DeFi「躺賺」時代一去不返 投資者該怎么辦？_DEF

近期加密市場依舊陰云籠罩，DeFi作為加密領域快速興起的一個分支也受到了極大影響。在此期間，投資者目睹了?Terra?鏈上Anchor等DeFi協議的崩盤、質押服務平臺Lido上持續的流動性萎縮，以及深度參與各類協議的大型資產管理公司的破產，所有這些事件結果似乎都與DeFi主張的價值背道而馳。?

不出所料，DeFi協議總鎖倉量大幅下跌，與歷史高位相比已萎縮近七成，僅剩下約740億美元的規模，而DeFi協議中的原生收益率也顯著收縮。不僅如此，近期一系列事件的沖擊也極大改變了DeFi市場的構成以及DeFi協議中Alpha的機會和風險性質。本文將針對DeFi市場下一階段Alpha和風險管理的變化進行分析，希望能給到投資者一些啟發。?

價值逾6400萬美元ETH從未知錢包轉移到Binance:金色財經報道，數據顯示，北京時間今日下午5:22，34,667枚ETH (價值約64,562,705美元) 從未知錢包轉移到Binance。[2023/7/28 16:04:42]

「躺賺」似乎是2020-2022年期間DeFi領域的主旋律。穩定幣的過度杠桿化以及激進的激勵機制使得投資者無需了解復雜的金融知識便能獲得巨額收益。由于Alpha的產生過程太過容易，人們因而忽略了對于風險管理機制的管控。現如今隨著加密熊市的到來，DeFi性質已經發生了改變，其中Alpha收益和風險之間的關系也已悄然改變。

傳統市場中的「風險與回報率」

「風險與回報率如何達到平衡」可謂是傳統資本市場投資策略的永恒主題。根據尤金·法馬在上世紀70年代提出的「有效市場假說」理論，如果僅從資金回報率的角度來看，大多數市場都是「低效的」。盡管傳統市場中不乏大量的Alpha，但只有采用復雜的策略才能識別和捕獲它。通常情況下，傳統市場依靠中間機構以及強大的監管框架來預防風險，而風險價值模型則是一種被廣泛用來衡量風險的簡單指標，它可以量化投資組合中的潛在虧損。之所以能使用如此簡單的統計指標來量化風險，完全是因為傳統市場中有足夠強大的基礎設施來預防大規模的系統性風險。因此，我們發現在傳統資本市場中，「低回報率和可控風險」是一種常態化組合，但在DeFi領域情況卻又截然不同了。

Coinbase已支持原生和Arbitrum橋接USDC:6月8日消息，據官方消息，隨著為USDC標準而構建的企業、應用程序和開發者社區越來越多，Coinbase現已添加對原生USDC和Arbitrum橋接USDC的支持。

據此前報道，6月1日，Arbitrum官方宣布，Circle將于6月8日在Arbitrum鏈上推出原生USDC，Arbitrum稱該版本的USDC將成為Arbitrum生態系統內受認可的官方版本，并將最終取代目前流通的以太坊橋接版USDC。[2023/6/8 21:24:28]

DeFi領域里「Alpha和風險」變革

對比之下，DeFi的金融環境非常與眾不同而又極其低效，捕獲對應不同風險的Alpha，機會很大。但當DeFi市場發展到第一階段時，我們發現回報率過高的同時，風險也過高，于是DeFi市場構成開始發生了變化，并隨之帶來了風險與回報之間關系的改變，使其逐漸向其它金融市場看齊。那么，假如從“風險和回報“關系演變角度來看DeFi發展的話，主要分為以下三個階段：

網石游戲公司的《Second Country: Cross World》成為去年P2E游戲銷冠:1月30日消息，根據Sensor Tower數據，在去年的P2E游戲中，網石游戲（Netmarble）公司的《Second Country: Cross World》在Google Play、Apple Store上全球總銷量排名第一，娛美德（WeMade）公司的《Mir 4》排名第二。雖然這兩家公司都來自韓國，但韓國國內目前法規禁止了P2E游戲的運營。[2023/1/30 11:35:32]

第一階段：極高的回報率和復雜的風險管理

DeFi發展過程第一階段的特點便是相對容易捕獲的收益率和“極其隱晦”的風險。由于DeFi協議采取了大量激勵計劃、高度的穩定幣杠桿以及頻繁的交易活動，使得投資者在這一階段可以非常輕松地獲取高收益率。在自動化做市商機制下，投資者只需提供簡單的流動性或是通過貸款協議進行杠桿借貸交易便可獲得持續高于15%-20%的收益，這種投資環境顯然吸引了眾多交易者和投機者，帶來了DeFi第一階段的炒作周期。

Amber Group：Mai Finance金庫曾存在嚴重重入漏洞，項目方已部署新預言機合約:金色財經報道，Amber Group發文稱，其區塊鏈安全團隊于10月18日在零利率貸款協議Mai Finance的兩個金庫（SCSEMVT和YCSEMVT）中發現一個嚴重重入漏洞。該漏洞將允許攻擊者操縱抵押品價格，從池中借入所有資金并提走資金。

Amber Group在10月19日聯系QiDao團隊后，QiDao在10月20日提出解決方案并部署一個新的預言機合約。[2022/12/21 21:57:13]

然而，第一階段的DeFi熱潮在給投資者帶來高收益的同時也顯露出了巨大的漏洞和風險敞口。由于許多DeFi協議都很復雜，而了解智能合約風險的人，則會利用協議中的重大漏洞，給產品和經濟帶來重大危害。我們看到，由巨鯨操縱的攻擊或是無常損失給投資者帶來不可估量的經濟風險。

Lido Finance社區投票不支持Terra2.0:5月25日消息，流動性質押協議Lido Finance關于“是否應該支持Terra重啟”的社區投票已結束，94.57%的Lido DAO成員投票不支持Terra重啟，將不會在新Terra2.0鏈上重新啟動其協議。[2022/5/25 3:40:51]

要想管控這些風險絕非易事，這需要對DeFi協議中提到的技術和經濟行為有著非常深入的了解。由此看來，在DeFi協議下進行的絕大多數交易都缺乏適當的風險管理程序。

第二階段：高回報率不再、風險管理趨于復雜

近期，DeFi市場發生的變化直接影響了協議產生的收益率，如今僅僅依靠簡單的流動性交易就能獲得兩位數回報率的協議已少之又少。不過對于所有資產類別來說，DeFi市場仍然是最低效的，因此依舊存在著許多捕獲高Alpha的機會。但你想抓住大多數高回報機會并沒有想象中那么簡單，它對于復雜的金融邏輯知識，以及對市場的深入了解有著非常高的要求。盡管要想從DeFi協議中獲得高回報率變得越來越困難，但風險管理難度卻一點沒降低。一方面是由于DeFi領域的變革速度過快，使得風險管理流程無法跟上；另一方面由于DeFi策略的日益復雜性帶來了更多漏洞，因此對風險管理模型的復雜性提出了更高的要求。

由此可見，唾手可得的高Alpha回報率不復存在，再加之高度的經濟風險，DeFi協議已不再適合散戶投資者，而只面向更加成熟的機構投資者和高水平交易者。????????

第三階段：高回報率不再、風險管理更加簡單

不過也無需悲觀，DeFi市場環境不可能永遠充斥著風險。隨著市場進一步發展，DeFi協議將會逐漸整合本地風險管理功能，以促進協議更廣泛的采用。令人欣喜的是，如今市場上已經出現了諸如?Bancor、Euler、Maker這樣的協議，這類協議結合了原生的風險管理機制，實現了初步設想，比如可以為無常損失提供自動投保的下一代AMM，以及能更好防止清算的貸款協議。盡管目前市場環境較為惡劣，這些初代風險管理模型也將不出所料地面臨巨大挑戰，但能將風險管理納為原生協議一部分的做法仍然非常令人佩服。

一旦DeFi協議可以本地化管理常見風險，那么將可以減輕投資者、交易者和其他市場參與者在風險管理方面的負擔，這樣他們就只需關注更為復雜的風險形式。實際上，DeFi市場中這種新的風險回報結構與傳統資本市場非常相似，在傳統資本市場中，高Alpha回報率很難實現，但大部分風險管理措施都已整合在了市場基礎設施中。

總結：DeFi高回報時代已結束

最近加密市場發生的一系列事件完全打破了DeFi領域高回報和風險之間的平衡。隨著DeFi領域的進一步發展，由激勵計劃帶來的高回報時代將一去不返。盡管投資者仍有機會利用DeFi的不對稱性獲得高額回報，但復雜的財務策略讓這種可能性變得微乎其微。但另一方面，對于投資的風險管理可能會變得更加簡單，因為DeFi協議和其它基礎設施已經能夠針對已知的經濟風險提供本地保護了。

來源：金色財經

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