，一枚比特幣到了一千多美金的時候，那個時候NYC開了一個聽證會，坐在中間的大哥是一領頭人，大家看到新聞說他會成為全世界第一個上市的，而且是在納斯達克IPO的合規上市，他是FredWilson。他不僅僅是幣圈中的大佬，是美國整個風險投資界都是非常傳奇的前輩。坐在他旁邊這位是灰度的老板，灰度的老板都不是C位。

FredWilson在聽證會的時候說了一句話，任何中國禁止的東西我們都應該去投資它。大家想想這個邏輯，可能從2010年左右開始是一個分水嶺，那時在美國資本市場有一個很底層的投資邏輯：任何大國博弈之間的犧牲品都是有一個非常大的基本面價值。就好像現在中美貿易戰，美國要搞華為，正是因為華為是有一個巨大的產業價值。所以他在那次比特幣聽證會說了這樣一句話，這是很有智慧的一個總結。灰度在2013已經成立了，而且是在2013年牛市最瘋狂的時候。因為我和我周圍很多朋友也是2013年的時候被這個事情吸引。

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每一次周期的人性都是一樣的。人性是不會變的。每一次周期大家都是因為怕錯過這班車而上車的。我記得很清楚，2013年最后三個月的時候基本上30%的漲幅，灰度也是那個時候入場的，其實是上上個牛市的一個機構韭菜。2013年10月份灰度就拿了第一筆投資，2014年1月份的時候美國聽證會，2014年2月份上上個牛市的終結者門頭溝倒了。

這一次可能很多朋友都是從去年隱約開始聽到美國的合規機構灰度把比特幣全部買光。當我們還在野蠻生長的時候，因為比特幣本身的性質跟主流的理念是相違背的，在這樣一個大的意識形態環境下，必須要野蠻生長。我記得2013-2014年的時候，中國礦工實力非常強，包括之后的比特幣分叉，中國交易所的實力也非常強。當我們野蠻生長和很自滿的時候，其實國外合規的實力或者國外機構本身已經在做很多布局了。

他的一條腿已經落地了，在上上次牛市的時候。我們可以看一下灰度比特幣信托基金的持幣數，在2018年之前是相對平穩的，因為前兩年基本上都是DCG創始人BarrySibert自己的幣，灰度是DCG一個子公司。BarrySibert之前和我說，做灰度第一個是給自己避稅。大家對美國的稅務比較了解的話，美國信托是不用交稅的，如果我把比特幣只要賣成另外一種資產，要交非常重的稅，資產增值稅，短期資產增值稅，長期資產增值稅相當于持幣要一年，超過一年以上還是要交20%，而且是根本逃不掉的。他想的很簡單，這個可以避稅，白白賺20%。未來肯定有越來越多長期地持有，這種持幣者有避稅的需求。

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真正大的分水嶺可能是到了2018年和2019年，特別去年開始，灰度開始有爆發性增長。大家要獲得灰度的股份，可以用現金去購買，有非常高的議價，另外也可以用比特幣購買。灰度比特幣信托基金保證一股可以對應一定數的真實的比特幣，因為GBTC股票面值有非常高的溢價，所以導致了有非常多的機構通過存入比特幣做套利的，很多國內媒體在說灰度每一天把所有產出買掉了，這個買不是拿著美元現鈔去市場上買現貨，對盤面的影響不會那么大。有超過70%有很多機構去存幣做套利。這是一個大的概念。

剛剛說什么是機構？我自己把機構分了三類。

第一類是投機機構。比較偏短期，交易導向，流動性為王，華爾街的絕大多數的機構都是這種，像現在交易量比較大的ark，他們都是原來華爾街比較專業的對沖基金，他們會給市場上帶來很高的流動性。他們不管是在做期限套利也好或者在做比較專業的量化交易也好，是屬于投機的機構，吃的是波動性本身。

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第二類是投資機構。投資機構就是很多把幣往灰度里面存的機構，存6個月是不能拿幣的。從這個角度上來說，對中長期的幣價有一個正面影響，加上灰度現在沒有贖回機制，存了唯一干的事情把紙比特，因為拿到的是會的股份，如果說我要保證比特幣倉位，我重新再把比特幣買回來。這一類投資機構從中長期來看，是會對這個盤面有比較好的影響。但是他們是法幣收益的。他們的目的還是要賺美元本身。

最后一類機構是配置機構。什么叫配置機構？好像大家最近聽說了有一家公司microstrategy。國外基本上所有的上市公司，國內上市公司也一樣，大的上市公司會有一個非常大的資金池，他們有自己的現金流，需要管理自己的戰略儲備金。像蘋果作為一個公司真的是富可敵國，因為他的現金倉位已經超過了世界上的發達國家。蘋果本身需要做一個投資保值的事情。國外有很多上市公司現在開始慢慢地把比特幣作為一個資產配置，他們可能很多原來買的是國債或者其他企業的股票或者買的是股指。現在慢慢有很多其他的上市公司，現在是中型體量的上市公司開始把比特幣作為資產配置的表的。

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為什么？我們做了很多相關性研究，從現在來看，比特幣跟其他資產比是相關最低的資產。作為資產配置在有大的波動性出現的時候，大家可以不要同跌同漲。我們發現真正大的美元流動性危機來的時候，連黃金都是一起跌的，這個也是很多長期配置機構配置比特幣的一個出發點。出發點就是未來資產的波動性越來越低，而且價格的相關性可以跟其他所有美元計價資產有非常低的相關性。

一旦這種配置機構進來的話，我覺得對于比特幣這一個減半周期有非常強的推動效果。我們看了很多價格的波動性和走勢，我們發現這一次比特幣的下限抬的越來越高。我個人覺得不會有超過在上漲牛市結構大周期里面的回撤，基本上每一次都會有超過35%以上的回撤。有了配置機構出來之后，這種水平的回撤概率會越來越小。其他幣種對比特幣的匯率越來越弱勢。比特幣的市值占比也是長期開始非常地穩步上升。當這些配置機構進來，因為他們的持幣周期變得非常長之后，一個資產會發生屬性上的結構性變化。

這個周期可能18年就開始說了，咱們的金融部門也好，監管部門也好，做了一個很主觀決定，我覺得應該是正確的決定，從他們利益出發的話，我主動選擇關閘。所有的流動性就會開始往外流，我們的市場會變成一個人民幣而且是出入金很困難的流動性內盤。

我們現在會看到，現在的市場完全是一個期貨市場或者是說非現貨市場主導的市場，非現貨有非常多的流動性已經用流到了BitMex這樣的海外大的期貨交易所上面。大家還是可以算海外的交易所，畢竟他們也不受國內的監管。還有一個我剛剛說的第三種機構配置性機構，他們在這個市場里面起的越來越強大的托高下限的效果，看到所有美國上市公司他們的持幣量，有Square，Paypal，全是美元法幣沒有阻礙的入金，未來比特幣作為一個配置資產會像一個黑洞一樣，法幣可以無限增發的。在我們看來法幣是一個長期來說一文不值的東西。法幣是不能維持購買力本身的。當這些配置形式上機構進來要對沖法幣風險的時候，他們就會托高這個上線。

他們很多鏈上的地址，打的完全是明牌。我剛剛看到一個新聞，過去三個月里面完全不到一年的比特幣地址，一共購買了150萬枚比特幣。這樣的一個快速有大量持倉量地址的出現，是過去沒有出現過的。這是從鏈上說明為什么這是一個來自西方的明牌的牛市。

這個也是一個很有意思的數據，國外有一個機構做了一個對比。他們說從2017年九四之后開始，不做任何事情，在中國人醒來的時候做空，美國人醒來的時候做多，用所有歷史數據做一個收益的模擬，發現只要你按照這樣的無腦的策略來做，過去三年的收益率幣本位是百分之八百。所以大家可以看到幣都被誰買走了，兩邊是什么樣不同的市場情緒。很多東西都是明牌，這個是完全是明牌的事情。

再說一下我個人感覺。比特幣突破兩萬之后，未來比特幣肯定會越來越機構化。這個是無需質疑的，因為本身機構很多錢對他們來說是一個非常小的比例。礦業就我所知，美國富達從去年開始挖礦，那個時候去年我專門跟幾個國內礦圈的朋友給他們做過一次講座，那個時候他們還是挖礦小白，今年已經直接把某礦機商的產能全部包掉了。直接砸了美金下的大單，這個錢對富達來說是九牛一毛。

很多事情都是因為現在比特幣太便宜了，為什么機構現在進來可以由這么大優勢，就是因為比特幣太便宜了，咱們這樣一個資產體量還是太小了，還要漲十倍才能成為黃金的體量，現在比特幣的體量是阿里巴巴的1/3。只是一個美股市場中點股票的市值。所以我覺得隨著越來越多機構進來，而且越來越多配置型機構進來之后，價格的上漲我覺得是不可想象。大家一定要拿好自己手中的幣，千萬不要賣給灰度。也不要想做什么波段，做波段本身也是不符合概率的。大家可以看歷史數據，比特幣95%的上漲是在5%的交易日里完成的。

這意味著什么？隨便去丟一個非標，有95%的可能覺得自己賣對了，但是你很難抓住那5%的上漲的機會，因為5%是一個小概率事件。大家可以做套保，你的現貨倉位沒必要做波段操作。還是要相信概率。

這一次牛市還有另外一個完全是明牌，大家可以去谷歌指數搜一下，今年到了快兩萬的時候，黃的線是比特幣價格，藍的是搜索量。大家可以看到它的搜索量還沒有到2019年年終，跟2018年真正到兩萬美金的時候完全不是一個數量級的，所以說大家可能會感覺為什么這一次新高之后靜悄悄的，因為真的沒有散戶什么事情了。散戶覺得自己買不起，大部分散戶已經賣掉了。

最后想說一句話，大家應該都是礦工。礦工是一個在我們生態系統里特別適合做執幣者這樣一個角色，三體有破壁人、執劍人。挖礦本身是平橫比特幣的行為，特別是長牛、慢牛的牛市結構里面是一個相對來說比較舒服，比較安全的賺幣方法。大家在周期里面還是一個很幸運的事情，因為我覺得不會出現特別瘋狂的30%、40%的市場性回撤。大家拿好自己手中的幣，做好持幣人。

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