期權逼空盛行，本質是美聯儲流動性泛濫的鏡像_BER

作者：袁玉瑋

來源：瀧韜全球宏觀

原文標題《期權逼空盛行，本質是央行流動性泛濫的鏡像》

期權逼空手法，本質是央行流動性泛濫的鏡像

去年我們已經指出，美聯儲出手救市后，美股有A股化的趨勢——

個股的成交量和波動率經常異常放大，而且價格長期偏離基本面。比如：瀕臨倒閉的Hertz,PPT公司Nikola股價短期漲9-15倍，讓理智的價值派做空者鎩羽而歸。ElonMusk為了反抗Facebook的Whatsapp修改隱私條款，把用戶信息商業化，在Twitter上號召大家用Signal替代Whatsapp，結果散戶沖進錯誤的股票SignalAdvance，導致后者漲了近20倍。低質量的中小盤股、垃圾股估值過高——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。中小盤股、垃圾股跑贏績優股、大盤股。做莊操縱市場現象普遍，從操縱股價，到借殼垃圾股上市。整體而言，美股正在朝世俗娛樂化，垃圾股革命，市夢率，“人傻錢多”的淘金模式進軍。

沒造一輛車的Nikola

SignalAdvance漲20倍

這些現象，在我研究美股16年的經歷中，其中經過牛市、熊市、救市、震蕩市各種形態，從來沒見過。究其原因，我想大概率因為

DOGE、SHIB和BONK合計月交易量達250億美元:金色財經報道，根據CoinGecko的數據，盡管BONK于12月25日推出，但DOGE、SHIB和BONK這三種代幣在過去一個月的交易量約為256億美元。相比之下，比特幣的交易量為6187億美元。目前，狗狗幣仍然是犬類主題硬幣中的佼佼者，過去一個月的交易量為175億美元，而自推出以來，狗狗幣的交易額為72億美元，BONK的交易額為8.85億美元。[2023/1/20 11:22:08]

這次央行放水不但量大，而且速度非常快，流動性快速泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌；美國政府救市力度大，我懷疑大概率聯合了一些公募、對沖基金，對救市下了指導意見——Trump在3月末曾親自給幾家對沖基金巨頭打電話，咨詢對經濟的意見；美國政府大額發放補助，居民儲蓄增高，疊加居家辦公效應，導致散戶交易量大漲；估值泡沫吸引價值空頭，但后者被熱錢激發的熱情逼空；流動性泛濫，導致價值權重小的估值和動量策略大行其道，和逼空結成合力。

央行放水，流動性泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。

來源：Bloomberg

Solana生態房地產衍生品協議Parcl正式上線:金色財經報道，Solana生態房地產衍生品協議Parcl Protocol今日宣布已正式上線。Parcl是一家通過Solana區塊鏈將房地產投資數字化的初創公司，通過合成資產Parcls提供投資敞口，使每個人都有機會參與房地產市場，而無需承擔與擁有或交易硬資產相關的負擔。

去年5月，Parcl完成750萬美元戰略融資，Archetype、Dragonfly、NotBoring、SolanaVentures等參投。[2023/1/10 11:03:42]

2020年二季度開始，美股小盤股開始跑贏大盤。風格反轉的原因：

風險偏好提升；空頭平倉；板塊輪動；散戶偏好。

來源：DailyShot

在線券商日均交易量遠超過2000年

來源：Bloomberg

GS的散戶偏好組合，從二季度開始連續跑贏全球最難戰勝的基準——SP500

原因大概是組合持倉集中于：

成長；中小盤；資產負債表差、低質量股票(空頭平倉、逼空)

來源：Bloomberg

Russell3000里，做空最重的50個股票從去年3月底漲幅近200%

Ava Labs總裁：加密貨幣質押可能促進監管:9月21日消息，Ava Labs總裁John Wu表示，加密貨幣質押可能導致一些數字資產被監管機構視為證券，一些（盡管不是全部）數字貨幣可能是證券。此外，以太坊合并在短期內不會影響Layer1代幣，任何可擴展性問題都將在2023年得到解決。

此前報道，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler在以太坊完成合并之后表示，允許持有人質押其Token的加密貨幣和中介機構可能需要通過Howey測試來確定其資產是否為證券，這意味著PoS加密貨幣可能會受到聯邦證券法規的約束。（彭博社）[2022/9/21 7:10:09]

來源：Bloomberg

小單成交的期權占NYSE市場的比例連創新高

來源：Bloomberg

CBOEPUT/CALL比值接近歷史最低

來源：Bloomberg

美股所有看漲期權的交易量迭創新高——投機情緒高漲

來源：Bloomberg

美股市場看漲期權Gamma暴露200多億美元，歷史最高

來源：Bloomberg

SP500看跌期權開倉接近4年底點——多頭情緒高漲，看空的人越來越少。

最近活躍5年以上的BTC供應百分比達到24.695%:金色財經報道，Glassnode數據顯示，最近活躍5年以上的BTC供應百分比剛剛達到24.695%。[2022/9/11 13:22:32]

最活躍的50個股期權交易量追上SP500

來源：FT

個股期權交易量大幅上漲

茅臺，Tesla，蔚來，理想，小鵬，ARK，GameStop本質都是社群炒股

還有一個新生事物——社群炒股。從Tesla開始，投資者形成了一個社交群體，高頻交流，高度保持新聞和關鍵詞暴露，他們同時買Tesla汽車和股票，導致Tesla銷量增長和股價加速上漲，互相加強，形成正反饋，推動Tesla的利潤和價格上漲。——這個模式也類似有些茅臺的投資者一邊屯茅臺酒現貨，一邊買茅臺股票，同時推動茅臺的利潤和股價上行。蔚來，理想，小鵬的消費/投資者成功復制了茅臺和Tesla模式。Robinhood,ARK公開持倉的追隨者,本質上也具備類似的特征，這些群體事實上已經形成了“社交炒股”模式，群體性、一致性的集體行動特征強烈——事實上和國內的公募基金抱團模式類似——都在短時間內壟斷了股票流動性，形成逼空效應。

操縱手法：盤外市場的逼空

產業人才培訓機構燈火教育正式上線:6月16日消息，奔跑財經聯合中企鏈云共同打造的中小企業在線學習綜合服務平臺、首批產業人才培訓機構—燈火教育正式上線。平臺匯聚經濟學、管理學、信息技術、區塊鏈等領域最頂級的專家和實踐者，注重培養終身學習習慣。燈火教育構建基層專業人才四大培訓模塊，多形式提供不同層次的區塊鏈課程，推出NFT、DeFi、元宇宙等新賽道的學習資源。同時，學員可通過燈火教育報考獲取區塊鏈應用開發工程師等職業資格證書。[2022/6/16 4:31:43]

去年我們已經發現，市場上有人在利用盤后和盤前市場的低流動性操縱股價——大幅上漲，引領第二天開盤跳空高開，直接逼空。據高盛最新統計，算上盤外市場的收益，SP500去年從3月底反彈了60%多，但如果刨掉盤外市場，指數只反彈了10%左右。這種現象在過去很少見。

我個人判斷，這種手法一般大概率是機構所為，不太可能是散戶。因為從人群特征上，散戶的基數遠超機構數量，機構做盤外市場的本身就不多——而分化的散戶交易盤外市場的概率應該更小。

這對空頭是一個極其危險處境，“吊打”用在這里再準確不過——空頭別說反撲，連止損的機會都沒有。

這次在GME上，我們觀測到有盤外大漲的現象。比如，1.26，周一，該股盤前大漲50%。很難想象這是散戶所為。而且之前至少有3次在盤外市場逼空的動作。

GME

之前，在國產電動車蔚來，理想，小鵬，在加速上漲時期，有一大部分漲幅也是在盤外市場完成。注意，這幾只股票在11月2次大跌前，都有在盤外市場逼空，然后第二天直接高開低走的形態——主力資金通過操縱盤外市場，達到順利高位派發的嫌疑很大。

蔚來，理想，小鵬

利用期權市場逼空的操縱手法

事實上，像GME這種利用看漲期權在中小盤股上逼空的手法，在A股市場前幾年已有。我和券商場外期權自營部門交流過，他們曾經被國內的游資下套，遭到逼空。

這種手法的操作流程一般如下：

機構A選中標的B，低位囤積一定籌碼，慢慢推升；跟期權做市商C定制看漲期權，做市商接單，賣出看漲期權給買方A，自己開始買入標的B，對沖風險；A繼續囤積籌碼，甚至加速買入，推動標的B加速上漲；C為了動態對沖風險，也被迫不斷買入B。A和C的共同動作，導致了B更加加速上漲，進入逼空狀態；加速上漲模式吸引趨勢交易者進場；A擇機反手迅速賣出股票，把做市商C和追漲的外圍多頭套牢在高位。這種手法，理論上和Soros為首的對沖基金，在亞洲金融危機期間的方式殊途同歸：先囤積指數、外匯多單；然后買入指數、外匯期貨看跌期權；最后集中拋售指數和外匯期貨，以實現在衍生品上繞道盈利。簡單，而且粗暴。所以我認為，Soros戳破亞洲金融泡沫，雖然從經濟、交易藝術、哲學上很多可圈可點之處，但具體手法不完全是那種利用人性的弱點，在趨勢里游刃有余，等待泡沫自然破裂的“無為”的狀態；反而有點下三濫——憑借資金優勢，通過強大的外力助推。

GME逼空，不完全是散戶逼空，更像機構渾水摸魚

我們并不同意媒體簡單地把GME逼空現象歸納為散戶抱團。因為成功的逼空涉及：

直接大量買入股票逼空；盤外市場逼空；類似的形態的股票同時上漲，加劇逼空。這些都不象沒有領導的散戶手法，而是大機構的集團軍作戰。

去年9月初，FT和WSJ報道：Softbank投入40億美元期權金買一線科技股，折合300多億美元的股票市值。可見有大量的機構也在用類似手法逼空。

單純用期權逼空，通過做市商對沖盤推升股價，并不一定可行。因為空頭也會盯上高估的股價，入場做空，如果是多空均衡或空頭勝利，期權買入者會在時間和方向上同時虧損——勝率更低。

想讓看漲期權和股價循環上漲有效，必須集中兵力，在現貨市場上打空頭，打破多空平衡，然后觸發價格加速上漲。

上周五，假如風平浪靜，本來大量的看漲期權會作廢，比如GME的60看漲期權。但從上周五一開盤，有資金小量逐步推動，尤其接近中午時分放量突然加速拉升。很明顯操控的資金想節約精力，把彈藥留在下午半天時間內和空頭消耗。而且下午明顯多空雙方在58-60拉鋸站，搶奪陣地。GME22Jan21C60的交易量當天排名第一，和60附近的多空拉鋸戰是偶然巧合嗎？我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

來源：Bloomberg

上周五，GME60行權價的看漲期權交易量排名第一，比SPY和AAPL的還大。

另外，早在上周五的逼空大戰前，我們已經發現一批具備longgamma和逼空形態的股票，分散在各個行業，AMC,PLTR,BBBY,DDD,BILI,NIO，BYND，這些股票無論從行業，風格，共同性都很少——除了高估值。但在上周五，這些股票幾乎同時上漲，同期SP500和NASDAQ下跌。沒有相關性的股票，同時共振，同時逼空——我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

我個人更傾向，這是某些機構，利用散戶的羊群特性，混入散戶大軍，在關鍵位置吹起沖鋒號，借力打力。

美國證監會，縱容各種操縱市場手法逼空——目標：托市。

我們預計，短期，隨著民主黨政府加大補助，也許散戶逼空行情還會繼續；但是，遠期，隨著央行未來收縮流動性，這種歪曲價值投資，擾亂金融市場資源配置功能的現象估計會逐漸減少。

歪門邪道也不可能成為長期制勝的利器。據FT報道，Softbank去年11月，期權倉位最終錄得虧損27億美元——假設9月報道的40億美元本金沒有再增加，虧損達67.5%。更有意思的是，FANG在9月報道后馬上掉頭下跌，在11月報道后，開始重新上漲...

另外，我個人認為，技術層面，ARK和公募基金靠擴容，抱團推動持倉和業績向前走的模式，本質上和利用看漲期權longgamma逼空模式一樣——但是，

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