Dragonfly Capital合伙人對「Terra事件」的復盤與建議_Terra

Terra?將會被加密市場永遠銘記。

Terra最初旨在創造實驗性的穩定幣。在短短一年里，Terra成為本輪周期中表現最好的資產之一，也發生了主流幣有史以來最壯觀的崩盤。Terra?失敗的影響將在未來幾年于整個行業產生回響，人們對?DeFi?和去中心化穩定幣的印象會“大打折扣”。

來源：CoinMarketCap。Terra自2020年以來的價格。

Terra帝國建立

?2018年，Terra背后的公司TerraformLabs以去中心化算法穩定幣為定位起步，其最初愿景是創建一套與主要貨幣掛鉤的穩定幣，以降低電子商務交易成本，促進實時支付。兩位創始人?DoKwon和DanielShin，都是在美國接受教育的韓國連續創業者。DanielShin曾是韓國最大的電子商務公司之一——TMON的聯合創始人，在離開TerraformLabs后，他管理由Terra支持的韓國商業支付平臺——Chai。

在早期，Terra只是為韓國的電子商務支付提供便利，幾乎所有的支付都是通過Chai支付平臺提供的。但在2020年DeFiSummer后，DoKwon靈機一動：通過擴展Terra區塊鏈來支持智能合約，創建一個原生的DeFi生態系統，以錨定美元的穩定幣UST為中心，增加采用。

來源：CoincuTotal。自2021年以來Terra的總交易額。

Web3游戲工作室Pixion Games完成550萬美元種子輪融資，Shima Capital參投:6月27日消息，Web3 游戲工作室 Pixion Games 完成 550 萬美元種子輪融資，投資方包括 Avalanche Foundation 的 Blizzard Fund、Shima Capital 和 ReadyPlayerDAO 等。

Pixion 計劃使用本輪融資資金繼續投入研發其角色扮演類動作游戲《Fableborne》。[2023/6/27 22:03:24]

這一策略取得了巨大的成功。到2021年，Terra的受歡迎程度激增，從0.63美元增長到91.38美元，升值145倍。

這一快速增長的中心來自Terraform?Labs建造的存款協議Anchor?protocol。DragonflyCapital?是Anchor種子輪的投資者之一。Anchor接收UST和產生收益的資產，由于質押衍生品被動地產生收益，這些收益被協議捕獲，并作為利率用于補貼給儲戶。

來源：AnchorProtocol。Anchor標語。

Anchor最重要的特點是，該協議為儲戶設定了一個固定的目標收益率，而不是市場化利率。從一開始，這個比率就設定在20%左右。為了實現這一收益率，Anchor從UST的鏈上儲備中貢獻了額外的利息支付，由TerraformLabs出資。

Mt.Gox還款窗口已打開，但還款仍需一些時間:金色財經報道，Mt.Gox債權人提供其還款信息的窗口已經打開。Mt.Gox受托人表示，盡管如此，還款仍需要一些時間，而且還款的最后期限可能會有變化。根據Mt.Gox受托人4月7日的信件，基本、中期和早期一次性還款現在可以在10月31日截止日期前支付。

受托人指出，他將進行還款的準備工作，與包括加密貨幣交易所在內的金融機構名單進行協調，這些機構將接收付款并將其分配給債權人。\"鑒于此，預計需要一些時間才能開始還款。\"

此前報道，Mt.Gox將還款方案選擇的登記截止日期再度延長至4月6日。[2023/4/7 13:50:19]

在Anchor的早期，這一利率基本上可持續，因為DeFi的整體利率也很高。隨著2021年夏季大多DeFi協議收益率下降，Anchor仍拒絕改變其目標利率。這使得Anchor20%的保證收益率越來越有吸引力，并最終成為所有DeFi中TVL最大的貸款協議。

來源：DuneAnalytics。自2020年初以來的Compound?USDC利率。

Anchor的存款量迅速膨脹，開始與貸款量的增長不一致。

來源：AnchorProtocol。隨著時間的推移，Anchor存款和借款。

這時，一個由銀行業初創企業組成的小型生態系統出現了。它們使用Anchor作為資產端，向客戶提供20%的名義收益率。甚至，Anchor特殊目的基金也出現了。它們從家族理財公司獲得美元，并推銷20%的收益率。

外媒：澳大利亞監管機構ASIC在FTX崩潰前八個月就已對其抱有擔憂:1月30日消息，據外媒報道，早在FTX于去年11月倒閉8個月前，澳大利亞金融監管機構就對該交易所在澳大利亞的子公司存在疑慮。Guardian Australia獲得的文件顯示，澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）官員對FTX Australia的運營方式感到擔憂，因為該公司能夠通過公司收購在該國獲得牌照。

據了解，FTX于2021年12月收購金融機構IFS Markets，獲得了澳大利亞金融服務許可證（AFSL），并于2022年3月開始運營。ASIC負責人Joe Longo表示，這使得FTX Australia有效地避開了通常適用于新的AFSL許可證持有者的同一級別的審查。

文件顯示，該監管機構在FTX開始運營的同月向其發布了第912C條通知，要求它向ASIC提供有關其運營的文件，以評估FTX是否符合AFSL許可證條件。有了該通知，ASIC可以指示被許可人提供文件，說明他們提供的金融服務、被許可人開展的金融服務業務，并確定被許可人是否滿足“合適人選測試”。

還有一份簡報文件也證實，在最初的擔憂和去年11月FTX崩潰之間的幾個月里，該監管機構已將該交易所置于“監視活動”之下，總共向FTX發出了三次通知。文件時間表還顯示，ASIC直到2022年10月仍對FTX的運營感到擔憂。（Cointelegraph）[2023/1/30 11:36:33]

越來越多的UST開始被鑄造，只為被存入Anchor。在其鼎盛時期，Anchor持有超過140億美元的UST，使UST成為世界上第三大穩定幣。

通用互操作性平臺Axelar Network測試網將于1月24日升級:1月21日消息，Axelar Network Status發推稱，通用互操作性平臺Axelar Network測試網將從1月24日22時開始升級。該版本包括一般的漏洞修復以及Gas計算的變化。

升級預計將持續約2小時，在此期間Axelar Network、Satellite、代幣轉移以及通用消息傳遞（General Message Passing）將不可用。[2023/1/22 11:25:30]

來源：Messari。UST?5月8日前供應量。

UST20%的收益率可持續嗎？

當超過100億美元的UST承諾著20%的收益率，每年支付逾20億美元利息，又不能僅用借款人支付的利息來支付時，儲備金顯然會迅速枯竭。

來源：FlipsideCrypto。Anchor收益儲備基金于2月中旬以4.5億美元進行了資本重組。

2022年2月，面對不斷減少的鏈上儲備，DoKwon被迫迅速用4.5億美元的UST對儲備進行資本重組。動態調整是UST保持雄起的關鍵。

Anchor作為Terra中心的“瘤”，需要被喂養。它貪婪的胃口，也使UST成為整個行業增長最快的穩定幣。

既然高收益不可持續，為什么不早點阻止？

Meta大中華區總裁：電子商務將是元宇宙技術應用的主要場景之一:金色財經消息，在9月1日的2022世界人工智能大會上，Facebook母公司Meta大中華區總裁梁幼莓發表視頻演講表示，電子商務將是元宇宙技術應用的主要場景之一。

Meta在一項調研發現，亞太地區有超過2/3的潛在社交媒體購物人群表示，希望借助虛擬技術，不出家門就能選購商品。Analysis Group今年發布的元宇宙報告顯示，如果元宇宙技術于2022年開始被采用，到2031年，元宇宙經濟將會為世界GDP貢獻超過3萬億美元，其中亞太地區的元宇宙GDP將超過1萬億美元。（澎湃新聞）[2022/9/1 13:01:54]

Anchor高收益率的支撐點很簡單：UST的大規模采用。UST的增長和LUNA價格的反射性吸引了新的開發商和項目到Terra，加強了這一循環。他們認為，收益率只是在UST成為加密貨幣中占主導地位的穩定幣之前必須支付的客戶獲取成本。

來源：AnchorProtocol。Anchor治理論壇的評論者。

我們和其他許多人一樣，曾公開評論UST和Terra的不可持續性，但Terra拒絕了這些評論。DoKwon在自己周圍形成了一種個人崇拜，他公開攻擊反對者，駁斥那些“不可持續性”的說法。

來源：Twitter。DoKwon公開押注Terra未來的償付能力100萬美元，反對Algod，后者公開譴責Terra是龐氏騙局。DoKwon公開與其他批評者打賭，總金額為1100萬美元。

Terra社區現在嚴重依賴Anchor。最終，LUNA的市值是未償付UST價值的2倍多。這時，還有人認為，即使在這樣的增長水平，UST也是安全的超額擔保。

為了緩解高速增長帶來的債務壓力，TerraformLabs成立了LunaFoundationGuard?，以支持UST掛鉤。其中最知名的成員包括JumpTrading旗下的風險投資公司?JumpCapital?和DelphiDigital。Jump是所有加密貨幣中最賺錢的做市商之一，據傳去年利潤高達數十億美元，其中很大一部分來自對Terra生態系統的大規模押注。

LFG融資10億美元，由JumpCapital和三箭資本牽頭，并開始建立比特幣儲備，以分散對UST的單一依賴。這是對其7200萬美元初始資金的補充。LFG公開購買了價值近30億美元的?BTC，目標是購買高達100億美元的BTC，從而成為已知的最大的BTC持有者之一，所有這些都是為了支持UST的儲備。

Terra社區曾相信，它的中央銀行現在是如此的財力雄厚，牢不可破。

大廈崩塌的Trigger與高潮

在第二季度初，由于對通脹、風險資產和加密貨幣市場的擔憂，部分持有者開始拋售，LUNA與UST市值的比率迅速下降。

來源：CoinMarketCap。1月中旬之后的LUNA市值。

這種下降在5月9日達到了峰值。為了提前應對更大規模的拋售，一些巨鯨從Anchor中撤出大量頭寸，并通過UST最大的?DEX——Curve?拋售UST。短時間內連續幾億美元的賣出，最終讓UST脫鉤。

這引起了恐慌。越來越多的Anchor用戶開始提取和出售他們的UST，用它兌換LUNA，再把LUNA兌換現金。LUNA的市值在短短幾小時內從220億美元跌至110億美元，市值蒸發了50%，超過了100%的擔保門檻。

這導致UST突然不夠擔保了。

來源：TradingView。5月9日，隨著LUNA價格的下跌，UST的掛鉤打破。

市場反應猛烈。Anchor儲戶在UST和Anchor完全燒毀之前爭相退出，擠兌接踵而至。

來源：AnchorProtocol。由于用戶爭先恐后地取款，5月份Anchor存款總額暴跌。

LFG以數十億美元的LUNA和BTC資產武裝自己，拼命想要買下正在出售的UST，但拋售潮無法阻止。當鏈上的“偵探們”發現LFG將14億美元的比特幣資產轉移到幣安時，整個市場因為擔心比特幣在一個已經混亂的環境中被市場出售而陷入恐慌。最后，正如許多人警告的那樣，比特幣根本沒有分散掉市場恐慌。在恐慌時期，加密資產的相關性為1。比特幣的暴跌導致LUNA進一步下跌。

DoKwon和Terra社區仍相信，恢復掛鉤只是時間問題。許多人認為，支持LFG的巨額資本——BTC和LUNA的數十億美元，加上JumpTrading、三箭資本等的既得利益，使Terra大而不倒。

但在接下來的幾個小時和幾天里，UST的掛鉤隨著LUNA的價格逐漸下跌。

來源：CoinMarketCap。5月8日以來的UST/USD匯率。

有傳言稱，有大量追加保證金的要求，暴露在LUNA和UST風險下的基金和做市商不得不進行減價出售。整個市場同步下跌。

隨著越來越多的UST被贖回給LUNA，為了滿足所有贖回，LUNA不得不以越來越快的加速鑄造。最初，LUNA對其鑄幣率有一個每日上限，但為了試圖清除積壓，驗證者投票通過釋放這個上限并更快地鑄幣。但市場無法消化這些拋售。Terra的算法鑄造導致它進入惡性通貨膨脹的漩渦，就像一個第三世界國家瘋狂地印刷貶值的貨幣來償還其債務人。

來源：TerraScope。?LUNA供應的惡性膨脹。

3天后，LUNA供應量從3.45億激增至6.5萬億，供應量擴張約18840倍。5月12日，LUNA從不少主要交易所摘牌，價格從60多美元跌至不足十分之一美分。Terra區塊鏈暫停出塊，因為治理攻擊的成本已經降到幾百萬美元，任何人都可以接管該鏈并造成嚴重破壞。

至此，Terra的游戲已經結束了。

但留給我們的，還有兩個問題。

首先，Terra還能做些什么？

據傳聞，LFG仍然持有超過10億美元的比特幣尚未使用，Terra仍然是一個具有新興生態系統的L1。當L1的中央銀行負債超過其資產時，只有一件負責任的事情可以做：拖欠債務，并與債權人談判。

如果Terra為UST持有人協商一個各方都能接受的補償計劃，那么也許Terra鏈還可以存活下來。但相反，在他們的一番操作下，LUNA過度膨脹，失去了所有的購買力，使得區塊鏈本身一文不值。

其次，Terra的失敗將會帶來什么樣的長期后果？

最明顯的是，像UST這樣的算法穩定幣將不再被認真對待。自從穩定幣的原始算法——Basis白皮書發布以來，穩定幣死亡螺旋的可能性已為人所知。Terra的失敗將它烙進了Crypto參與者的集體記憶。每個主要的算法穩定幣要么已經徹底失敗，要么在上周大幅貶值。

這是一次最大規模的實驗，Terra的崩潰可能是算法穩定幣的喪鐘。

Terra破產的第二個后果是強監管。穩定幣和DeFi監管很可能很快就會出臺，而且會比以往任何時候都更具懲罰性。我們上一次看到大型加密資產如此駭人聽聞的公開失敗，是2018年龐氏騙局?BitConnect的崩潰。它的推動者已經被美國證券交易委員會起訴。對于這種規模的失敗，人們必須受到懲罰。我們已經看到美國財政部長耶倫呼吁對穩定幣進行監管，并就DeFi的風險舉行了國會聽證會。

最后，Terra的崩潰歸根結底是一個狂妄自大的故事，以及不惜一切代價的愚蠢增長。承擔風險和參與開放式創新是創業精神的核心，也是DeFi的宗旨。但是，伴隨著巨大的自由而來的是巨大的責任，當這種責任被忽視時，我們終將付出代價。

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