7 O’Clock Capital：解析NFT金融化作為解決市場流動性方案的多樣性_TOKE

01??前言

根據DuneAnalytics數據，從2021年2月開始，NFT開始爆炸式增長，全球單月交易量超越2億USD，截至今年7月，全球單月交易量超過了170億USD。這個過程中，涌現出了大量藍籌NFT項目，如PUNK、BAYC、Doodles等。整個行業都在驚喜于NFT市場的增長速度，然而這波浪潮只持續了一年半之久，單月交易量就呈現了急速下跌趨勢。

NFT熱潮帶給行業的新鮮感就此遇到了瓶頸，交易量逐漸降低意味著市場流動性差。盡管還有不斷的NFT項目進入市場，但是無法產生流動性就無法讓整個NFT市場保持熱度，進而出現越來越萎靡的狀態。究其原因，可概括為二：一是NFT的價格不斷創新高，導致參與門檻不斷提高，這也意味著小資金的用戶無法進入NFT市場提供交易量；二是NFT本身的唯一特性，它不像ETH或者其他加密貨幣可以直接按需交易，每個NFT都需要對應單獨的買家，這就涉及到了交易雙方的興趣愛好甚至說是品味，因此每個NFT的成交難度相較于加密貨幣來說都非常大。

毫無疑問，NFT是加密領域的巨大創新，但是如何拯救市場流動性成為當務之急。因此行業開始思考，NFT雖然有其獨特性，但其終歸屬于一種資產，如果將加密資產的金融性質運用到NFT中，是否能撞出漂亮的火花？既然DeFi、GameFi等都取得了成就，NFTFi或許也能成為解決方案。

而同年3月2日，一位匿名借款人在NFT借貸平臺上用101個CryptoPunkNFT作為抵押品，借到了808萬美元等值的DAI，創下了史上最高的NFT借貸金額。這一歷史事件也提醒了從業人員，“將NFT金融化”或將成為打破流動性困境的有效方式。

7O'ClockCapital成立于2020年末，處于NFT市場即將大規模快速增長之前，因此憑借團隊的市場捕捉能力與執行力迅速加入了這波熱潮。成立至今，基本歷經了整個NFT市場的興起、爆發、增長與下跌，經過市場跟蹤與投研，也參與投資了多個以NFT技術為底層的項目，并且在逐漸成熟的商業咨詢和投后賦能層面也給予了支持，可以長期陪伴項目成長。

基于當前NFT市場流動性差的問題，7O'ClockCapital也進行了思考與研究。本文將針對目前市場中對NFT金融化所做的嘗試與策略進行分類闡釋，解析NFT金融化作為解決市場流動性方案的多樣性。

02??目錄

NFT的市場背景

市場已有流動性方案

NFT定價以及預言機

NFT金融化未來發展前景

03??正文

一、NFT的市場背景

NFT市場正在蓬勃發展，市值飆升,同比去年一月的7000萬美元總市值,如今已達224億美元。

比特幣市值占比為40.3%:金色財經報道，據CoinGecko數據顯示，當前加密貨幣總市值約為1.072萬億美元，24小時跌幅達0.3%，24小時交易量為350.56億美元，當前比特幣市值占比為40.3%，以太坊市值占比為17.6%。[2023/3/6 12:44:51]

隨著NFT一級市場項目的不斷涌現,總銷售額也創下記錄,NFT行業的快速增長為投資者帶來了可觀的回報率,但與此同時，NFT投資者對流動性的擔憂也日益加劇。相比于Token交易平臺可以掛買單、賣單或選擇市價進行買賣的形式,低流動性導致NFT交易平臺只能選擇掛賣單、市價買、競拍三種模式。當用戶在Opensea上出售一個非熱門項目的NFT時,遇到合適的賣家,是非常耗時也費力的。此時，NFT金融化就顯得尤為重要,如此一來，用戶可以將其NFT資產作為貸款抵押品,或租賃閑置NFT,增加一定的流動性。特別是持有價值NFT的所有者短期需要資金時,NFT借貸就尤為重要。

二、市場已有流動性方案

通過NFT借貸來解決市場流動性的方案，一些項目已經開始嘗試，目前的方式為借貸、租賃或者建立流動池等，這為NFT行業的繼續發展提供了一定的動力。

具體表現模式與相應典型項目為：

(一）P2PNFT借貸協議

P2P?模式的優勢：價格為供需雙方的均衡點，且任何形態的NFT都可以進行上架，不會因為單獨一個NFT價格波動而互相影響。

P2P?模式的劣勢：NFT的利用率較低，因為交易周期比較長，同時雙方的共同決議價格不一定是NFT的內在價值，導致需要資金的NFT持有方可能會因為急需要錢，進而使用過于便宜的價格出售。在流動性與價格之前的取舍，反而讓P2P的協議進入到買方權力過大的市場。

1.典型案例-Arcade

Arcade是一個專門基于NFT借貸建立的非托管流動性基礎設施。將NFT作為一種金融資產類別來推動其增長。Arcade使終端用戶能夠在無數金融用例中利用到他們的NFT。NFT持有者可以通過Arcade應用程序使用他們的一項或多項資產作為抵押品申請貸款。用戶只需鏈接他們的MetaMask錢包，然后選擇資產作為抵押品，然后要求提供指定條款的貸款。

該平臺使用智能合約創建一個打包好的NFT，代表借款人的貸款抵押品，在申請貸款時使用。wNFT被鎖定在一個托管智能合約中，該合約記錄了資金本金何時被發送給借款人和償還給貸款人。Arcade從平臺完成的每筆交易中賺取一定比例的收益。

該項目在2021年12月22日完成A輪1500萬美金的融資，Panteracapital,CastleIslandventure,FranklinTempletonInvestments,Eniacventure等機構參與投資。

2.典型案例-NFTFi.com

RPL短時沖高至49美元，創歷史新高:金色財經報道，據行情數據顯示，Rocket Pool（RPL）短時沖高至 49 美元，創歷史新高。當前暫報 47.27 美元，24 小時漲幅達 11.28%。行情波動較大，請做好風險控制。[2023/2/9 11:56:28]

NFTFi是一個使用拍賣場形式的P2PNFT借貸平臺,允許NFT持有者在不賣出他們的NFT的前提下，抵押他們的NFT，從出借方獲取資金（WETH和DAI),資金出借方出借WETH或者DAI，獲取利息，如果你到期沒還錢，平臺會將你的NFT劃轉給資金出借方。

NFTFi看到了NFT流動性差且從掛單到成交的出手周期很長的問題，而NFTFI平臺就像銀行的二次抵押貸款一樣，解決了有大量NFT的用戶突然急需要用資金又不想出售手中的NFT的問題。

目前是從資金出借方那里收取每筆成功貸款利息的5%作為平臺服務費，如果這筆貸款NFT抵押方違約，那么就不收服務費。

該項目在2021年11月16日完成種子輪500萬美金融資，Soundventure,Reciprocalventure,ScalarCapital,SkyVisoncapitalA.capital,FenbushiCapital,Galaxydigital,Longhashventure等機構參與投資。

3.典型案例-Nexo

Nexo是一個中心化的NFT借貸平臺，只接受價值超過50萬美元的藍籌NFT藏品。這些藏品包括一些高價值的NFT藏品，如CryptoPunks、BoredApeYachtClub等。持有這些藍籌NFT的巨鯨可以獲得即時的流動性，而不必出售他們的資產。

Nexo為貸款申請人分配了一個專門的賬戶經理。一旦申請被批準，申請人就可以獲得貸款，而無需硬性的信用調查或信用記錄審查。作為抵押品的NFT不會被變現，即使NFT的價值在貸款過程中出現波動。

：P2Pool借貸協議

P2Pool?模式的優勢在于可以大幅增加資金利用率，同時給予NFT抵押者更合理的利率，并通過按系列分池的方式減少低交易量NFT導致的定價紊亂。

P2Pool?模式的風險也在于定價方式大多為公開形式，預言機的喂價也會成為很重要的環節，所以可能會因為NFT的價格操縱或價格波動的問題，而導致清算。

1.典型案例-PineLoan

Pine是一個去中心化的支持NFT借貸的協議。PineProtocol支持在OpenSea上交易的以太坊NFT作為以ETH支付貸款的抵押品，Alpha版本中抵押品價值通過OpenseaAPI近7天地板價計算。如果借貸人未能在貸款到期前還清債務或超過LTV，資產將會被清算。目前，借貸功能只對PineDAO和少數白名單機構開放。此外，除了以太坊，未來PineProtocol還計劃支持Solana、BSC、Polygon、Avalanche和Fantom等。Pine平臺還提供獨特的功能以提供更好的用戶體驗：“PineNow,PayLater”功能允許任何人在開放的NFT市場上通過抵押購買NFT，支持靈活的融資條款。

韓國釜山10月27-29日舉辦“區塊鏈周釜山2022”，幣安、FTX和Huobi將參加:9月22日消息，韓國釜山市將于10月27日至29日舉辦“區塊鏈周釜山2022”活動，幣安、FTX和Huobi將參加，活動包括主要區塊鏈主題會議、區塊鏈公司展覽和聚會、藝術家特別展覽、拍賣和體驗館以及各企業活動。（News1）[2022/9/22 7:13:21]

對于貸方來說，通過借出的加密貨幣可以賺取收益，另外還可以以折扣價購買NFT。對于借方來說，可以使用NFT作為抵押品獲得貸款，而即時貸款意味著無需與貸款人來回商議，方便快捷。

目前已完成150萬美元種子輪融資，SinoGlobalCapital、AmberGroup和SpartanGroup領投，AlamedaResearch、ShimaCapital、ImpossibleFinance、GateVentures、7O'ClockCapital參投。

2.典型案例-BendDAO

BendDAO是第一個基于去中心化點對池的NFT流動性協議。存款人向貸款池提供ETH流動性以賺取利息，而借款人可以使用NFT作為抵押品通過貸款池借入ETH。Bend協議使NFT資產可以匯集并轉換為代表ERC721綁定的NFT來實現NFT貸款。一旦通過BendDAO去借貸,BendDAO會把抵押的NFT變為不可轉讓的狀態,直到貸款被償還,或者被清算。對于存款用戶來說：借貸人一旦還不上貸款，NFT抵押物會進行拍賣清算以保證本金安全。項目內置48小時清算機制,當借貸的貸款金額/抵押品市場價值=90%時觸發清算,考慮到NFT市場波動較大，借款人可以在48小時內償還貸款。

項目的目標用戶主要為藍籌NFT的持有者，因此BendDao的空投主要還是針對CryptoPunks,BoredApeYC,MutantApeYC,CoolCats,Doodles,CLONEX,Azuki等藍籌NFT的持有者。NFT的藍籌持有玩家對這個項目的支持會為其提供品牌效應，從而幫助項目發展。

：NFT租賃協議

目前，NFT的落地場景包括頭像圖片、游戲資產、元宇宙虛擬土地、域名等，持有這些NFT資產的用戶可以將其用于展示，或者在游戲中使用，或者進行再創造，多數NFT既有收藏等待升值的機會，也有使用價值。相比轉讓所有權，「出租」這些有使用價值的NFT也是一種升值或變現方式。于是，就有了相應的NFT租賃市場。NFT持有者可以通過出租NFT給有需求的用戶，以獲取額外收益；相應地，租用NFT的用戶無需花高價購買，也能體驗使用NFT的樂趣。在NFT租賃市場中，一般是由出租方來定義NFT資產的租賃價格、抵押品和最長租賃期限。承租人選擇租賃期限并支付抵押品和租金。目前，NFT租賃主要應用于鏈上游戲場景，可出租的NFT資產多為游戲裝備、道具或游戲人物。

1.典型案例-DoubleProtocol

數據：Ravencoin全網算力超10TH/s，過去一周增長185%:9月15日消息，Ravencoin全網算力達10.34TH/s，一周前約3.62TH/s，過去一周增長185%。[2022/9/15 6:58:09]

DoubleProtocol是一個試圖解決使用權與所有權分離方案的租賃協議，于今年4月提出了EIP-4907標準NFT，目前已通過以太坊開發團隊的最終審核，成為以太坊上第30個狀態為「Final」的ERC標準。

該標準通過雙角色的設置，實現了NFT所有權與使用權的分離，并首創了到期自動收回使用權功能。「ERC-4907」這一標準的應用將極大地降低游戲、元宇宙、會員卡等UtilityNFT租賃的開發和集成成本，讓NFT資產更具流動性。目前確認應用「ERC-4907」標準的項目已達12家。

DoubleProtocol部署雙重角色聯系人，以確保游戲內資產具有2個角色：所有者和用戶，然后創建一個與原始NFT對應的doNFT來表示用戶權限。一旦借款人支付租金，doNFT將根據doNFT合同為承租人鑄造。在租賃期間，承租人有權獲得各種使用權，其中可能包括轉租、拆分、合并，甚至金融衍生品等。在租賃期結束時，doNFT合約自動撤銷借款人的使用權。

DoNFT本身具備多重SDK與API接口，且有相同的NFT不可轉讓特性，讓doNFT在未來有機會可以進入到其他游戲世界使用，并增加doNFT在其他場域的流通性與使用環境。這種使用權與所有權分離的方式，可以有效解決空投快照誤判、價值重疊與GameFi發展的重要基礎設施，只要SDK與API端口持續支援，映射性的NFT運用將保障NFT借方的權利。

項目在2022年3月17日獲得150萬美金的融資,Matrixport、ShimaCapital、YoubiCapital、LucidBlueVentures、RedBuildingCapital、Capital6Eagle、7O'ClockCapital等機構參與投資。

2.典型案例-IQProtocol

IQProtocol是一個租賃協議，允許用戶在固定期限內租用GameFi和Metaverse資產。目前TVL超過800萬美金，產生的租賃費用超過50萬美金，生態中運行的項目已經超過50個。

在NFTs的背景下，IQ提供了創建NFT"租賃池"的能力—允許參與者借出和租賃NFTs的數字空間。從租賃池中租賃NFT的用戶將獲得對這些NFT資產的真實數字訪問，如化身、可穿戴設備/皮膚，以及在網絡游戲世界中的資產如武器、財產或其他貴重物品。

用戶可以租用感興趣的資產，在使用后再進一步考慮是否想自己購買該資產。這就為NFT租賃提供了一種新的體驗，除此之外，此種解決方案還具有很大的實用性。因為它實現了用戶在線體驗奢侈品。以Beeple的Everydays數字藝術為例，其目前的所有者Metakovan并不能主動將藝術品Token化。然而，將"Everydays"放在IQ上，將允許感興趣的人租用NFT，租用資金流向Metakovan，同時允許其他人享受藝術作品，而所有者繼續持有原始副本。

Coin Center：美財政部制裁Tornado Cash或違反了正當程序及憲法權利:金色財經報道，加密貨幣倡導組織Coin Center發布博客文章稱，美國財政部外國資產控制辦公室(OFAC)制裁Tornado Cash可能在法律和憲法上存在缺陷，Coin Center表示，“我們認為OFAC通過將某些Tornado Cash智能合約地址添加到SDN列表中超越了其法律權限，這一行為可能違反了正當程序及憲法權利”。

Coin Center認為，智能合約不能成為可制裁的實體，這樣的標準對全世界的代碼人員來說都是危險的。文章稱，“這一行動發出了一個信號，實際上似乎是為了發出一個信號，美國人不應該使用某種工具和軟件，即使是完全合法的目的”。Coin Center承諾其第一步是與OFAC合作，但該組織也表示，“我們將開始與律師探討對這一行動的法庭挑戰。敬請期待。”[2022/8/16 12:27:43]

在這種新的模式下，一個全新的NFT消費經濟得以產生，并且使參與這個新過程的各方都從中受益。

目前該項目已完成1200萬美元融資，Crypto.ComCapital領投，RepublicCapital、KronosResearch、GenblockCapital、Axia8、GSR、GenesisBlockVentures、BreederDAO、MEXCGlobal、7O'ClockCapital、ArgoLabs和CryptologyAG等參投。

：NFT流動池協議

大多數NFT流動性協議通過促進創建流動性池來創造流動性，個人可以將類似的NFT存入池中并在任何特定時間贖回。此類協議的好處是有效地將NFT建立在一組資產的流動性池之上。

典型案例-NFTX

NFTX是一種促進NFT買賣的市場和流動性協議。NFTX允許NFT持有者將整個NFT存入NFTX金庫，并鑄造代表NFT價值的可替換Token。在任何時候，收藏家都可以使用他們的vToken來隨機購買金庫中的資產。或者，個人可以通過支付額外的費用從同一金庫中贖回特定的Token。為了賺取金庫交易的費用，收集者必須將他們的vTokens押在各自的流動性池中。每次個人賣出或買入NFT時，質押者都會賺取一筆費用。

NFTX的模式實現的一個特點是，用戶可以獲得具有高vToken流動性的NFT的即時流動性。例如，BAYC所有者可以立即將他們的BoredApe存入NFTX金庫，獲得BAYCvTokens。然而，所有者可以在像SushiSwap這樣的去中心化的交易平臺中出售Token，而不是抵押BAYCvToken。如果流動性差，NFT所有者可能會以低于OpenSea等交易平臺的價格出售NFT，然而，獲得即時流動性的能力往往值得降低價格。

：NFT碎片化協議

作為非同質化Token，NFT最主要特征是每個NFT?Token的獨特性、不可分割性，其最小交易單位是1個。NFT碎片化協議并非將NFT作品本身碎片為很多份，而是將作品的所有權進行分割，將其轉化為多份同質化的Token，每份Token的持有者能獲得部分NFT資產的所有權。一旦能將非同質化Token轉換為同質化Token，就意味著它能在交易市場完成流動性的添加，便于用戶兌換。

1.典型案例-Unicly

Unicly是一個無需許可的平臺，允許用戶組合NFT集合并通過創建uToken將它們碎片化。然后可以交易集合的碎片，與AMM混合并用于在Unicly上收益耕種，而不是前往第三方交易平臺。

一旦一個NFT集合被Token化，特定的集合被鎖定在Unicly的智能合約中，直到有足夠多集合的Token持有者選擇解鎖該集合。Unicly最大的金庫JennyDAO，已經選擇在Unicly上收集和管理他們所有的NFTs。uJenny?Token用于治理DAO的金庫。截至目前，DAO必須達到50%的門檻才能解鎖收藏。

碎片化NFT數量的激增與今年NFT市場周期的峰值大致相符。Unicly的使用量略有下降，部分原因是碎片化競爭者Fractional的推出和普及。

目前項目獲得1000萬美金融資，BlockChainCapital,AnimocaBrandMorningstarventure,3Commmas等機構投資。

2.典型案例-Fractional

Fractional允許任何人購買、出售和鑄造碎片化的NFT。一個NFT或NFT集合的所有者可以使用Fractional對其Token進行碎片化。策展人基本上是每個進行碎片化的NFT或NFT集合的資產管理者，并從每次拍賣中收取費用。收藏家能夠將一個NFT的碎片創建為可替換的Token，這些Token可以組合起來贖回NFT，也可以高于底價的價格購買基礎NFT。如果部分NFT的所有者想出售整個NFT，他們首先對保留價格進行投票。如果發生買斷或ETH存款大于或等于保留價格，NFT的部分所有者將可以贖回他們的部分Token。

目前已獲得790萬美金的融資,Paradigm,DivergenceVenture,FlamingoDAO,Variant,DelphiDigital等機構投資。

三、NFT的定價以及預言機

無論是NFT借貸還是租賃,對這些項目方來說最大的痛點就是定價的問題。當前，最直觀的定價機制依賴于使用預言機(如chainlink預言機)索引鏈上數據/價格，這些數據/價格有助于預測NFT的公平估值。

ERC-20+AMM

NFT定價的最簡單的方法是ERC-20資產加上AMM流動性的組合，無論是通過Fractional協議進行碎片化還是通過NFTX協議進行1:1轉換。NFTX使用的就是這樣的形式對NFT進行定價,假如用戶在將NFT存入NFTX金庫并接收代表這個NFT的ERC-20之后，他們可以在Sushiswap上為ETH:$NFT對提供流動性。

Chainlink

大多數協議都是決定采用最簡單的一種方式，然后建立更復雜的估值模型。預言機的協議中的一種常見做法是使用藏品的底價(該藏品在給定時間出售的最低價格)，因為從理論上講，它確保它們發放的貸款不會超過市場為該藏品支付的價格。其他常見的估值方法包括計算給定時期內的最低交易量，或計算給定時期內X個交易量最低的物品的平均值。

由于每個NFT都是不同的，并且具有獨特的屬性，因此在估值中考慮這些信息會給定價模型增加很多復雜性。正因為如此，另一些項目，如JPEG‘d或DropsDAO，將為每個收藏品創建自定義估值模型，因此只會將藍籌股項目列入白名單。

必須為每個NFT集合開發自定義估值模型并說明其屬性，這既耗時又不可伸縮。正因為如此，像Upshot這樣的協議開發了機器學習模型，該模型考慮了所有可用的信息(NFT特征、NFT的最后售價、收藏中NFT的最后售價等)。預測NFT在任何給定時間的公允估值。

四、NFT金融化未來發展前景

NFT市場將持續上升是行業的認同，雖然還有許多資產的潛力尚未被開發，不過NFT交易量在以太坊上已超過130億美元，并且隨著新型資產被Token化到區塊鏈上，交易量將隨著時間的推移而繼續增加。

過去，市場上的藍籌NFT擁有最大的流動性，但由于它們價格過于昂貴，許多收藏者都無法接觸到，因此NFT流動性協議紛紛采取了多種方法來應對。

市場需求和空間：NFT不可切割，流動性差，類似房地產。藍籌NFT可類比豪宅市場，豪宅市場成交規模遠小于抵押借貸市場規模，一旦產品解決了藍籌的流動性需求和杠桿效應，可釋放巨大潛力。NFT金融化打通了DeFi用戶和NFT玩家的需求，ETH持有者需要找到高息的協議；NFT玩家不希望賣出藍籌，但需要解決流動性問題。

未來NFT借貸產品的競爭格局：

NFT借貸產品很可能成為一家獨大的產品，這一點與DeFi的競爭格局完全不同。其他的NFT借貸產品只能是彎道超車，如果是照抄任何一種金融化的模式，機會渺茫。

產品所積累的信用鏈條很重要，藍籌持有者這類高價值的用戶對于利率是不敏感的，在乎的是產品安全和體驗。

NFT借貸面臨的一部分用戶群體是藍籌持有者，這類群體數量有限而且明確，社區文化導致這類人的行為趨同度很高，產品的使用會通過社區來傳播，很容易一家獨大，而DeFi面臨的用戶群體是大規模市場，每個產品都會有自己的產品市場匹配模型，所以競爭格局相對零散。

NFT借貸產品除了技術層面外，還非常看重圈子文化。藍籌用戶只會去支持懂自身圈子的產品，即便是有個同樣技術能力的產品推出來，產品背后的圈子文化屬性也是用戶非常重要的考慮因素。

結語：

綜上來看，NFT更應該被視為區塊鏈行業的一項底層基礎設施，以去中心化和唯一性作為根本支撐，從而催生出更為多樣化的NFT項目。目前的NFT金融化版圖可以參考下圖：

另外據數據顯示，NFT的市值雖然已經超過200億美金，但是與加密總市值的9400多億美金相比微乎其微。當然，目前的NFT的創新還只是停留在圖片化、游戲、虛擬土地、數字藏品等層面，對于整個NFT的爆發與應用場景來說只是冰山一角，局限性非常明顯。這也意味著未來的市場將無可限量，需要行業努力沖破目前的NFT瓶頸，實現多元化創新。

而在此階段出現的比較嚴重的流動性差問題，NFT金融化已經逐漸成為解決方案。借貸不僅在傳統金融行業是一塊巨大的蛋糕，在區塊鏈行業亦是，放到NFT領域，依舊能夠成為潛力巨大的市場之一。7O'ClockCapital也將持續關注NFT金融化的方式和形態，在未來與行業伙伴共同見證NFT中的“Compound”！

風險警示：7O'Clock所有文章都不能作為投資建議或推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入審查，慎重做好自己的投資決策。

來源：金色財經

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