從dYdX、1inch看DEX賽道隱藏的市場機會_UNI

文｜Li

DEX正紅。

進入2021年來，DEX賽道的代幣漲幅劇烈，例如UNI、SUSHI已經漲幅超過4倍，但仍有投資者表示UniSwap、SushiSwap的價值一直被低估。

如果我們從產品上理解，這是沒錯的。

交易所是加密貨幣行業最核心的產品，也是盈利模式和發展模式最成熟的產品之一，這個結論經過CEX數年發展證明。從CEX到DEX，交易市場的發展經驗，可以讓DEX產品快速崛起。

上圖可以看到UniSwap排名前列交易對和交易量

今天，我們就從產品和用戶角度來剖析一下交易市場。本文的目標是，看到UniSwap、SushiSwap之外的交易市場機會在哪里？

先找到“長尾”市場？

長尾這個關鍵詞，最早來源于搜索引擎，因為搜索引擎最初只能搜索單個關鍵詞，而隨著搜索技術的提高，搜索引擎，開始具備搜索復雜詞匯的能力。這個復雜詞匯，就被稱為長尾關鍵詞，指在單個關鍵詞前后增加漸進式或者描述性的詞匯形成長尾關鍵詞，長尾關鍵詞代表用戶搜索需求的遞進。

隨著互聯網詞匯的多元發展，長尾已經可以用來形容用戶的需求遞進，代表用戶在普遍性需求之外更具體的需求，這也會適用于交易市場的相關產品。

Raft推出由stETH支持的穩定幣R:金色財經報道，Raft推出了名為 R 的新美元穩定幣，該穩定幣由流動性質押領導者 Lido 的質押以太坊 (stETH)提供支持。根據該協議的文件，周一開始交易的穩定幣使用硬掛鉤和軟掛鉤機制將其價格保持在 1 美元左右。硬掛鉤依靠套利來維持價格穩定，而軟掛鉤依靠激勵用戶基于“未來將保持掛鉤的預期”來采取行動。

據悉，Raft 的穩定幣是第一個由 Lido Staked Ether (stETH) 抵押的穩定幣。[2023/6/5 21:17:19]

互聯網搜索的長尾理論

加密貨幣交易所的需求是交易，不過交易代表的是形式，用戶的本質目標是投資，即核心需求是投資。

從這個需求出發，投資者需要在平臺找到投資品，然后買入賣出，我們見到的DEX和CEX的基礎功能都是這樣的。

從各交易平臺的設計可以看到更細的表征。

從產品模式看CEX，其滿足交易的目標是賺取手續費的日常收入以及上幣費等單筆大額收入。所以CEX是從發現用戶需求到引導用戶需求，會選擇好的交易對上所，補貼交易，完善交易體驗、塑造交易深度等，都是為了讓用戶進入交易所然后長期在這里交易。

DEX從產品屬性看略有不同，加密貨幣領域的DEX，很多都是以開源產品形式存在的，代碼和協議可以被用于其他產品上，從產品模式上看，DEX雖也會形成單一的流量入口，主要賺取的也是手續費，但分攤運營成本是利用代幣激勵。這代表沒有CEX的直接的收益目標，這對于投資者來說，會有些難以把握交易的感受，其交易體驗遠不達標。

2544枚BTC從Coinbene轉移到Binance:金色財經報道，據Whale Alert監測顯示，17分鐘前有2544枚BTC（69,101,555美元）從Coinbene轉移到Binance。[2023/6/3 11:56:10]

不過DEX的開放是最大的競爭力，上幣無需審核，就可以包羅萬象，很典型的就是UniSwap、SushiSwap上幣，只要在以太坊發行自己的代幣就可以到UniSwap里建立資金池，對代幣進行定價后開始交易。

UniSwapinfo的統計數據

據UniSwapinfo統計，目前UniSwapv2的交易對高達29000余個，而據SushiSwap分析工具數據，SushiSwap約有6600余個，這代表UniSwap、SushiSwap已經成為所有代幣發行后上所的首選。

這樣產品的存在，對加密貨幣項目方是極為有利的。如果加密貨幣有登陸中心化交易所的計劃，可以先行通過UniSwap進行前期的代幣銷售以及市值管理。

從以上的既有經驗看來，我們能看到兩種找到遞進需求代表的市場，其一是UniSwap、SushiSwap面對的“長尾市場”，這里的長尾是通過資產區分的，也就是對于主流幣種外還有大量的小幣種有交易需求，這是以加密貨幣類別來定義的長尾，是遞進的需求。

Introducing World App NFT鑄造總量突破5萬枚，將于4個小時后停止鑄造:5月15日消息，據 ZORA 平臺數據顯示，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 創立的加密貨幣公司 Worldcoin 為慶祝 World App 的發布而推出的「Introducing World App」NFT 鑄造量已突破 5 萬枚，現已達到 54,084 枚。Introducing World App NFT 鑄造將于 4 小時 40 分后結束。[2023/5/15 15:03:17]

其二則是可以通過產品的升級來找到更有潛力的需求，從產品設計上看，UniSwap是個龐大的綜合市場，但對那些要求更高的投資者并不友好。例如不能掛單、會有無償損失、鏈上不可控因素多，投資標的不好評定以及投資產品少等。在DEX賽道里，這一類遞進需求做的最好的是dYdX和1inch。

找到DEX的需求遞進規律

我們來劃分一下投資者的需求升級的路徑，就能按圖索驥找到DEX的遞進需求。

從投資者的交易需求出發，可以發現如下規律：

1.基礎現貨交易2.升級現貨交易3.高級現貨交易4.風險現貨交易5.普通合約交易6.優化合約交易7.其他衍生品交易

Paxful CEO：將向在Celsius Earn中損失資金的Paxful用戶進行退款:3月30日消息，比特幣P2P市場Paxful首席執行官兼聯合創始人Ray Youssef在推特上表示，其承諾將向在Celsius Earn中損失資金的Paxful用戶進行退款。本周晚些時候，用戶的Celsius資金將可以在其Paxful錢包中使用。

Youssef解釋稱：“去年，Celsius宣布他們申請破產，因此，用戶無法在Paxful Earn中獲取資金。Paxful和其他許多人一樣，因為我們無法取回Celsius持有的資金而無法行動。另一個打擊是，法院裁定Celsius Earn賬戶屬于Celsius的破產財產，而不是其用戶。我們對這一事很不舒服，比特幣是一種財富保值工具，對許多人來說，這是他們未來所依賴的錢。為了得到用戶信任，我們采取了該行動。”[2023/3/30 13:34:23]

在以上的分類，是從需求端去考量的，隨著需求的增加，對細節過程的把控更多。

例如UniSwap、balancer等具備基礎swap功能的交易所，用戶對價格沒有要求具體到什么樣的價格計算準度，大多散戶會跟從漲幅大、趨勢好的交易對去交易。

如果對基礎交易需求升級，會對交易的細節要求的提高，例如要求gas費低，更優質的交易對，對交易價格把控嚴格。再次提高要求，還可以要求使用保證金來增加杠桿倍數來增加收益。

Cardano生態DEX AdaSwap完成智能合約審計:12月9日消息，Cardano生態DEX AdaSwap在社交媒體發文宣布，網絡安全機構Zokyo已對其智能合約完成了“全面”審計，這也是該去中心化交易平臺在主網上線后的“最后一個里程碑”并將為DeFi社區提供最高標準安全保障。此外，AdaSwap還宣布已完成對以太坊Layer 2擴展系統Arbitrum的橋接支持。[2022/12/9 21:32:17]

另外，而因為各交易所價格不同，交易者更希望找到買單最低和賣單最高的交易者。這就催發了像1inch、Matcha這樣的聚合交易產品。

上圖為1inch平臺聚合的DEX

當投資者不滿足現貨的交易形式，投資者自身認為對市場變化把控更好，追求更高的投資收益時。投資者會開始購買永續合約等衍生品，這樣的投資者往往都是交易用戶里的高級玩家，雖然用戶量與現貨相比較少，但平均交易量大，市場規模占比巨大。

在合約交易的需求里，投資者對交易體驗要求更高，操作更精準。例如價格設置，交易深度，交易撮合速度以及借幣需求等。

所以在現貨的遞進需求里，1inch、Curve等聚合交易平臺做了補足，目前交易量是可觀的，1inch以及Curve交易量已經排名前列。

dYdX則目標更加遠大，除了現貨交易外，補足整個DEX市場對合約交易的需求，讓合約交易成為DEX交易產品的另一個主流產品。目前在dYdX的交易數據上可以看到充足的潛力。

需求凸顯的dYdX

2021年01月9日，dYdX發布推文表示，自產品發布以來交易量已突破30億美元。至發稿時，dYdX交易量已經超過35億美元，接近40億美元。這些數據證明了dYdX業務的必要性。

自2021年1月1日開始，dYdX單日交易量一直在保持在1000萬美元以上。1月11日，UniswapV2交易量出現極值13億美金，而dYdX則在當日交易量突破了1.2億美金。如果從dYdX產品上線后計算，dYdX用320天完成了第一個10億美元交易量積累，用124天的時間完成第二個10億美元的交易量積累。而第三個10億美元交易量的提升僅用了46天。?這是令人驚訝的。

在DEX交易排名前十里，dYdX是唯一個訂單簿模式交易所

dYdX主要看中合約交易市場，而合約交易也是天然的借貸市場。所以準確的說，dYdX是將加密貨幣借貸市場和衍生品合約交易設計在一起的去中心化交易所，目前包含借貸、現貨交易、合約交易三個業務。

作為DEX，dYdX交易所的三個業務是基于兩個協議設計的，獨奏協議和永久協議。其中獨奏協議用于管理用戶基礎賬戶和兌換交易，而永久協議用于用戶永續合約的執行行和清算。

前文我們說過，在合約交易里，投資者需求更多，例如價格設置，交易深度，交易撮合速度以及借幣需求等。

dYdX采取訂單簿交易形式，并且有較好的鏈下方案解決交易撮合問題。交易速度直接決定交易體驗，在沒有引入完全layer2解決方案的時候，dYdX采取用鏈上執行交易、鏈下撮合訂單的方式解決體驗問題。但這樣，合約撮合過程仍需要多次與鏈上交互，還需要略高的gas費。

除了設計原理外，dYdX還在交易規則上有所要求，即除了交易gas費、交易手續費外，dYdX還對交易額度有所要求。例如對BTC永續合約要求最小購買量是0.1BTC，而ETH永續合約最小購買量是200美金。

目前dYdX的交易對極少，但在僅有BTC、ETH、LINK三個交易對的情況下，成績極為突出。

相比于現在的dYdX，白計劃團隊認為dYdX未來會啟動Layer2解決方案后，會迎來交易規模的巨大增長。直接原因是，layer2啟動后，dYdX將能夠支持更多交易對，dYdX創始人Antonio在近期接受采訪時表示，近期會專注在在交易量較好的頭部DeFi代幣中篩選新的上線目標。并且，在即將推出的Alpha版本里實現全倉永續合約交易，同時上線10個新交易對。此外，在未來幾年里，目標上線30-50個新交易對。

在未來規劃里，更為亮點的是，Antonio透露，為了適應投資者對收益更高的需求，新上線的某些交易對將支持更高的杠桿。此外，從交易對選擇上，為了增加交易量，會添加更多的穩定幣結算和保證金交易對。

交易所賽道里的保證金交易

通過對合約市場的定位，dYdX未來的交易體量是值得期待的。

智能合約是非常有效解決金融可信度和透明度問題的方式，去中心化永續合約產品會是智能合約技術運用的一個典范，也可以夸張的說，dYdX的永續合約協議打開了目前DeFi世界不具備的交易可能性。?

永續合約之所以交易量巨大，是因為只要價格波動必然會觸及交易的清算，這縮短了單個用戶進行單比交易的周期，是一個流動性極佳的交易型產品。而現在這個賽道里，競爭者還不多，dYdX具有極強的先發優勢。

據Debank數據顯示，目前交易量排名第二、第三位的去中心化交易所為Curve、SushiSwap，Uniswap、Curve、SushiSwap的交易量里，Uniswap和SushiSwap得益于大量的交易對，而Curve則得益于DeFi挖礦的崛起。但以上三者，其交易模式是AMM流動性池，這些交易模型直接代表的是：無法設計合約交易。這才是dYdX的永續合約協議的競爭力所在。

通過歷史交易量對比，可以發現，在DEX排名前十名內，僅有一個以訂單簿模式交易的交易所，那就是dYdX。在現貨交易面前，合約交易占據了明顯的優勢，一旦dYdX的新交易對上線，其交易量還會有明顯提升。

但目前，需要等待的是layer2交易解決方案和Eth2.0的上線。因為這會進一步降低dYdX的交易門檻，激勵交易需求，也會是讓dYdX具備CEX合約交易體驗的唯一方式。一旦上線，我們就可以期待dYdX沖進DEX交易排名前五，站在DEX市場的頂峰。

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