「UST 保衛戰」打響？Terra 能否應對新一輪信心危機_UST

5月8日開始，「UST脫鉤」的傳聞開始在市場上大幅發酵，情況之嚴峻從中心化CEX的UST穩定幣兌換對即可見一斑：

Binance上UST兌USDT的報價一度接近0.98，而借代市場上的UST更是被一掃而空，伴隨著恐慌情緒的蔓延，UST與LUNA似乎確實迎來了前所未有的全新考驗。

而TerraAnalytics數據顯示，5月8日LUNA流通供應量單日增加957201枚，總量達9135.7萬枚，創4月8日以來LUNA流通供應量單日新增記錄。

?01?Luna與UST的雙掛鉤機制

Terra生態的核心設計思路，即圍繞如何擴展穩定幣UST的使用場景及支付需求，且UST的運作采用了雙Token設計：

Luna，治理、質押和驗證的Token；UST，原生美元掛鉤的穩定幣。

比特幣NFT市場Ordinals Market和Magic Eden已將Bitcoin Apes下架:金色財經報道，據Shilling Pixels在社交媒體上發文表示，“比特幣NFT市場Ordinals Market不得不下架Bitcoin Apes，原因是Yuga Labs的法律團隊采取了行動。”

此前4月12日消息，Magic Eden比特幣NFT市場下架了Bitcoin Apes。

Bitcoin Apes與Yuga Labs在以太坊上的NFT項目BAYC圖像一致，但不屬于Yuga Labs。[2023/4/19 14:13:19]

簡單理解就是每當一個UST被鑄造出來，就必須燒掉價值一美元的LUNA，且LUNA通過套利機制幫助維持UST與美元的掛鉤：

每當USTexhange高于掛鉤時，用戶可以向系統發送價值1美元的LUNA，并收到1個UST；反之當UST?exhange低于掛鉤時，用戶可以向系統發送1美元的UST，以獲得1美元的LUNA。

穩定幣USDC在過去兩周內市值暴跌100億美元:金色財經報道，隨著穩定幣 USDC 市值跌至約 325 億美元，過去兩周下跌了約 100 億美元，USDC 繼續出現大規模贖回。The Block 研究主管 Steven Zheng 表示，看來 3 月初的事件已經損害了加密貨幣投資者和交易者對穩定幣可靠性的信任，盡管 Circle 為 USDC 提供了沒有延遲的全額贖回。

過去 24 小時內的凈贖回額接近 4.63 億美元，銷毀了 4.87 億美元，鑄造了 2410 萬美元。根據 The Block 的數據，同期 USDC 的市值從 333 億美元左右增至 328 億美元。[2023/3/31 13:37:41]

在這兩種情況下，用戶被激勵進行套利，從而幫助維持UST與美元的掛鉤，這種雙Token套利的穩定幣設計與典型的超額抵押要求，在加密市場遭遇劇烈波動時，極易發生的慘烈大規模清算事件。

數據：過去一周Circle USDC流通量減少6億美元:金色財經報道，據官方消息，12月29日至1月5日期間，Circle共發行36億美元USDC，贖回42億美元USDC，流通量減少6億美元。截至1月1日，USDC總流通量為437億美元，儲備量為439億美元，其中現金58億美元，短期美國國債381億美元。[2023/1/8 11:00:34]

此前2021年的「5·19」大跌中UST就因為螺旋清算而出現了價格「脫錨」的狀況，甚至一度脫錨達10%以上，差點進入信心潰敗和惡性循環之中。

無論是2020年的「3.12」中的ETH踩踏清算還是2021年「5.19」中的ETH「排隊槍斃」，都驗證了這個極端情況下最壞可能的巨大破壞性。

這也是算法穩定幣幾乎無法回避的考驗，因此極端行情下，價格相對于整體市場的穩定，對于UST這樣的算穩來言是不可避免的重要成長考驗，也是項目走向成熟、具備足夠反脆弱的標志。

數據：4,000枚BTC從Xapo轉移至未知錢包:金色財經報道，據Whale Alert數據顯示，4,000枚BTC（價值93,435,887美元）從Xapo轉移至未知錢包。[2022/8/19 12:35:00]

數據面上的風險：而目前至少從數據層面上看，UST已經到了最危急的時刻，甚至遠超曾經的2021年「5.19」脫錨危機。

?02?UST市值與LUNA市值的倒掛風險

最主要的原因便是UST市值與LUNA市值的倒掛風險：此前LUNA市值一直遠高于UST市值，這就導致當LUNA下跌時一般會預留足夠的清算空間，不至于出現資不抵債的極端情況，從而杜絕信心潰壩后的死亡踩踏出現。

但近半年來UST的流通量快速飆漲，截至5月9日已超過187億美元，近30日增長逾11%。

這就處于一種微妙的尷尬境地——Luna目前市值為224億美元，UST流通市值為186億美元，如果LUNA的二級市場價格繼續跌，UST流通市值可能就會超過Luna。

美股低開納指跌近2% 推特逆市漲3%:7月13日消息，美國6月通脹率升至9.1%創40年來新高，強化美聯儲再加息75個基點預期。美股三大指數集體低開，道指跌1.17%，納指跌1.85%，標普500指數跌1.41%。推特逆市漲3%，推特在美國特拉華州法院起訴馬斯克違反收購協議，尋求法院發布命令，在滿足少數未決條件的情況下迫使馬斯克完成收購。（財聯社）[2022/7/13 2:11:05]

按對應價格計算，也即如果Luna跌破55美元，UST流通市值就超過了Luna，很大概率將會帶來市場極度恐慌的情緒，催生「死亡螺旋」。

UST出逃情緒加劇「踩踏」。

信心比黃金更關鍵，尤其是對UST這樣依靠生態做大的算法穩定幣而言。

但Anchor中的UST在近兩日凈流出約23億美元，其中5月7日流出13億UST，創下單日新高。

對比于在5月5日的峰值127億美元，當前Anchor中的UST儲蓄已下跌近20%，引發了投資者對UST脫錨的普遍恐慌，贖回潮又有進一步增大發生踩踏的風險。

Anchor儲備金不足。

AnchorProtocol目前每日總支出約705萬美元，總收入約215萬美元，凈支出約490萬美元，同時Anchor資金儲備還有1.8億美元，預計還可覆蓋35天的支出需求。

?03?UST的韌性有哪些

UST和Terra生態的發展信心基本上是由基于Anchor的Luna-ust錨定機制支持的。

在最好的情況下，它可以維持10-20億的規模，但當下的問題是，UST目前流通體量已經高達190億.

Curve池子的支撐所以LUNA也將目光投向了Curve，以圖掌控加密世界的「鑄幣權」，最直接的就是它的4pool方案——由UST、FRAX、USDC、USDT組成的新Curve流動性池。

這樣借助Curve這個鑄幣權市場，為極端情況提供了掛鉤保障：

veCrv保證了流動性的穩定性，在大額資產兌換真實發生時，不會發生流動性出逃的情形；veCrv可以作為脫錨后重新掛鉤的治理工具，利用幾百萬美元就可以讓數十億資產重新掛鉤，這在uni中都是根本上無法實現的。

不過這個建設才剛剛開始，就遇到此番沖擊，UST在Curve上只有5億美元左右的流動性，但在Anchor上則有上百億美元存款。

Anchor模型的調整Anchor上的UST存款，是一把Terra生態生死的雙刃劍。

3月24日，AnchorProtocol關于提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案獲得通過。

從5月的本周開始，其利率就從19.5%降低至18%。此后AnchorEarn利率每月也會根據收益儲備升值或貶值動態調整最高1.5%，最低APY為15%，最高APY為20%。

與此同時，4月底，TerraformLabs協議研究員發布提案建議AnchorProtocol引入veANC模型，而5月7日最新消息，Anchor收益和治理平臺HelmProtocol即將推出，用戶可將ANC存入Helm，從而獲得veANC的衍生TokenHELM。

此外Anchor也已經陸續將AVAX、ATOM、SOL添加為借代抵押品，按照Terra生態普遍磨洋工的進度，Anchor這樣的效率已經在自我緊急滅火了。

LFG的比特幣儲備截止目前，LunaFoundationGuard共持有價值約35億美元的比特幣儲備，專為極端情況下使用——僅用于緊急情況下的救市，只有在LUNA穩定機制失效的時候，才會動用緊急儲備：

意味著在UST被大量拋售、LUNA價格急劇下跌的極端情況下，比特幣作為與Terra經濟體相關性不強的外匯儲備，為Terra干預匯率增加了一個政策工具。

Terra創始人DoKwon最近也表示，LFG的比特幣儲備兌UST的保障機制會在幾周后部署，目前Astroport團隊正在Agora上實施JumpTrading的設計參數。

?04?小結

作為最近半年來狂飆猛進、市值很快逼近200億美元的穩定幣異類，UST此次的「脫錨」考驗，無論是從自身體諒還是可能外溢的影響力上，都會遠遠超過「5·19」。

不管最終結局如何，UST此番注定會在穩定幣圣杯的爭奪戰中留下濃墨重彩的一筆。

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