深入解析Bancor，BNT被低估了嗎？_BNT

1944年，經濟學家約翰?梅納德?凱恩斯的提議最終未能在布雷頓森林會議上獲得通過，這也為我們今天所知的以美國為中心的國際貨幣體系奠定了基礎。Bancor是一種以Frenchbanque原型創造出來的超國家貨幣，它將被賦予其最初的概念形式。

也就是說，我們到2017年才終于實現了凱恩斯的想法。為了向凱恩斯的理念致敬，凱恩斯提出了一種通用、中立的記賬單位，用來對所有的國際貿易進行結算并保持全球貿易平衡。Bancor協議的構想是將Bancor網絡代幣作為某種凱恩斯理念的傳承者。在這里，BNT將作為在去中心化交易所平臺上列出的每個代幣交易對的基礎交易對。

本文旨在更深入地介紹Bancor協議的設計，以及這些年來它是如何繼續發展的。其中一個特別關注的領域是2020年10月發布的最新BancorV2.1為了解決去中心化交易所流動性提供商面臨的現有痛點所引入的創新。也就是說，這些是由代幣組合價格差異引起的無償損失，以及強制進行雙向流動性staking所造成的損失。Bancor針對這些問題的解決方案產生了一個令人信服的提議，市場參與者已開始注意到這一點，并在近幾個月推動了該協議的采用。

自動做市商

Bancor是以太坊自動做市商模型的先驅。在AMM出現之前，去中心化交易所必須依靠傳統的訂單式報價匹配來執行交易。然而，Bancor選擇完全放棄這種傳統方式，而是使用鏈上流動性池子的網絡來將代幣池子進行互相配對。然后，用戶可以根據這些池子中的代幣對進行交易，其交易價格基于用戶交易量的多少和相應代幣池的深度進行算法設置。

這種新的做市方式被證明是去中心化交易所領域的范式轉變。現在，交易員通過透明的預先定價，在無需交易對手的情況下保證了鏈上的流動性。代幣所有者還可以通過向這些去中心化交易所的池子提供流動性，將現有資產轉化為生產性資產，從通過平臺進行的交易收取的協議互換費中賺得回報。

數據：截至7月，2023年加密VC籌集到的資金不足2022年全年的10%:8月2日消息，據《財富》數據顯示，截至7月7日，加密貨幣風險投資公司在2023年中籌集的資金約為17億美元，不足2022年全年的10%（2022年全年約為225億美元）。[2023/8/2 16:14:28]

BNT

同名的Bancor代幣模型在現有的去中心化交易所中是獨一無二的。

BNT深入集成在協議中，作為與ETH，以及在Bancor上上線的每個ERC-20代幣進行配對的基礎資產。通過使用代幣A/BNT和代幣B/BNT對，任何給定的代幣A和B之間的交易都將通過BNT作為“連接器”：代幣A->BNT->代幣B，反之亦然。

然而，這被證明是Bancor的阿喀琉斯之踵。那些想要在平臺上提供流動性的代幣持有者必須獲得匹配數量的BNT，才能進入任何代幣池。這就導致那些不能直接將兩項現有資產組合在一起的持有人需要提前支付資本費用或重新分配資產。如果沒有單邊流動性條款的選項，市場參與者就沒有動力通過購買BNT代幣來使用Bancor的生態系統。

針對這一問題，2018年11月，一個名為Uniswap的競爭對手迅速出現。這種新的AMM去中心化交易所完全消除了用戶對原生代幣的需求，并允許任何人在任何代幣和ETH之間建立流動性池。這減少了用戶的摩擦，并很快吸引了越來越多的流動性提供者和交易員，從而形成了一個正反饋循環。自那以后，Uniswap已成為去中心化交易所領域的主宰，它一直占據著最大的交易量份額。

一匹黑馬

盡管Uniswap取得了巨大的成功，而且SushiSwap等類似的競爭對手也在崛起，但Bancor團隊仍然堅持對他們的原始產品進行迭代。隨著Bancorv2.1在2020年10月發布，單邊流動性供應和無償損失保險的結合似乎是在競爭激烈的去中心化交易所領域取得突破所需要的提議USP。這明顯反映在一些指標，如總鎖倉量和協議更新以來的交易量的增長中。

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池子總鎖倉量

Bancor月交易量

深入了解代碼

Bancor的新模式是由一種新的彈性BNT供應機制推動的。彈性供應指的是協議在需要時鑄造和銷毀BNT的能力。由于在所有流動性池中和BNT的配對，這種情況這只在特定的情況下才會觸發。

單面流動性供應

彈性供應模型通過為任何ERC-20代幣提供單面供應來幫助流動性提供者，這是目前其他去中心化交易所無法實現的。在選擇為某一特定代幣提供單面流動資金時，該協議會在代幣/BNT池中注入相匹配的代幣，以提供另一方的流動資金。新生成的BNT仍在池子內，并將在代幣流動性提供者充值后被銷毀。

然而，在銷毀發生之前，現在有可能由其他參與者單方面提供BNT。

流動性池中任何協議規定的BNT余額都可以被外部來源的BNT所替代，以滿足代幣和BNT雙方對單邊流動性供應的需求。這種替換是通過協議在接收到用戶staking的BNT時銷毀相應數量的BNT來實現的。

使用基于協議的BNT進行初始流動性匹配是一個強大的功能，它克服了“先有雞還是先有蛋”的問題，同時不會稀釋BNT的循環供應。任何最終發生的BNT銷毀，也將包括協議從池中積累的互換費用份額。只要交易發生在鑄幣和銷毀事件之間，因為銷毀的BNT數量將大于初始鑄造的BNT數量，這會導致更大的BNT短缺。因此，該協議自動對自己進行共同投資，并將獲得的利潤返還給BNT，使其增值。

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無常損失保險

最重要的是，彈性的BNT供應創造了協議無償損失保險的可能性。通過用BNT補償在池中經歷的任何無償損失，在收回流動性時實現覆蓋。與單邊流動性提供類似，Uniswap或SushiSwap等競爭對手無法提供這種功能。用于此目的的BNT首先來自協議賺取的互換費用，只有在費用儲備不足時才會作為一種擔保措施。

這對有限合伙人的長期生存能力尤其重要，因為投資回報有時會超過掉期費用的利潤。以Chainlink的代幣為例，它的價格在2019年4月至2020年期間價值上漲700%，導致LINK/ETH對上的流動性提供者與分別持有這兩種資產相比，價值相對損失超過了50%。

此外，Bancor的實施避免因支付無償損失而導致的過度通貨膨脹經過了精心設計。正如前面所提到的，只有在流動性被收回而中間沒有可索賠的支出時，無償損失保險才會“實現”。由于保險賠付是由鑄造的BNT支撐的，提供這種保險的成本理論上是由所有BNT持有人通過稀釋來承擔。但在實踐中，這一成本迄今為止已完全由協議投資BNT的互換費用收入的回報所覆蓋。

從2020年11月至2021年1月期間的協議活動來看，協議每賺1美元，只有0.07美元的無償損失補償。請注意，這里匯總了協議中所有的無償損失保險成本和互換費用的收入，有效地分散了所有流動性池中的無償損失風險。這導致了協議為參與Bancor生態系統的所有有限合伙人提供可持續的無償損失保險。

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無償損失

Bancor團隊為無償損失保險賠付的最壞情況進行了建模，假設所有有限合伙人同時撤回所有流動性，覆蓋率為100%。從下圖中可以清楚地看出，由于實現協議中提供的所有無償損失覆蓋而引起的通貨膨脹只占BNT總供應量的一小部分。據估計，如果今天所有的流動性都被收回，Bancor只需要在當前BNT供應量的4.2%左右就可以實現完全的無償損失的覆蓋。任何BNT的贖回都將受到24小時的鎖倉，以阻止有限合伙人做出輕率的決定。

該體系還鼓勵流動性提供者做出長期承諾，因為無償損失保險是以漸進的方式授予的。流動性提供者的資金只會以每天1%增長的比率得到保障，即流動性提供者必須提供100天的流動資金，才能在提款時獲得100%的保障。在無償損失保險開始生效前至少有30天的期限，所以如果流動性提前撤回，將不提供保險。

目前市場上沒有其他指數提供類似的緩解無償損失的解決方案。

SushiSwap原生代幣分配給流動性提供者可以作為抵消無償損失的間接方法，但這不是一個有針對性的解決方案，而且分配率不受無償損失的任何影響。THORChain選擇采用Bancor設計，但無償損失覆蓋范圍由有限的協議準備金支付。購買用于提供流動性的代幣期權是另一種可行的策略，但這對初學者并不友好，并取決于對所涉代幣可用的流動性期權市場。

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鑒于各種加密資產的價格波動加劇，無償損失保險將有助于緩解阻礙更多用戶成為流動性提供者的主要擔憂。在協議擔保的無償損失覆蓋到位的情況下，隨著互換費用的獲得，所有流動性提供者的倉位只會隨著時間的推移而面臨潛在的上行風險。

流動性黑洞

值得重申的是，無償損失保險和單面流動性也適用于BNT的流動性供應。這與Bancor正在進行的流動性挖礦激勵機制有很好的協同作用，因為BNT的獎勵可以直接投入到流動性池子中。對BNT利益相關者進行復利獎勵的激勵有助于加強協議流動性池的深度，同時加倍作為供應池，最大限度地減少“礦被挖塌”的現象。截至2021年3月，BNT對流動性提供者的獎勵有78%已被重新staking。

由于BNT協議的共同投資限制，這也有助于最終增加池的總體規模。

由于新的單變BNT被提供給池子，這進一步取代了協議中已生成的BNT,，代幣的流動性就有了更多的空間。這里的共生關系很明顯，代幣持有者因其為平臺的整體功能實力做出貢獻而獲得獎勵。

此外，Bancor的流動性高度集中，因為每個代幣在平臺上只有一個池子——代幣/BNT。UniswapV2引入的代幣/代幣對往往導致可用的代幣流動性分散為較淺的池子。更大的流動性因更低的滑點而導致交易量增加，從而向持有BNT的投資者收取更高的費用，最終使BNT對購買和重新對協議進行staking更具吸引力。

BancoVortex

Bancor的最新產品BancorVortex將BNT的效用和資本效率提升到一個新的水平，它解鎖了一個全新的vBNT代幣可能的用例領域。vBNT是Bancor的治理型代幣，由單邊BNT流動性資產供應鑄造，代表池%所有權的流動性提供者所獲得的代幣加倍。通過Vortex，一個BNT/vBNT流動性池子被創建，它允許BNT參與者用他們的vBNT交換更多的BNT。這實際上是一種無利息、無清算的杠桿手段，上限為1倍。用戶獲得的額外BNT可以與任何支持的代幣交換，或作為杠桿挖礦的一種形式存入協議。

最終，用戶只需通過相同的Vortex池子買回初始數量的vBNT倉位即可解鎖。這里需要注意的是，任何使用Vortex作為增量杠桿的債務都是以BNT計價的。如果BNT的價值上升，未償債務的價值也會相應增加。

在不久的將來，該協議將實施額外的互換費用，并將這些費用用于購買和銷毀vBNT。這提供了持續的上行價格壓力，以抵消vBNT持有者用代幣交換BNT的影響。

現在我們來花點時間考慮一下這種設計對BNT循環供應的影響。在目前的形式下，BNT流動性提供商獲得的額外效用有助于鼓勵更多參與者使用BNT進行staking。一旦協議vBNT回購被實施，它實質上也起到了單向橋梁的作用，將BNT沉淀到Vortex中，隨著時間的推移逐漸吸收更多的BNT。

當預測這種持續回購活動的長期影響時，事情變得更加有趣。現有的vBNT的總供應比產生它的BNT減少，導致假設的情況是1個vBNT>1BNT。這創造了一個套利機會，任何人都可以購買BNT，存入任何流動性池以1:1的比例制造BNT，并出售給Vortex以獲得比最初購買更多的BNT。有了本金和利潤在手，套利者將沒有動機回到協議中贖回存款的BNT，并會將其永遠留在池子中。這是Vortex將外部循環的BNT引入協議并增強其流動性儲備的另一種方式。

在短期內，這一效應可能不會實現，因為當Vortex價格錨定趨向于1:1時，vBNT持有者會被鼓勵將他們的vBNT換成BNT。該匯率越接近平價，用戶在創建Vortex杠桿倉位所承擔的風險就越小。任何情況下，1個vBNT>和1個BNT也會導致協議有效地“支付”現有的vBNT持有者來承擔杠桿。不管怎樣，使用BNT獲得的倉位有助于創造“粘性”流動性，吸引更多的BNT進入Bancor系統。

潛在的缺點

我們也需要討論Bancor模型的潛在局限性。v2.1中的核心功能最終受制于治理白名單流程，只有經過批準的代幣才能受益于單邊流動性供應和無償損失保險，這限制了潛在增長。任何在流動性池子的流動性挖礦獎勵也必須獲得相同的治理批準，并必須在12周后進行續期。

尚未建立的新啟動項目不太可能獲得白名單的批準。因此，考慮到收購BNT帶來的不便，這些項目沒有動力增加Bancor的流動性。

穩定幣池子也被發現對Bancor的無償損失保險成本有顯著貢獻。任何一個方向的市場趨勢越強，任何穩定幣/BNT對的價格偏差就越高。

未來展望

在建立了全方位自動做市商的基礎后，Bancor對未來非常樂觀。面對市場主導地位的激烈競爭，Bancor團隊繼續大膽地進入去中心化交易所設計的未知領域，將他們所提供的產品差異化，尋求為行業增加價值的方法。市場領先者Uniswap和SushiSwap可能會因為Bancor即將推出的一系列產品而大賺一筆：

原始池：Bancor對SushiSwapOnsen計劃的替代方案，通過在Bancor上激勵新項目上市，并提供單方無償損失保護。影子幣穩定幣池：Bancor自己的穩定幣交換池，吸引TVL和Curve作為主要穩定幣進行交換的去中心化交易所第2層擴展：Bancor可能是最早在Arbitrum主網推出的去中心化交易所，Arbitrum主網計劃于2021年第二季度發布跨鏈擴展：波卡橋正在建設中，這是邁向未來多鏈的第一步，使用BNT路由跨鏈交換在鏈上治理和用戶界面改革方面的進一步改進，作為Bancorv2以來的一次徹底改造。

正如凱恩斯關于bancor的愿景，旨在重振傳統金融并重建世界經濟一樣，或許我們會看到Bancor徹底改革去中心化金融——將自己確立為不斷增長的DeFi生態系統的中央清算所。

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