DeFi的可組合性如何驅動牛市？_AVE

摘要

自2020年開啟的牛市不會因為政策原因而轉熊，基于事件而暴跌反而可以逆向思考。真正轉熊大概率是由于缺乏創新，劣幣驅逐良幣，造富效應逐漸消失，讓市場進入衰退期。

DeFi的創新在于可組合性，傳統金融產品的豐富性和智能合約技術相結合，敏銳的開發者發揮區塊鏈的優勢，重新定義金融產品。在造富效應和群體FOMO的慣性下，2021年依然還有很多投資機遇。

可組合性的關鍵結果為降本增效，降本指降低供需匹配成本，例如目前市場流行的收益聚合器，增效指增加商業效益，例如Uniswap V3新增功能、資產組合優化工具等。

Layer2的成功落地將大幅降低組合交易的執行成本，創造更多適應市場需求的產品。MetaMask、Zerion等DeFi入口的普及，將讓更多人參與區塊鏈浪潮。

這一次牛市不一樣主要是因為基礎設施完善，相比于2018年的空氣幣泡沫，2021年將會有更多應用落地。

根據筆者穿越牛熊經歷，大牛市的動力源于低成本的造富效應。2013年，復制比特幣的山寨幣引領了第一波牛市。2017年，一鍵發幣1CO讓眾多普通人暴富。2020年DeFi啟動了新一波牛市，伴隨著層出不窮的玩法，新的風口不斷出現。

2020年1月，知名風險投資機構 a16z 發布文章《Progressive Decentralization: A Playbook for Building Crypto Applications》(漸進式去中心化操作手冊)，描述了他們認為構成項目成功的三個關鍵因素：

產品 / 市場匹配

社區參與

充分去中心化（社區所有權）

2020年6月15日，Compound推出流動性挖礦玩法，Sythetix、Aave、Balancer、Curve等十余個知名DeFi項目紛紛效仿，三個月內，DeFi總鎖倉量從不滿10億提升至超過90億。從此，區塊鏈開始在金融領域的規模化應用，智能合約和金融交易的結合，真正意義上發揮了區塊鏈透明可信的優勢。

新火科技CEO杜均：監管合規和DeFi是未來行業的兩個突破點:3月7日消息，新火科技（1611.HK）CEO杜均在接受南華早報的最新采訪中表示，未來加密貨幣行業將會有兩個突破點：監管合規以及DeFi。

杜均表示，2023年新火科技將會推出一系列DeFi產品，包括去中心化錢包和質押平臺，以吸引潛在的投資客群。同時，他個人在2023年的目標是領導新火科技，使其成為 “一家受人尊敬的公司”，且能夠在“主流金融領域”占據一席之地。[2023/3/7 12:46:51]

除了智能合約上的技術優勢，區塊鏈更代表了一種創新理念，即如何在群體中實現自治效益，創造傳統商業組織所未實現的價值。2004年10月，美國《連線》雜志主編克里斯·安德森（ChrisAnderson）首次提出長尾（Long Tail）理論，用以描述亞馬遜等互聯網平臺的商業模式。由長尾理論延伸長尾效應，在長尾效應里原本不受重視的邊緣市場不可忽視，其累計總收益可超過主流產品，互聯網平臺正是基于長尾效應，才超越傳統實體巨頭。

互聯網最佳商業模式大多以平臺為基礎，而偉大的區塊鏈產品并不局限于平臺。在DeepQuant對區塊鏈產品量化評估體系中，我們將會從以下維度評估其是否會成為獨角獸。

Permissionless：無經許可，意味著平臺用戶角色可以無縫切換，可大幅降低產品的銷售成本、運營成本，只有真正無經許可，產品才可被低成本廣泛應用。

Trustless：去信任，相信代碼而非人性。DeFi真實解決金融行業問題，數據公開在鏈上，所有業務都按照智能合約邏輯執行，降低中心化機構的作惡可能性，降低用戶對產品的信任成本。

Robustness：魯棒性，代表系統面對風險的生存能力。DeFi協議在開源條件下，將會面臨諸多風險，而完備的產品必然有完善的災備系統。目前大多數產品最大的問題在于不完備，不具備抗風險的能力。

數據：Terra鏈上DeFi鎖倉量跌至130億美元，近24小時減少43.84%:金色財經消息，據DefiLlama數據顯示，當前Terra鏈上DeFi鎖倉量跌至130.2億美元，近24小時減少43.84%。在公鏈中仍排名第2位僅次于以太坊。

目前，Terra鏈上DeFi鎖倉量排名前3的分別為：Anchor（72.7128.7億美元，近24小時減少43.79%）、Lido（30.7億美元，近24小時減少43.16%）、Astroport（4.9億美元，近24小時減少59.53%）。[2022/5/10 3:03:29]

牛市不會平白無故出現，大風起于青萍之末，偉大的區塊鏈產品注定成為牛市的增長引擎，在本文中筆者將會復盤DeFi明星產品并探索潛在新星。

區塊鏈目前最大的應用場景依然在數字貨幣交易，借貸市場早在2017年就被驗證成功，借貸被譽為牛市中的一把火。Aave在2017年還叫ETHlend，改名后在DeFi浪潮中穩居龍頭。2020年12月，Aave V1升級至Aave V2，協議更具靈活性。

收益、抵押品互換：在DeFi中，被用作抵押品的資產將被凍結，但在Aave V2中，它們可以自由交易。用戶可以在Aave協議支持的所有貨幣之間交易其存款資產——即使這些資產被用作抵押品。抵押品交換是避免清算的有效工具，抵押品價格開始下跌，可以將它換成穩定幣，就無需擔心價格波動和潛在清算。這個特性還允許交換資產，以獲得市場最佳收益，哪個市場質押收益率高，就可將質押資金置換為相應資產。

用抵押品還款：通常，如果用部分抵押品償還貸款，必須先取出抵押品，用它購買所借資產，最終償還債務并解鎖已存放的抵押品。這需要跨越多個協議進行至少4次交易，耗費時間和金錢。而Aave V2這個新功能允許用戶在一次交易中直接用抵押品還款，從而完成貸款頭寸——平穩而簡單。

閃電清算：通常，清算人需在錢包存有資金，或從其他地方籌集資金，以便清算頭寸并獲得清算獎金。有了Aave V2，清算人可以利用閃電貸，從Aave協議本身閃電借入資金，以執行清算。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為5.52%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為5.52%。47個幣種中6個上漲，41個下跌，其中領漲幣種為：LRC(+12.33%)、SWFTC(+8.52%)、TRB(+3.98%)。領跌幣種為：AMPL(-15.27%)、BZRX(-13.52%)、PEARL(-13.33%)。[2021/11/11 6:45:18]

批量閃電貸：V1版本的Aave一筆交易中，僅允許借貸一種資產，V2版本，一筆交易允許借貸多種資產。

Aave V2的DeFi入口：

Argent

Zapper

imToken

DeFi Saver

Aave V2總鎖倉量變化

資料來源：DeBank，2021年6月22日

Aave V2總借款量變化

YFI定位為去中心化收益聚合器，主要通過算法尋找收益最大的流動性挖礦協議，幫助用戶使用Aave和Compound等各種借貸協議獲得最高收益。YFI通過算法將多個DeFi協議間的交互打包，極大簡化了用戶操作，降低用戶投資門檻。

YFI的公平發行是DeFi社區有史以來最成功的方式之一，每個賺取代幣的人都在同一起點。公平發行讓人想起了早期的比特幣挖礦，因為沒人有先挖優勢——就連創始人Andre本人也沒有，獲得它的唯一途徑只有挖礦。就像早期的比特幣礦工，早期 YFI 用戶也選擇與協議的利益盡可能保持一致，確保了社區的熱情和參與度。

KeeperDAO 將使用350萬美元的資金庫資金通過DeFi借貸平臺Maple Finance產生收益:官方消息，KeeperDAO通過KIP-6提案， 將使用350萬美元的資金庫資金通過DeFi借貸平臺Maple Finance產生收益。Maple Finance是一個機構資本市場，通過多元化的加密優質機構池為借款人提供鏈上融資和貸款人可持續的收益來源。KeeperDAO將參加一個由Maven 11 Capital管理的池，獲得USDC和MPL代幣的收益。[2021/11/12 21:47:03]

YFI的樂高游戲舉例：YFI與Curve的交互

首先USDC是一個沒有收益率的資產，將USDC存入yearn之后，yearn會根據各個DeFi協議不同的收益率選擇最優投資，產生利息，并獲得yUSDC作為憑證。

把 yUSDC存入Curve的資產池，為Curve提供流動性，就可以獲得憑證yCRV，資產池交易的手續費，Curve的治理代幣CRV。

再把 yCRV存入YFI staking的合約中，根據存入的比例獲得YFI代幣。

YFI總用戶數量變化

資料來源：Dune Analytics，2021年6月22日

YFI每日活躍用戶數量變化

由Aave和YFI的流行，不難發現，造富效應是牛市的永恒命題，造富離不開產品的多樣性與持續性，而這就是DeFi的可組合性。目前Uniswap V3的升級特性也證明了這點，Uniswap V3通過顆粒度增加實現產品定制化，雖然弱化了V2的簡潔優雅，但讓更多人一起致富，這也許是下一波牛市的增長引擎。

Index Coop從8月起將BadgerDAO納入DPI DeFi指數:Index Coop從8月起將 BadgerDAO納入DPI DeFi指數，BADGER是基于以太坊的比特幣收益協議BadgerDAO的治理代幣。（Cointelegraph）[2021/6/28 0:11:40]

傳統金融衍生品種類多樣，目前DeFi協議還存在眾多機遇。DeFi協議的金融頭寸通過智能合約建立信任，并不依賴中心化機構仲裁，因此并未“鎖定”，基于此，開發人員可在眾多協議間實現交互，DeFi協議的靈活性奠定了衍生品可組合性的基礎。

金融衍生品可組合的重要性，主要源于市場造富需求，而滿足市場需求的關鍵在于供給多樣。在供需雙方的飛輪驅動效應下，配合過濾反饋機制，可形成高效匹配的策展市場。如何把DeFi的可組合性最大化發揮效用？關鍵在于組合協議。

作為一名量化策略研究員，從資產組合模型研發經歷可知，一個好的資產組合協議離不開三個要素：

業績歸因：把資產策略表現結果因子化，即對顆粒化的子集策略進行特征提取，例如盈虧邏輯和風險場景等。

優化算法：根據資產組合模型進行樂高組合，協議根據用戶風險偏好自動計算并給出最優解。

反饋機制：用戶可及時獲知市場條件，據此快速設計定制化策略，降低研發成本，無需重新開發底層代碼。

一個好的組合協議不會止步于YFI聚合器，除了執行路徑優化，更大的想象空間在于DeFi金融工程化，如此才能創新衍生更多滿足市場需求的優質資產。YFI機槍池協議僅聚合了存量收益策略產品，但DeFi更大的市場在于增量擴展的衍生品市場，市場迫切需要更多增量造富效應。

從2018年開始，筆者通過MakerDAO的清算人套利策略首次接觸DeFi，自2020年開始，我們已經立項探索DeFi的可組合性。首先關注DeFi資產管理平臺入口，如Zerion、Zapper等項目，其次關注組合協議，典型如Furucombo和Tokenset，然后是應用層產品如利率衍生品Saffron等，最后是關注核心難題，Layer2如何完善DeFi基礎設施？

以下探索產品僅供學習交流，不構成任何投資建議。

一站式DeFi資產管理平臺Zerion，允許用戶進行投資、借貸、兌換等DeFi相關的所有操作，同時保留其資金的全部托管權。Zerion為不懂技術的用戶，創建了一個可輕松使用和訪問各種DeFi協議的平臺。作為DeFi入口，Zerion并未發幣，未來可期。

Zerion聚合DeFi功能，可無經許可自由操作

Furucombo將各大DeFi協議可視化，作為一塊塊樂高積木，在不需要編程的情況下，用戶只需拖放，即可設計組合專屬于自己的 DeFi 策略。對于想要跨不同協議執行操作的用戶，只需要輸入/輸出相關代幣數量，并設置多層操作順序，Furucombo就會將所有的數據集打包為一個交易發送出去。

Furucombo可自由組合產品并定義操作，簡化開發者組合交互工作

Furucombo組合案例：兌換穩定幣并且完成質押

作為資產質押平臺，Saffron通過給予流動性提供者動態敞口，讓流動性提供者可以選擇定制的風險和收益狀況。基于所承受的風險水平，流動性提供者按照比例分享協議收益。以此，Saffron通過收益與風險的自由組合，讓用戶實現收益與風險分級。

收益風險分級，S Tranche， A Tranch，不同風險有不同收益，屬于利率衍生品市場

Tokensets

TokenSets 基于 Set Protocol 協議而創建，其社交交易平臺Set Social Trading，將專業的交易者與普通投資者聯系，為普通用戶分享專業投資策略。在平臺中，專業交易者可創建和管理自己的交易策略，并向公眾展示策略。普通投資者則鑄造并持有Set代幣，復制專業交易者的每個交易動作。

自由創建投資組合portfolio

探索專業投資組合portfolio

Polygon以Layer2聚合器作為愿景，整體架構分為四層，執行層（Execution Layer），Polygon層（Polygon Layer），安全層（Security Layer），以太坊層（Ethereum Layer）。其中安全層和以太坊層為Polygon開發者的可選層級，執行層和Polygon層為必須使用的層級。基于此種架構，應用開發者可自由組合，以滿足安全性，速度，交易費用和主權治理等不同需求。

Polygon愿景：Layer2擴容方案全聚合

Polygon近三個月鎖倉量變化

2021年初，Polygon由Matic轉為Polygon后，更具可組合性，鎖倉量劇增。

DeFi不再是以往數字貨幣狂歡炒作那么簡單，區塊鏈真正意義上開始成為金融科技的一部分。此前和DODO創始人雷達熊私下交流，對方表示程序員已成為區塊鏈領域一等公民，筆者深以為然，并從中得到啟示。

相比于傳統金融，DeFi更強大的可組合性提供了更多樣化的拓展形式，帶來更高的自由度，更多的創新可能，從而形成有序繁榮。牛市不是靠單純的炒作，而是依賴于無數從業者的智慧與創新。

如何讓更多優秀的開發者加入？如何提升DeFi兼容擴展性？如何打造對普通用戶更友好的產品？如何通過區塊鏈實現普惠金融？如何通過可組合性滿足更多樣化的需求？驅動下一輪牛市前，這些都是值得深思的問題。

在此一并感謝NGC Ventures的董事總經理Kay與DODO創始人雷達熊對本文的啟發與貢獻。

作者：字節與Terence Chen，作者均為加密資產量化投資團隊DeepQuant聯合創始人及DeepGo DeFi開發者

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