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最近DeFi和NFT板塊忽然熱了起來,頗有點先聲奪人的意味。遙想當年,2020年三季度,亦是DeFi領銜,熱了一波之后,至10月BTC開啟牛市征程。歷史從來不會簡單重復,但它有可能押韻。
在最近的底部橫盤震蕩市場,我發現合約市場的費率報價可能是一個有趣的先行指標。正費率,即多數人開多,市場就要繼續下跌,或者止漲回調;負費率,即多數人開空,市場就要繼續上漲,或者止跌反彈。市場仿佛有一只看不見的手,在進行上帝視角的操作,以最大化超額收益追逐者的整體損失為目標。零和博弈中,多數人虧損是鐵律。
數據:灰度GBTC負溢價率收窄為27.23%:金色財經報道,據Coinglass數據顯示,當前灰度總持倉價值約為276.43億美元,其中灰度比特幣信托基金(GBTC)的負溢價率為27.23%;ETH信托負溢價率為40.15%。此外,ETC信托負溢價為55.21%,LTC信托負溢價為34.5%。[2023/8/1 16:11:29]
傳聞最大的比特幣基金灰度GBTC信托要在7月份迎來最后一批解鎖。這批解鎖是今年1月份購買的,現在6個月鎖定期已到。解鎖總價值達4萬多BTC。其中7月18號將出現單日最大的一筆解鎖,總值達16,240 BTC。由于一月份之后GBTC就轉為負溢價,所以后面就沒有多少購買量,因此7月之后也就沒有什么解鎖量了。
數據:2月2日灰度GBTC溢價首次轉為負值:Skew數據顯示,灰度在2013年推出GBTC后,GBTC溢價首次轉為負值。從歷史上看,GBTC溢價相當高,上個月的溢價約為40%。然而,2月2日,該指數已跌至-1.5%,隨后小幅反彈。分析認為,溢價的下降可能是由于有資格的投資者增加出售,或者沒有資格的投資者在這個價格上對GBTC缺乏需求。事實上,對GBTC需求的缺乏可能是由于市場競爭加劇,推動了其他需求。[2021/2/2 18:43:43]
那么本次GBTC解鎖會對市場造成沖擊嗎?我們得分幾個方面看。
首先要明確的很重要的一點是,GBTC是在美股市場上發行的股份,而不是BTC現貨。每份GBTC股份購買后都有6個月鎖定期,到期解鎖股份。但是這股份并不能去找灰度換回BTC現貨,因為GBTC并不是ETF,而只能在美股市場上拋售。在去年11/11的文章《最近總是買買買的灰度比特幣信托是什么》中,對GBTC這個產品有較為仔細的介紹。不過里面第7小節當時的理解不正確,即灰度在負溢價時并不會去現貨市場賣掉BTC而去托市GBTC。也就是說,GBTC的拋壓完全由美股市場承受,而不會傳導到BTC現貨市場。
灰度GBTC今年增長了20億美元:ETFStore主席Nate Geraci發推表示:自2017年12月以來,灰度比特幣信托(GBTC)管理資產增長了超28億美元,包括2020年的20億美元,表現優于目前在美國上市的97%的交易所交易基金(ETF)。[2020/10/25]
不過,如果GBTC因為拋壓而出現較大負溢價,那么顯然會分流買盤資金。因為對于美國機構而言,在購買BTC現貨和購買打折的GBTC股份之間,當GBTC折扣促銷力度夠大的時候,完全可能去選擇購買GBTC。這樣就分流了購買BTC現貨的資金,從而削弱買盤力量,可能會造成BTC現貨承壓。
動態 | 報告:灰度GBTC資產絕大多數來自資產管理規模低于1億美元的未知客戶:The Block的一份報告指出,灰度(Grayscale)產品的總資產管理規模(AUM)仍超過20億美元,但自上個月以來增長了22%,投資產品的AUM同比增長40%。根據灰度提交的13F表格,灰度比特幣信托(GBTC)資產的1.3%來自AUM超1億美元的美國機構投資者。其余98.3%來自AUM為1億美元以下的未知客戶,即不在13F表格范疇內。另外,自以太坊信托產品推出以來,擁有該產品的機構的AUM均未超過1億美元。注:美國SEC規定,管理股票資產超過一億美金的機構,需要在每個季度結束之后的45天之內,向SEC提供自己在這個季度末的持倉報告。這個報告就是13F表格。[2019/10/23]
那么,本次所謂GBTC的大量解鎖會帶來GBTC的大崩潰或者說大促銷嗎?我們需要看一下美股機構套利手法。
美股機構通常會采用這樣的風險中性的套利手法:1、借入GBTC;2、在股票市場賣出GBTC,獲得美元;3、用美元在BTC現貨市場買入BTC;4、找灰度把BTC換成GBTC;5、等待六個月鎖定期結束;6、用解鎖的GBTC償還第一步的借貸。
當GBTC正溢價的時候,該套利手法會獲得無風險的溢價收益,無視BTC、GBTC的波動以及溢價率的變動。
實打實買入和囤積GBTC的機構驅動了正溢價,正溢價驅動了無風險套利,套利推高了GBTC的發行量,以及BTC的鎖倉量,從而推高了BTC的價格。
當買入和囤積GBTC的機構停止,溢價率會下降并轉為負值,無風險套利消失,GBTC發行量和BTC鎖倉量雙雙停滯,BTC價格失去驅動力。
在此前半年上漲進程中的歷次解鎖,每次都造成了15%左右的回撤。這可以認為是某些買入和囤積GBTC的機構在解鎖后,因為價格更高了,從而使其產生了回收部分利潤的動機,賣出GBTC,打壓了GBTC的溢價率,分流了BTC現貨的買入資金,從而讓上漲勢頭短暫承壓。
但是現在,在中場大回撤之后,目前的價格34000刀,相比這批GBTC買家的盈虧線36000刀,尚在水下。此時解鎖,買入并持有的機構是否會割肉離場,還是繼續持有呢?Ark基金在這個價格水平上已經開始在增持GBTC,相信這也是理性機構的選擇。此前常說的40%回撤,六六三十六,36000刀,正是機構的最后痛點。(參考閱讀:5/10文章《離下半場還差一次大崩盤》)
另外的大部分量,應該都是如上無風險套利的機構籌碼,這些GBTC解鎖之后會馬上被拿去償還此前的借貸,所以既不會對GBTC造成拋壓,更不會對BTC造成拋壓。
一句話,大部分解鎖的GBTC應該會被拿去平空,少部分會被囤幣的機構繼續囤著,所以應該不會對GBTC市場造成大的沖擊。當然,再說一遍的是,GBTC市場是美股市場,和BTC市場的幣市是隔離的。
當然,J.P.Morgan都跳出來渲染大拋售的恐怖氛圍了,不能排除空頭正好想借這個話題,在市場上興風作浪,制造恐慌,收割多頭,以及把散戶手里囤的一點BTC給嚇掉,便宜撿走。
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